2025年银龙股份研究报告：老牌预应力钢材龙头，迈入快速成长新阶段

1.公司概况：预应力钢材制品民营龙头，迈入快速成长新阶段

1.1.老牌预应力制造民企，细分领域头部供应商

银龙股份为成立于 1978 年的老牌预应力钢材制品制造商，主营高性能预应力材料、混凝土 构件等产品的生产销售，包括预应力钢丝、钢绞线、混凝土轨道板等，业务范畴覆盖金属预 应力材料全产业链。公司创始于河北，成长至天津，发展至全国，目前在全国拥有五大生产 基地，产能规模约 60 万吨，位居国内前列，提供多种类预应力钢材产品和轨交混凝土预制 件，下游领域覆盖水利、桥梁、轨道交通、建筑工程等传统基建领域和风电、光伏 、核电等 新基建领域，产品应用于国内多个代表性工程，并出口至海外多个国家。公司技术研发能力 和品牌影响力不断提升，持续致力于产品升级和下游应用领域的扩展，由地方性预应力制造 企业逐步成长为国内外业务并行的预应力钢材细分领域龙头。 公司起源于 1978 年创建的河北河间市北张庄模具厂，成立之初主要生产硬质合金拉拔模具， 1988 年进驻天津市场，之后发明螺旋肋预应力钢丝，由模具厂业务拓展至预应力钢丝生产， 并于 1996 年实现首次出口销售，2000 年天津北辰区工厂正式投产，2005 年成立天津总部。 2012年开始进行高铁轨道板产品研发并于2014年实现推广应用。2015年公司完成A股上市， 之后扩大产品下游至新能源领域，期内多个高铁轨道板工厂投产，并应用于多个高铁项目， 迎来业绩的快速释放。目前公司产品矩阵丰富，不断进行技术提升，多类产品位居行业领军 地位。

1.2.业务布局：预应力产品矩阵丰富，上下游延伸全产业链布局

主营产品：公司为制造业经营模式，主营产品种类多样，其下游细分应用领域主要包括铁路、 地铁、高速公路、桥梁、水利、建筑、风电、光伏和核电等行业。 公司预应力材料产品主要分为钢丝类和钢绞线类，代表性产品包括： 1）高强度镀锌（铝）大桥缆索丝/钢绞线：高强度悬索桥主缆镀锌（铝）钢丝和高强度斜拉 桥主缆钢绞线，用于制作斜拉桥和悬索桥的索股；2）PCCP 管道用钢丝：缠绕于 PCCP 管芯或 者钢筒的表面，使管壁混凝土建立环向预应力；3）高铁轨道板预应力钢丝：预应力螺旋肋钢 丝，用于高铁轨道板内部，控制板体放张交变应力，提高预应力混凝土构件综合性能；4）轨 枕用钢丝：1992 年螺旋肋预应力钢丝产品推向市场，应用领域之一为轨枕混凝土制品内。5） 超高强钢绞线：主要为公路、铁路桥梁和大型建筑混凝土构件的受力主肋，其中 2200-2400Mpa 混凝土用超高强钢绞线主要用于时速 350km 高速铁路用双线无砟简支梁；6）风电混塔用钢 绞线：无粘结预应力钢绞线和配套锚具，用于风电混塔内部，连接塔筒内钢混结合部位与塔 底承台施加应力，改善筒体受力结构，抵抗风机震动荷载和风荷载；7）光伏用预应力镀锌 （铝）钢绞线：大跨度柔性光伏支架用（无粘结）预应力镀锌（铝合金）钢绞线，具有超高 抗腐蚀性能，可满足光伏支架多年稳定服役要求。 除传统基建和新能源领域，公司在高壁垒核电和 LNG/LPG 领域均有预应力产品供应，如核电 站安全壳高强度钢绞线和超低温 LNG/LPG 用高强耐候钢绞线。

下游布局：公司业务延伸至下游，在预应力材料基础上开展下游轨交领域的轨道混凝土预制 件产品研发、生产和销售，包括高铁轨道板、地铁轨道板、轨枕等产品，目前已发展为公司 重要产业，产自银龙的高铁轨道板数量位居行业前列。在新能源领域，在光伏用预应力钢绞 线基础上成功研发开发推广光伏用柔性大跨度悬索支架系统，系统由主索、稳定索、锚具、 四角锥、撑杆等多个构件组成，将光伏组件构成稳定空间体，提高安全性抵御风振，同时降 低光伏板隐裂，较刚性支架可实现 16-60m 大跨度应用。

