2022年道通科技研究报告 充电桩业务放量在即，有望成长为新增曲线

一、投资要点总结

（一）新兴业务：充电桩业务放量在即，有望成长为新增曲线

（1）从欧美来看：欧美新能源汽车产业正处在快速发展阶段，根据IEA预测，2021- 2025年欧洲、美国新能源汽车销量CAGR分别达21.4%、7.9%，2025-2030年，欧洲、 美国新能源汽车销量CAGR达7.9%、15.3%。综合考虑各国充电桩建设量，预计2023- 2025年欧美充电桩市场规模达72.0/126.9/202.0亿美元，同比+126%/76%/59%， 2022-2025年CAGR达85%。 （2）从行业来看：近年来国内充电桩企业有意加码出海推广，但是面临诸多现实痛 点，如认证标准、产品知名度、海外销售渠道及维保渠道等，发展多年以来，国内充 电桩行业进军海外节奏依旧较为缓慢。

（3）从公司来看：道通科技充电桩业务的打法颇具产业逻辑，对现有业务优势的复 用性亦可圈可点，包括产品口碑和海外渠道（公司综合诊断产品在欧美具备高知名 度，海外销售渠道布局全面）、现有业务技术积累（综合诊断产品积累的汽车通信协 议等技术可使公司充电桩产品具备车型覆盖面广、车型兼容性好等特点）、商业模 式（综合诊断产品已实现硬件销售+软件服务的商业模式，可在充电转业务实现商业 模式复用）、产品竞争策略（高性价比打法）等多维度实现复用性。

（二）传统业务：进一步下滑概率不大

未来数年传统业务依旧是公司利润核心来源，目前公司传统业务包括汽车综合诊断 设备及软件云服务、TPMS产品和ADAS标定工具。2021年及22Q1-3期间，受制于 新冠疫情影响、芯片原材料短缺、海外运费高企及欧美经济衰退等多因素影响，传 统业务增长出现颓势。 展望未来，新冠疫情影响、芯片原材料短缺、海外运费高企等因素正出现环比改观， 2022年大概率是公司传统业务阶段性低点，2023年进一步大幅下滑概率不大。

二、欧美充电桩产业分析

（一）欧美新能源汽车产业进程

1. 企业端：主机厂禁燃规划。全球新能源汽车市场处于快速增长的阶段。根据中汽数据《节能与新能源汽车发展 报告2022》披露信息，2021年全球新能源汽车销量675万辆，同比增长108%，全球 新能源汽车渗透率约为8.3%。 各大主机厂纷纷划定禁燃时点或电动车销量占比目标。美国市场中特斯拉独占鳌头， 2021年美国新能源乘用车销量前十中特斯拉占据了四款，特斯拉计划于2030年实现 每年销售2000万辆电动汽车的目标。美国传统OEM加快制定电动化战略：通用将于 2025年推出30款全新纯电动车型，2035年停止销售汽油动力车；福特预计到2030年 旗下汽车40%以上全球销量都是纯电动车；林肯于2022年全面停售燃油车；菲亚特 -克莱斯勒集团早在2019年就宣布不再推出燃油车。

2021年欧洲新能源汽车市场份额前三的分别是大众、Stellantis和宝马，纷纷出台禁 燃规划。大众计划最晚于2030年实现在欧洲销售总量中电动车占比达七成，2035年 实现停售燃油车的目标；宝马计划到2030年全球总销量至少一半是纯电动车，旗下 主要品牌实现电动化；除此，奔驰则宣布于2030年前销售100%的电动汽车。

. 政府端：政策规划。美国方面，拜登政府上台后，加大对美国电动车市场的扶持力度，相关法案涉及折扣与税收优惠、充电桩充电网络等基础设施建设、产业上下游投资等多方面。2021 年8月拜登签署行政令，要求2030年实现美国境内一半新售汽车为零排放汽车。 加州是美国最大的汽车市场，其制定的相关车辆燃油与排放经济法规如ZEV积分计 划被十几个州采用。2022年8月，美国加州空气资源委员会决定，到2035年全面停 售燃油车。 欧洲方面，挪威、荷兰、德国、瑞典、冰岛、丹麦、英国、法国等国家纷纷提出禁 燃令，最早于2025年、最晚于2050年实现禁售燃油车。2022年10月欧盟主要机构达 成了一项协议，将从2035年起禁止生产新的燃油车。

3.欧美新能源汽车销量正处于高速增长阶段，渗透率快速抬升。近年欧美新能源汽车渗透率快速提升。根据IEA数据，2020-2021年美国新能源汽车 渗透率分别为2.2%、4.6%。2020年以来，欧洲新能源汽车渗透率亦进入快速跃升的 阶段，2020、2021年的渗透率分别为10%、17%。根据ChargeUpEurope的数据，自2017年以来，欧洲新能源汽车的销量便保持在高 速增长的阶段，2020年纯电动车（BEV）和插电式混合动力车（PHEV）销量分别为 53万台、51万台，合计销量同比增长63%，2021年预计合计销量增长为60%。 根据IEA的数据，近十年来美国的新能源汽车销量情况总体呈现快速上升趋势，2019- 2021年的同比增速分别为-10%、-10%、114%，2021年销量达63万台。

