2023年聚酯产业链年报 PTA供需及成本轮换影响，市场利润继续收窄

一、2022年聚酯产业链市场行情回顾

PX：在2021年PX加工费大降之后，企业开工意愿一度萎靡。由于2022年新产能基本集中在四季度，上半年PX供需紧张，而俄乌冲突及海外需求拉动下，原油需求提升，同时年中汽油利润的不断攀升，美亚价差扩大以及装置频频发生意外，导致PX紧张加剧，PX-石脑油加工费一度上涨至685美元。然后，国庆之后，随着新装置的兑现时间临近，终端需求低迷的负反馈作用下，PX加工费一步步收窄至250美元附近。2022年PX全年产能已达到3597万吨，产能增速为12.1%；累计产量约2465万吨，产量增速约13.4%。

PTA：在上游成本挤压和下游需求不佳的共同作用下，2022年PTA的利润表现较差，年内总体开工低于往年。不过相比较未来预期的低迷而言，现货在负荷较低的背景下，表现强于期货市场，使得PTA市场呈现难得的高基差现象。随着年底两套新产能的开启，PTA市场供需压力再度显现，后期市场仍面临一段艰难的路程。2022年全年来看，PTA累计新增860万吨产能，剔除279万吨长停装置外，产能增速为8.85%；累计产量约5430万吨，产量同比增速约2.2%。

MEG:跟PX、PTA环节的投产节奏不同，2022年MEG市场新投产能的时间节点贯穿于全年，MEG市场自然而然成为产业链上最弱品种，即便在成本段普遍上涨的上半年也因为投产压力，价格重心震荡下移。下半年随着成本端的松动，乙二醇市场因供给抬升和需求减弱，依然没有享受到成本走跌的让利，四季度价格创下年内新低。年内各工艺生产基本都在亏损局面，负荷下移未能改善供需弱的格局。2022年全年来看，MEG累计产能2472.5万吨，产能增速高达18.3%，而产量约1350万吨，较去年年末提升9.1%。 聚酯及终端：年内受经济下滑及疫情扰动。终端纺织服装需求持续低迷，成品库存高的背景下，下游企业被动降负，织造、加弹年内开工维持低位。终端低迷对聚酯行业形成负反馈。上半年原料的偏强，聚酯价格跟涨难度大，下半年长丝受到高库存、低利润影响，减产、停车频频发生；短纤在上半年利润较低吃尽苦头主动降负，令下半年的日子有了些许好转；最为亮眼的当属聚酯瓶片，受到疫情的影响较为有限，叠加海外供给下滑，聚酯瓶片表现一枝独秀。2022年全年来看，聚酯累计新增产能568万吨，产能增速为7.3%，而产量约5730万吨，较去年同比下滑1.1%。

二、PX：自给率继续提升，行业重新洗牌

（一）、2022 年 PX 投产偏慢

2022年以来，我国PX新装置投产偏慢，投产集中在四季度，上半年除了福建联合25万吨扩产之外，只有6月九江石化的90万吨投产，几大炼化装置东营威联和盛虹均在11月中下旬才释放，而广东石化推迟至2023年一季度投产，PX中间时段的供给压力相对有限。全年产能增加435万吨。

(二)、利润前高后低，产能利用率较低

2021年在高油价挤压以及供给体量大幅提升的压制下，PX-石脑油价差最低降至120美元以下，年均加工费只有214美元。由于PX的原料端可用于调油，今年二三季度美国汽油价格大涨带动芳烃产品大幅上涨，生产PX的经济性要差于汽油，亚洲PX开工普遍偏低；而国内方面，今年烯烃产品亏损严重，疫情影响出行的背景下成品油消费低迷，国内炼厂成品油库存较高，炼厂开工率不足，拖累PX开工率的提升，从而支撑PX加工费在1-3季度表现良好，最高达到685美元/吨，PX成为今年产业链上利润最好的环节。四季度之后随着新产能投产的预期临近，加工费逐步萎缩至250美元附近。

（三）、进口大量减少

随着国内产能体量的抬升，PX进口依存度有明显的下滑，从2018年底的61.5%逐步下降，2021年底降至38.4%。2022年PX我国进口量进一步减少。2022年1-10月，PX进口量合计891.9万吨，进口依存度已下滑至约30%。由于今年年中旺季美亚套利窗口打开，日韩PX部分分流至美国，减少了中国PX进口量。今年以来，我国来自韩国，日本，中国台湾进口占比稍有增加，但总进口量有明显缩减。

