2022年银行业年度策略 小银行整合化险进行时

1.2023年银行业行业经营环境概述

回顾 2022 年，疫情的阶段性冲击和房地产市场风险蔓延的影响贯穿全年，市场 对于宽信用周期和供需失衡下的息差下行、以及信用风险的悲观预期，引发银行板块 估值持续回调，一度降至 0.5 倍 PB 以内的历史底部区间。虽然当前经济指标仍偏弱， 后续疫情也存在不确定性，但稳增长政策加码、防控政策优化+地产政策密集出台托 底下，经济预期提振，明年有效融资需求的逐步修复有望带动银行基本面改善。

1.1.经济重启预期提振，聚焦需求和供给的有效恢复

2022 年经济景气承压，数据尚未有明显表现。今年前三季度 GDP 累计增速 3%， 节奏上在二季度探底后三季度边际回升，整体宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期 转弱三重压力。各分部数据来看，11月 PMI 继续下探，制造业和非制造业 PMI 分别降 至 48.0%和 46.7%，环比上月下降1.2和2.0个百分点，经济景气度在荣枯线以下继 续回落，下行压力仍在延续。消费端，11月社零消费总额累计同比增速再次降至0.1%，其中 1-11 月社零 5 次单月同比负增；房地产方面受疫情反复和信用风险事件 影响，房屋销售面积和销售额持续负增。

投资方面，地产开发投资下半年转负、下行 压力较大；制造业固投增速相对平稳、但工业企业利润增速下半年处于负增区间，工 业增加值增速 11 月降至 2.2%低位；主要是基建投资发力保持高增，11 月广义基建投 资累计同比增 11.7%，月度环比再小幅上升 0.3 个百分点，明显高于上年末的 0.2%。

政策稳增长加码，经济复苏预期已经启动。长期来看，二十大报告重申了 2035 年远景目标，人均国内生产总值达到国际公认中等发达国家发展标准，经济发展依旧 是长期的主要任务。短期来看，伴随稳增长政策效果持续显现、疫情影响逐步减弱， 明年我国经济增速将继续修复、回升。因此展望 2023 年，根据华西宏观团队预测， 预计全年 GDP 增速约 5.7%，单季增速分别为 4.0%、8.3%、5.5%、5.0%。 结构上重点关注消费、地产和基建：

第一，考虑到出口方面，主要发达国家经济增长预期转弱，2023 年全球需求回 落是大概率事件，出口预计难以维持高增速，因此提振内需是明年主要发力方向。今 年中央和地方消费刺激政策频出，近期疫情防控政策优化节奏加快，12 月 14 日扩大 内需也迎来顶层设计文件《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，从全面促进 消费、加快消费提质升级，优化投资结构、拓展投资空间等方面提出要求。在“国内 大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的发展格局引领下，伴随消费场景的放开， 政策引导下预计明年消费将逐步回升。

第二，四季度以来地产领域支持政策频出，资金端包括预售资金保函置换新规， 以及核心的“三支箭”政策组合从信贷、债券、股权三个方面支持地产企业拓展融资 渠道、改善流动性。销售端多地出台放松限购限贷、税费减免等稳楼市政策，与全国 性政策“组合拳”相配合。中央经济工作会议也提出“要确保房地产市场平稳发展， 做好‘保交楼、保民生、保稳定’工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质 头部房企风险，改善资产负债状况”。但融资环境的修复和居民购房意愿的提升都需 要一段时间，预计后续仍有一定政策空间，保障房地产市场良性平稳运行。

第三，基建是今年稳经济的有力支撑，明年仍有持续性。10 月固投新开工项目 计划总投资额同比高增 23.1%，今年基建快速增长的背后一方面有专项债发行前置支 撑，另一方面面向政策行的政策性开发性金融工具和 PSL 是今年重要的增量政策工具， 商业银行提供的配套信贷也是重要资金来源。6 月国务院推出 3000 亿元政策性开发 性金融工具补充基建项目资本金，同时增加政策行 8000 亿元信贷额度，8 月进一步 增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，相应的发改委也加快项目前期储备 与审批，推动基建项目尽快开工建设。