上游布局：除预应力产品外，公司同步开展上游产线设备和模具的研发与供应，公司采用自 主研发以及与众多科研院所合作模式，相继成功研发高铁轨道板自动化生产线、轨枕自动化 生产线、盾构管片自动化生产线、重载运输 AGV、轨道板 3D 检测系统、自动清理模具、自动 喷洒脱模剂、自动安装预埋套管、自动张拉、自动养护、自动放张等自动化、信息化装备。 除用于公司轨道混凝土构件生产，公司可同时向国内外供应整套生产线和装备。精密模具是 保证高铁轨道板、轨枕、隧道管片、风电混塔塔片、装配式建筑构件等混凝土预制构件件各 部位尺寸和形位精度的重要装备，公司组建集研发设计、生产制造和安装服务为一体的技术 团队，建设大型机加工车间、组焊车间、组装车间，配置数控激光切割机、数控车床、数控 加工中心等数十套高精装备，用于生产轨道板、轨枕、管片等精密模具，已向国内外多家预 制构件厂提供了数千套高精模具。 公司业务覆盖预应力材料上下游，产品体系多样，业务模式多元，为客户提供一体化结局方 案，全产业链布局打造长期发展优势。

2015 年-2024H1，公司产品的多元布局带来营收结构的变化，预应力材料（钢丝、钢绞线、 钢棒）贡献公司主要营收，各年营收占比均为 70%以上，随公司业务产品拓展，预应力板块 整体营收占比呈收缩态势，由 2017 年的 91.51%降至 2024H1 的 79.11%。轨道混凝土制品类 业务营收在 2015 年实现首次大幅增长，2015 年营收规模为 2.49 亿元（2014 年仅为 0.09 亿 元），当年占比高达 17.80%，此后各年营收呈现一定波动，2023 年恢复快速增长态势，营收 增长至 3.06 亿元（yoy+115.84%），营收占比为 11.12%，2024H1 占比进一步提升至 15.72%。 公司优化业务结构，于 2022 年转让钢材贸易公司陕西银龙盛达科工贸有限公司全部股权， 2022 年以后钢轨板材贸易业务大幅收缩。

1.3.经营表现：业绩进入快速增长期，盈利能力大幅提升

公司上市以来营收总体呈增长趋势，2015-2023 年营业收入由 13.96 亿元增长至 27.49 亿元， CAGR 为 8.83%。期内各年总营收同比增速呈现一定波动，其中 2017 年营收同比高增 46.79%，主要由于预应力钢材业务量价齐升，此业务营收同比增长 54.95%，带动总体营收高增。2021 年为 2015 年至今的年度营收峰值，达 31.50 亿元（yoy+23.16%）。2022 年公司收缩钢材板材 贸易业务，此部分营收大幅减少，同时由于国内经济环境影响，主营预应力材料和预制混凝 土构件营收均同比下滑，当年总营收同比-21.78%。2023 年公司营收恢复增长，同比+11.57%。 若剔除钢轨板材贸易业务，公司主营预应力材料和轨交混凝土预制品营收合计由 2015 年的 13.80 亿元增长至 2023 年的 25.92 亿元，期内 CAGR 达 8.70%。 在业绩端，2015-2022 年间，大部分年份归母净利润均在 1-1.5 亿间，2019 年实现期内的峰 值 1.66 亿元，2022 年降至 1.04 亿元，yoy-29.17%,2023 年、2024 年公司业绩迈入连续快速 增长期，2023 年归母净利润同比高增 65.18%至 1.72 亿元，业绩增速（65.18%）远高于营收 增速（11.57%），主要由于业务结构发生变化，盈利能力大幅提升。根据公司业绩预增公告， 预计 2024 年归母净利润中位数同比增长 40%至 2.40 亿元。公司连续两年实现业绩的高速增 长，体现前期业务布局兑现至业绩端的成效，目前公司订单饱满，产品持续研发创新，品牌 力和竞争力不断提升，成长性具备支撑。

公司毛利率水平在 2015-2016 年维持在 23%以上的高位，2017 年大幅下降至 16.92%，主要由 于主营两大业务板块毛利率均同比下滑，同时高毛利混凝土制品业务营收占比收缩，2017- 2022 年整体毛利率均在低位，2022 年降至低点 13.33%，2023 年重回提升态势，同比提升 1.74pct 至 15.07%，主要由于高附加值产品营收占比提升，且两大主营业务板块毛利率均同 比改善。2024 年公司毛利率维持同比提升，2024 年前三季度，整体毛利率为 21.89%，同比 +6.66pct，主要仍得益于预应力材料板块中高附加值产品营收快速增长，同时高毛利混凝土 制品营收占比提升。公司净利率变化趋势总体和毛利率接近，2023 年净利率为 6.63%，同比 +2.47pct,2024 年前三季度进一步提升至 8.14%，同比+2.00pct。2023 年起，公司业务营收 结构调整，高附加值预应力材料和高毛利混凝土制品业务营收大幅增长，带动毛利率和净利 率持续改善。根据公司公告，目前公司积极推广高附加值预应力钢丝和钢绞线产品，同时开 发华北、华南、华中等多条高铁的轨道板项目订单，营收结构有望继续优化，驱动盈利能力 再提升。

