2023年南山智尚研究报告：毛纺一体化龙头，新材料助力增长

一、南山智尚：毛纺一体化龙头，新材料助力增长

（一）精纺呢绒领军企业，布局新材料打造“第二增长曲线”

公司为国内精纺呢绒领军企业，通过超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）业务打造 “第二增长曲线”。公司成立于1997年，2007年成立南山纺织，形成从羊毛到成衣 的一体化毛纺织服饰产业链，公司业务涵盖面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织 造、后整理、成衣研发、设计、制造及品牌运营。公司旗下品牌包括南山、菲拉特 等精纺呢绒品牌，缔尔玛、织尚等职业装品牌以及裕山防护服品牌。2021年，公司 着力打造毛纺织服装产业链与新材料产业链“双链协同”的发展体系。公司规划建 设3600吨超高分子量聚乙烯新材料项目，根据公司财报数据和公司2023年8月21日 公告，截至2023H1，一期600吨项目已实现满产满销，优品率达到95%，二期3000 吨项目生产线已完成全线调试，6 月份已实现 2 条生产线的带料运转，初步贡献产 量；截至2023年8月21日，公司正在对不同规格产品进行测试，对应下游UD布产品 也在进行测试。

（二）股权结构稳定，高管团队经验丰富

股权结构稳定，南山集团为公司大股东。截至2023年上半年，公司实际控制人/最终 受益人分别为南山村委会/南山集团董事长兼总经理宋建波，分别持有南山集团 51%/49%股份。南山集团直接持有南山智尚67.5%股份，并通过烟台盛坤（公司高 管持股平台）/烟台南晟（公司员工持股平台）分别间接持有南山智尚2.81%/2.81% 股份。

核心管理团队稳定，深耕纺服行业。公司董事长兼总经理赵亮，副董事长宋日友， 董事宋军、宋强，董事兼副总经理刘刚中、曹贻儒等高级管理人员在南山集团工作 多年，团队协作默契，拥有丰富的纺织服装行业的实践和管理经验。

（三）盈利能力与研发投入持续提升，经营质量优

2021年以来，公司业绩稳步增长。2017-2022年和2023H1公司营收分别达到16.6亿 元、20.0亿元、17.7亿元、13.6亿元、14.9亿元、16.3亿元、7.3亿元，分别同比增 长6.7%、20.0%、-11.3%、-23.3%、9.9%、9.5%、-6.9%。 2017-2022年和2023H1公司归母净利润分别达到0.9亿元、1.2亿元、1.2亿元、0.9 亿元、1.5亿元、1.9亿元、0.8亿元，分别同比增长11.4%、31.6%、0.5%、-28.1%、 74.2%、22.5%、10.8%。

分产品看，公司主营精纺呢绒及服装，其中精纺呢绒收入占比整体呈提升趋势。 2017-2023H1，公司精纺呢绒业务收入分别达到7.6亿元、8.9亿元、8.7亿元、6.2 亿元、8.7亿元、9.0亿元、4.3亿元，分别同比增长6.6%、17.5%、-2.1%、-29.3%、 40.3%、3.4%、5.3%，占总收入比例分别为45.7%、44.7%、49.4%、45.5%、58.1%、 54.9%、59.3%。2023H1，精纺呢绒业务增长主要来源于公司持续优化产品结构， 推进高附加值产品的研发与销售，持续提升高端产品市场份额，根据公司财报数据， 报告期内公司高端面料业绩较去年同期增长14%。 2017-2023H1，公司服装业务收入分别达到8.7亿元、10.5亿元、8.7亿元、7.1亿元、 6.1亿元、7.0亿元、2.6亿元，分别同比增长8.1%、20.6%、-17.3%、-17.9%、-14.8%、 15.0%、-28.9%，占总收入比例分别为52.4%、52.6%、49.1%、52.6%、40.7%、 42.8%、35.5%。2023H1，服装业务下降主要原因为国内行业复苏不及预期，终端 消费能力较弱，叠加行业去库存等综合影响，根据在手订单情况，预计下半年公司 服装业务业绩将保持较好的恢复态势。

2022-2023H1，公司新材料收入分别为0.2亿元、0.3亿元（公司未披露上年同期收 入），占总收入比例分别为1.19%、3.5%。2023H1，新材料业务上半年营收和毛利率相比22年和今年一季度均有较大提升，主要原因为超高分子量聚乙烯一期项目已 满负荷生产，产能利用率超过100%，生产工艺成熟稳定，优等品率达到95%，产品 结构提升带来利润率持续增长。根据公司2023年8月21日公告，超高二期项目生产 线已完成全线调试，实现带料运行，下游UD布产线也即将完成建设进入投产。 其他业务收入主要为销售生产过程中形成的废毛、羊油脂、边角料等收入，占比较 小。

分区域看，以内销为主。2017-2023H1，公司国内业务收入分别达到10.9亿元、14.0 亿元、12.6亿元、10.6亿元、12.2亿元、12.4亿元、5.3亿元，分别同比增长23.8%、 29.5%、-10.5%、-16.0%、15.7%、1.3%、-11.8%，占总收入比例分别为65.2%、 70.3%、71.0%、77.9%、82.0%、75.8%、73.0%。2017-2022年，公司国外业务 收入分别达到5.8亿元、5.9亿元、5.1亿元、3.0亿元、2.7亿元、4.0亿元、2.0亿元， 分别同比增长-15.2%、2.4%、-13.4%、-41.4%、-10.5%、46.8%、9.6%，占总收 入比例分别为34.8%、29.7%、29.0%、22.1%、18.0%、24.2%、27.0%。