从落地情况来看：一方面资金投放力度大，根据国家发改委数据，截至 11 月两 批共 7399 亿元金融工具投放完毕，而作为政策行资金来源之一的 PSL 在 9-11 月连续 三个月净增且幅度走阔（2020 年 2 月后一直为净偿还）。并且由于其大部分资金以股 东借款方式投放，计入委托贷款统计口径，带动下半年委托贷款规模明显增长。配套 融资方面，下半年基建类信贷投放发力，Q3 基础设施中长贷余额同比+12.5%至 31.93 万亿元，季度增量来看，在前两季度同比少增的情况下，Q3 转为同比多增，也带动 8 月以来企业整体中长期贷款明显多增；根据 Q3 货政报告，各银行为相关项目累计授 信超 3.5 万亿元。

另一方面项目端审批提速，新开工基建项目大幅增加，根据国家 发改委数据，1-11 月发改委共审批核准固定资产投资项目 106 个，总投资 1.48 万亿 元，支持的 2700 多个项目已全部开工建设，正加快形成实物工作量。 展望看，充足的基建项目储备下，预计伴随相关项目的推进和资金的逐步落地， 明年基建投资将继续保持较高水平。而由于地方政府债务率接近警戒线，财政加杠杆 的空间有限，“准财政”性质的政策性开发性金融工具预计继续发力。

1.2.宽信用发力，地产纠偏信用环境改善

今年以来宽信用基调下，积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力。今 年监管对于货币政策的定调维持“加大稳健货币政策的实施力度，保持流动性合理充 裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，以及强调“增强信贷总量增长的稳 定性”。操作上央行根据经济修复动能的变化，灵活采用多种总量和结构货币政策工 具加大对实体经济的支持力度。

1）量方面，央行 4 月、12 月实施两次降准，步长均为 25BP，释放中长期资金 维稳流动性，降低银行负债成本。并且，25BP 的幅度也反映央行在发力呵护经济的 同时，也较为珍惜正常的货币政策空间；结合今年以来连续开展小额逆回购，单日规 模低至 20 亿元，保持公开市场操作连续性的同时，操作手段也更灵活适度。除了总 量工具，央行今年创设多种结构性工具对重点领域和薄弱环节进行支持，如先后推出 至少 6400 亿元再贷款工具，以及保交楼专项借款，加上前期的支农支小再贷款、碳 减排支持工具等，央行结构性货币政策工具箱丰富。

2）价方面，今年央行分别于 1 月、7 月各降息 10BP，目前一年期 MLF、7 天逆 回购利率分别为 2.75%、2.0%，较上年末降低 20BP，牵引 1Y 和 5Y 期 LPR 报价在 1、 5、8 三个月非对称下行，分别降低 15BP 和 35BP。同时，从市场利率环境来看，流动 性整体保持在较为充裕的状态，隔夜、7 天期资金利率以及同业存单发行利率等上半 年偏离利率走廊、持续低位运行。并且伴随海外市场波动，9 月以来人民币汇率贬值 并跌破 7.0 关口，叠加政策优化加速经济回暖预期上升，资金利率中枢也开始逐步向 政策利率水平回归。

明年经济复苏是大背景，但短期来看疫情有扰动，经济基本面修复基础尚未筑牢， 刺激消费和投资均需要适宜的流动性环境，12 月中央经济工作会议也强调“积极的 财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，因此预计结构性货币政策工具 将进一步发挥“精准”效能，配合产业政策发力。中长期看，央行货政报告提示关注 通胀预期，但目前看明年通胀压力整体可控，预计之后经济复苏的节奏将影响宽货币意愿。

