2025年银龙股份研究报告：国内升级，海外发力

1 公司介绍：预应力材料龙头

天津银龙预应力材料股份有限公司（简称“银龙股份”）成立于 1998 年 3 月，于 2015 年 2 月在上交所主板挂牌上市。公司自成立以来便专注于全系列预应力材料的研发、生 产和销售，并成功延伸至下游高铁轨道板、地铁轨道板等轨道交通用混凝土制品产业， 迄今为止已形成了预应力材料与轨道交通用混凝土制品两大主业体系，产品主要服务于 国内外铁路、桥梁、水利、公路、建筑、新能源等基础设施建设领域。

股权结构：银龙股份系家族企业。截至 2024Q3 末，公司控股股东、实际控制人、董事 长谢志峰直接持有公司 21.59%股份；其妹谢昭庭任公司董事会秘书，直接持股 2.21%， 两人以及副总经理谢志钦、通怡芙蓉 16 号私募证券投资基金互为一致行动人。此外，公 司创始人之一的谢铁根持股 9.16%，其兄弟谢辉宗持股 6.71%，二人亦互为一致行动人。 前十大股东中谢氏家族累计持股 39.67%。

主营业务结构：收入层面，2024H1 公司预应力材料实现营收 10.71 亿元，占主营收入 比重为 80.85%，轨道交通用混凝土制品部门创收 2.54 亿元，占比 19.15%。细分来看，2024H1 钢丝、钢绞线、钢棒分别创收 4.75 亿元、5.89 亿元、0.07 亿元，占主营收入比 重分别为 35.84%、44.47%、0.54%；轨道交通用混凝土制品销售及配套服务创收 2.13 亿元，占比 16.07%。利润层面，2024H1 公司预应力材料部门贡献毛利 1.38 亿元，占 比 69.99%，其中钢丝、钢绞线、钢棒分别贡献毛利 0.62 亿元、0.75 亿元、0.01 亿元， 占比分别为 31.41%、38.17%、0.4%；混凝土制品部门贡献毛利 0.59 亿元，占比 30.01%， 其中轨道交通用混凝土制品销售及配套服务实现毛利 0.58 亿元，占比 29.56%。现阶段 钢丝、钢绞线、轨道板是公司主要业绩来源。

公司业绩表现：2021-2023 年银龙股份总营收分别为 31.5 亿元、24.64 亿元、27.49 亿 元，同比增速分别为+23.16%、-21.78%、+11.57%；对应期间公司归母净利润分别为 1.47 亿元、1.04 亿元、1.72 亿元，同比增速分别为+7.37%、-29.17%、+65.18%。公 司业务受国家基础设施建设进度影响存在一定波动。2024 年前三季度公司收入 22.02 亿 元，同比增长 9.15%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 42.81%，2024 年以来公司规 模及盈利水平稳步增长，推测主要归功于公司竞争力增强后中标项目增多、预应力产品 体系持续高端化以及轨道板相关业务步入放量期。

公司盈利表现：2021-2024 年前三季度银龙股份综合毛利率分别为 13.56%、13.33%、 15.07%、21.89%，利润率稳步上升主要系相对高毛利的混凝土制品板块收入占比提升所致；期间费用率分别为 6.4%、6.73%、7.64%、11.88%，2024 年销售费用随业务经 费有所增加；对应销售净利率分别为 4.93%、4.15%、6.63%、8.14%。盈利能力随着 预应力产品体系持续高端化以及轨道交通业务步入放量期稳步增长。

2 铁路、桥梁、水利等基建领域需求规模大，订单份额有望加 快向头部集中

2.1 产品介绍：预应力钢材技术原理及主要分类

预应力是指在物体的抗力之外为增大抗力另外预加的应力；预应力混凝土是一种预先施 加一定应力使其具有事先确定的抗弯能力和承载能力的混凝土结构；其中预应力混凝土 用钢材属于预应力混凝土的受力主筋，在预应力混凝土结构中起着传递预应力和增强混 凝土的作用。对预应力钢材的性能要求主要集中在强度、弹性模量、抗蠕变性能和抗氧 化性能等方面，预应力钢材的强度应满足设计要求，保证在受力状态下不出现破坏；其 弹性模量应尽可能匹配混凝土的变形特性，以确保在受力过程中混凝土和钢材的协同工 作；应具备良好的抗蠕变性能，可以在长期荷载作用下保持稳定的预应力状态；抗氧化 性能也非常重要，必须能够在恶劣环境下长期使用而不受侵蚀影响。