公司毛利率、研发费用率稳步提升，期间费用率下降。2017-2023H1，公司主营业 务毛利率分别为33.6%、32.3%、30.2%、30.8%、34.2%、33.5%、34.1%，其中， 精纺呢绒业务毛利率呈上升趋势，主要系公司持续优化产品结构，推进高附加值产 品的研发与销售，持续提升高端产品市场份额，分别为30.5%、26.7%、25.2%、26.0%、 35.4%、33.8%、35.5%；服装业务毛利率有所下降，主要系国内行业复苏不及预期， 终端消费能力较弱，叠加行业去库存等综合影响，分别为33.8%、33.7%、33.2%、 32.8%、31.1%、32.1%、28.9%。2022-2023H1，新材料业务随产能逐渐释放，毛 利率提升明显，分别为16.0%、33.8%。 2017-2023H1，公司销售费用率分别为11.7%、11.0%、11.4%、9.5%、10.5%、9.7%、 8.6%，管理费用率分别为8.1%、7.1%、6.7%、6.8%、7.8%、7.8%、8.1%，财务 费用率分别为1.3%、1.5%、1.4%、1.8%、0.6%、0.0%、0.0%，研发费用率分别 为2.9%、3.1%、3.1%、2.9%、3.6%、3.7%、4.3%。

二、精纺呢绒业务：定位高端，持续优化产品结构

（一）精纺呢绒行业：行业景气度较高、竞争格局改善

公司主要从事精纺呢绒和服装的研发、设计、生产与销售业务，2022年，精纺呢绒 业务收入（含内部向服装业务销售）占营收比重为54.89%。根据《国民经济行业分 类》（GB/T 4754—2017），公司精纺呢绒业务所处行业归属于“C17 纺织业”中 的“172 毛纺织及染整精加工”。 精纺呢绒行业是我国毛纺织行业的重要组成部分。毛纺是指把毛纤维加工成纱线的 纺纱工艺过程，原料主要包括羊毛、山羊绒，也包含兔毛、马海毛、牦牛毛等特种 动物毛纤维，可以与其他纤维混纺。精纺呢绒是以高支数羊毛添加一定比例的羊绒、 兔毛、或其他纤维等，经精梳工艺加工后，再进行多次梳理、纺纱、织造、染整而 制成的高档服装面料。精纺呢绒使用的羊毛产品更细质量更优，并且在特殊工艺下 耗用量更高（根据观研报告网数据：平均细度在14微米以下，支数约100-500S），因此成本及售价均高于粗纺面料。精纺呢绒纺织行业隶属于毛纺行业。

我国毛纺织工业化生产始于19世纪70年代末，改革开放之后得到快速发展。随着内 需的持续增长和国际市场份额的稳步上升，我国毛纺工业正处在上行的发展阶段。 市场结构不断调整，国内市场的重要性不断提升，从出口导向逐步转向国内外市场 并重，企业向价值链中高端延伸，由规模发展型向质量效益型转变。 近年来毛纺织业景气度较高，营收增速高于纺织服装行业整体。根据中国毛纺织行 业协会数据，2020-2022年和2023年1-5月（其中2021和2022年增速按当年1-11月 数据估算），我国毛纺织行业规上企业营收同比变化分别为-0.3%、8.7%、-3.9%、 8.0%；同期，我国纺织服装行业整体营收同比变化分别为-11.3%、6.5%、-4.6%、 -7.5%。毛纺行业疫情期间韧性较强，2023年以来迅速回暖，景气度较高，跑赢纺 织服装行业整体。

毛纺行业规上企业数量下降，市场份额向头部企业集中。毛纺织行业具有技术、资 金、劳动密集的特点。根据中国毛纺织行业协会数据，中国规上毛纺企业数量从2016 年1172家减少至2021年857家。近年来在人力成本上涨、原材料成本波动，产业结 构调整、内外需求放缓以及消费升级的背景下，缺乏研发设计能力、生产技术及工 艺落后、盈利能力差的企业逐步被淘汰，市场份额正逐步向具备技术、人才、环保 等优势的优质企业集中，进一步推动行业集中度提升。

我国是精纺呢绒出口大国，出口量居世界第一，出口金额仅次于意大利。选取 "511219、511211、560221、511290、551513、551211"海关编码项下商品作为参 考，世界精纺呢绒出口量和出口金额前三名分别为中国、意大利、德国，2022年出 口量占比分别为58.1%、14.1%、5.0%；出口金额占比分别为26.6%、44.6%、6.8%。 我国与意大利相比，虽然出口量更大，但出口金额较低，出口产品较为低端。 近年来精纺呢绒出口金额增速高于纺织服装整体增速。2018-2022年我国精纺呢绒 出口金额分别为5.98亿美元、5.86亿美元、3.13亿美元、3.39亿美元、4.69亿美元， 分别同比增长3.46%、-2.02%、-46.59%、8.37%、38.21%；而同期纺织纱线、织 物及制品出口金额同比增速7.95%、0.86%、27.97%、-5.64%、1.98%；同期服装 及衣着附件出口金额同比增速分别为0.27%、-3.97%、-9.24%、23.93%、3.01%。

我国精纺呢绒主要进口自意大利等国家。选取"511219、511211、560221、511290、 551513、551211"海关编码项下商品作为参考，2018-2022年我国精纺呢绒进口量 分别为6281吨、5483吨、3407吨、3419吨、4254吨，分别同比增长-2.1%、-12.7%、 -37.9%、0.4%、24.4%；我国精纺呢绒进口金额分别为2.60亿美元、2.28亿美元、 1.46亿美元、1.79亿美元、2.05亿美元，分别同比增长9.5%、-12.3%、-36.0%、22.6%、 14.8%。我国精纺呢绒进口量和进口金额前三名分别为意大利、日本、英国，2022 年进口量占比分别为43.10%、16.32%、2.67%；进口金额占比分别为67.00%、 14.39%、4.59%。