1.4.股权结构：家族企业股权集中，员工激励机制完善

公司为典型家族企业，股权结构相对集中，截至 2024Q3 末，公司第一大股东为董事长谢志 峰，为公司实控人；第二大股东和第三大股东分别为谢铁根和谢辉宗，两人系兄弟关系，为 公司发展的第一代成员，持股比例分别为 9.16%、6.71%；第四大股东为公司董事会秘书谢昭 庭，和董事长为兄妹关系，持股比例为 2.2%。前四大股东均为家族成员，四大股东合计持股 比例为 39.67%。

2023 年公司实施限制性股票激励计划，2023 年 1 月公司发布限制性股票激励计划草案，拟 向公司（含公司控股子公司）不超过 158 人授予限制性股票，2023 年 3 月完成向 142 人首次 授予限制性股票，授予价格为 2.48 元/股。2023 年 11 月，完成向 93 人预留限制性股票授 予，授予价格为 2.42 元/股。本次股权激励对象主要为公司董事、高级管理人员、核心管理 人员及核心骨干人员，公司激励机制到位，有助于有效吸引和留住优秀人才，充分调动公司 管理人员及核心骨干人员的积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。

2.公司亮点：技术和品牌打造竞争力，高价值产品+海外驱动成长

2.1.从原材料至产品的研发实力，品牌/技术/产能共筑成长基石

公司核心竞争力之一为研发创新能力，公司掌握从上游轧制盘条、中游预应力钢丝拉拔生产 能力和下游混凝土制品生产及产线设备供应的技术体系。公司多种预应力产品均为自主研发， 并主导参与十余项国家、行业标准规范，研发实力突出，产品不断迭代升级。技术实力+市场 推广下，公司品牌力不断提升，产品用于多个国内外重大铁路、桥梁、水利等项目，如单跨 超千米跨海大桥广西钦州龙门大桥、云南滇中引水二期配套工程、赤壁长江大桥、北京至沈 阳高铁、广州至湛江铁路等；积累了众多客户资源，包括国内众多大型建筑施工单位（中铁 建、中铁工、中交、中水电和中国建筑等）和龙泉股份、青龙管业、韩建河山等上市 PCCP 管 生产企业。

在原材料端，公司与沙钢、宝钢、首钢、荣钢等多家钢厂合作开发盘条，为公司高品质产品 的生产提供原材料质量保障，并有助于降低采购成本。在工艺端，预应力材料的生产工艺包 括原材料预处理、冷轧加工、拉拔成型、热处理、表面处理（镀锌、镀锌铝合金、环氧涂层 等工艺）、绞线成型等，公司拥有专业的技术研发团队、具备成熟工艺技能的技术人员团队和 40 余年的生产经验，支撑产品工艺端的技术升级和实施。 在产品端，公司自主研发实力突出，部分产品达到国际先进水平。1）PCCP 管用钢丝：公司 是国内 PCCP 管用钢丝的首家研发企业和相关标准的制定者，2001 年公司成功研发 PCCP 管用 预应力钢丝，并起草起草 GB/T5223-2002 国家标准，公司生产的 PCCP 管用钢丝具有密封性 能好、抗渗透能力强、管体刚度和强度大、耐腐蚀性能好等特点，广泛应用于跨区域、跨流 域输水工程；2）7.0mm-2100MPa 大桥缆索钢丝和 1*7-15.2mm-2100MPa 桥梁缆索用超高强度 镀锌无粘结预应力钢绞线：研发完成并投入使用，各项性能指标国际领先，是目前世界上强 度最高、疲劳应力幅最高的桥梁缆索用镀锌产品；3）2200-2400MPa 混凝土用超高强钢绞线： 自主研发高强度钢绞线，已在部分铁路建设中实现对 1860MPa 级预应力钢绞线的替代；4） CRTSIII 型高铁轨道板：公司 2012 年开始与铁路系统相关单位共同研发 CRTSIII 型无砟轨道 板，被中国铁路总公司确认为“设计时速 300 公里及以上高速铁路优先采用 CRTSIII 型无砟轨 道板”板型，并在后续对轨道板生产装备和工艺进行改进，代表中国高铁轨道板最高水平。

公司在预应力行业深耕细作，在全国范围内多点布局，目前拥有辽宁本溪、新疆乌鲁木齐、 天津北辰、河北河间四大地域五大预应力钢材生产基地，年产能 60 余万吨，2023 年产量约 为 40 万吨，其中钢绞线产量占比呈提升趋势，2023 年产量占比达 62.72%。公司拥有参与国 家大型重点项目工程建设能力，在签署重大销售合同后能够进行规模化生产，及时为客户提 供所需产品。