预应力混凝土钢材按照材质、生产工艺和几何外形不同，可分为预应力混凝土用钢丝、 预应力混凝土用钢绞线、预应力混凝土用钢棒、预应力精轧螺纹钢筋四大系列产品，其 中钢绞线、钢丝、钢棒是预应力钢材的主流品种：1）预应力钢丝是采用优质高碳钢盘条 经表面处理后冷拔而成，再经稳定化处理获得低松弛性能并明显改善钢丝的屈服强度、 延伸率和伸直性；2）预应力钢绞线是先将高碳钢盘条经表面处理后冷拔成钢丝，然后将 一定数量的钢丝按钢绞线结构绞合成股，再经过消除应力的稳定化处理过程而成，具备 抗拉强度高、松弛性能好、均匀延伸率高、展开时较挺直等特点；3）预应力钢棒是以低 合金钢热轧圆盘条经系列加工后形成的制成品，属于中间强度级别钢材，具备抗拉强度 较高、低松弛性、与混凝土握裹力强、可焊接性能良好、镦锻性、节省材料等特点。

产业上下游：预应力混凝土用钢材行业上游为盘条等钢厂生产原料，下游主要为基础设 施建设、民用建筑及工业厂房建设等诸多应用领域。

2.2 产业步入发展成熟期，后续或重点投向铁路、桥梁、水利等领域

过去的二十余年内，随着国家基础设施建设的高速发展，预应力钢材产业规模实现了迅 速增长。2005 年我国预应力钢材制品总产量 212 万吨《（据朱龙等 预应力钢材回顾与展 望》），截至 2020 年底产量已超 1000 万吨《（据曹德付等 预应力制品助力国内交通行业 发展》），对应年复合增长率超 10%。2021 年开始受基建投资建设力度下降影响，预应 力钢材总产量有所下滑，该细分行业发展已步入成熟阶段，未来或呈现出总量适度收缩、 产品结构优化的产业趋势。 从品种构成来看，预应力钢绞线长期作为预应力钢材的主导品种，占比超 50%。截至目 前，我国已成为预应力钢绞线全球第一大生产、消费及出口国。1988-1998 年我国预应 力钢绞线产量年复合增长率高达 84.2%，1998-2008 年平均增速 24.5%，2008-2018 年 间平均增速 9.9%，2020 年国内钢绞线产量 620 万吨，达到历史峰值，截至 2024 年总 产量预计降至 500 万吨左右，主要系近年来下游基建、地产等投资及开工减速所致。

国内预应力混凝土用钢材行业需求主要取决于下游行业的投资增长，属于典型的投资拉 动行业。展望后续，结合基建的重点投资方向判断，预计我国预应力钢材产品在铁路、 公路、桥梁、水利等应用场景的需求依然保持一定韧性，产品结构将不断高端化。

1、铁路、公路

以预应力钢绞线为主的预应力钢材制品是铁路及公路建设必不可少的骨架材料，其作用 主要包括提高混凝土构件的承载能力和耐久性、减少混凝土构件的体积、节省材料等。 以钢绞线为例，钢绞线主要用于铁路隧道、涵洞、路基、轨道等基础设施的加固，在公 路上主要用于制备两侧的阻拦索或防护网等部件，来自铁路公路的用量占到我国钢绞线 总消费量的 70-80%，其中铁路用量占比预估在 30%上下。

铁路：从投资方面来看，2014-2019 年我国铁路固定资产投资总额均保持在 8000 亿元 以上，2020 年开始投资增速转负，直到 2023 年增速再次回正，全年增长 7.5%，2024 年全国铁路完成固定资产投资 8506 亿元，同比增长 11.3%，投资规模重回 8000 亿元以 上。随着投资向实物工作量的转换，铁路新建或保有一定规模，从而支撑预应力钢材产 品的使用量。从施工方面来看，2024 年全国铁路营业里程约 16.2 万公里，其中高铁约 4.8 万公里；全年铁路投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里；根据国铁集团印发的 现代化铁路基础设施体系建设方案》，到 2025 年底全国铁路运营里程计划达到 16.5 万 公里，其中高铁达到 5 万公里，对应 2025 年铁路投产新线约 3000 公里，其中高铁约 2000 公里；到 2035 年底全国铁路运营里程计划达到 20 万公里，其中高铁达到 7 万公 里，对应 2026-2035 年均铁路/高铁投产新线分别达 3500 公里/2000 公里。新增铁路中 高铁占比持续上升，意味着预应力材料的需求持续高端化。

公路：从投资维度来看，近两年公路基建投资开始降温，2023 年全国公路/高速公路分 别完成固定资产投资额 2.82 万亿/1.6 万亿，分别同比下滑 1%/1.9%，2024 年 1-11 月 全国公路完成固定资产投资 2.36 万亿，同比下滑 10.8%，整体投资节奏有放缓但仍处 于相对高位。从施工角度来看，现阶段每年公路新增里程保持较低速增长，根据 国家 公路网规划（2022-2035）》，规划 2022 至 2035 年国家公路网总规模达到 46.1 万公里， 对应 2024-2035 年均新增公路里程 6417 公里（国家部分）。