我国精纺呢绒产品进口主要以中高端产品为主。2017-2022年，我国精纺呢绒进口 均价分别为36.94万美元/吨、41.32万美元/吨、41.50万美元/吨、42.75万美元/吨、 52.22万美元/吨、48.17万美元/吨，出口均价分别为9.03万美元/吨、10.03万美元/ 吨、9.98万美元/吨、7.76万美元/吨、8.63万美元/吨、8.80万美元/吨。进口均价高 于出口均价。

（二）公司定位高端市场，毛利率与单价高，市场份额大

公司精纺呢绒业务坚持差异化的品牌发展战略，围绕中高端品牌定位，先后推出了 “南山”和“菲拉特”品牌。根据工业和信息化部《中国工业经济联合会关于第三批制造 业单项冠军企业和单项冠军产品名单的通告》（工信部联产业函〔2018〕397号）， 公司为制造业单项冠军示范企业，主营产品为精梳毛机织物。

公司精纺呢绒产量、收入规模较大，所占市场份额较大。毛纺织行业是充分竞争的 行业，且呈现出两极分化的竞争趋势，数量庞大的中小企业在中低端产品领域竞争 激烈，仅有南山智尚、江苏阳光、如意集团等少数企业有能力进入高端产品领域参 与综合竞争。根据历年《中国纺织工业发展报告》统计数据，截至 2019 年末、2020 年末，毛纺织行业规模以上企业户数分别为 950 家、893 家，规模以上企业呢绒产量分别为 45858 万米、26919 万米，公司呢绒产量占规模以上企业呢绒产量的份额 分别为 3.14%、4.36%。与 A 股同行业可比上市公司相比，公司呢绒产量较大，仅 次于江苏阳光，远高于浙文影业和如意集团。

公司精纺呢绒单价不断提升，毛利率行业领先。公司精纺呢绒产品面向国内外精纺 呢绒中高端市场，是众多奢侈品牌、中高档职业服装、国际一线品牌服装的优质供 应商，如美国 PEERLESS、美国 ITOCHU、意大利 ARMANI、日本青山、西班牙 百货、法国纪梵希、澳大利亚 EXPEDITION、澳大利亚 OXFORD、俄罗斯 STRIKESTAR ，国内的报喜鸟、乔治白等。与 A 股同行业可比上市公司相比，公 司精纺呢绒单价较高，仅次于江苏阳光，毛利率行业领先。

公司精纺呢绒产品定位中高端，持续推出功能性差异化产品。根据《南山智尚向不 特定对象发行可转换公司债券募集说明书》披露，南山面料是国内知名面料品牌， 是领先的大型精纺紧密纺面料生产基地之一，公司从德国、法国、意大利等国引进全套先进生产设备，组建了先进的精纺呢绒和服装生产线。公司在意大利米兰设立 产品研发中心，由意大利毛纺织资深的产品开发、工艺技术专家团队为产业提供国 际最先进的技术支持与保障。南山面料具有完善的备纱备货快速反应体系，常规颜 色齐全，采用国际标准的澳洲天然美利奴羊毛为原料，并配有高支及部分功能性整 理产品，适应多品种、多花色、小批量，经典现货常年供应，根据公司官网数据， 批量交货期1个月，先锋样交期15天。 公司已完成经典全毛系列、极品毛绒丝系列、高支混纺系列、精品休闲系列、功能 性产品系列五大系列产品布局，并逐渐形成了大提花系列、半精梳拉毛系列、浓黑 产品系列、户外运动系列等特色产品。 公司持续优化产品结构，推进高附加值产品的研发与销售。公司持续提升高端产品 市场份额，根据公司2023年8月21日公告，2023H1公司高端面料业绩较去年同期增 长14%。

此外，公司推出OPTIM 全羊毛防水面料，是目前世界上首款可用于户外的纯羊毛 面料。Optim 面料是公司近年推出的功能性面料新产品，具有天然防风透气、拒水 性能，同时秉承了羊毛天然的抗菌、紫外线防护、可呼吸等性能，是户外运动服装 的理想面料，使得毛纺面料能够应用于运动服、冲锋衣、休闲风衣等服装领域，荣 获德国ISPO银奖、中国国际面料设计大赛银奖、中国时尚面料设计大赛科技创新奖 等荣誉。目前公司是全球唯一能够生产制造 Optim 面料的高新技术企业。

三、服装业务：市场空间广阔，优质客户资源丰富

（一）职业装行业：市场空间广阔，受益于集采政策，市场份额有望向头 部集中

公司服装业务以职业时装（商务职业装）为主，产品主要包括西服、衬衫等。 2019年职业装整体市场规模约3800亿元，市场空间广阔。根据穿着对象的不同，职 业装可细分为职业时装（商务职业装）、职业制服以及职业工装。商务职业装兼具 时尚和职业装特性，主要覆盖人群为第三产业人员、第一产业和第二产业的管理人 士。根据华经产业研究院数据，2019年中国职业时装（商务职业装）的市场需求约 为2000亿元，市场空间较大。