2.2.传统产品+高附加值产品全面开花，产品结构优化带动盈利提升

公司对主营产品结构进行优化，加大高端产品研发力度，推出高附加值高毛利产品，并扩大 产品应用占比，带动整体盈利能力提升。在预应力材料业务板块，普通预应力材料市场需求 量大但竞争激烈，因此公司在预应力材料领域保持普通产品与高附加值产品共同推进的发展 思路，实现预应力材料产业多层次发展。公司高附加值预应力材料主要包括 2200-2400Mpa 混 凝土用超高强钢绞线、桥梁缆索用镀锌钢丝及钢绞线、轨道板用预应力钢丝和轨道板用构造 筋等。 超高强钢绞线：公司于 2023 年成功研发 2200-2400Mpa 混凝土用超高强钢绞线，相较常规 1860Mpa 级钢绞线，2200Mpa 级预应力钢绞线度原材料化学成分、机械性能、设备能力、制造 工艺及过程控制技术均提出更高要求，为高毛利产品，其应用可有效优化预应力混凝土箱梁 结构尺寸和材料用量，目前此类产品已在部分铁路建设中实现对 1860Mpa 级预应力钢绞线的 替代，包括津维高铁、雄商高铁、雄忻高铁等，2024 年进一步实现销量的高增,2024 年前三 季度销量同比高增 810.08%。

高强度桥梁用缆索丝和钢绞线：2023 年公司研发推出 7.0mm-2100MPa 级高强度高疲劳性能 钢丝与 1*7-15.2mm-2100 MPa 级无粘结热镀锌钢绞线产品，是目前世界上强度最高、疲劳 应力幅最高的桥梁缆索用镀锌产品，各项指标均为国际领先水平，产品已进行批量生产并投 入使用，应用项目包括于巢马大桥、兰考至原阳高速公路大桥、南昌扬子洲赣江公铁大桥等， 2023 年公司桥梁缆索用镀锌钢丝和钢绞线销售量同比增长 113.28%，助力公司在大桥缆索丝 领域迈入领军地位。 公司上述两类高附加值产品在 2023 年研发成功后投入应用，实现当年的销量高增，当年毛 利率均同比提升，2023 年预应力钢丝产品毛利率为 13.27%，同比+0.85pct，钢绞线产品毛利 率为 12.97%，同比+0.85pct，预应力材料板块整体毛利率为 13.07%，同比+0.85pct，此板块 毛利率 2022-2023 年连续两年同比提升。 高附加值产品的快速增长为公司整体盈利能力提升的重要因素之一，2023 年公司营收同比 +11.57%，归母净利润同比+65.18%，2024 年前三季度营收同比+9.15%，归母净利润同比 +42.81%，两个报告期内，业绩增速均远高出营收增速，其中预应力材料板块产品结构调整为 重要因素之一。随公司高附加值产品销售量持续增长，有望带动公司预应力材料业务中钢丝 和钢绞线营业收入增长和毛利率进一步改善。

2.3.轨道板全产业链优势突出，产能全国布局营收快速增长

在公司整体营收结构中，除预应力材料板块的产品结构优化，轨交混凝土制品作为高毛利业 务，营收占比呈提升趋势，已发展为公司第二主业，公司预制混凝土制品包括高铁轨道板、 轨枕、地铁轨道板、地铁浮置板等产品。 在高铁轨道板领域，公司子公司银龙轨道为高铁 CRTSIII 型轨道板的研发单位之一，银龙轨 道联合铁道部相关部门于 2012 年成功研发具有中国自主知识产权的无砟轨道板产品，打破 了日本和德国的技术垄断，相较引自于日本技术的Ⅰ型轨道板和德国技术的Ⅱ型轨道板，克 服了其配筋系统、预应力双向张拉系统、绝缘设计装置、轨道板连接系统、封锚系统等多方 面不足，在国际上处于领先地位，2013 年 CRTSIII 型轨道板开始逐步替代国外板型。公司从 提出理念、设计、试制、检验、上道试验、最终定型和批量生产均全程参与，此产品被中国 铁路总公司确认为路基和桥梁地段宜优先采用板型和设计时速 300 公里及以上高速铁路优先 采用板型，高铁轨道板用螺旋肋钢丝也是公司预应力材料业务主要产品之一，公司高铁轨道 板应用于雄安新区至大兴机场快线高铁、北京至唐山高铁、赣州至深圳高铁等多个项目。此 外，公司自主设计的 CRSD-2025 自动化轨道板生产线在多个轨道板生产基地生产使用，实现 设备和技术输出。公司以提供劳务作业、设备租赁、货物运输等方式，为雄安新区至商丘高 铁的轨道板预制提供服务。 目前在高铁轨道板领域，公司已形成从材料供应、装备制造、生产服务至信息化管理、运维 监测的一体化解决方案能力，全产业链优势突出，打造多环节盈利点。 在高铁板基础上，公司研发建立适用于我国城市轨道交通的地铁装配式预应力轨道板系统， 并研发出宽枕板、道口板、车辆段轨道板等多种预应力混凝土构件，已为北京地铁 12 号线、 广州地铁 3 号、5 号、7 号、12 号线、南昌地铁 4 号线和深圳地铁 8 号线、16 号二期项目提 供地铁板生产服务。