2、桥梁

预应力钢丝、钢绞线等产品在铁路桥梁、公路桥梁、城市轨道交通等桥梁工程的梁、板、 柱等结构中应用广泛，主要起到提高桥梁的承载能力、耐久性、控制变形、防止开裂等 作用。随着我国公铁里程的不断攀升，作为其重要组成部分的桥梁工程建设持续活跃， 截至 2023 年末，我国已建成公路桥梁 107.93 万座，总长约 9528.82 万延米，近几年桥 梁新增数量及规模明显高于以往水平，这主要得益于高铁、跨海大桥、城市高架桥等领 域对桥梁工程的特殊需求。展望未来，桥梁工程项目在交通基础设施建设中的重要性将 日益凸显，中长期来看或将保持高于行业平均的增长态势。

3、水利

预应力混凝土钢材在水利行业的应用主要集中在预应力混凝土管道以及船闸边坡加固、 码头客运中心等建筑工程，其中预应力混凝土管道系预应力钢材的重要应用领域之一， 主要包括预应力钢筒混凝土管（PCCP 管）和预应力钢筋混凝土管（PCP 管）。PCCP 管是 由预应力钢丝、钢筒、高强混凝土以及外保护层、防腐层等复合而成的新型管材，具体 制造方法是先将预应力钢丝按设计要求缠绕在带有钢筒的混凝土管芯上、再在外部喷涂 水泥砂浆保护层，具有高抗内压、大直径、抗地震、抗不均匀沉陷、寿命长、经济性好 等优点，PCCP 管广泛用于长距离输水干线、城市供水工程、工业高压输水管线等水利工 程项目，尤其适用于大口径、高工压和深覆土的工程环境。

近年来 PCCP 管已发展成为混凝土压力管市场的主流产品，截至 2023 年，全国 PCCP 管 道总产量 1438 千米，其中前十企业累计产量达 1194 千米，CR10 占比超 80%。结合下 游水利行业来看，2000 年以来我国水利建设投资规模稳步扩大，特别是近三年水利建设 投资完成额均突破万亿、接连创下新高，其中水资源优化配置长期作为水利投资重点。 结合 国家水网建设规划纲要》、 10 万公里地下水网改造等战略目标，叠加万亿国债、 超长期特别国债、地方政府专项债等政策手段支持，涉水领域建设产业链有望持续保持 良好态势，带动 PCCP 管、预应力钢丝等上游关键原材料订单需求陆续释放。

2.3 供给侧加速出清，利好头部份额长期持续提升

从生产品种来看，从事预应力钢绞线和钢棒的生产企业数量明显多于预应力钢丝的生产 企业。截至 2020 年，国内生产预应力钢绞线和钢棒的企业数量分别达 87 家和 73 家《（据 曹德付等 预应力制品助力国内交通行业发展》）；但 2021 年开始受行业下行影响，叠加 建筑工程质量及生产环保要求的提升，企业退出现象加剧，以钢绞线为例，到 2022 年末 从业企业数量锐减至 10 余家。银龙股份系预应力钢材行业头部企业，截至 2023 年，银 龙股份在预应力钢材制品领域以及在预应力钢绞线单一品种上的产量市占率均在 5%左 右，仍具备充分的份额提升空间。

预应力钢材行业壁垒主要体现在行政和资金两方面。1）行政壁垒：预应力钢材的使用关 系到建筑工程的质量和安全，对经济和民生影响重大，因此我国预应力混凝土用钢材行 业遵循严格的生产许可证制度，国家质量监督检验检疫总局及各地质量技术监督局协调 管理本行政区域的工业产品生产许可证授权发证。2）资金壁垒：一方面，预应力钢材生 产的主要原材料盘条成本占产品生产成本的 85%左右，盘条采购通常采取预付货款的方 式，企业生产时需要预先投入大量流动资金用于购买盘条，且盘条价格存在大幅向上波 动预期时还需超计划采购和囤货；另一方面，预应力钢材下游直接客户为大型建设施工单位，客户话语权相对较重，预应力厂家在业务招投标环节需要存入合同金额一定比例 的投标保证金，中标后到签订合同前需再存入一定比例的履约保证金，最后工程项目一 般需要预留一定比例的质量保证金，考虑到大型基建项目周期较长，保证金和质保金被 长期占用。