宽货币基础下，年内信贷总量平稳，结构上以对公投放为主，体现较强的政策 导向性，居民端需求较为疲弱。今年 1-11 月新增社融累计 30.49 万亿，同比多增 1.53 万亿，存量增速 11 月末收录 10%，结构上信贷是稳定器，增量主要靠政府债积 极发力拉动，表外降幅收窄，整体贡献度高于上年。但从信贷结构来看，供需格局较 弱，反映在前三季度票据冲量明显，个别月份转贴利率探底，且居民端贷款增量仅为 上年同期的 48%。因此宽信用的政策导向性更明显，基建、制造业、普惠小微、绿色 等重点领域贷款保持较高增速，前三季度新增贷款中制造业中长期和基建贷款合计占 比超 40%。

宽信用的传导需要过程，四季度以来伴随政策金融工具的落地，企业中长期贷款 明显上量。未来经济修复仍需政策支撑，同时疫情防控政策的优化和经济预期的改善 也将带动融资意愿改善，我们预计 2023 全年新增信贷投放在 22 万亿元左右，增速 基本稳于 10%。

受益于宽信用的环境，房地产领域也迎来一系列托底政策，有望带动信用风险 环境同步改善。2021 年下半年以来，受地产领域流动性危机发酵蔓延影响，全年商 品房销售累计同比持续为负，房企多受波及，信用风险不断升级。一方面房地产领域 贷款不良率趋势上行，银行普遍压降表内外的涉房风险敞口。另一方面，根据 wind 数据整理，今年整体信用债、主要是地产债的违约规模和展期规模都有显著攀升，地 产债首次违约发行人数量增多。

5 月起监管层频频释放利好，从设立信用保护工具，到中债信增护航民营房企发 债，但房企整体融资环境仍紧张。8 月推出政策银行 2000 亿元保交楼专项借款，9 月 央行阶段性放宽首套房贷利率下限，同月下调首套个人住房公积金贷款利率 15BP。 再到 11 月以来，“金融 16 条”、股债贷“三支箭”以及支持保函置换预售监管资金等 政策落地生效，从股债贷多维度托底地产流动性，政策逐渐深入且范围越来越广。 虽然在市场化运作的原则下，预计更多是经营稳健的优质民营房企受益，短期对 房企整体投资的改善相对有限，但是确保房地产市场“平稳发展”、“有效防范化解优 质头部房企风险，改善资产负债状况”的政策思路明确。可以看到一些积极信号：

一是，三季度开发贷增速已环比小幅回升，虽然改善的节奏和幅度还有待观察； 二是，从评级调整来看，虽然近两年房地产行业发行人主体评级调低的企业数 量明显高于调高数量，但今年调低企业数量也较 2021 年有一定回落； 三是，根据上海票交所公布的《截至 2022 年 11 月 30 日的持续逾期名单》显示， 存在商票逾期现象的房地产项目公司数量从 10 月的 3064 个增至 11 月的 3300 个，环 比增长 1.7%，增幅较上月放缓 4.3pct，占全部商票逾期企业的比重环比减少 0.7pct 至 69%，商票逾期有所放缓。 虽然由于信心不足和预期偏弱，销售端尚未见明显企稳回升态势，按揭贷款增速 处于持续下行通道，但本轮政策支持尚未结束，我们认为房地产调控压力最高时期已 过，预计明年地产拖累效应将减弱，整体信用风险将保持平稳。

1.3.监管环境：“巴三”将正式实施；小银行整合化险进行时

行业内部格局面临继续整合与分化。  首先，巴塞尔协议三相关监管要求于 2023 年 1 月 1 日前在全球主要金融机 构实行，我国的《商业银行资本管理（试行）》原计划今年发布，对于银行 的核心资本提出要求，整体风险资产计量有调整，部分银行面临资本补充 压力。 总体来看，巴三的改革要点包括：1）风险资产加权计量方法的优化，通过约束 银行过度加杠杆以及承担风险的行为，增强银行承担风险和风险管控能力的匹配度； 2）限制高级资本计量方法的使用，用于降低模型复杂性；3）设置资本计量底线并完 善杠杆率监督框架等。

