2023年黑色金属年度策略 2023年钢材终端需求总预判

核心观点：

2023年钢材终端需求总预判

2022年拖累黑色金属产业链终端需求的主要是持续疲弱的地产，而地产对钢材需 求的弱势短期较难形成实质性改变。黑色产业链现货市场难有显著的立刻改善， 但市场对于明年两会后的终端需求有向好预期，投机情绪已有根本性转变。

控产能、压产量，供应整体仍有约束,展望2023年，产能利用率小幅抬升，废钢供应明显恢复，铁矿石、焦煤等原料供应 有所增长，吨钢利润边际改善。如政策端继续执行粗钢压减政策，供需矛盾可能阶 段性激化。

2023年钢材市场展望，展望2023年，地产均值修复，基建增速放缓，制造业韧性较强，出口有所回落。 预计国内需求增长2.2%，制造业相对较好，建筑业弹性较大。政策控产能、压 产量，供应仍有约束，预计粗钢产量增长2%，关注是否继续粗钢压减。 供需总体相对均衡，吨钢毛利边际改善，全年均价较2022年继续下移。受宏观 情绪、产业政策等因素影响，盘面波动幅度较大。大幅调整过后，期价处于近 年来低位，风险释放相对充分，关注贴水修复支撑下的低位做多机会。

铁矿石

国内铁水产量下滑，关注需求复苏力度

在粗钢压减政策延续、现实需求疲弱和疫情等因素的影响下，2022年粗钢 生铁产量延续下行趋势。展望2023年，我们认为钢材需求温和回升并将带 动产量反弹，铁水产量预计增长1%。海外供给不及预期，明年预计有所改善，2022年全球铁矿石供应不及预期，超预期的季节性影响以及俄乌冲突和 印度关税等因素使得铁矿石的供应出现了明显收缩。 2023年我们预计四大矿山和中小矿山的供应均将有所改善，其中四大矿 山供应增加2000万吨，中小矿山增加500万吨。

国产矿产量存在改善预期

2022年受事故和疫情等因素的影响，预计国产铁精粉产量同比增速-1.6%。 2023年我们预计国产矿产量将温和增长，但是仍然受到疫情和产能投放 周期的影响，明年国产矿产量或增加400万吨，增速1.5%。而海外供应增 长将带动我国进口增加1.8%。

总结

我们预计2023年铁矿石供需两端均将有所改善，整体基本面趋于宽松，全 国港口库存将进一步上升。不过随着经济的触底回升，市场信心的改善也 将对铁矿的估值起到投机带动作用。我们预计铁矿整体走势以震荡为主， 价格运行中枢或将有所下移。2023年内外价差或将在汇率贬值压力减小和非主流矿供给增多的影响下出 现走扩。

焦炭

焦炭23年总需求预计小增0.9%

我们认为23年C元素相对Fe元素的价格强势将有所扭转，因此大概率明年钢铁 行业的入炉焦比将稍有回升至349公斤/吨左右，同比增幅约0.6%。预计23年 我国焦炭净出口量将回落至644万吨左右，同比减少约23.5%，导致我们对23 年焦炭总需求的增速预判下降至0.9%左右。

焦炭供应能力充裕，掣肘于原料煤

今年由于原料煤供应仍然偏紧，再叠加焦化产能是过剩的，因此焦化行业持续 利润不佳，供应回落至低位。预计明年焦炭产量将伴随着成本中枢的下移，利 润有所改善，供应预计同比回升1.6%左右。焦炭产能充裕，关注年底去产能，22年焦炭持续供需两弱，各环节库存都降至低位，逐渐具备一定的价格弹性。 预计23年焦炭市场伴随着原料煤的供应恢复，以及下游钢材市场的逐步回暖， 供需都将有所回升，产能变动方面可以关注年底是否存在集中去产能。

焦炭供需两弱，明年料将有所扭转

预计北方港口准一级焦平仓价格可能主要于（2500，3200）区间内运行，23 年焦炭现货均价的重心会在今年3000元/吨的基础上显著下移至2660元/吨附 近。节奏上大概率是前低后高，且可以关注年底是否会因为山西最后一批4.3 米焦炉集中退出市场而造成阶段性上涨机会。

焦煤

国产焦煤将基本保持供应稳定

22年焦煤矿开工率水平基本保持稳定，春节放假时间短，但受到重大会议和阶段 性疫情的局部扰动。在持续利润高企的卖方市场刺激下，国内焦煤矿的供应天花 板状态已经基本显现。考虑到基本无新增产能，且焦煤矿的安监压力仍大，预计 明年整体国产焦煤供应稳中小增400万吨左右/1%。进口将贡献明年焦煤的主要供应增量，22年焦煤进口虽受到了疫情、贸易关系和俄乌战争的多重影响，但也同比增长了 750万吨/14%左右，部分弥补了国内焦煤紧张的格局。展望明年，由于国内焦煤 估值仍属较高位，且终端需求逐渐企稳反弹，进口煤的冲击将提供主要增量。

蒙古焦煤是明年的确定性增量

今年9月9日蒙古开通了连接塔旺陶勒盖煤田与嘎顺苏海特的铁路，计划每年能够 向中国出口3000至5000万吨煤炭。再考虑到疫情政策调整及两国贸易关系升温， 预计明年蒙古焦煤进口增约1000万吨。澳洲外进口海运煤增量将较为有限，整体来看，全球焦煤资源的供应增量除澳煤外仍较有限，需求端除印度、中国以 外的买家均产量下滑，基本会保持一个弱平衡状态。而对于中国而言，主要海运 煤进口增量将为俄罗斯煤，增量预计在500万吨左右。

澳煤如放开进口，供应冲击料将延后

近期中澳贸易关系有缓和迹象，假设下半年我国放开澳煤进口，理论上来说将有 3000万吨/年的潜在进口增量。但澳大利亚焦煤目前的出口重构已经稳定，即使 放开往中国的海运贸易，短时间也会因增加摩擦成本而并不明显产生大量进口冲 击。但中长期来看，仍然会增加对国内低硫主焦煤市场份额的抢夺。

焦煤结构性削弱，但价格预计并不差

从中长期供需格局来看，我国焦煤很难再回到过去两年独自供应偏紧的状态中 来，对于下游利润的分配能力将有所削弱。但焦煤整体库存仍超低位，再叠加 终端需求逐渐企稳反弹后终将提振整个产业链的产品价格，我们认为23年焦煤 市场并不会明显走弱，阶段性不排除还有跟随钢材的价格上探机会。

铁合金

硅锰供需：需求稍有提振

2022年供需基本平衡，均价略有下行；2023年，预计供需有所抬升，仍处于健康水平，而价格环比有所抬升。硅铁供需：仍偏过剩，成本强支撑，供应端，硅铁在西北地区新项目上马审批极其严格，2022年10月上旬，新疆吉铁铁合金有限责任公司年产200万吨硅铁项目开工，预计达产后将对西北五省传统产能造成较大冲击；需求端粗钢需求变动较为温和；金属镁年内由于陕西省内环保严查的原因导致利润向好，产量有所抬升；硅铁出口受到国际冲突带来的溢出效应影响同比抬升较大，后期预计维持比正常情况稍好的水平。

废钢

废钢供需：预计23年供应回补，需求仍强

2022年，受公共卫生事件和税改影响较大，整体供需两弱； 2023年，随着我国疫情管控放松，钢材终端需求企稳向好，我们判断2023年废钢供应可以向2021年水 平靠拢，整体表现为供需两强，价格弹性较大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）