在产能建设上，公司轨交混凝土制品在全国范围内进行布局，通过独资或合资方式在全国建 立 10 余个板场，形成“八纵八横”高铁主干网关键节点的覆盖。1）独资：在铁路建设密集区 域建立独资轨道板场，包括河间板场、赣州板场、阳江轨枕场，其中河间板场主要为雄安至 商丘铁路提供服务，赣州板场已完成赣州至深圳高铁项目建设，后进行深圳 16 号线地铁板 生产任务；阳江轨枕场积极参与广州至湛江铁路项目，为其生产 SK-2 双块式轨枕。2）合资：通过合资方式和地方铁路投资公司或建设主体建立板场，包括上铁芜湖、天津宝坻、山东济 南、甘肃兰州等生产基地。 公司在保证现有项目的轨道板和轨枕持续供应情况下，积极开拓华北、华中、华南、华东地 区项目，为混凝土预制件奠定订单基础。在华北地区持续开发雄安新区-忻州高铁、石家庄雄安新区高铁、京滨铁路北辰-滨海新区段、雄安新区-保定高铁项目等；在华中区域，利用 区域优势，积极开发平顶山-漯河-周口高铁、焦作-洛阳-平顶山高铁等项目；在华南和华东 地区，积极开拓长三角、珠三角和粤港澳大湾区地铁板项目。

2015 年-2024H1 公司混凝土制品业务营收及占比呈现较大波动，或和行业投资变化及公司订 单结算周期有关。2015 年混凝土制品营收为 2.49 亿元，营收占比为 17.80%，之后至 2022 年 整体呈下滑趋势，2022 年营收为 1.42 亿元，同比-28.23%，占比收缩至 5.75%，2023 年公司 高铁轨道板和轨枕成为业绩增长点，带动混凝土制品业务营收同比大幅增长 115.84%，营收 占比提升至 11.12%，2024H1 营收占比进一步提升至 15.72%。 若观察混凝土预制品毛利率，各年均高于公司预应力材料业务和总毛利率水平，2017-2021 年，混凝土预制品毛利率呈提升趋势，2021 年为毛利率峰值 38.92%，2022 年大幅下滑至 15.50%，主要受成本提升以及轨道板智能化设备大幅减少影响。2023 年，毛利率重回上升通 道，同比提升 12.87pct 至 28.37%，2024H1 维持在 27.47%的高毛利率水平。目前公司在持续 开发华北、华中、华南和华东的高铁轨道板及地铁轨道板项目订单，为未来混凝土制品板块 业绩提供保障，高毛利业务营收增长驱动整体盈利能力提升。

银龙轨道为公司控股子公司，公司持股 82%，银龙轨道为银龙股份轨道板业务的重要主体， 银龙轨道全国布局，业务包括轨道板研发、生产、销售以及各种道岔、扣配件的销售及劳务、 智能化自动化装备的研发制造和销售。银龙轨道 2018-2021 年营收持续同比增长，2021 年达 到峰值 6.78 亿元，2022 年营收同比大幅下滑，主要由于银龙轨道全资子公司邯钢银龙优化 钢材贸易业务结构，钢材贸易营收收缩，2023 年银龙轨道营收恢复同比高增，实现营收 4.36亿元，同比+69.98%。银龙轨道各年净利润波动较大，主要受业务结构和行业需求及成本影响， 其中钢材贸易业务为低毛利水平，其中营收占比变化对银龙轨道盈利带来的影响较大。2017- 2021 年间净利率均为个位数水平，2022 年呈现亏损，净利润为-684.14 万元，为自 2015 年 以来的最低值，2023 年随营收增长和净利率修复，当年净利润大幅增长至 6853.04 万元，净 利率提升至 15.72%，2024H1 净利润维持同比高增态势，为 2955.88 万元，yoy+50.66%，净利 率维持在 11.37%的两位数水平。