3 新产品、新应用、出海助力主业高质量发展

银龙股份作为全球预应力材料领军企业之一，在产销两端均具备强劲的竞争优势。生产 端，考虑到预应力材料存在一定的运输半径要求，公司在全国范围内多点布局，目前拥 有天津北辰、河北河间、辽宁本溪、新疆乌鲁木齐四大地域五大预应力材料生产基地， 2024 年产能 60 余万吨，是国内专业预应力材料生产企业中最具规模的厂家，且材料品 类齐全，公司有能力参与各大国家重点项目工程建设，能够进行规模化生产、保证及时 足量为客户提供所需产品。市场端，公司在预应力材料赛道深耕 26 年，积累起深厚的品 牌口碑和行业应用经验，与中铁建、中铁工、中交、中水电、中国建筑等大型国央企建 筑施工单位以及韩建河山、青龙管业、龙泉股份等上市 PCCP 管生产企业建立起长期稳 定的战略合作关系。 展望后续，公司预应力材料主业持续增长动力主要来自产品迭代升级、出海以及应用领 域延展。

3.1 高附加值产品占比提升，寻求差异化机遇

预应力混凝土钢材产品可分为普通产品和高附加值产品两类，其中高附加值产品主要是 指强度高、直径大、耐腐蚀、抗疲劳等性能优势相对突出的预应力钢材制品。银龙股份 依托自身持续的高研发投入和过硬的科研技术实力，在保持普通预应力产品相对稳定的 市场供应基础之上，大力提高技术优势明显、满足不同市场及客户定制化需求的高附加 值产品的销售规模及占比，从而实现与其他竞品企业的差异化竞争，同时拉高综合利润 率水平。

超高强钢绞线：超高强钢绞线对应强度在 2200MPa 及以上，相比于普通强度钢绞线而言 其对原材料化学成分、机械性能、设备能力、制造工艺及过程控制均提出了更高要求， 使用过程中能有效优化箱梁预应力材料用量、增加混凝土的抗拉强度及承载能力、提升 桥梁结构技术经济性、提高结构的使用寿命和安全性能，符合建设领域节约资源、降碳 减排、降本增效、轻便施工等高质量发展趋势。银龙股份自研自产的 2200-2400MPa 混 凝土用超高强钢绞线主要用于时速在 350 公里以上的高铁市场，当前已在津潍高铁、雄 商高铁、雄忻高铁、西渝高铁等国家重点铁路项目中实现对 1860MPa 预应力钢绞线的替 代，后续可能进一步应用于宜涪铁路、武梅铁路等线路。截至 2024 年 Q3 末，公司超高 强钢绞线销量同比增长 810.08%，市场前景良好。 桥梁缆索用钢丝：银龙股份是大桥缆索丝领域的领头企业，享有业内较高的市占率水平， 桥梁缆索用镀锌钢丝及钢绞线也是公司全系列预应力产品中占据重要地位的高附加值产 品，2023 年自研的 2100MPa 高强度高疲劳性能钢丝及无粘结热镀锌钢绞线是目前全球 强度最高、疲劳应力幅最高的桥梁缆索用镀锌产品。公司生产的大桥缆索用钢丝已应用 至主跨 1120 米的世界最大跨度的三塔钢桁梁斜拉桥-巢马铁路马鞍山公铁两用长江大桥 建设项目中，另外在中山东环香山大桥、兰原高速兰考黄河大桥、黄桷沱长江大桥、池 州长江公铁大桥中均有应用。2023 年公司桥梁缆索用超高强镀锌钢丝及钢绞线销量同比 增长 113.28%，显著高于预应力材料整体 12.11%的销量增速。2024 年下半年公司已获 取过亿大桥缆索用钢丝订单，桥梁建设工程的积极开展为公司订单量获取提供了有力保 障。 轨道板用预应力钢丝及构造筋：公司基于自身持续的研发创新，由普通预应力钢材产品 逐步拓展至满足不同市场与客户定制化需求的高附加值产品，极大限度地迎合市场需求， 比如轨道板用预应力钢丝及配套的预应力构造筋、接地筋，依托公司与铁路单位的合作 关系在诸多高铁项目中得到运用；再比如用于预应力混凝土轨枕的螺旋肋高强钢绞线、 低松弛三股 PC 钢绞线，已出口至英国、韩国、日本、缅甸、加纳等国。2024 年上半年 公司轨道板用预应力材料销量大增 341.38%。

3.2 重点把握一带一路等政策机会，大力开拓境外业务

银龙股份是最早开展预应力材料出口业务的企业，截至目前旗下产品已出口至 90 余个 国家和地区，应用于世界各地的桥梁隧道、水利工程、铁路工程、高层建筑等众多基建 工程项目，在海外市场形成了强有力的品牌优势。公司的英文商标已经在马德里（适用 于澳大利亚、欧盟、挪威、英国、印度、美国、德国、西班牙、埃及、法国、日本、俄 罗斯、越南、瑞典、韩国、哈萨克斯坦）以及南非、马来西亚完成注册，拥有德国、英 国、澳大利亚、日本、韩国等 10 多个国家的严格质量认证。长期以来公司出口营收占总 体量的 20%+，通常来说同类产品出口的价格利润水平好于国内市场，发力出海有利于 提升公司的成长性及经营质量。