欧美新能源汽车前景广阔，目前正处于快速放量阶段。根据IEA的预测，到2025年， 欧洲新能源汽车销量将达500万台，复合年均增长率达21.4%，渗透率将达26%，比 2021年提升9个百分点；美国新能源汽车销量将达152万台，复合年均增长率达7.9%， 渗透率将达11%，比2021年提升6.4个百分点。到2030年，欧洲新能源汽车销量有望达730万台，复合年均增长率达7.9%，渗透率 将达38%，比2025年提升12个百分点；美国新能源汽车销量将达310万台，复合年 均增长率达15.3%，渗透率将达21%，比2025年提升10个百分点。

（二）欧美充电桩产业：现状、产业格局、市场空间

1. 现状:欧美充电桩市场正在快速放量。欧洲新能源汽车渗透率快速提升，车桩比矛盾进一步凸显。2021年，欧洲乘用车销 量整体萎缩21%，但新能源汽车逆势昂扬，销量达221.07万辆，同比增长73.19%。 为实现“Fit for 55”中道路交通减碳运动的目标，预计2030年欧洲市场乘用车、轻 型商用车新增销量将减少55%，新能源汽车占比将大幅跃升至50%，新能源汽车渗 透率快速提升。作为新能源汽车重要基础设施，欧洲充电桩建设目前远落后于新能 源汽车快速增长步伐。根据IEA数据，2020年欧洲整体新能源汽车与公共充电桩比例 高于10：1，冰岛、挪威等国车桩比甚至高于20：1，公共充电桩建设需求迫切。

欧洲政策持续加码，龙头企业规划提速，欧洲充电桩有望快速铺开。为加速推进欧 洲能源转型进程，欧盟“Fit for 55”政策中提出2035年全面禁售燃油车，各国电动 车布局进程进一步加速。伴随着新能源汽车渗透率持续走高，多场景充电基础设施 建设滞后或成为阻碍欧洲能源转型桎梏。目前多国相继出台政策推动充电桩建设， 奥地利、冰岛、瑞典等国对充电桩建设进行补贴。此外，BP、道达尔等欧洲主要能 源企业为转型提出大规模建设计划，其中道达尔提出到2025年在欧洲运营超15万个 超级快充站。

美国新能源车渗透率快速提升，公桩建设严重滞后。2021年起美国新能源车渗透率 快速提升，当年新能源车注册量突破224万辆，截至2022年9月新能源车注册量超过 296万辆。2021年以来随着新能源车产品品类数量提升与补贴的刺激，新能源车高景 气趋势进一步确认，2021年新能源车销量65.18万辆，同比增长101.21%，截至今年 9月新能源车销量已达72.05万辆，同比增长65.57%。美国长期以来面临着公桩建设 不足的问题，随新能源车销量激增凸显公桩建设的严重滞后，美国公共充电桩增速 远低于新能源注册量增速，至2021年美国公共充电桩数量为约为12.9万个，对应车 桩比由2016年的11.84下降至2021年的17.44，远低于中国的约7:1，也大幅低于欧洲 的约10:1。

美国地方充电桩发展目标明确，联邦激励重启助美国公共充电桩建设进入高速增长 期。地方层面：加州作为美国充电桩建设的示范地区，2020年已建成7万个公共充电 桩与共享私桩，公共充电桩占全美30%左右，加州能源委员会发布 AB 2127文件披 露当前至2025年已规划充电桩建设12.3万个，但与2025/2030碳减排目标所需的充 电桩相比，仍有5.7万/97.2万的建设缺口。 联邦层面：拜登政府上台后新能源相关政策颁布明显提速。2021年11月，美国参议 院正式通过拜登提出的两党基础设施法案，该法案包含约75亿美元关于建设美国充 电桩基础设施的投资，目标为2030年在全美建设约50万公共充电桩。

2. 产业格局。欧洲：行业竞争格局初现，多方势力入局欧洲市场。欧洲企业的充电桩以硬件为主， 传统电气大厂如ABB、西门子、施耐德等，质量过硬，产品竞争力国际一流。主机厂 与石油巨头纷纷入局。宝马、戴姆勒、福特、大众和保时捷等瞄准特斯拉，于2017 年合资成立充电桩联合企业IONITY，布局欧洲主要的高速公路；传统能源公司Shell 收购Ubitricity，入主街头充电市场。除此，第三方桩企EVBox也有亮眼的销售表现。