2.4.预应力材料全球布局，轨交板块多模式出海

公司业务全球布局，海外业务发展历史悠久，1996 年实现首次出口销售，目前形成预应力材 料和铁路轨道产品两大主业的出海。1）预应力材料：公司是国内最早出口预应力材料并拥有 多国产品质量认证的企业，目前已出口至英国、日本、韩国、马来西亚、澳大利亚、孟加拉、 加拿大等 90 多个国家和地区，主要分布于南亚、东南亚和中东区域，重点覆盖“一带一路”沿 线市场，公司产品应用于多个海外重大项目建设，如雅万高铁、马来西亚东沿海铁路、坦桑 尼亚中央线路、肯尼亚蒙内铁路等。2）铁路轨道产品：公司主要采取产品/技术/服务多元模 式服务海外市场，通过轨道交通产品装备/产品/技术协同输出，为海外客户提供从材料到生 产装备和技术的整体解决方案，如印尼雅万高铁项目，公司供应轨枕用预应力钢丝并输出自 主研发的智能轨枕产线和配套模具，助力项目轨枕生产。在海外客户开拓上，预应力材料领 域公司客户基础较为深厚，通过联合研发、定制化服务增强客户粘性；铁路轨道板业务通过 自主开拓以及跟随国内铁路单位出海的方式获取海外客户订单。 公司海外业务营收占比平均约为 30%，2023 年实现海外营收 8.08 亿元，占比为 29.41%。公 司海外业务毛利率自 2017 年起在 12%左右波动，总体低于境内业务毛利率水平，或由于海外 业务产品结构和境内业务差异影响，2023 和 2024H1 境外业务毛利率分别为 11.41%、12.97%。 根据公司公告，未来公司将积极争取更多订单，增厚未来海外业绩贡献，同时根据海外业务 情况，考虑未来投资建设海外生产基地。目前在重点跟踪项目之一包括中吉乌铁路，公司在 新疆设有预应力材料生产基地，具备区位优势，可保障预应力材料供应，未来若能成功获得 订单，公司拟通过技术输出、设备及材料供应等多元方式参与中吉乌铁路项目建设。

2.5.积极拓展新兴领域，探索下游新能源投资业务

除传统基础设施领域业务，公司同时深入布局新能源领域，在新能源领域业务包括预应力材 料产品生产销售和新能源项目投资运营两类。 预应力材料：公司将预应力产品应用向风电、光伏、核电、LNG 等新型领域扩展，研发推出 风电混塔预应力张拉体系、大跨度柔性光伏支架系统等产品。在风电领域自主研发风电混塔 用无粘结预应力钢绞线，连接塔筒内钢混结合部位与塔底承台施加应力，可改善筒体受力结 构，同时，公司可提供塔筒预应力张拉体系施工以及智能监测系统。在光伏领域，公司研发 出预应力柔性大跨度悬索光伏支架系统，系统使用公司自产的预应力镀锌钢绞线等，具有超 高抗腐蚀性能，可满足光伏支架 20-30 年稳定服役要求。在核电和 LNG/LPG 领域，公司均有 高强度预应力产品，并应用于多个项目。 公司于 2022 年开始将应用领域拓展至风电、光伏等新能源领域，2023 年全面推进，实现新 能源领域产品的爆发增长，2023 年公司新能源领域的预应力材料销量同比增长 610.37%，其 中，风电混凝土塔筒的预应力材料产品销量同比增长 1168.10%，光伏预应力产品销量同比增 长 257.13%。随风电等其他新兴领域景气度上行，公司此类产品订单有望实现持续增长，助 力整体业绩释放。

新能源项目投资运营：公司探索新能源产业链下游，以参与供货和服务的风电项目为契机， 围绕京津冀核心区域，积极主导参与新能源项目投资开发。公司全资子公司宝泽龙持有鸿信 沧州新能源 30%股份，鸿信沧州新能源参与河间市 8 万 kW “源网荷储”一体化示范项目、河间 市 7 万 kW 保障性并网风电项目，两个项目于 2023 年获得批复，可开工建设，公司通过与相 关单位共同组建合资公司方式开展推进项目建设，为项目施工建设、管理、运营及维护提供 商业机会。上述两个项目均为公司风电混塔预应力材料研发项目的示范基地，公司新能源投 资业务和主营业务形成一定协同。 在项目资源获取上，公司于 2022 年 12 月与中车新型基础设施投资开发有限公司（中车集团 一级全资子公司）、北京华與风光股权投资基金合伙企业（中国人寿保险股份有限公司和北京 双成富享企业管理有限责任公司共同设立的股权投资基金）签署合作协议，成为北京箕星新 能源有限公司的股东，持股比例为 2%。北京箕星具备大型央企资源优势，围绕中车新能源高 端装备制造主主业，开展风电、光伏、储能项目开发业务，公司可获取投资收益，同时为新 能源领域预应力材料订单获取以及新能源项目投资建设项目获取提供资源。 公司沿新能源产业链上下游布局，充分发挥协同效应，有望带动主营预应力材料订单增长， 同时创造新能源开发运营等新的业绩贡献点。