银龙股份一方面凭借自身扎实的技术实力开发海外业务，另一方面依托跟铁路、建筑施 工等国央企单位多年的紧密合作关系，跟随中国建筑企业出海共同服务海外客户。公司 适时抢抓一带一路政策推动下的基建出海市场机遇（尤其中资企业参与海外铁路建设的 热潮），积极争取更多的国际工程订单，以此稳定出口市场份额，同时增厚出口业绩，后 续公司还将通过合资等形式在海外尝试布局预应力材料生产基地，充分发掘当地基建市 场潜力。截至目前，公司生产的预应力材料及装备已参与到雅万高铁项目、肯尼亚蒙内 铁路、马来西亚东沿海铁路、坦桑尼亚中央线路等海外轨道交通项目之中。

一带一路沿线国家基础设施建设呈现稳中向好态势。参考 “一带一路”共建国家基础设 施发展指数报告（2024）》，伴随共建国家经济持续复苏、基建相关扶持性政策陆续出台、 投融资环境改善等有利条件汇聚，共建国家基础设施发展有望开启新一轮上升周期。从 政策层面来讲，交通基础设施建设作为促进本国经济发展的优先事项以及基建的重要抓 手，共建国家纷纷以路网、港口、机场等为重点出台了系列战略规划。从市场潜力来讲， 共建国家中新兴经济体和发展中经济体居多，基建优化提升空间庞大。从投资角度来讲， 2023 年以来世界各国包括共建国政府自身投资保持上涨趋势，中国企业参与度亦持续高 位，根据商务部数据，2023-2024 年 1-11 月中国对外承包工程新签合同额分别为 2645.1 亿美元、1987.9 亿美元，分别同比增长 4.5%、11.9%，其中一带一路沿线国家新签合 同额占比分别高达 85.9%、84.5%。

3.3 产品销售至新能源领域，实现应用端破圈

银龙股份预应力材料产品在保持铁路、水利、公路等存量市场稳定销售的同时，同步发 力风电、光伏、液化天然气、核电等新能源增量市场。公司于 2021 年开始进行新能源相 关的产品研究，2022 年业务进展取得实质性突破，当年销量 6000 吨左右，2023 年销量 跨越式增长至 2 万余吨，同比激增 610.37%，2024 上半年销量继续同比增长 61.26%， 应用市场的拓宽既为公司带来了新的业绩增长点，也增强了其抗风险能力。 风电：风电混凝土塔筒凭借刚度大、安全稳定性高、原材料成本低廉等优势得到了广泛 应用，未来几年伴随风电产业的快速发展，混凝土塔筒的需求量有望保持稳定增长态势。 银龙股份采用高性能盘条和纯高密度树脂生产的无粘结预应力钢绞线及配套规格锚具即 用于风电混凝土塔筒，连接塔筒内钢混结合部位与塔底承台施加应力，能够改善筒体受 力结构，使其具有足够的刚度和强度来抵抗风机工作震动荷载和风荷载。此外，公司于 2024 年 2 月成立了全资子公司银龙预应力工程技术（河北）有限公司，作为公司加速在 风电混塔领域发展的重要实施载体，该子公司主要从事风电混塔预应力张拉施工服务， 同时与合作单位共同研发了风电混塔施工监测系统及混塔智能监测系统，可通过实时监 测、智能诊断、自动控制、维护保养和优化设计等手段，实现对混塔的全面管控，以此 提高结构的安全性和耐久性。后续在混塔需求稳步释放的背景下，公司相关的预应力产 品销售及施工服务将得到有力保障。

光伏：类似于风电，在我国“双碳”、能耗双控、构建新型电力系统等系列政策加持下， 全国光伏装机量不断扩增，光伏支架作为光伏发电系统的必要组件之一，对应市场规模 也将稳步提高。然而在光伏产业飞速发展的同时，带来的用地问题也日益严峻，国家逐 渐鼓励在高速公路及铁路边坡、山地、渔场、茶场、盐场、牧场、农田、海滩等复杂环 境中建设光伏发电站，柔性光伏支架在此背景下快速崛起，因其能极大提升应用场景土 地利用效率，对渔光互补、牧光互补、农光互补等特殊环境具备更强适应性，同时能释 放板下空间，使得“光伏+”、板下经济等倡导得以实现，从而有效降低光伏发电站建设 成本、提升电站投资综合回报率。环境复杂程度的加深对支架及钢绞线等关键构件的硬 度、抗风强度、抗腐蚀性等性能参数提出更高要求，银龙股份自研的预应力柔性大跨度 悬索光伏支架及预应力无粘结镀锌（铝）钢绞线具备超高抗腐蚀性能，可满足光伏支架 20-30 年稳定服役要求。该柔性光伏支架系统由主索、稳定索、锚具、四角锥、撑杆、端 部支架、中部支架、连接件等构件组成，可实现 10-60 米超大跨度，具备适用范围广、成本低、施工期短等优势，公司可根据具体光伏项目进行方案设计，并配套提供自产的 预应力材料及建设施工服务，后续市场前景良好。