需求提升增量+消费升级提升渗透率推动职业装稳步发展。一方面，随着第三产业快 速发展，服务业占比逐渐提升，主要覆盖第三产业人员的职业装需求将稳步提升。 根据国家统计局数据，2010-2022年第三产业就业人员数CAGR为2.3%，就业占比 从34.6%提升至47.1%。根据世界银行数据，对比大多发达国家第三产业就业人员占 经济总人口70%-85%，未来我国第三产业就业人员数仍有较大的增长空间。同时专 车司机、代驾等新职业也随着互联网的发展开始出现，有望为商务职业装细分方向 的发展带来新增量。另一方面，随着部分细分行业逐渐成熟及规范化，商务职业装 行业渗透率有望提升。以金融行业为例，根据纽约、伦敦、香港等金融发达地区的 经验，商务职业装最终会成为从业着装规范之一。我国银行业已率先实现职业装统 一着装制度，行业标杆作用会促进商务职业装的普及。

我国职业装市场仍处于起步阶段，行业竞争格局分散。从竞争格局来看，单个企业 的市场份额极低且竞争较为激烈。根据华经产业研究院和中国服装协会数据，目前 我国有近3万家职业装生产企业，但以2019年举办的“第二届中国职业装优势企业推介评价活动”为例，活动共有83家企业参与申报，申报企业2018年营业收入合计 1095.09亿元，职业装业务营业收入达450.58亿元，占全国职业装市场规模仅为 11.86%。同时，国内男装行业优势企业、上市公司基本均涉足职业装产业，竞争较 为激烈。 受益于集采政策，市场份额有望向品牌企业及头部企业集中。受益于《地方预算单 位政府集中采购目录及标准指引（2020年版）》《关于促进政府采购公平竞争优化 营商环境的通知》等政策的陆续推出，目前国内职业装集中采购和招投标逐渐规范 化。一方面，职业制服和职业工装的产品质量及性价比是采购关键，而职业装中小 企业大多呈现规模小、经营粗放的特性，在产品质量控制及成本控制水平方面远不 如具备工业化流水生产线及规模效应的头部企业。另一方面，商务职业装具备时尚 特性，在一定程度上能显现穿着者的品味、身份、文化修养和社会地位，个人消费 及单位购买更加看重企业的品牌力及定制生产能力。此外，品牌企业及头部企业通 过融合创新应用、个性化定制、柔性化生产及品效融合等手段持续提高行业发展空 间，个性化、时尚化、品牌化成为头部企业重构市场竞争的新优势，市场份额有望 向品牌企业及头部企业集中。

（二）自主品牌与 ODM/OEM 业务并进，优质客户资源丰富

作为中国职业装领军企业，公司服装业务以前端高品质呢绒面料为基础，实施自主 品牌与 ODM/OEM 业务共同发展的战略。公司旗下拥有职业装品牌缔尔玛 （DELLMA）、校服品牌缔尔玛校服（DELLMA CRESCITA）、工装品牌裕山 （YUSAN）、高级定制品牌织尚（MODARTE）等多个享誉市场的定制品牌，并在 全国设有 32 个分公司，为众多国内外一线品牌客户提供优质的产品研发、生产服 务。同时，公司还对标国际一流标准，打造专业的职业装线上定制服务平台（定制 服装业务由缔尔玛运营。归入自主品牌职业装收入）。公司坚持线上与线下、直销 与经销、B2B 与 B2C 相结合的多渠道市场布局，逐步构建日益完善的一体化销售 服务体系，不断夯实市场基础，提升企业竞争实力。

1.自主品牌职业装

公司为中国职业装领军企业。公司建立了学术研究、产品开发、生产技术管控三级 研发管理体系，采用集约化、标准化、系列化新产品开发管理模式，每年进行秋冬 和春夏两季的时尚创意产品研发和系列花色开发。根据不同市场特征，通过整理分 析历史设计、流行趋势、市场调研、客户走访等方式，制定新产品开发方案。公司 主要在工艺、设计以及功能性方面进行创新研发。工艺方面的研发主要指生产方法 的创新、提高服装品质的研发创新；设计方面的研发主要是指针对款式、色彩、流 行元素的创新研发；功能性方面的研发主要包括阻燃防护、健康环保、舒适易护理、 保暖亲肤、成衣水洗等方面的创新研发。 公司自主品牌职业装 “DELLMA”先后荣获“中国职业装领军企业”、“中国职业 装十大顶级品牌”、“中国服装成长型品牌”等荣誉称号，“缔尔玛”商标被认定 为“中国驰名商标”。 根据公司官网披露，“DELLMA”品牌客户包括国内各类金融系统客户（中、农、 工、建、交等各大银行，各地商业银行、信用社和证券公司等）、电力系统客户、 能源系统客户、通信系统客户、交通系统客户、各级政府机关单位和企事业单位等。

公司推行产品经理制度，强化设计人员的产品经理职能，产品开发人员和业务人员 组合，产品开发人员参与产品推广工作，业务人员参与产品研发提案，形成了“设 计—业务—终端客户”的产品开发与市场运作模式。同时，公司采用协同开发模式， 一是公司内部建立面料与服装的协同开发机制，充分发挥公司产业链竞争优势；二 是公司外部与供应商和客户协同开发，与供应商合作开发推广“新原料”产品，与 客户合作开发“新需求”产品，达到产业上下游共赢。