3.行业：铁路和水利建设投资创新高，高价值产品应用比例有望提升

公司主营业务下游主要覆盖铁路、桥梁、水利等板块，总体和国内外基建投资需求相关。2025 年我国财政定调积极，赤字率提升至 4%，新增地方专项债限额为 4.4 万亿元（同比增加 5000 亿元），计划发行超长期特别国债 1.3 万亿元（同比增加 3000 亿元），主要投向“两重”项目建设和“两新”政策实施，2024 年推出重磅化债政策，规模达 10 万亿元，财政资金端支持力度加 大，为后续基建投资增长奠定资金基础。在需求端，2025 年美国对华关税政策大幅超出预期， 出口端承压，后续扩内需稳投资或为主基调，逆周期调节力度有望加大，为对冲出口压力， 预计后续国内基建政策存加码预期，铁路、路桥、水利、轨交、市政等板块为拉动投资的重 点细分板块，重大项目建设在建进度以及新建项目推进有望加快，带动基建投资整体提速。

3.1.高铁建设投资需求长期释放，轨道板/超高强钢绞线渗透率提升可期

公司下游重要领域之一为高铁建设，若观察我国过去铁路领域投资变化，大多数年份铁路固 定投资完成额在 7000-8000 亿元之间，2020 年以后投资规模总体在 7000 亿元，呈现增长乏 力态势，2024 年铁路固定投资完成额为 8506 亿元，同比高增 11.26%，投资规模为 2008 年 以来的最高水平。我国铁路运输业固定投资完成额连续两年实现高增速，2023、2024 年分别 同比+25.17%、+13.50%。中国国家铁路集团有限公司召开的工作会议提出，2025 年将全面完 成国家铁路投资任务，高质量推进国家重点工程，力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里，2025 年铁路固定投资额仍有望保持在较高规模。

在铁路运营里程上，截至 2024 年底，我国铁路运营里程为 16.2 万公里，其中高铁运营里程 占比为 29.63%，2010 年此占比仅为 5.60%。2024 年全国新建投产里程 3263 公里，其中高铁 新投产里程占比达 75.30%。根据 2020 年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》目标， 到 2035 年，全国铁路网运营里程达到 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右，20 万人口以 上城市实现铁路覆盖，50 万人口以上城市高铁通达。根据此里程目标进行测算，2025-2035 年新增铁路运营里程年均值为 3455 公里，新增高铁运营里程年均值为 2000 公里，铁路建设 需求长期释放。

目前应用于我国高铁的无砟轨道的结构类型目前，中国投入应用的无砟轨道形式主要有双块 式无砟轨道、CRTSⅠ型、CRTSⅡ型、CRTSⅢ型板式无砟轨道，前三项均为引进国外技术，CRTS Ⅲ型板式无砟轨道系统为我国首个自主研发、具有完全知识产权、居世界先进水平的新型无 砟轨道结构型式，主要适用于 300km 时速及以上高铁、城际铁路和严寒地区，近几年在郑徐、 京沈、昌赣、商合杭、合安等高铁项目中广泛应用。2024 年底我国高铁在运营总里程约 4.8 万公里，其中设计时速 300-350 公里的高铁占比约 46%，2024 年新增高铁运营里程 2457 公 里，其中设计时速 300 公里及以上的里程占比约为 55%，高时速高铁里程占比未来或仍呈提 升态势，带动 CRTSⅢ型高铁轨道板需求释放。 在 CRTSⅢ型高铁轨道板应用比例上，我们综合国内多地区多条 300 公里设计时速以上的高铁 作为样本进行综合测算，预计目前 CRTSⅢ型高铁轨道板在 300 时速以上高铁中的应用里程占 比约为 33%。和过去的 CRTSⅠ型无砟轨道双块式结构和 CRTSⅡ型无砟轨道博格板相比，CRTS Ⅲ型轨道板具有结构简单、性能稳定、用料节省、钢筋用量少、施工便捷、功效相对提高和 造价相对低廉等优点，在大规模应用时具有明显的经济优势，且整体受力均匀，抗裂度高， 为我国自主研发无砟轨道板技术，代表中国高铁轨道板最高水平，未来有望在高铁领域提升 应用比例。 我们根据以下假设对 CRTSⅢ型高铁轨道板需求进行测算：1）2025-2027 年各年新增高铁里 程为 2000 公里，其中设计时速 300 公里以上的里程较 2024 年均有提升，分别为 65%、75%、 85%；2) CRTSⅢ型高铁轨道板应用比例有所提升，2025-2027 年应用比例分别为 43%、53%、 63%；3）根据公司公告，每公里高铁需要铺设轨道板 360 块，2025-2027 年维持此需求；4） 根据公司年报，测算轨道板单价为 8386 元/块，2025-2027 年维持此价格水平。 综上，2025-2027 年 CRTSⅢ型高铁轨道板市场空间分别为 16.88 亿元、24.00 亿元、32.33 亿 元，分别同比+26.18%、+42.22%、+34.72%，CRTSⅢ型高铁轨道板在国内需求有望持续增长。 我国 CRTSⅢ型高铁轨道板在海外项目同样实现应用，2021 年印尼雅万高铁铺设首块 CRTSⅢ 型轨道板，印尼雅万高铁是中国高铁全方位整体走出国门的首个项目，正线全长 142.3 公里， 其中无砟轨道 83.5 公里，采用中国自主研发的 CRTSIII 型板式无砟轨道系统。随海外“一带 一路”国家高铁建设需求逐步释放，为国内 CRTSIII 型轨道板创造海外市场空间。