其他：银龙股份生产的超低温 LNG/LPG 用高强耐候钢绞线已成功应用于多个液化气体储 备罐项目，在提升安全稳定性、增大有效罐容、降低单方造价、缩短建造周期、节能降 耗等方面具有明显的技术优势和经济优势。此外公司还具备高强度核电站安全壳用钢绞 线生产能力，产品用于预应力结构核电站混凝土安全壳，能够有效改善壳体结构的受力 性能，满足安全运行的结构刚度、内力分布、位移和裂缝控制，保证安全壳整体性能满 足核级要求。

4 轨道板等产品作为公司第二成长曲线势头正盛

银龙股份以预应力钢材产品为基石，逐步向下游延伸至轨道交通混凝土制品领域，所生 产的高铁轨道板、地铁轨道板、轨枕、地铁浮置板及配套生产线等装备技术已成功运用 至国内众多高铁、地铁建设项目。轨道交通用混凝土制品业务从 2013 年形成收入以来， 迄今为止已构成公司的第二大产业，2014-2023 十年间相应营收复合增速高达 47.8%， 远超公司总营收 3.7%的年均增速，2023 年轨道交通用混凝土制品收入 3.06 亿元，占公 司主营业务收入的 11.4%。盈利方面，轨道交通用混凝土制品板块附加值及盈利性大幅 优于预应力钢材板块，2023-2024H1 公司轨交用混凝土制品毛利率分别为 28.37%、 27.47%，而预应力材料毛利率分别为 13.07%、12.92%，随着轨交用混凝土制品收入及 占比的上升，公司整体盈利中枢有望持续上移，同时也能进一步促进轨道板用螺旋肋预 应力钢丝等材料端的销售。

4.1 轨道板等是铁路、地铁轨道系统的必要构件

在铁路项目方面，公司具备高铁轨道板、轨枕等产品的供应能力，可用于各种形式的轨 道系统。铁路轨道的一种重要分类是有砟轨道和无砟轨道，轨道的砟指的是岩石、煤等 碎片，因此有砟轨道即道床由小碎石等铺成的轨道，无砟轨道即道床由混凝土板铺成的 轨道。无砟轨道又可进一步分为板式无砟轨道（使用轨道板）、双块式无砟轨道（使用轨 枕）等，国内板式无砟轨道雏形来源于德国博格板和日本框架板，2012 年银龙股份与铁 路系统各相关单位共同研发出具备完全自主知识产权的 CRTSIII 型无砟轨道板，具有施 工方便、成本较国外引入低等优势，而后陆续总结出成套施工技术和配套工装，这是我 国高速铁路无砟轨道技术实现国产化的重要标志，也代表了中国高铁轨道板的最高水平。 高铁轨道板与铁路轨枕的异同点：轨道板实质上是一种新型轨枕结构，二者均用于铁路 轨道之中且处于钢轨和道床之间，主要起到支撑和固定钢轨的作用，同时将钢轨的载荷 传递到地基上。二者的差异主要体现在两方面：1）材质不同，轨枕通常是由木材、钢材、 钢筋混凝土或复合材料制成，轨道板则基本由预应力混凝土制成；2）使用范围不同，轨 枕既可用于传统有砟轨道也可用于无砟轨道，轨道板主要用于无砟轨道。通常情况下高 铁以及部分建设要求相对较高的铁路项目会采用无砟轨道方案，但在进一步选择轨道板 或轨枕问题上主要取决于高铁设计单位对该条线路的设计要求，比如考虑南北方施工环 境和气候条件不一，故而北方多使用轨道板，而南方则多使用轨枕。

银龙股份在成功推广高铁轨道板及轨枕产品的基础上，又开发出地铁轨道板等产品，产 品矩阵及使用场景进一步丰富。现阶段地铁轨道整体道床大部分依然采用现场浇筑混凝 土方式，存在劳动环境恶劣、施工进度缓慢、施工质量差、安全隐患多、工人劳动强度 大等诸多弊端，而高铁大量使用的板式无砟轨道技术其特点就是将大量现浇混凝土作业 转入工厂化预制，这对于地铁轨道发展具有较强的可借鉴性。迄今为止北京、上海、深 圳、广州等发达城市已相继采用预制装配式轨道技术方案，基本都是在高铁 CRTSⅢ型板 基础之上研发出来的更适应地铁隧道空间狭小、线路条件差、专业接口复杂、疏散要求 严格、减振需求苛刻等特点的改良版本，其基本设计理念还是沿用由上而下的分层结构 体系，结构组成依次为预制轨道板、调整层、现浇底座（或无）。相较于传统现浇法，预 制装配式轨道技术尽管造价相对较高（据王根平等 预制技术在地铁轨道工程中的应用 分析》，使用预制板每公里造价约增加 150 万元，每组道岔增加约 20 万元），但在提高 施工效率、改善作业环境、优化坐乘体验、节省后期运营维护成本等方面成效显著，未 来有望在地铁轨道工程领域加快渗透。

