正帆科技研究报告：Capex业务构筑发展基石，Opex业务开启第二增长曲线.pdf

正帆科技研究报告：Capex业务构筑发展基石，Opex业务开启第二增长曲线。正帆科技主营Capex和Opex业务，Capex业务包括电子工艺和生物制药设备， Opex业务包括电子气体和前驱体材料。公司Capex业务的高纯介质供应系统 覆盖泛半导体头部Fab客户，市占率不断提升，开拓设备模块Gas Box业务 并快速放量；公司通过Opex业务开启第二增长曲线，上市持续募资提升电子 特气产能并拓展大宗气体品类，电子气体盈利能力有望逐步提升，前驱体材料 预计2025年开始量产。

Capex和Opex业务并进，充沛在手订单贡献强劲增长动力。正帆科技成立 于2009年，主营Capex和OPEX两大业务，面向半导体、光伏、平板显示、 生物医药等行业，Capex业务即制程关键系统与设备，为公司业务基石和收 入占比最高的业务，其中高纯介质系统市占率持续提升，Gas Box快速放量； Opex业务即电子气体与先进材料，经过公司三次募资扩产拓品逐步成长为核 心业务。公司营收快速增长，2020-2023年CAGR达51%，2023年实现收 入38.4亿元，同比+41.8%，24Q1收入5.9亿元，同比+43%；公司截至2023 年底在手订单61亿元，同比增长76%，其中半导体行业订单占比近60%， 同比增长超100%，未来收入有望延续快速增长态势。

Capex业务：高纯介质供应系统市占率持续提升，Gas Box快速放量。公司 Capex业务包括电子工艺设备和生物医药设备两大类，其中电子工艺设备又 包括高纯介质供应系统和泛半导体工艺设备模块与子系统。公司高纯介质工 艺系统服务于中芯国际、海力士、长江存储、长鑫存储、京东方、惠科、通 威股份、隆基等泛半导体Fab厂商，是目前收入体量最大的业务，市占率持 续提升；公司设备模块与子系统业务由子公司鸿舸半导体开展Gas Box，国 内空间预计50-100亿元但国产化率不足10%，公司已经向北方华创、中微公 司、拓荆科技等批量供货。鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，净利润 同比增长7.4倍，新签订单亦同比高速增长，未来Gas Box将持续放量。

Opex业务：电子气体产能提升并扩张品类，前驱体材料将于2025年放量。 公司基于Capex技术积累拓展电子气体及先进材料即Opex业务，收入高速 增长，2023年实现收入4.2亿元，同比增长73%，占比达16.8%，预计2024 年收入继续高速增长，占比将有较大幅度提升。1）电子气体：包括大宗气、 混合气、特气等，2023年毛利率不足20%主要系价格和折旧等影响，在产能 规模提升之后盈利能力有望得到修复。公司砷烷和磷烷逐步实现国产替代， 超高纯磷化氢扩产项目于2023年底建成，公司还通过募资进行大宗气体拓 品，包括①通过定增募资投向合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗气（氧、氮、氩） 和罐装特气项目，潍坊一期项目已投产，合肥三期计划于24Q2投产；②通 过可转债募资投向铜陵电子混合气和正帆丽水项目建设，计划2025年达产。 同时，公司还收购芜湖永泰特气公司70%股份以进一步拓品；2）前驱体材料： 2023年国产化率预计不足10%，正帆科技布局High-K/Low-K/金属化/硅前驱 体四大品类共20余种产品，将于2025年逐步实现量产持续国产替代。