（四）、未来新产能投产依然是重头戏

明年要投产的装置有盛虹炼化200万吨、中委广东石化、中海油以及大榭石化的160万吨，这些装置大概率都在上半年投产,叠加今年四季度释放的300万吨新产能，2023年上半年PX的供给压力较大。加工费有望保持偏低水平，而低利润下行业或降低自身开工率或进一步挤压进口量，整体来看PX行业效益难以抬升。

三、PTA 供需及成本轮换影响，市场利润继续收窄

（一）、利润下滑，装置开工偏低

2022年累计投产PTA新产能860万吨，剔除停产超过两年且没有重启计划的装置之外，年底PTA的产能累计为7144万吨，产能增速8.85%。上半年PX价格的一路偏强抬高PTA成本。同时，2021年下半年和2022年一季度陆续投产的两套逸盛新材料累计720万吨的产能已经在挑战市场的极限。PTA在成本不断抬升的背景下，加工费受到明显挤压。 3月和6月PTA现货动态加工费曾两度降至负值水平，也就是按照当天的原料成本来算，即便是不生产的情况，企业已经是亏损状态。不要说小装置，就连炼化装置都呈现严重亏损。我们看到，上半年PTA装置检修明显增加，1-6月的平均负荷只有74%，较2020和2021年同期分别下降6%和12%。

下半年上游成本端重心松动，强势局面开始缓解，而聚酯端正在面临高温限电及淡季困扰，负荷回落导致PTA环节难以有像样改善。虽然阶段性受到PX让利，PTA加工费有所上移，但好景不长，从厂家实际生产角度而言，PTA生产都难以有较好盈利。 随着四季度到来，嘉通能源和富海两套新产能陆续试车。一方面原料端PX在新产能投产压制下重心回落，另一方面，PTA自身供给的抬升也加大了市场的供给压力。而由于上半年利润欠佳，不少装置已完成年度检修，下半年实际上有检修需求的装置较为有限。不过，供需矛盾扩大的背景下，PTA厂家还是不断地通过降低自身负荷来保加工费，从而形成了PTA基差的偏强。

（二）、出口相对稳定

1-10 月，PTA 累计出口达到 300 万吨，预计全年累计出口量将达到340万吨以上，出口依存度增长至 6%，较往年明显抬升。其中，上半年在成本优势下，出口量偏高，月均出口在 30 万吨以上。 整个行业来看，在现货企业被动降负荷和出口增加的情况下，PTA 持续去库，总量处于中性偏低水平。2023 年 PTA 国内供需状况依然不佳，预计出口量有望继续小幅增长。

（三）、2023 年计划新增产能较多，市场依旧承压

由于利润不佳，PTA 之前停车的装置难以重新开启，PTA 行业有效产能累计6151.5 万吨(不算年末两套新产能），今年除了年初的逸盛新材料360 万吨之外，剩下的威联化学和嘉通能源累计 500 万吨的产能均在 11-12 月释放。其中威联的PTA 是和上游 PX 配套，威联二期累计 200 万吨的 PX 生产PTA 的话，满负荷来算还有一定剩余，而嘉通能源是桐昆石化向上游的扩张。

目前，大炼化装置的投产还在白热化阶段。2023年恒力、嘉通能源、三房巷、台化、逸盛以及中石化均有投产计划，累计产能高达1840万吨，如果这些装置都能如期释放，2023年PTA的产能增量将高达24.6%。 在投产高速发展的背景下，行业集中度将更高，大型炼化厂家的加工成本也将进一步下降，从而拉低整个行业的平均加工费用，未来一年PTA加工费依然难以乐观，加工费运行区间或在600以下水平。

四、MEG：供需较弱，低利润下企业竞争加剧

（一）、2022 年供需宽松格局显著

自2020年起，国内乙二醇进入投产高峰，无论是一体化还是煤制产能都加快了投产步伐。截止到目前，乙二醇总产能已达到2472.5万吨，较2021年增长18.3%。其中煤制产能威1045万吨，占比40%。持续的产能增长，叠加近年经济不景气下游需求持续萎靡，使得乙二醇长期呈现供需过剩局面，绝对价格一路走跌。

2022年国内共投产新产能570万吨。其中，一、四季度投产较为集中。在新投产能中一体化分别是镇海炼化和浙石化二期，以及年末的盛虹石化，累计260万吨；煤制工艺产能累计投产310万吨，目前煤制装置占比达到40%。

（二）、主流工艺亏损严重，装置负荷偏低运行

在价格持续下滑压力下，乙二醇厂家各工艺现金流呈现明显亏损。上半年油价强势下，石脑油制MEG亏损创下新高。纵观全年来看，主流工艺基本都是亏损状态。 2022年上半年煤制工艺经济性相对好，投产偏高开工尚可。而下半年随着煤价上涨，煤制乙二醇也面临亏损严重。全年来看油制工艺乙二醇今年亏损较为严重，不过由于油制乙二醇以一体化装置为主，厂家综合考虑各环节的累计效益，开工负荷调整不便，一体化年均负荷在60%。而煤制乙二醇年均负荷在43%。2022年乙二醇产量累计约1350万吨，增速在9.1%附近，大幅低于产能增速。