此外，混凝土用超高强度钢绞线（2200-2400MPa）主要用于时速 350 公里的高速铁路用双线 无砟支梁中，相较于常规的 1860MPa 钢绞线,强度提升 18%，可有效减少预应力钢材用量，且 可增加桥梁单跨长度，优化箱梁结构尺寸，有望对工程整体造价带来缩减，并增加混凝土的 抗拉强度和承载能力，提高结构的使用寿命和安全性能，目前已在部分铁路中实现对 1860Mpa 及预应力钢绞线的替代，如津潍高铁、雄商高铁、雄忻高铁等。此产品综合技术性能和经济 性优势明显，在高速铁路建设项目的推广使用有望增强。

3.2.重大水利建设项目推进，驱动 PCCP 管用钢丝需求释放

公司主营产品之一 PCCP 管用钢丝下游为水利领域，作为我国基建投资重要组成部分，水利 管理业投资自 2024 年起维持在高位水平，2024 年同比高增 41.70%，2025 年 1-2 月同比增长 39.10%，水利建设投资完成额 2022-2024 年连续 3 年破万亿，分别同比增长 44.00%、10.10%、 12.80%，其中 2024 年投资完成额为 1.35 万亿，创历史新高。 2025 年我国财政定调总体积极，赤字率提升，地方政府新增专项债限额增加，化债持续推进， 为基建领域投资奠定资金基础。2025 年政府工作报告提出发挥好各类政府投资工具作用，加 快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大项目顺利收官，用好超长期特别国债，更大 力度支持“两重”建设。 在水利建设领域，发改委提出今年国家将以更大力度支持重大战略实施和重点领域安全能力 建设项目，将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程。根据国务院新闻办 2024 年 12 月 31 日召开的“推动水利高质量发展、保障我国水安全”新闻发布会，2025 年将 加快在建重大水利工程建设，包括环北部湾水资源配置、重庆渝西水资源配置、黄河古贤水 利枢纽等一批在建重大水利工程；同时，推动一批重大工程开工建设，按照《国家水网建设 规划纲要》明确的目标任务，推动开工一批发展急需、前期工作有基础、作用显著的灌区、 水库、引调水等国家水网重大项目。加快项目前期工作，推动工程尽早开工建设。综上，2025 年我国水利建设在资金端和重点项目储备需求上均具备较强支撑，水利建设投资有望持续增 长，带动 PCCP 管用钢丝需求释放。

在水利建设材料供应端 PCCP 管道代表性企业订单数据上，自 2024 年 9 月起，多家 PCCP 管 材企业接连发布中标或合同订单，根据青龙管业和韩建河山发布的公告信息，2024Q4 至今， 两家公司中标或签订合同的重大项目订单规模总计为 21.37 亿元，或主要得益于水利项目建 设推进，PCCP 管道订单驱动 PCCP 管用钢丝的需求释放。

3.3.公路桥梁里程连续增长，新建/存量桥梁释放缆索丝需求

高强度的桥梁缆索钢丝和预应力钢绞线是建设大桥所需的关键材料，我国公路桥梁数量和里 程连年增长，截至 2023 年末，我国公路桥梁数量为 107.93 万座，里程数为 9528.82 万米， 2015-2023 年间 CAGR 为 10.57%，其中大桥数量为 17.77 万座，里程为 4994.37 万米，2015- 2023 年，大桥数量占比和里程占比均持续提升。 1）桥梁缆索丝/钢绞线主要用于制作斜拉桥和悬索桥的索股，为大桥上部重要受力构件之一， 承载桥梁、车辆运行等重要，需满足桥梁斜拉索高强度、高动载荷、高应力幅和耐久性要求， 高强度桥梁缆索丝/钢绞线强度和疲劳应力幅更高，安全性更强，未来或逐步提升应用比例。 除新建桥梁的斜拉索需求，根据相关设计规范，斜拉索设计使用年限通常为 20 年，因此服役 超过 20 年的斜拉索或逐步释放更换需求。 2）混凝土用预应力钢绞线在桥梁建设中可用于桥梁混凝土构件中，以提高桥梁的承载能力， 减小自重，增加桥梁稳定性和抗震能力，在大型铁路、公路桥梁建设中尤为重要，其需求释 放主要依托于国内桥梁、铁路、公路、水利等多领域建设，桥梁建设里程的增长释放预应力 钢绞线需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）