2.ODM/OEM 职业装

公司 ODM/OEM 业务具有自主设计开发能力，每年进行春夏和秋冬两季开发，形 成了经典版、时尚版、优雅版、运动版、年轻时尚修身版等系列样板，设计开发和 加工制造的西服、大衣、衬衫、单上衣、裤子、休闲装等产品，根据公司招股书数 据，公司已经与意大利 BOGGI、美国 Theory 等知名服装品牌建立了良好的长期 合作关系。同时，公司拥有以意大利工艺为核心的完整技术工艺体系，其中纯毛可 机洗工艺，符合商旅消费者的便捷需求；成衣染色复古水洗工艺，为休闲系列注入 更多时尚休闲元素。公司具备成熟的 MTM（量身定制）系统，可以提供快速高效 的 MTM 定制业务满足不同消费需求的人群，使产品经营多样化。 公司坚持优化、优选客户，经过多年的努力，建立起稳定的销售客户网络，并通过 减少销售中间环节，实行与国际接轨的结算体系。根据公司《不特定对象发行可转 换公司债券募集说明书》披露，公司拥有报喜鸟、乔治白、威克多、罗蒙、雅戈尔、 乔顿、虎豹等国内重点客户群；同时拥有众多国际一流品牌的客户群，如美国 PEERLESS、美国ITOCHU、意大利ARMANI、西班牙百货、法国纪梵希、澳大利 亚EXPEDITION、澳大利亚OXFORD、俄罗斯STRIKESTAR等。

3.定制服装业务

公司打造全品类私人定制平台。定制平台是以下单为主系统，以量体服务、研发设 计、着装搭配、供应资源、技术服务为分支的综合服务供应链，以实现个性化定制 为目标。现阶段，定制平台客户以定制商户为主。公司指导定制商户在定制平台开 展服装定制业务，为定制商户量体人员进行量体技能培训，并提供量体培训材料、 定制手册、定制画册等配套支持。定制商户通过定制平台向公司下达定制订单，公 司按订单要求进行加工，按产品、工艺、数量等收取加工费，如由公司提供面料， 订单面料费用按实际单耗乘以面料单价收取。

四、精纺呢绒/服装核心竞争力：一体化协作优势显著， 技改项目提质增效

（一）毛纺一体化协作，产业信息+成本优势形成正反馈闭环

公司拥有完善的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运 营于一体的服装业务体系。在为客户提供一站式高效服务的同时，一方面，以终端 服饰销售引领产业链，产业链各环节之间实现战略性有机协同，形成合力，促进以 客户需求为导向的技术进步、产品创新；另一方面，稳定、高品质的原料供应，以 及生产的全过程控制，在降低经营风险的同时，既最大限度保证了产品的高品质， 又形成了成本优势。公司完善的毛纺织服饰产业链，实现了产业信息的闭环，形成 了一个“正反馈”系统，已成为公司独特的竞争优势。

旗下8家子公司毛纺一体化协同运营，充分发挥公司产业链竞争优势。公司旗下子公 司主要包括南山澳大利亚（专业采购澳大利亚羊毛）、龙口慧博（专业的进出口贸 易公司）、菲拉特 （运作菲拉特精纷呢城品牌）、缔尔玛（职业装及防护产品研发 生产基地，远作缔尔玛职业装品牌）、南山自重堂（防护产品研发生产基地）、南 山电子商务 （线上零售曼斯布莱顿品牌服装）、北京贝塔尼 （线下零售保罗贝塔 尼和博萨玛吉尼品牌服装）、山东贝塔尼 （时尚广场综合展厅），相互协调配合。 （1）研发模式：公司采用协同开发模式，在内部，进行面料与服装的协同开发，以 发挥一体化产业链优势；在外部，与供应商协同开发“新原料”产品，与客户协同 开发“新需求”产品，实现产业上下游共赢。（2）采购模式：公司所用羊毛几乎全 为澳大利亚的原产优质羊毛，通过子公司南山澳大利亚直接参与澳洲拍卖市场的羊 毛竞拍。（3）生产模式：公司以自主生产为主、委托加工为辅。（4）销售模式： 公司以直营为主、经销为辅。公司直营客户主要为境内外知名服装企业，政府部门 以及金融、交通等行业企业，经销客户主要为中小服装企业。

（二）新技术研发优势显著，技改项目提质增效

公司建立三级研发体系，研发费用率处于行业较高水平。公司研发体系由“合作研 究机构”、“企业研发中心”及“车间创新小组”构成，一级的“合作研究机构” 以毛纺织研究院、羊毛创新中心、北服·南山中国职业装研究院为平台，开展纺织 服饰领域先进技术研究与应用；二级的“企业研发中心”负责加强趋势研究、市场 规划拓展及品牌建设；三级的“车间创新小组”则加强生产一线的技术力量，形成 基层创新单元。与A股同行业可比上市公司相比，公司的研发费用率较高，且逐年增 长。2020-2022年及2023H1，公司研发费用率分别为2.9%、3.6%、3.7%、4.3%。

公司参与制定多项纺织领域技术标准，公司凭借自身的科技实力与市场影响力，参 与制定了多项纺织领域技术标准，其中国家标准3项、行业标准2项、加工贸易单耗 标准5项、CNTAC团体标准7项，被评为“纺织行业加工贸易单耗标准工作先进单位”、 “2018年度CNTAC团体标准化工作先进单位”、“2019年度CNTAC团体标准化工 作先进单位”、“2018-2019年度中国服装协会标准化技术委员会标准化工作先进 单位”。

国家高新技术企业，持续加强研发力度。公司是国家级高新技术企业、中国纺织工 业联合会认定的纺织技术创新示范企业，公司检测中心是中国合格评定国家认可委 员会认可的实验室。公司自成立以来，十分重视研发投入，大力开展行业前沿科技 的研发，取得了丰硕的科研成果。截至2022年9月30日，公司已形成专利74项，其 中发明专利30项、实用新型专利44项。公司已获得山东省科技进步奖3次、烟台市 科技进步奖2次、中国纺织工业联合会科技进步奖9次、中国纺织行业专利奖优秀奖3 次。公司“羊毛成衣染色复古水洗工艺”项目经中国纺织工业联合会认定为2016年 度纺织行业新技术（成果）推广项目。