信用风险加权资产计量的变化是市场关注的重点。在风险资产加权计量方法上， 要求标准法细化信用风险暴露分类，增加各类风险暴露权重档次，把房地产风险暴露、 次级债、股权和其他资本工具风险暴露进行单列。在房地产风险暴露方面，对商业地 产抵押风险权重由 100%调整为 60%-150%，个人住房抵押由 35%调为 20%-150%；考虑 到 LTV 的主要区间，整体来看权重下调。其他零售风险暴露方面权重由 75%细化为 45%、75%、100%。其他公司风险暴露方面，一般性公司贷款符合投资级权重由 100% 调为 65%，中小企业由 100%调为 85%；专业贷款风险暴露进行了细分。次级债风险权 重由 100%调整为 150%；金融机构股权、工商企业股权类别调整为投机性未上市股权 的 400%、其他股权的 250%；其他资本工具的风险权重为 150%。

因此： 1）标准法中，贷款风险权重的细分以及总体下调或将导致标准法下的银行风险 资产小幅度下降。 2）内评法下，收紧信用风险内部评级法的范围，同时对风险参数设置底线要求。 由于国内 6 家银行使用的是初级内评法，在初级内评法的调整下，金融机构债权和公 司债权的最低违约概率（PD）从 3%上调至 5%，最低违约损失率（LGD）对于无担保债 项有些许下调，有担保债项分级都进行了较大幅的下调。由于客户能达到最低违约概 率的占比很少，所以 PD 上调对于风险资产的影响不大。而有担保债项 LGD 的较大幅 下调或将导致风险资产下降。

3）最终版还制定了模型法资本计量底线，内评法下计算的风险加权资产在早期 不得少于标准法的 50%，2027 年不得低于 72.5%。由于我国当下的《管理办法》已规 定了资本底线在并行期内分别为 95%、90%、80%，因此 72.5%的资本底线要求并不会 对 6 家使用内评法的银行产生较大影响。并且从招行披露的数据看，2021 年高级计 量法下的风险加权资产较标准计量方法低 11.7%。 4）对银行资产端的影响来看，信贷资源向优质大型企业，小微企业，信用卡倾 斜。负债端，负债成本定价更精细化，中小银行同业负债成本可能上升。

其次，中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律。 近年来中小银行在可持续发展和风险化解方面的问题突出，亟须通过补充资本、 抱团取暖以及改革的方式来应对。根据今年 3 月央行发布的金融机构评级结果来看， 城商行有 10%为高风险机构（资产占比 3%），农合机构和村镇银行高风险机构分别有 186 家和 103 家（该类型内资产占比 5%、7%）。因此早在 2020 年中小银行整合改革就 进入加速期，包括蒙商银行、四川银行在 2020 年获批筹建，多地上演中小银行合并 重组案例。而今年年初中央一号文件也明确要求，要“加快农村信用社改革，完善省 （自治区）农村信用社联合社治理机制，稳妥化解风险”；银保监会在新闻通气会上 提到“通过加大不良资产处置力度、引进合格股东、吸收合并、重组整合、达标升级 等多种方式，合力推进高风险农村中小银行处置”。

因此回顾今年全国各地区区域中小银行整合的探索，方式包括： 1）在多家地方城商行基础上新设省级城商行，如去年四川银行、辽沈银行、山 西银行的设立； 2）地市级农商行组建加速：如四川、云南、河南多地发起设立新的地市级农商 行，或多家农信社合并重组为市级农商行，也有区域范围内的兼并收购村镇银行； 3）在组建市级农商行基础上，进一步推进省联社改革：目前原则是“一省一 策”，主要方式是改制为联合银行。

