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正帆科技（688596）研究报告：卡位高端制造，CAPEX为桨OPEX为帆。卡位高端制造，设备、材料、服务三位一体的方案解决商。公司是新技术、新 能源与先进制造业的全方位服务商，为下游客户提供制程关键系统设备、材料 与服务。公司主营包含 CAPEX 与 OPEX 两块业务。CAPEX 业务为设备与系统 集成，与下游资本开支相关度大；OPEX 业务包括核心材料、MRO 以及再生循 环解决方案，具有较强的抗周期属性。经过多年发展，公司已成为德州仪器、 中芯国际、惠科集团、京东方、通威太阳能等多领域大型客户的合作伙伴。

CAPEX 业务下游应用广阔，具备较强的成长性和抗风险能力。电子工艺设备主 要用于工艺介质供应系统，下游包括集成电路、光伏、面板显示、半导体照明、 光纤制造等泛半导体行业。其中，集成电路和光伏是主要下游应用领域。我们 测算 2023 年中国集成电路行业和光伏行业的工艺介质供应系统市场空间分别 为 156 亿元、140 亿元。生物制药设备用于生物医药行业，市场潜力较大，根 据头豹研究院数据，中国生物制药设备市场 2020 年为 362 亿元，预计 2025 年 将达到 639 亿元。公司重视研发，不断拓宽产品矩阵，积极布局 Gas Box 产品 和生物制药设备，CAPEX 业务基本盘稳中向好。

OPEX 业务积蓄长期成长动能，气体增量显著。OPEX 业务包括核心材料、MRO 以及再生循环解决方案，近年来公司着力提升 OPEX 业务营收体量，积蓄长期 增长动能。尤其在气体领域，电子特气方面公司在原本砷烷、磷烷的基础上， 持续研发硅烷和电子混合气等新的气体品类；电子大宗气方面，公司投资建设 合肥高纯氢气项目和潍坊高纯大宗项目，产品包括高纯氢气、氧气、氮气、氩 气等，落地后能有效服务当地客户，并将业务触手延伸至更大的千亿级市场。 OPEX 业务在下游客户端与 CAPEX 业务具有较大延续性，我们预计公司有望受 益并保持该板块的高增速。