公司成熟的核心技术包括羊毛拉伸细化和定形技术、集成纺丝毛蝉翼纱超薄精纺面 料关键技术、精纺毛织物阻燃与拒水防油复合功能毛织物开发技术、防辐射复合功 能精纺毛织物关键技术、精纺纯毛织物天然抗皱关键技术、羊毛成衣染色复古水洗 工艺技术、轻质精纺面料拉毛技术、全面易护理阻燃防护技术及紧密纺超轻面料生 产技术，主要应用于高端功能性产品。除正在开展的合作研发项目外，公司还顺应 行业技术发展趋势，积极开展功能性毛精纺产品等研发项目，处于国内先进水平。

技改带来效率提升。公司通过募投项目对精纺服装业务实施技改：公司正在加快推 动首次募投项目进程，该募投项目将推动公司传统精纺呢绒和服装业务全面升级。 精纺呢绒面料方面，通过对设备专业化的整合、资源的优化和智能制造升级，有效 提高公司面料端高端产品产能，并整体提升产品利用率。 服装方面，引进先进的全自动裁床、智能吊挂系统、MTM、ERP、MES系统，搭建 服饰核心信息化平台，以服装设计端与销售端直接连接的方式，简化原有量体流程， 通过智能工具及信息化技术实现量体信息的高效录入以及一系列的信息化管理，实 现整个生产制造流程的可监视、可控制，提高协同效率和生产效率。

（三）汇聚优质设计团队，产品开发与设计优势突出

汇聚意大利设计团队，产品开发与设计优势突出。公司汇聚了意大利比耶拉和多莫 地区知名面料以及服装的设计师和工程技术人员，捕捉世界前沿时尚流行趋势信息， 秉承意大利产品设计理念，实现原创设计。公司引进了集约化、标准化、系列化新 产品开发管理模式，进行每年两季的时尚创意产品研发，并以原创、科技为特色每 年两次亮相法国PREMIEREVISION（第一视觉展）。公司是国家高支纯毛产品开发 基地、中国纺织行业工业设计中心，多次荣获“全国纺织面料设计师培养先进单位”， 拥有全国十佳纺织面料设计师3人。公司多次荣获中国纺织工业联合会“产品开发贡 献奖”，公司开发、设计的新产品已多次荣获“十大类纺织创新产品”，连续多年 入围中国流行面料，多次荣获“唯尔佳”新产品评比一等奖。北服·南山中国职业 装研究院曾参与2014年亚太经合组织（APEC）会议服装设计和样衣制作工作并作 出贡献，亮相水立方晚宴。

把握定制化窗口，瞄准个性化消费需求。近年来，随着我国经济持续发展，居民收 入逐年增长，消费升级趋势日益显现，消费者服装定制需求正逐步释放，由此产生 了可观的市场空间。在新的市场形势下，南山智尚实施产、供、销一体化发展策略， 以市场需求为导向，强化市场服务意识，不断推陈出新。针对服装定制市场，公司 推出了高级定制系列产品，以优质的产品和服务赢得了市场认可，并与众多高端定 制品牌建立了战略合作关系。同时，公司采用成熟的MTM(量身定制)系统，可以提 供快速高效的MTM定制业务以满足消费者的不同消费需求，使产品经营多样化，打 造全品类私人定制平台。

公司发力高端女性职业装，带来新的发展机遇。根据公司财报披露，2023年上半年， 公司组建了女装全品类产品的高级定制团队，为广大职场女性提供职场装束最优个 性化解决方案。高级定制团队通过对东方女性身型特征的精准把握，设计出更加贴 合的版型，并将款式与面料的选择充分结合，着力打造创意与质感交融的作品，强 调舒适感的同时力求呈现东方女性最佳优雅姿态，展现高贵、干练的独特气质。针 对女装消费市场，公司依托意大利米兰研发中心建立了自身的产品研发体系，通过米兰研发中心进行时尚元素、流行信息的搜集整理并完成产品研发设计，实现时尚 新品研发与国际新品推出同频同步。同时，女装面料采用羊毛纤维纯天然材质与时 尚流行元素相结合，主选18.5微米超细美利奴羊毛使产品凸显高雅韵味及柔和美感。

五、新材料业务：打造新成长曲线，产能扩张加速

（一）超高分子量聚乙烯纤维行业：性能优越，行业整体供不应求，行业 集中度较高，国内产能扩张加速

超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维，即高强高模聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶 纤维之后的第三代高性能纤维。超高分子量聚乙烯纤维由分子量在100万以上的聚乙 烯树脂纺出，其断裂伸长率与抗冲击能力优于碳纤维和芳纶，是极佳的防弹、防刺 安全防护材料。与普通的聚乙烯纤维相比，超高分子量聚乙烯纤维具有强度和耐磨 性高，韧性、抗冲击性和抗切割性好，以及耐化学腐蚀性强等特性。 超高分子量聚乙烯纤维质轻高强，且抗冲击性能优越。超高分子量聚乙烯纤维具有 质轻高强、比能量吸收高、耐磨损、耐低温、耐紫外线、抗屏蔽、柔韧性好以及耐 强酸强碱化学腐蚀等众多的优异性能。在比强度方面，根据同益中招股说明书数据， 超高分子量聚乙烯纤维的比强度为优质钢材的15倍、玻璃和尼龙66的4倍、碳纤维 的2.6倍、芳纶纤维的1.7倍。在抗冲击性能方面，超高分子量聚乙烯纤维复合材料 的比冲击总吸收能量为碳纤维的1.8倍、芳纶纤维的2.6倍，其防弹能力则为芳纶装 甲结构的3.6倍。