中小银行改革提速目的在于应对市场竞争+化解风险。一方面，通过区域协作， 形成规模效应，降低自身的运营成本，也避免了区域性的同业过度重复竞争；另一方 面，理顺股权结构、完善内部治理、加快处置历史遗留问题与不良资产，减少个别中 小银行风险外溢，提高抗风险能力，降低系统风险。明年中小银行化险改革的深入推 进，有助于进一步降低系统性金融风险。

2.2023年银行业行业基本面看点

2.1.息差延续下行，市场利率中枢有望企稳

今年息差是银行业绩表现的主要负贡献因素之一，22Q3 商业银行净息差 1.936%， 较 Q2 的 1.94%基本持平，但因基数抬升影响，同比降幅 13BP 略有走阔，整体看 Q1- Q3 季度环比降幅分别为 11BP/3BP/0.5BP，各类别银行同比降幅均在 10BP 以上。

原因既有宏观层面利率下行和让利影响，也有行业层面的投放结构性因素。一 方面今年经济压力下政策利率两次下调，牵引 LPR 报价下行；另一方面银行作为稳经 济的主体，承担让利责任，政策引导加大逆周期投放力度，有效信贷需求不足的情况 下，信贷供需格局弱，可以看到上半年票据冲量频现，贴现利率探底的同时，作为信 贷投放景气度的前瞻性指标之一，票贴转贴利率和同业存单利率持续倒挂；此外，地 产政策松动下，首套房贷利率下限打开，三季度新发按揭利率较上年末大降 129BP 至 4.34%，为 2008 年以来最低水平，整体金融机构人民币贷款加权平均利率较上年末降 42BP 至 4.34%。

因此今年银行主要通过负债端和调结构进行对冲，包括监管通过降准、提供低成 本再贷款、财政贴息，以及推进存款利率市场化改革、引导降挂牌利率等手段，缓解 银行负债端压力；各家银行也加大了对优质资产和低成本存款的争夺。今年受居民储 蓄意愿提升影响，银行负债端存款增长较快，金融机构一般存款增速年初以来持续上 行，7 月增速整体反超贷款，11 月达 11.6%；1-11 月累计贷款增量 25.5 万亿元，同 比多增 38%，也远高于贷款 19.9 万亿元的增量。并且今年整体流动性宽裕环境下， 市场利率保持相对低位，也助力同业负债成本保持低位。

展望明年，我们认为一季度重定价影响下，息差仍面临较大下行压力，之后预 计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳，全年预计息差降幅 10BP 左右。 资产端：重定价后，有望伴随需求回升而企稳。年初重定价的一次性冲击下， 贷款收益率有望见底。后续来看，一方面虽然市场利率 9 月以来逐步向政策利率回归， 但目前仍在相对低位，明年货币政策以稳为主、结构性政策发力的特征下，LPR 报价 大幅下行的空间不大。另一方面伴随经济景气度的恢复，信贷供需结构有望好转，从 投放结构和定价层面对贷款收益率形成向上支撑，银行资负两端调整空间拓宽，包括 相对高收益的零售贷款投放伴随消费的恢复而改善，以及对公中长期贷款投放拉动、 票据冲量需求弱化。从央行三季度银行家问卷数据可以看到，22Q3 贷款总体需求指 数 59%，环比上季小幅回升 2.4pct，已经止跌企稳。

银行结构上，按揭占比高的银行重定价压力相对更大，而银行卡消费贷等短期贷 款投放比例高的银行资产久期短、也较早完成重定价，比如三季度已有部分城商行息 差环比改善，如宁波和苏州银行息差均环比上行 3BP。

