2025年银龙股份研究报告：高附加值产品持续放量，公司迈入高成长轨道

1 银龙股份：中国预应力材料领军者

银龙股份作为全球领先的预应力材料制造商。深度服务中国高铁“八纵八横”战略， 掌握 2100MPa 级桥梁缆索钢丝等尖端技术。公司布局全国 6 大基地，主导 CRTSIII 型高铁 轨道板供应，并拓展核电安全壳钢绞线、光伏悬索支架、风电混塔锚索系统等高端新能源 产品，业务覆盖 90 余国。

公司为典型家族企业，股权结构相对集中。公司第一大股东为董事长谢志峰，为公司 实控人；第二大股东和第三大股东分别为谢铁根和谢辉宗，两人系兄弟关系，持股比例分 别为 9.1%、6.7%。

银龙股份业务涵盖预应力钢材、高铁地铁轨道板及轨道交通信息化装备三大板块。预 应力钢材产品广泛应用于基础设施建设，技术成熟、市场占有率高。高铁和地铁轨道板领 域，公司拥有 CRTSIII 型轨道板技术，形成从原材料到信息化管理的一体化解决方案，并 通过产能布局积极开拓市场。在轨道交通信息化装备方面，公司研发的自动化生产线不断 升级，提高生产效率，降低人工成本，其信息化系统和装备助力轨道交通智能化发展。

公司营收较为稳定，利润受产品结构调整快速增长。受下游需求和公司份额趋于稳定 影响，银龙股份历史营收较为稳定，2022年触底后迎来新一轮上升周期，2022-2024年营收 CAGR为11%，2024年实现营业收入30.5亿元，同比增长11.1%。由于国内基建周期下行， 公司利润端在 2020-2022 年下滑较大，但随着公司高附加值产品占比提升和出海战略的推 进，2022 年后公司利润快速提升，2022-2024 年归母净利润 CAGR 为 51%。2024 年公司归 母净利润为 2.4 亿元，同比增长 38%。

受轨道板等高毛利率业务占比提升，公司毛利率和净利率自 2022 年开始快速提升。毛 利率从 2022 年的 13.3%提升到 2024 年的 18.5%；净利率从 2022 年的 4.2%提升到 2024 年的 8.2%。公司费用端除管理费用率和研发费用率由于规模扩大和战略需要保持温和增长外， 其余费用率均保持稳定。

2 水利工程：雅鲁藏布江工程带动国家水利投资额不断攀升

水利建设相关政策不断推出。2022 年《关于大力推进智慧水利建设的指导意见》提出 要构建具有“四预”功能的智慧水利体系；2023 年《国家水网建设规划纲要》提出构建现 代化国家水网、2035 年形成总体格局；2024 年《关于进一步完善水利规划体系 推动水利高 质量发展、保障我国水安全的意见》旨在强化规划引领、完善实施机制，支撑水利高质量 发展与保障水安全。

受益于国家稳经济战略的推动，水利投资规模在五年间呈现波动上升态势。2024 年我 国水利建设投资额为 13529 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 13%。随着雅鲁藏布江等重大水利 工程开工及国家政策的放宽，预计行业将保持稳健增长。

银龙股份在水利业务方面构建了完善的产品体系，涵盖 PCCP 管用钢丝、无粘结镀锌 钢绞线、超高强钢绞线（2200-2400MPa）、预应力锚索以及盾构管片等产品。这些产品广 泛应用于大坝锚固、隧洞支护、输水管道、引水隧道等多种水利场景，为水利工程的稳定性和耐久性提供有力保障，公司凭借“技术标准制定者”壁垒、全国化产能及深度绑定头 部管道厂商的供应链优势快速跟进。