超高分子量聚乙烯纤维的产品应用场景广泛，军民两宜。由于超高分子量聚乙烯纤 维性能优异，其逐渐成为军民两用的新材料，被广泛应用于军事装备、海洋产业、 安全防护、体育器材、建筑业、生物医疗、航空航天、防洪及通讯等领域。目前， 超高分子量聚乙烯纤维的应用场景仍处于持续培育过程中。

超高分子量聚乙烯纤维属于关键战略材料，行业整体供不应求。近年来，超高分子 量聚乙烯纤维的性能逐渐提升，其下游应用领域持续扩展，全球范围内需求也稳步 增长。为满足市场需求，国际上的主要参与者投入了大量精力和资源进行相关产品 的开发，相应产能不断提升，但仍低于其需求量。根据中国化学纤维工业协会数据， 2020年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量约为9.8万吨，产能约为6.56万吨， 产能缺口高达33%；2021年，初步统计需求量超过10万吨，产能接近7万吨。预计 2020-2025年需求量将维持10%-15%的增长速度，到2025年需求量将达到16.5万吨。 按目前的产能增速估计，2020-2025年行业将继续保持供不应求的状态。

我国超高分子量聚乙烯纤维产业化时间晚，但发展迅速。根据中国化学纤维工业协 会数据，2015-2020年，我国超高分子量聚乙烯纤维行业总产能由3.05万吨增长至 4.20万吨，2021年初步统计总产能约为4.3万吨。从需求角度看，2015年，需求量 为2万吨，之后每年以约20%的增速递增，到2020年需求量达到4.91万吨，初步统计 2021年需求量超过5万吨。预计2020-2025年需求量将维持15%-20%的增长速度， 到2025年需求量将超过10万吨。此外，受原材料成本高、技术标准不足等因素影响， 我国超高分子量聚乙烯纤维的中低端产能富余、高端产能紧缺。随着企业持续进行 研发，未来我国超高分子量聚乙烯纤维有望实现“从有到优”的更高端产品的突破。

超高分子量聚乙烯纤维的行业集中度较高，国内高端产能与海外相比仍存在差距。 从产能上看，超高分子量聚乙烯纤维的规模化生产企业较少。根据同益中招股说明 书数据，2020年，在全球超高分子量聚乙烯纤维企业中，荷兰帝斯曼产能为1.74万 吨，位列第一；江苏九九久产能为1万吨，位列第二；其余企业年产能均在1万吨以 下。2020年，行业CR3企业产能占比合计为49.39%，行业CR5企业产能占比合计为 59.30%。国内超高分子量聚乙烯纤维企业主要有江苏九九久、北京同益中、千禧龙 纤、江苏锵尼玛等。近年来，中国企业的产能不断扩大，根据同益中招股书数据， 2020年占全球总产能的64%，但本土产品仍以防切割手套丝、防护丝等中低端产品 为主，高端产能与海外龙头企业相比仍存在较大差距。

国内超高分子量聚乙烯纤维新增产能较多，预计未来1-2年将新增4万吨。根据前瞻 产业研究院预测数据（来自同益中招股书披露），2025年全球超高分子量聚乙烯纤 维理论需求量为16.5万吨，尚未达到饱和状态。在行业整体供不应求的状态下，我 国相关企业纷纷扩产。我国超高分子量聚乙烯纤维相关企业包括江苏九九久、千禧 龙纤、同益中、南山智尚、恒辉安防等，拟新增产能总计约为4万吨/年。目前，国 内的超高分子量聚乙烯纤维主要集中在中低端，高端产能由于具备较强核心技术壁 垒，仍处于紧缺状态。

（二）公司布局超高分子量聚乙烯纤维，规划产能 3600 吨/年

公司深耕纤维材料多年，具备符合材料和终端产品的制造能力。根据公司财报披露， 公司超高分子量聚乙烯纤维业务采用国内最先进的生产设备并配套了完善的公用工 程装置，集研发、生产和销售为一体，可为细分客户提供差别化超高分子量聚乙烯 纤维产品解决方案。

公司布局超高分子量聚乙烯纤维，规划产能为3600吨/年。2021年，公司通过自有 资金建设600吨超高分子量聚乙烯纤维产能，一期于2022年5月完成设备调试，2022 年7月正式投产。2022年7月，公司发行可转债预案，拟募集约7亿元建设二期3000 吨超高分子量聚乙烯纤维项目。根据《山东南山智尚科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(修订稿)》数据，预计两期项目建成后，公司将形 成3600吨超高分子量聚乙烯纤维产能。募投项目效益测算期间为12年，预计项目第 3年生产负荷为80%，预计第4年及以后各年的生产负荷均按100%计算，预计满负荷 年份销售收入为37000万元，预计项目正常年份税后利润为10530.14万元，预计项 目投资财务内部收益率所得税后为14.78%，预计项目所得税后投资回收期为7.10年 （含建设期）。

2023上半年，公司超高分子量聚乙烯纤维一期项目已满负荷生产，一等品制成率已 达95%。超高分子量聚乙烯纤维二期项目设备陆续安装调试，6月份已实现2条生产 线的带料运转，初步贡献产量，预计全部产线将于下半年全面投产。 公司新材料业务2022年实现收入0.20亿元，毛利率为15.96%，2023H1实现营收0.25 亿元，毛利率为33.83%，较2022年度大幅提升17.87pct。公司不断加强工艺优化和 精细化管理，目前产品质/量较年初皆有显著提升，高强力成品占比较年初提升约 10%。公司通过对一期项目的设备磨合、工艺试验、调整前纺原辅料配比等举措， 在保证前纺冻胶丝质量的同时大大降低了生产成本。随着下半年生产线的建成投产， 加快释放新产能，有望进一步提升公司的盈利能力。超高分子量聚乙烯纤维二期项 目产量稳定后公司产能有望跻身于我国超高分子量聚乙烯纤维领域的第一梯队。 截至2023H1，公司主要超高分子量聚乙烯纤维产品防弹系列纤维、海洋绳网系列纤 维、防切割手套系列、家用纺织品系列等。公司超高产品应用领域广泛，根据公司 2023年5月19日公告，公司二期项目产品规划70%左右以防弹级别以上的高性能纤 维为主，20%左右为海洋绳缆，10%为民用家纺、防切割类产品。根据公司2023年 8月21日公告，公司超高产品主要应用在特种装备领域，目前二期项目已拓展海洋绳 缆类产品，并已开拓海外客户。