负债端：市场利率中枢回归；存款活化和定价有望改善。首先，虽然货币政策 仍处于宽松周期，但边际预期变化下，市场利率中枢逐步从超低状态回升、向政策利 率回归，目前同业存单发行利率基本回升到常态水平，预计明年银行同业负债成本有 一定回升。其次，存款方面，虽然定期化是长期趋势，但明年经济活力改善下，资 金活化程度有望阶段性改善，居民收入预期回升也有助于降低储蓄意愿，一定程度上 减缓定期化的趋势。此外，今年两次降准、以及存款挂牌利率下调对存款成本率的 改善效果有望持续释放，存款定价机制改革的效果将持续显现。

2.2.资产增速平稳，零售业务边际修复

今年以来银行资产增速整体上行至高位，银行业金融机构总资产 10 月同比增 9.8%，较上年末提升 1.8pct。一方面监管引导加大信贷投放支持实体，尤其是制造 业中长期贷款等重点领域，另一方面政策性开发性金融工具等资金落地加快，带动配 套融资上量，总体扩表呈现政策驱动的特征。并且结构上，今年大行占扩表主导地位， Q3 资产增速提升 1.5pct 至 12.7%，股份行和城农 商行资产增速环比波动0.6pct/+0.1pct/-0.9pct 收于 7.2%/10.2%/10%，零售业务或涉房业务比例高的股份 行和农商行扩表相对乏力。 展望明年，在监管提升需求的背景下，银行扩表有多因素支撑：

1）宏观经济动能恢复下，宽货币到宽信用的传导途径更加通畅，有效信贷需求 有望逐步修复，打开增量空间； 2）政策金融工具未到退出时点，基建领域信贷投放有延续性，今年各地项目加 快筛选和审批，信贷需求的储备较为充裕，并且政策开发金融工具、设备更新再贷款 等政策调控手段也有加码空间； 3）防控政策优化后，扩内需提振消费是明年重要的政策抓手，银行零售信贷投 放有望边际改善； 4）地产领域信心恢复需要时间，但房企融资纾困等多重利好政策密集落地，悲 观预期纠偏，对公和零售相关信贷投放有望企稳； 5）此外，绿色、制造业、普惠小微等政策重点支持领域贷款仍将保持快速增长。 因此银行规模有望稳健增长，继续作为业绩的重要正贡献因子。

2.3.信用风险缓释，信用成本同比下降

前期不良出清充分、叠加处置力度不减，当前银行存量资产质量表观指标仍然 保持稳健。2020 年疫情以来商业银行不良率有所攀升，至 2020Q3 升至 1.96%高点， 后伴随风险加速出清，行业不良率逐季稳步下降，今年三季度收录 1.66%，较上年末 降低 7BP，目前处于 2016 年以来最低水平。并且上市银行资产质量更优，主要是尾 部小型金融机构不良出现上行。前瞻性指标方面，虽然地产领域违约加剧了潜在不良 的风险，但是关注类贷款占比一直处于下行通道，规模也在上半年有所攀升后，三季 度迎来环比回落 0.3%。

今年结构性的压力主要在房地产领域，后续伴随融资环境改善，潜在风险有望 缓释。今年前三季度来看，居民收入受疫情冲击、偿债能力受损，以及地产领域风 险演绎，体现在银行报表中相应细分领域的贷款质量有波动。如招行按揭贷款和其他 零售贷款三季度不良率分别环比进一步上行 2BP/34BP，平安银行新一贷、车贷、信 用卡不良率分别环比中期也进一步上行 15BP/19BP/12BP。部分银行受零售和地产领 域风险下迁影响，前瞻性指标有波动，如招行、平安银行三季度关注类占比分别环比走高 13BP 和 17BP。

相应的，银行主动收缩地产领域包括表内地产授信敞口和表外不 承担信用风险的敞口，叠加今年整体不良处置力度较大，前三季度社融口径下的核销 规模和 2020 年相当，带动部分指标三季度边际改善，如平安银行 Q3 对公房地产不良 率环比降 5BP 至 0.72%，招行虽有上行，但披露不良生成率已现拐点。 未来在多维度政策引导下，对结构性的风险可适度乐观。一方面年末银行加大房 企授信力度，也通过展期等手段以时间换空间；另一方面销售端“一城一策”下，各 地加码降首付比例、降税费等，以提振居民购房意愿。政策发力均利好房企流动性 压力改善，进一步缓释银行潜在不良风险，我们预计明年银行信用成本同比回落， 同时需要关注地产化险节奏，以及明年整体经济恢复的时间节奏。