预计水利工程预应力材料 2025-2030 年市场规模 CAGR 为 15%。根据新浪财经报道， 雅鲁藏布江下游水电工程总投资额约为 12000 亿元，整个项目对预应力材料的需求量预计 高达 100 万吨，其价格通常在 5000 元到 7000 元/吨之间。我们取中间值 6000 元/吨进行计 算。因此，预应力材料的总价值约为 60 亿元，约占雅鲁藏布江项目总投资额的 0.5% 。根 据《2025-2030 年中国水利工程行业发展趋势分析及项目投资预测研究报告》,预计 2025 年 我国水利市场规模达到 1500 亿元，在 2030 年达到 2000 亿元，按照每年预应力材料占市场 规模的 0.5%，预应力材料价值从 7.5 亿元增长到 10 亿元，期间 CAGR 为 5.92%。

3 斜拉索：受益于公铁两用大桥不断建设

公铁两用大桥与传统大桥的核心差异体现在五大维度：结构设计上，公铁桥采用双层 复合结构（公路+铁路垂直集成），传统桥则为单层结构；承重能力方面，公铁桥需承受 ≥160 吨/米自重负荷，远超传统桥≤100 吨/米上限；材料强度要求差异显著——公铁桥斜拉 索需≥2100 兆帕超高强钢丝，传统桥仅需≤1860 兆帕普通强度索；抗风性能上，公铁桥通过 气动优化将风阻系数降低 30%~40%，大幅优于高风阻的传统桥型；经济性对比中，公铁桥 初始投资成本较高，但可替代两座单一功能桥梁，而传统桥凭借初始投资低的优势主导中 小型项目。

地方政府近期密集出台公铁两用桥建设规划以提升跨区域交通效率。核心在于以更集 约的方式利用宝贵的通道资源（如江河岸线），通过一次性投资同时解决铁路和公路的过 江需求，从而显著降低综合建造成本和全生命周期成本，并强化综合交通网络的效率和韧 性。河南省新乡市启动 S227 林桐线卫辉市至郑济公铁两用桥段改建工程（郑新快速路）， 加速郑新一体化（新乡市人民政府）；湖北省武汉市推进军山长江二桥建设，强化“九纵 五横四环”高速网与武汉铁路枢纽西南环线双重功能（武汉市人民政府）。 公铁两用桥因其荷载极大、刚度要求极高且常需大跨度，在技术上必然广泛采用斜拉 桥方案。此类桥梁对斜拉索的强度、抗疲劳性及耐久性要求远超普通桥梁，推动了高技术 含量、高附加值产品的需求增长。同时，斜拉索设计寿命为 20-30 年，而中国大桥建设高 峰恰始于 2000 年左右的“投资拉动经济”周期，至今已满 25-30 年寿命临界点，叠加新疆 悬索桥断裂事故警示，大量旧桥进入强制更换周期。

每年新增悬索和斜拉桥数量保守计算约为 360 座。根据交通运输部发布的历年《交通 运输行业发展统计公报》，2023 年新增约 4.61 万座桥梁，2024 年新增约 2.87 万座，假设未 来每年新增桥梁数量三万。同时根据《缆索体系悬索桥与斜拉桥的主要应用》，悬索桥和斜拉桥约占中国桥梁类型的 1%，假设未来占比提升至 1.2%，则对应悬索和斜拉桥数量为 360 座。

斜拉索的市场需求主要分三类：1）需要翻新的桥梁：以典型的三百米中型斜拉桥绍兴 曹娥江大桥为例，该斜拉桥为双塔双索面，索距为 12 米，约需要 100 根斜拉索，以每根斜 拉索 10 吨计算，约需要 1000 吨斜拉索。2）公铁两用大桥：以八百米的武汉天兴洲公铁两 用长江大桥为例，该桥为双面索，索距为 15米，单侧斜拉索数量为54根，由于是双面索， 考虑到辅助索等余量，约为 250 根斜拉索，共计约 2500 吨。3）大跨度桥梁：以长度为 1000 米的苏通大桥为例，斜拉索间距 12 米，约需 200 根斜拉索，共计约 2000 吨。