4.2 轨交产业持续发展，带动轨道板、轨枕等产品需求稳健释放

高铁轨道板： 高铁轨道板、轨枕等产品需求与下游铁路投资规模及开工建设情况高度相关。投资方面， 2023 年我国铁路固定资产投资完成额重回正增长区间，2024 年更是回到 8000 亿规模 以上，随着资金及项目审批的逐步落实，铁路建设将按计划稳步推进。参考国铁集团 现 代化铁路基础设施体系建设方案》，预计到 2025/2035 年我国路网规模分别拟达到 16.5 万公里、20 万公里，其中高速铁路分别达到 5 万公里、7 万公里。截至 2024 年末，我 国铁路/高速铁路累计营业里程分别达到了 16.2 万公里、4.8 万公里，按照规划要求 2025 年铁路需投产新线 3000 公里，其中高铁需投产新线 2000 公里；2026-2035 每年需投产 铁路新线 3500 公里，其中高铁新线 2000 公里。 此处我们基于乐观、中性、悲观假设分别测算轨道板、轨枕产品的新建市场规模： 1）乐观情形：假设高铁项目全部使用轨道板：高铁轨道板常用规格长度包括 5.6 米、 4.925 米和 4.856 米。此处我们梳理了部分国内高铁/铁路项目的轨道板用量情况，其中 多数项目每公里高铁建设需要用到 350-360 块高铁轨道板，取平均值 355 块/公里测算， 年均 2000 公里的高铁新增体量需要用到 71 万块高铁轨道板，若按照 9000 元/块的单价 计算，高铁轨道板每年新增市场规模在 63.9 亿左右。若进一步假设全部铁路项目均使用 轨道板，则年均 3500 公里的铁路新增里程需要用到 124.25 万块轨道板，按照 9000 元 /块的单价计算，对应年均新增市场规模在 111.83 亿元。

2）悲观情形：假设高铁项目全部使用轨枕：在我国，普通轨枕长度为 2.5 米，道岔用的 岔枕和钢桥上用的桥枕长度区间多在 2.6 米-4.85 米。每公里铁路线路上铺设轨枕的数量 取决于铁路运量和行车速度等运营条件，一般用量在 1440-1920 根之间，取平均值为 1680 根每公里。同样长度的线路，铺设轨枕的数量越多，则轨道强度越大。若每年高铁 新投产线长度为 2000 公里，对应轨枕年用量为 336 万根，按照 300 元/根的销售单价计 算，高铁轨枕每年新增市场规模约 10 亿元。若进一步假设全部铁路项目均使用轨枕，则 年均 3500 公里的铁路新增里程需要用到 588 万根轨枕，按照 300 元/根的单价计算，对 应年均新增市场规模在 17.64 亿元。

3）中性情形：假设高铁/铁路项目中轨道板及轨枕使用量各占一半：轨枕成本优势明显， 平均每公里高铁/铁路使用轨道板造价是轨枕造价的 6 倍多，因此轨枕在南方等温差较小 地区、以及在建设标准相对较低的区域仍然应用广泛。若假设轨道板、轨枕使用比例各 50%，则每年 2000 公里的增量高铁对应轨道板及轨枕市场规模为 36.99 亿元，每年 3500 公里的增量铁路对应轨道板及轨枕市场规模为 64.73 亿元。

地铁轨道板： 地铁作为城市轨道交通发展的主动脉，可有效缓解道路交通拥堵、提高出行便利性、实 现节能减碳降噪等诉求，国民经济发展水平的提高为地铁行业带来了较好的发展契机， 而预制装配式地铁轨道技术具备施工速度快等特点，能很好地迎合城市地铁快速发展需 要。随着上一轮获批的地铁建设逐渐接近尾声，多地开始新一轮地铁建设规划申报，一 方面，北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、南京等多地前期获批的地铁线路中或有 数十条线路于 2025 年建成通车；此外，截至 2024 年末成都、长春已获批下一期的轨道 交通建设规划，预计后续陆续会有更多城市获批下一轮地铁建设方案。