2.4.财富管理步入正轨：现金类产品过渡期结束，养老金融加速推进

今年中收的波动是银行营收端的另一大拖累因素。从上市银行三季报可以看到， 今年以来由于资本市场波动较大，金融机构基金保有量整体缩量，银行财富管理类收 入中的基金、信托类收入受到较大影响，部分银行相关代销收入缩量近半；叠加居民 消费疲弱下、银行卡类中收也进一步缩减，整体手续费净收入同比增速降为负值。

明年看，财富管理业务有望步入正轨，银行中收有望改善： 一方面，客群拓展奠定基础。今年在权益市场相对低迷的背景下，银行业仍保 持较强的财富管理业务拓展力度，多数上市银行零售 AUM 前三季度增幅超过 10%，零 售 AUM/总资产的比例整体趋势上行，且私行客户也保持较快增长，整体稳固了财富 管理的基础。

另一方面，现金类理财整改完成，有望焕发新活力。去年 6 月监管下发《关于 规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，完善监管政策，推动理财业务规范 可持续发展。之后现金类理财产品形态改造与数量压降同步，也影响到今年理财公司 规模的扩张和财富管理业务的拓展。考虑到政策过渡期今年末结束，近期现金管理类 理财产品整改步伐加快，据中国经济网报道，多家银行及理财公司公告调整旗下现金 管理类产品的投资范围、投资比例、申赎规则、估值方法等。从整改效果来看，现金 管理类理财产品资金与资产的流动性更加匹配，同时，11 月债市大幅波动引发理财 赎回压力，而普益标准数据显示，现金管理型理财占存续理财总规模比例回升。因此 我们认为，明年理财业务整改到位后，现金管理类产品有望重新发力，丰富银行货架， 赋能银行财富管理。

伴随个人养老金账户开立，银行的个人养老金投资产品货架也日渐充盈。其中， 养老储蓄和养老理财是银行养老金融业务的两大抓手，目前推进情况来看： 1）养老储蓄：根据今年 7 月发布的《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》， 自 2022 年 11 月 20 日起，由工、农、中、建四大行在广州、青岛、合肥、西安、成 都 5 个城市开展特定养老储蓄试点。目前特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取、 整存零取三类，期限分为 5 年、10 年、15 年、20 年，具有风险较低、期限较长的特 点。根据不同试点地区的情况，产品利率有所不同。 此外，近期包括招行、广发、北京银行在内的部分银行，已上线针对个人养老金 的专属存款产品，虽然产品利率不比特定养老储蓄产品更具优势，但在期限（最短三 个月，最长五年）、购买区域上给用户提供了更多选择。

2）养老理财：个人养老金理财产品目前暂未披露具体产品名录，但从 2021 年 开始试点的养老理财产品来看，据中国理财网，截至 12 月 20 日，共有 50 款养老理 财产品，规模达 1002 亿元，其中固定收益类 38 支，混合类 12 支；封闭式占绝大多 数；大部分风险等级为 R2 级（中低风险），业绩比较基准多在 5%-8%之间。 总体而言，个人养老金配套制度落地节奏快，个人养老金多元化风险配置需求 下产品也在加速推出，特定养老储蓄产品、养老专属存款、养老理财产品陆续上线。 个人养老金可投资的产品日渐多元，在提高个人养老金业务的覆盖面和可得性的同时， 商业银行也将在账户优势的基础上，参与产品和销售渠道的竞争，有助于提升产品和 服务的多元化，以及零售业务的覆盖面和财富管理的服务深度。