银龙股份主要生产和销售用于制造斜拉索的高强度预应力钢丝、钢绞线及成品索股 （可视为“半成品拉索”）。公司存量市场占有率超过 40%，意味着除了新增需求外，在 即将到来的大规模换索周期中，各类工程总包和斜拉索系统集成商在施工时，都将优先采 购银龙的产品作为核心受力材料。

4 高铁轨交：高铁提速带来广阔需求

当前全国高铁正向 400 公里/小时全面提速，原有 1800 兆帕预应力产品无法满足强度 要求，中国国家铁路集团有限公司因此推动技术升级。高铁时速从 350 公里提升至 400 公 里，关键部件（如车轴、转向架）承受的动态交变应力幅会显著增加。原有 1800 兆帕级材 料在 400 公里时速的新工况下，其疲劳强度安全裕度已不足，裂纹萌生和扩展的风险急剧 增大。因此，必须升级至 2000-2200 兆帕甚至更高强度级别的材料，将关键部件的应力水 平始终控制在其疲劳极限以下。

2000 兆帕以上的预应力钢绞线在强度升级的同时，需要的材料也有所减少。改进后的 钢绞线抗拉强度由 1860MPa 提高至 2200–2400MPa，大幅增强了材料力学性能。在经济效 益方面，遵循等强替代原则，可在满足同等结构强度要求的前提下直接减少钢材用量，降 低材料成本。产品还具备更高的强度安全储备与耐久性，显著提升结构长期可靠性。公司 已成功攻克高强度钢绞线制造关键技术，实现产品性能的跨越式发展，并拥有包括钢绞线 截断装置在内的多项专利，体现了显著的技术领先性与创新实力。

预计 2025 年新建高铁里程达到 2500 公里，行业总投资额高达 9000 亿元。同时根据公 开数据，未来至少会有约 600 公里的既有线路从 350 公里/时提速至 400 公里/时运营。

银龙股份的原有高铁业务以 2200-2400MPa 超高强预应力材料为核心产品，已广泛应 用于雄商高铁、津潍高铁、西渝高铁等国家重大高铁项目。

5 混凝土塔筒：140M 以上高塔筒逐步成为主流

国家与地方政策叠加，催生巨大风电项目需求。《“十四五”可再生能源发展规划》 聚焦五大海上风电基地集群化建设，同时通过项目核准备案、豁免分散式风电许可等制度 简化审批流程。此外，到“十五五”，规划建设风光基地总装机量达 455GW，各沿海省份 也明确了具体海上风电装机目标，共同推动风电行业持续高速发展。

随着补贴引发的“抢装潮”结束，风电新增装机容量从 23 年开始保持快速增长。由于 2020 年补贴截止，前期的“抢装潮”导致连续两年下滑，而随着风机成本大幅下降，在 “双碳”目标顶层战略和大型风电基地项目集中建设的强力推动下，行业自 2023 年起进入 新一轮上升周期，预计 2025 年可达 9180 万 KW，同比增长 5.53%，2022-2025 年新增风电 装机容量 CAGR 为 22.58%。

风电塔筒是风力发电机组的核心支撑结构，其主要应用场景是将机舱与叶片托举至高 空以捕获更强风能。在陆上，它根据风况、地形和运输条件，采用钢筒、混合式或柔塔等不同形式，力求经济高效地提升发电效率；在海上，它则是连接海底基础与机组的关键过 渡段，必须具备极强的抗腐蚀、抗风浪能力，以保障海洋严苛环境下的稳定运行。 中商产业院预测，2024 年，中国风电塔筒行业规模达 629 亿元。其中 140 米及以上高 度的混合式塔筒（混塔）的占有比例已经超过 50%，显示出市场对更高、更高效风电基础 设施的强劲需求。根据中国风电塔筒行业发展深度与投资前景预测报告（2024-2031 年）， 预计 2025 年我国风电塔筒市场规模达到 727 亿元。

相较于普通钢塔，银龙股份混凝土塔筒采用预应力技术，具有刚度大、稳定性高、原 材料成本更低的突出优势。公司可对风电混凝土塔筒建设提供预应力体系施工服务，同时 提供公司生产的预应力材料。

