2023年下半年商业银行理财行为展望 存款增加有利于增强银行配置力量

01商业银行行业回顾：纯债受益，净值修复

理财产品规模开始回升：5月理财产品存量规模25.61万亿元，理财产品存量数量为37568个。从投资性质来看，固定收益类理财产品保持优势，数量占比85.28%，规模占比65.07%；现金管理类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分 别为30.26%、3.5%、0.19%、0.13%。从发行方式来看，各类型产品规模占比保持稳定，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型产品规模占比分别为19.42%、 0.23%、79.14%、1.22%。

2023年上半年债券市场表现较好，十年期国债利率持续下行至低位；同时，居民风险偏好仍处在较低水平，加上银行下调存款利率等因 素，纯债类理财产品吸金明显。5月新发固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品数量占比分别为96.03%、2.49%、0.4%、1.09%；各类理财产品初始募集规模占比保持稳定，5月固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品初始募集规模占比分别为97.86%、1.75%、0.17%、0.18%。

5月新发封闭式理财产品数量占比89.09%，固定期限定开型、每日开放型、最小持有期型分别占比5.61%、1.93%%、1.59%。但随着理财配置信用债力量加大，信用利差下降迅速，目前基本回到2022年10月前水平，封闭式产品利率中枢下降，对客户 吸引力有所下滑。5月我们模拟的相关产品收益情况体现为：现金管理类产品收益率上行0.14pct，纯债类产品收益率上行0.55pct， “纯债 +非标”产品收益率上行0.48pct， “固收+”产品收益率下行0.39pct。相比国有大行，由于股份行客户对有波动的产品接受度更高，故2022年产品赎回冲击更低，年初规模复苏更快。

02主线：存款迁徙，理财回流

2022年居民存款新增17.84万亿元，同比多增7.94万亿元；2023年一季度居 民存款新增9.90万亿元，同比多增2.08万亿元。同时，此轮居民存款定期 化趋势明显，反映居民风险偏好处在低位。但4月以来已现边际改善态势，4-5月新增居民存款同比少增约7000亿元。 我们认为居民存款流向理财产品是重要因素之一。

2022年以来居民存款高增主要原因：（1）居民收入预期下降且未来不确定提升；（2）2022年银行理财和公募基金产品投资收益不佳； （3）房地产市场景气度低迷，居民买房意愿较弱。随着政策持续发力，居民收入增速趋于稳定，不确定性有所下降，居民风险偏好边际改善。理财产品收益率较去年四季度改善明显，但权益市场表现一般；加上年初以来银行持续下调存款利率，因此居民增加了理财产品配置。

存款增加有利于增强银行配置力量。存款持续高增下金融机构扩表诉求强，同时 实体经济融资需求不强，银行缺乏合意的信贷资产，因此银行持续加大债券配置， 2022年以来银行配置债券规模增速持续提升。银行表内资金风险偏好低，券种上更偏好利率债。2022年至2023年4月商业银行增配国债、地方政府债合计为8.23万亿元，增配政策性 银行债2.08万亿元。从2018-2019年债市和股市表现来看，我们认为经济预期是核心因素，2019年经济整体呈现温和复苏态势，债市利率反弹，A股迎 来反弹行情。

03商业银行行业展望：规模企稳，结构调整

企业中长期融资改善，但企业主动加杠杆意愿不强。5月末企业中长期融资增速达11.7%，较去年二季度低点反弹了3.5个百分点。但 企业存款定期化明显，M1和M2剪刀差在高位，贷款和企业债券替代明显，以上迹象都表明企业投资意愿仍不足。基建持续加杠杆稳经济，民营企业活力不足。另外，目前海外经济面临较大压力和不确定性，需要警惕我国出口超预期下滑进一步冲 击民企信心。

整体来看，下半年经济复苏情况较乐观，但改善斜率或有反复且预计斜率相对较为平坦。加上银行下调存款利率， 因此，预计居民存款继续回流理财产品。当前我国经济内生性仍然不强，主要是居民信心偏弱，企业面临终端消费不足的问题，企业和居民资金循环受阻，货币政策效 率大幅下降。因此，提振居民信心仍是关键，4月以来居民信心已现边际改善态势，虽然反弹幅度不大，但预计下半年向上趋势 不变。

下半年继续平衡“高质量发展”和“稳增长”，预计流动性保持合理宽裕；信贷政策继续发力，但在一季度高增后预计更加注 重结构上的优化，加大对消费、高端制造等的信贷投放。低风险配置思路延续，但“资产荒”明显，预防一致预期策略下理财收益率波动放大。居民风险改善但仍处在较低水平，持有低风险金融产品的思路预计仍会延续，现金类和纯债类理财产品仍是居民重要配置方向。当前十年期国债利率处在低位，纯债类和现金类理财产品流动性和收益水平都已不如往昔，规模占比已达警戒线；而收益增厚 资产中，权益缺

面临居民风险偏好仍低的情况，为客户提供“低波动稳收益”产品和策略是当下核心。抓住结构性资产机会，降低对单一产品的依赖度，降低理财波动性。如利用美元存款较高设立跨境类理财、基于黄金、股指（尤 其是中证500、1000指数）设置更多的结构性理财。当前银行理财的资金属性决定了其投资的稳健性；同时，投资者教育也任重道远，这些都决定了现阶段银行理财子公司对权益投资还处于初步尝 试阶段，整体资产类别丰富性不足。但长期来看，权益类理财是银行理财市场的必争之地。一方面，我国居民财富结构和财富管理需求逐步发生变化，未来客户对权益类资产需求更 高，理财种类也更加多元化。另一方面，在国内资本市场持续完善、权益市场吸引力不断增强的背景下，我国居民资产配置有望逐步向金融资产 转移。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）