综上，经济景气度预期提升下，我们认为 2023 年银行业基本面景气度有望在一 季度之后逐渐企稳回升。虽然一季度息差重定价影响较大，但后续下行幅度放缓，对 业绩的拖累降低，叠加宽信用下的扩表增速平稳，和政策呵护下的信用环境边际改善， 银行业绩的制约因素缓解。基于对 2023 年行业的量价、资产质量和非息收入增长的 预期，我们预计 2023 年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体 增速略有提升，同时信用成本略有下降下，预计净利润同比增长 8%。敏感性分析显 示，整体业绩区间为 6.7%-9.4%。

3.银行投资策略：把握经济景气拐点时点，板块机会和优质个股共舞

3.1.板块回顾

今年以来截至 12 月 20 日，A 股银行板指整体下跌 8.1%，跑赢沪深 300 指数 14.4 个百分点，按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名 9/30。趋势节奏上，一 季度信贷投放开门红叠加年报业绩兑现支撑银行板块获超额收益；3 月受疫情多发影 响，尤其是 4 月后上海等地疫情冲击，经济数据不及预期引发市场大幅回调，银行板 块获得相对收益，体现较强的防御属性，但收益较之前收敛；6 月伴随疫情影响的缓 和，市场情绪阶段性修复；之后受地产风险蔓延影响，信用风险悲观预期主导，叠加 二季度经济数据疲弱、信贷投放不及预期，银行板块跟随市场指数大幅回落；11 月 以来伴随房企融资政策利好兑现，以及疫情防控优化提速，市场预期转暖，银行板块 迎来超跌反弹行情的同时，相对收益的幅度也再度扩大。

个股方面分化较大，42 家上市银行中有 13 家较年初上涨，整体看以头部城农商 行为主，其中江苏银行（+30.2%）、苏州银行（+24.1%）、成都银行（+23.4%）涨幅居 前，另有中行和常熟银行涨幅超 10%，以江浙地区城农商行为主。

机构的银行板块仓位也和板块走势相符，二季度仓位降至 2.27%的阶段性低点， 处于历史底部区间，尤其是部分龙头股份行受地产和零售等因素拖累，受机构减仓较 多。三季度以来，受益于政策面稳经济，宏观经济走势和市场预期得到改善，银行经 营环境有所改善，以及前期对风险悲观预期的企稳，低估值下配置性价比提升，股仓 位比例环比 22Q2 回升 0.58pct 至 2.85%。并且结构上，主动型基金对于区域经济环 境良好、业绩稳定高成长的城商行，以及部分国有大行持仓比例提升明显；股份行受 信贷投放和地产风险因素影响，仓位小幅回落；城商行持仓比例提升后，目前已经超 过股份行。

3.2.投资分析：具备整体板块行情机会，布局高业绩和消费恢复两条主线

站在当下这个时点，我们认为经济复苏预期启动背景下，明年内需和消费有望走 出困境，同时稳基建带动整体经济总供给能力提升，国内大循环发力；地产领域获得 政策呵护。银行作为强周期性板块，将受益于经济基本面和风险预期改善，2023 年 银行板块具备整体行情机会，建议充分关注经济恢复的节奏和预期提升的时点。目前 板块估值水平对应静态 PB(LF)在 0.52 倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映 了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期。板块估值中枢上移，而且具备较大概率 明显提升。

个股方面建议关注两条主线： 1）业绩为王，高业绩确定性个股：经营景气回升下，能力优异的银行业绩确定 性更高，有望获得超额收益。 2）受益消费恢复和内需拉动的优质个股：明年整体经济聚焦于国内大循环，提 升总需求和总供给，居民的消费需求有望在疫情消散后得到恢复正常以及政策的刺激 拉动下提升，基建等投资落地下带动整体经济动能的提升，从这一维度出发，零售业 务突出的银行以及对公客群和业务市场化高的银行更加受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）