6 轨道板业务：公司研发的 III 型轨道板逐渐成为技术主流

无砟轨道是一种现代化铁路轨道结构，它摒弃了传统的碎石道床，转而采用混凝土等 整体基础来支撑钢轨。这种设计具有高平顺性、高稳定性和少维修的优点，是保障高铁能 够平稳、安全高速运行的核心技术，广泛应用于高速铁路和地铁隧道等对线路要求极高的 场景。 轨道板是无砟轨道系统中的核心部件，它是一块块大型的预应力混凝土预制板，直接 替代了传统的枕木。其作用是为钢轨提供精确、坚固的安装基础，并将承受的力均匀分散。 轨道板的制造和安装精度直接决定了轨道的平顺程度，因此是无砟轨道技术的关键所在。

轨道板经历了一型、二型、三型板的技术迭代，三型板在技术创新、施工效率、运维 经济性及长期性能上均实现了显著提升。其一，结构设计更优，承载能力和稳定性更强， 能满足更高速度等级和更大运量的需求；其二，生产工艺和材料升级，带来了更高的精度、 更好的耐磨性与抗疲劳性能，大幅延长了使用寿命；其三，安装更为便捷高效，模块化设 计有效提升了施工进度，降低了综合建设成本；其四，全生命周期经济效益突出，其低故 障率和极低的维护需求为用户节省了大量后期的运营和维护成本；其五：更能适应低温等 恶劣的环境。因此，三型板是兼顾技术先进性、环境适应性与经济性的更优选择。

银龙股份是国内高铁 CRTSⅢ型轨道板的核心供应商。其产品广泛应用于国家重点高 铁及地铁项目，并成功出口至雅万高铁等“一带一路”工程。公司正积极研发集成传感器 的智能轨道板，布局未来智慧交通。

随着基建投资在逆周期调节中对“稳增长”的关键作用持续发挥，2023 年开始我国铁 路投资额重回上升通道，2024 年投资额为 8506 亿元，同比增长 11.3%。

预计 2025 年投运新高铁线 2500 公里，根据国铁集团召开的年度工作会议，未来五年 我国高铁还需要建设 1.2 万公里左右，除去 2025 年，平均每年新建 2375 公里。结合城轨建 设量，预计 2025 年轨道板市场规模可达 144.9 亿元。

7 出海业务：公司跟随铁总出海+自主进入海外市场

全球铁轨建设规模整体呈现稳步小幅提升的趋势。2020 年为 3000 亿美元，2021 年增 长为 3200 亿美元，2022 年至 2024 年分别为 3400 亿美元，3600 亿美元及 3800 亿美元，反 映出全球范围内铁路基础设施建设的持续扩张和发展动力。

银龙股份出海的第一类产品是基础材料，主要为预应力混凝土用钢材（如钢绞线、钢 丝等）。这类产品作为广泛用于桥梁、建筑、能源等基础设施建设的关键原材料，凭借成 本与认证优势，以传统产品贸易模式出口海外，市场需求稳定且应用范围广泛。 银龙股份出海的第二类产品是高铁轨道板装备（如 CRTS III 型轨道板），这是一种代 表中国自主知识产权的高端预制构件和系统性技术解决方案。产品深度绑定中国高铁“走 出去”国家战略，附加值高，是公司参与国际高端竞争、提升品牌形象的核心业务。

银龙股份的第一种出海模式是“跟随借船”，即依托中国铁总等央企的海外大型基建 项目进行捆绑输出，提供轨道板装备材料和技术服务。此模式受益于国家“一带一路”倡 议，市场份额稳定，风险较低，是开拓海外市场的稳健渠道。 银龙股份的第二种模式是“自主造船”，是凭借其领先的预应力材料技术及全产业链 优势，直接开拓基础设施建设需求旺盛但本土供给不足的“一带一路”新兴市场。此模式灵活性高，品牌溢出效应显著，通过提供高性价比的定制化产品与综合服务实现市场的主 动渗透与份额提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）