轨道板安全要求高： 类似于预应力钢材，轨道板/轨枕行业存在严格的行政壁垒，即需要首先获得全国工业产 品生产许可证以及中铁检验中心 CRCC 现场核查认证之后方可开展生产及销售业务。在 实际经营的过程中，供货半径的局限性造成了预制轨道板/轨枕场数量众多的客观情况， 但板场的牵头建设单位多为中国中铁、中国铁建等央国企施工单位。由于轨道板重量较 大，运输不便且成本高昂，轨道板/轨枕厂家一般选择在无砟轨道项目附近建厂、供应预 制材料。通常情况下预制板场的规划是按照工程中标标段进行划分，施工单位凭借经验 并结合现场踏勘的情况，选择一处地势较平坦、交通较便利的地方建设板场，承担一定 供货半径内的生产任务。

4.3 银龙技术渊源深远，合资建厂模式持续增强客户粘性

银龙股份高铁轨道板业务 2013 年开启市场化应用，后续又开发出铁路轨枕、地铁轨道 板、钢弹簧浮置板、宽枕板、道口板等系列轨道交通用混凝土预制构件，并在京沪高铁、 京雄高铁、赣深高铁等诸多高铁项目及长三角、珠三角等地若干地铁项目中得到批量运 用。公司参与市场竞争优势深厚，其底气主要来源于过硬的技术实力以及与铁路系统客 户的深度合作绑定。

1、技术优势：国内高铁轨道板首创企业之一，材料、制品、产线多位一体实现集成供应。 银龙股份作为国产 CRTSIII 型无砟轨道板的原创单位之一，其专业技术硬实力得到了国 内铁路相关单位的高度认可。相比于从日本新干线板式轨道引进的 CRTSI 型无砟轨道板 和从德国博格板式轨道引进的 CRTSII 型无砟轨道板，我国自主设计研发的 CRTSIII 型 无砟轨道板在总结前两类版型的技术基础之上扬长避短，具备结构安全可靠、经济合理、 施工方便、便于维修等优点，自 2013 年开始 CRTSIII 型轨道板替代国外版型参与所有 新建高铁线路。此外，公司的技术内功还体现在既能制造预应力材料和轨道板制品，还 拥有轨道板生产装备制造能力以及信息化、监测管理系统等软件开发能力，能够为客户 提供涵盖材料供应、装备制造、生产服务、信息化管理、运维监测等全内容要素的轨道 板生产整体解决方案，进一步增强了公司的拿单能力，同时帮助公司提高生产效率、节 省成本（通过产线在各生产基地的搬迁减少固定资产重复投入）。

2、市场优势：轨道板业务自带“以销定产”属性，公司充分利用合资建厂模式深度绑定 客户。在产能建设方面，银龙股份通过独资、合资、参股等方式与铁路总公司下属路局 单位、施工单位开展紧密业务合作，一方面利用高铁建设项目为契机，在项目密集施展 区域建立独资轨道板场，比如公司下设的河间板场、赣州板场、新乡板场、阳江轨枕场； 另一方面与铁路系统相关单位合资设厂，比如公司在上铁芜湖、天津宝坻、山东济南、 甘肃兰州、广东清远、河南平顶山等地设置的合资轨道板生产基地，在合资项目中地方 铁路投资公司作为建设主体天然具备项目资源优势，公司则具备全套研发生产专业优势， 双方合作协同效果明显，有助于其获取更多订单。 截至目前银龙股份已建成 10 余个轨道板和轨枕生产基地，辐射京津冀、中原城市圈、长 三角、粤港澳大湾区等铁路重点发展区域，为争取全国范围内轨道板及轨枕项目订单提 供了便利条件。1）华北市场：公司下设的河间板场和宝坻板场区位优势明显，能够及时 响应京津冀地区的轨道交通市场需求，后续公司将依托两个板场持续开发雄安新区-忻州、 石家庄-雄安新区、京滨铁路北辰-滨海新区段、天津-潍坊-宿迁等高铁项目。2）华南地 区：公司阳江轨枕场成功切入广州-湛江高铁轨枕项目，赣州板场目标开拓长三角、珠三 角区域地铁轨道板项目。3）华东地区：公司参股上铁芜湖轨道板有限公司，拟通过芜湖 板场供应华东六省一市所需的轨道板产品。4）华中地区：公司与河南铁建投轨道交通装 备有限公司共同组建合资公司，开发中原片区平顶山—漯河—周口高铁、焦作—洛阳— 平顶山等新建高铁项目。

银龙股份积极响应国家“中国铁路走出去”的发展战略，在坦桑尼亚设立轨枕生产基地， 助力当地高铁建设；更多情况下公司是通过出口自动化生产线和配套材料的方式参与海 外铁路建设项目，比如雅万高铁，产线及材料运至对方现场后再就地制备轨道板、轨枕 制品。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）