（三）核心竞争力：持续拓宽应用领域、掌握核心技术、集团内部协作保 障原材料供应

1.以原有传统毛纺业务为基础，积极拓宽新材料领域应用

超高分子量聚乙烯纤维具有耐磨、耐光、能量吸收率高、柔软易弯曲、密度比水小 等物理属性以及耐腐蚀等化学属性，具备超高强度、重量轻、耐冲击等优异特性。 公司根据超高分子量聚乙烯纤维独特的性能与原有毛纺业务的纺织相结合，在已有 军警、海洋等应用领域基础上，充分开发超高分子量聚乙烯纤维在纺织行业的产品 应用范围，研发复合材料用于生产具有凉感的面料、枕套、凉席、靠垫等纺织类产 品以及防穿刺的服装类产品，以提高公司产品功能性，形成差异化的市场竞争力。

2.公司掌握生产超高分子量聚乙烯纤维的核心技术，并持续进行研发突破。

目前， 公司已经完全具备超高分子量聚乙烯纤维产业化技术，包括安全防护专用纤维产业 化技术、国防警用专用纤维产业化技术、海洋产业专用纤维产业化技术等。公司还 顺应行业的技术发展趋势，积极开展提升纤维材料的强度、耐热性以及低蠕变性的 研发项目，包括高品级特种防护用超高分子量聚乙烯纤维开发、高舒适性复合功能 特种防护服装开发等。

3.公司背靠南山集团，裕龙石化项目形成产业带协同。根据同益中招股说明书，直 接材料占产品成本较高，持续稳定获得性价比高、满足下游客户需求的稳定原料是 竞争的关键要素之一。南山集团控股的子公司裕龙石化正在建设10万吨超高分子量 聚乙烯原料产能，可保障公司的原料供应。裕龙石化在2020年底投入建设的4000万 吨炼化一体化项目，建设地点位于山东省烟台市龙口市山东裕龙石化产业园内，其 中包含10万吨UHMWPE原料产线，用于保障南山智尚新材料业务的稳步发展。

根据生态环境部《关于裕龙岛炼化一体化项目（一期）环境影响报告书的批复》， 裕龙岛炼化一体化项目分两期实施，项目一期利用进口原油，建设2000万吨/年炼油、 300万吨/年混合芳烃、300万吨/年乙烯炼化一体化项目，建设内容包括主体工程、 储运工程、公辅工程等。主体工程主要包括1000万吨/年常压蒸馏、1000万吨/年常 减压蒸馏、3×260万吨/年渣油加氢、340万吨/年柴油加氢、360万吨/年柴油加氢裂 化、140万吨/年煤油加氢、400万吨/年催化裂解、200万吨/年蜡油加氢裂化、2×260 万吨/年连续重整、300万吨/年芳烃联合、2×150万吨/年乙烯、2×85+100万吨/年 裂解汽油加氢、2×22万吨/年丁二烯、2×80万吨/年乙二醇（EG）装置。此外，还 包括20+40万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）/低密度聚乙烯（LDPE）、30万吨 /年高密度聚乙烯（HDPE）、50万吨/年全密度聚乙烯（FDPE）、10万吨/年超高分 子量聚乙烯（UHMWPE）、4×40+30万吨/年聚丙烯、60万吨/年ABS树脂、26万吨 /年丙烯腈、30万吨/年环氧丙烷（PO）+65万吨/年苯乙烯（SM）联产、50万吨/年 乙苯（EB）/SM等生产装置。 根据裕龙石化官网披露，2023年7月29日，裕龙岛炼化一体化项目调度推进会召开， 会议披露，通过实施五轮“百日攻坚”，项目已由工程建设转入生产准备阶段，首 批核心装置开始陆续中交。公司有望借助集团的裕龙石化项目，形成产业带联动， 实现集团内部自产自用，稳定优质原料供给，加快高端产品布局。

六、公司拟回购已发行股票彰显未来发展信心

根据公司公告（2023年8月30日《关于收到公司董事长,总经理提议公司回购股份的 提示性公告》），董事会于2023年8月30日收到公司董事长兼总经理赵亮先生《关 于提议山东南山智尚科技股份有限公司回购公司股份的函》。赵亮先生提议公司以 自有资金，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的人 民币普通股（A股）股票，回购时间为自公司董事会审议通过回购方案之日起12个 月内，回购价格不高于公司董事会审议通过回购决议前30个交易日公司股票交易均 价的150%，回购股份的资金总额不低于人民币3000万元，不超过人民币6000万元。 本次拟回购股份主要用于在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划；若公司未 能在股份回购实施结果暨股份变动公告后3年内转让完毕，则将依法履行减少注册资 本的程序，未转让股份将被注销。 本次拟回购彰显公司对未来发展的信心和对长期价值的认可，有利于维护广大股东 利益，增强投资者信心，同时有利于完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的 积极性，保障公司未来健康、稳健增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）