（三）、港口库存偏高，进口减少

2022年1-10月乙二醇累计进口641万吨，预计全年累计进口760万吨，同比2021年下降82万吨，降幅近10%。目前我国进口乙二醇主要国家和地区为沙特、美国、加拿大、中国台湾和伊朗。MEG进口依存度下降至36.5%。预计随着年底的新产能逐步形成供应，MEG进口依存度将再次下滑。 2022年乙二醇港口库存从年初的66.4万吨最高攀升至年中的120万吨以上。四季度以后进口下滑，港口库存下浮回落，截止到目前港口库存在85万吨附近，环比年初有所抬升。

（四）、2023 年投产偏多，产业或加速洗牌

2023年来看，MEG投产步伐未止，累计计划投产550万吨新产能，其中煤制产能占比1/3。今年乙二醇利润被深深打压，可能影响明年新产能的投产积极性，部分装置或存在延后投产现象。整体来看，乙二醇或依然保持低位开工负荷，宏观需求的好转或对市场有一定的提振，整体利润中枢或有上移，但供需矛盾未解，市场难言乐观。

五、聚酯：有望从低谷爬起，成为产业链的决定性力量

（一）、聚酯产能稳定增长，长丝表现最惨

2022年聚酯产能依旧稳定增长，年内累计投产567.5万吨，产能增速威8.7%。在今年投产的聚酯新产能中，52%是长丝，其次是瓶片和短纤，占比分别为21%和14%。全年来看，聚酯开工负荷平均只有80.4%。其中4-8月聚酯月产量同比去年甚至出现下滑。2022年1-11月聚酯产量累计5242万吨，与去年同期的5254万吨相当。

受全球经济不佳及疫情的影响，今年作为非必需品的纺织服装表现惨淡，聚酯整体受到负反馈面临同样的压力。上半年原料成本的上涨下，聚酯因需求不佳跟涨难度大，夹缝中生存自身的利润受到极大威胁；下半年仍然未见起色，需求旺季迟迟难以兑现，聚酯库存压力不断加大，平均库存较去年高出10多天。除了非纤维用的聚酯瓶片之外，大部分产品长期处于盈亏线之下。为缓解库存和现金流压力，年内聚酯负荷明显回落至80%，平均负荷较去年下滑5.6个百分点。1-12月聚酯产量累计预计5730万吨，较去年同比甚至下滑1.1%。

在下游各产品中，表现最弱的是长丝，年初以来长丝一直饱受现金流压缩压力。上半年的累库、年中的高温，以及下半年缺席的旺季都令聚酯长丝市场苦不堪言。在库存不断累加、销售持续亏损状态下，长丝工厂也是不断调低自身的开工负荷。四季度长丝负荷最低降至6成以下。亏损周期之长、幅度之深也达到近年之最。 而聚酯短纤在上半年就在亏损压力下进行大规模减产，库存压力相对较小的情况下，四季度之后借着成本让利，短纤利润实现一定好转。表现最好的是聚酯瓶片。上半年受成本带动，下游集中采购，聚酯瓶片价格大幅跟涨，三季度开始由于高温天气持续，下游补货动作增加，瓶片现货供应持续增加。此外，由于海外能源成本抬升，海运费一度暴涨，原料供应及装置故障等诸多因素影响下，全球聚酯瓶片区域间供需失衡，亚洲作为PET重要供应商凸显出重要作用。今年1-10月聚酯瓶片累计出口357.4万吨，同比增加47.7%。全年来看，聚酯瓶片的现金流高达715元，成为聚酯市场的一枝独秀。不过，从明年的聚酯投产规划来看，累计有530万吨的聚酯瓶片预计投产。预计明年偏紧局面将得以缓解。

2023年，聚酯环节有885万吨的新产能预计投产，按照近两年的实际投产进度来看，可能最终会有所折扣。然而，聚酯新增产能依然以产业链装置的配套为主，此类装置释放概率较大。按照近三年平均6.4%的增速来看，明年依然有近500万吨的装置有望投产。在明年投产计划表中，聚酯瓶片占比到六成之多，明年预计长丝利润得到修复，瓶片加工费运行中枢将明显走低。

（二）、短纤未来或迎来利润修复机会

据统计，2022年原生直纺涤纶短纤共投产80万吨，产能增速为1.75%。全年短纤的产能累计数量为685万吨，产量增速下滑2.84%。

据统计，2022年原生直纺涤纶短纤共投产80万吨，产能增速为1.75%。全年短纤的产能累计数量为685万吨，产量增速下滑2.84%。

2022 年上半年直纺涤短经历了高成本、低需求的艰难处境，加工费大幅回落的局面。在正是在悲观的情形下，短纤工厂在 4-5 月出现了一波大幅减产，而江阴疫情、福建地区的安全检查等导致上半年短纤平均负荷明显下移，5 月中旬甚至达到 6 成之下，同时现货基差也逐步走强。

不过 7 月之后随着减产装置逐步开启、新凤鸣新装置的投产，短纤工厂再度进入累库阶段，经过 9 月又一轮的减产，四季度之后短纤加工费较前期有了较大改善，基本能在 1000 元之上，年内平均现货加工费只有1041 元/吨，较去年下降180 元。整体来看，年内短纤平均负荷只有 78%，较去年同期下降10 个百分点。由于短纤行业经历的几波集中减产，库存压力不大，实物库存天数上半年逐步下降，年底有所反弹，整体依然低于年初水平。 由于直纺涤纶短纤与高强仿大化的下游领域存在较高的重叠，当二者价差小于 1000 元/吨时，再生短纤的替代优势就会明显减退。二季度直纺短纤与再生短纤的价差不断走扩，最高达到 2000 元以上，阶段内再生优势明显。不过四季度之后随着成本端松动，原生短纤价格跟随走跌，两者价差明显回落。

下游来看，不论是纯涤纱还是涤棉纱行业，开工大幅下降，原料备货在近年低位水平，但成品库存处于高位，彰显出需求端的疲软。同时，在去年一直处于较好利润的纱厂，在行业低迷情况下也难以自保，加工费出现明显下跌。从纱厂的加工利润情况来看，按照4000固定加工费来算，纯涤纱的加工费基本有500多元的盈利，在四季度之后甚至是亏损状态。同样涤棉纱平均加工费在5850附近，四季度之后较差。 年末，随着各地疫情管控的放开，需求端信心逐步恢复，短纤因更接近下游，对需求的敏感度要更强一些。目前纱厂的原料库存较低，后期或有一定的备货需求。未来来看，2023年预计投产的短纤新产能只有仪征化纤20万吨，供给压力不大，而原料端供给端仍在高速投产周期中，短纤或有利润修复的机会。

（三）、终端：2022 悲壮的一年，未来曙光犹存

2022 年终端的疲软成为整个市场的拖累。聚酯下游最大的消费是在纺织服装市场，纺服内需今年受到疫情影响明显，各产地、销售地频频受到疫情影响而封控，在经济持续下滑的背景下，旺季不旺，新订单明显不足，成品库存持续维持偏高，原料备货积极性偏低。

2022 年江浙织机和加弹市场负荷维持低位，全年平均负荷分别为54%和64%，较去年平均下滑 15%和 16%。2022 年 1-10 月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为10414 亿元，同比下降 4.4%，市场弱势明显。 2023 年困扰终端的疫情因素缓解，出行增加，内需或有一定改善。考虑管控放开之初，可能会有大面积感染，引发恐慌，预计下半年社会心态或有好转，终端内需方面下半年年也有望好于上半年。 外需方面，上半年随着原料的持续上涨，服装面料价格有一定抬升，出口同比实现正增长。然而，下半年美国加息，全球经济下滑，出口增长乏力。2022年7-11 月纺织品和服装同比增速均为负值。1-11 月整体数据来看，纺织服装累计出口 2976.3 亿美元，增长 4.3%，其中纺织品出口 1369.3 亿美元，增长4.7%，服装出口 1607 亿美元，增长 4.3%。考虑海外加息周期，出口表现难以乐观。

六、2023 年行情展望及策略

PTA方面，2023年行业依旧在白热化投产进程中，供给压力笼罩市场。PX端的供给集中在上半年，叠加需求端疫情刚放开对市场的不确定性，PTA上半年或依然处于较为悲观态势中。随着疫情因素消退，待下半年正常后，需求端有望迎来一波弱复苏。下半年PTA加工费表现或好于上半年。 MEG方面，2023年市场仍处于扩张周期中，边际供给来自于煤制装置。2022年乙二醇弱势尽显，亏损严重。明年投产依然较多，市场能否得到喘息来自于投产周期给出的空档期，以及阶段性的供应收窄机会。行业预计仍是低利润局面，或有更多的高成本装置被挤压出清。 聚酯方面，由于宏观环境预期好于2022年，在供给压力不大的背景下，长丝、短纤加工费有望修复。而瓶片在高利润背景下，明年增产明显，加工费将较今年有一定的回落预期。终端低谷基本已过，明年或迎来弱复苏。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）