美国：充电桩运营市场高度集中，轻资产第三方专业运营商与车企占据行业主导地 位。据Evadoption统计，截至2021年末美国大功率交流充电桩与快充直流桩竞争格 局CR5分别为80.2%与90.5%，其中在大功率交流充电桩市场主要以第三方专业运营 商为主，Charge Point市占率达51.5%占据绝对优势，Charge Point采取轻资产运营 方式，盈利模式为设备销售与软件与维护服务，与车企和其他业主共建充电站，不 持有充电站资产，得益于这种模式交流桩领域Charge Point市占率规模快速铺开并 占据绝对优势。

美国直流快充建设以车企主导、自建自营模式为主，特斯拉拥有美国最大的直流快 充网络，公共快充桩市占率达58%，大众旗下子公司Electrify America紧随其后拥有 美国14.4%的公共快充桩，全美最大的独立快充运营商EVgo排名第三，市占率为 7.9%，与Tesla等车企类似EVgo同样采用自建自营模式。

3. 市场空间。基于新能源车发展情况与充电桩配套建设进程，我们分别对美国、欧洲市场进行测 算，其中： 美国市场：①新能源车销量增速：根据Marklines，预计22-25年美国汽车销量增 速2%。②新能源车渗透率：预计23-25年新能源车渗透率升至12.4%/18.6%/25.0%。 ③新增公共车桩比：随着美国政府对充电基础设施的补贴力度加大，预计23-25年新 增公共车桩比逐步下降对应11.6/9.6/7.5。④新增公桩直流桩占比：根据AFDC历史 数据公桩直流桩占比23-25年持续提升，对应60%/65%/70%。

欧洲市场：①新能源车销量增速：根据Marklines，预计22-25年欧洲汽车销量增速达3%。②新能源车渗透率：预计23-25年新能源车渗透率进一步加速提升至 21.7%/30.3%/37.4%。③新增公共车桩比：预计23-25年存量公共车桩比逐步下降至 12.0/11.0/10.0。④新增公桩直流桩占比：根据EAFO历史数据公桩直流桩占比快速 提升预计23-25年对应30%/40%/50%。欧美市场空间测算：综合考虑各国充电桩建设量，预计2023-2025年欧美充电桩 市场规模达72.0/126.9/202.0亿美元，同比+126%/76%/59%，2022-2025年CAGR达 85%，充电桩市场规模核心变量包括新能源汽车渗透率、车桩比、单价等因素。

（三）欧美充电桩商业模式：以Chargepoint为例

1. 全球充电桩运营典型商业模式。 随着电动汽车产业的快速发展，国际上对充电设施运营也得到了一定的积累，其中 有：以整车厂主导设施建设运营，从而促进电动汽车销售的特斯拉；以运营商主导 建设运营，商家出资购买并与运营商共享运营收益的chargpoint；利用现有城市基础 设施建设充电设施的OTT（Over The Top）模式。

2. Chargepoint：硬件销售+SaaS云服务，毛利率有望持续抬升。Chargepoint目前是美国最大、全球知名的充电桩设备及运营公司，Chargepoint的 商业模式值得高度关注。ChargePoint总部位于美国加州，是一家销售充电桩，同时提供网络运营和维护服务的技术公司，2007年ChargePoint 成立，2019年10月胡润 研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》，ChargePoint排名第264位。

分时间点来看，公司发展历程主要可分为三个阶段 （1）2007-2012：2007年公司在美国加州成立，开发商业场景充电站市场。 （2）2012-2016：业务领域扩展至加拿大，充电桩应用场景从商用拓展至商用、车 队、家用。 （3）2017-至今：业务领域进一步拓展至欧洲部分国家，业务布局全面，业务地点 分布更趋广泛。 在欧美电动汽车充电产业加速发展之际，根据路透社披露信息，2020年9月 ChargePoint宣布通过与Switchback Energy Acquisition Corp合并的方式上市，当时 ChargePoint估值为24亿美元。

从商业模式来看，Chargepoint盈利模式包括硬件销售+软件服务构成，软件服务包括运营服务及维护服务。ChargePoint向商业、车队和家庭3类用户提供充电桩设备、运营服务、维护服务。其中充电桩销售为主要收入来源，另外支持家庭用户按月分期付款。运营服务，即ChargePoint的SaaS可为充电站经营业主提供专业报表和计费工具等。维护服务包括充电桩设备零件&人工保修服务。采取与充电桩投资方共建的经营模式，即充电桩所有权属于投资方，运营与维护由ChargePoint完成。截至2020年9月底，ChargePoint充电桩保有量达到11.4万台，而2018年9月底，仅为4.7万台，2018年9月至2020年9月，复合年均增长率56%。

伴随硬件销售存量扩张，高毛利率的云服务营收占比有望抬升，驱动公司毛利率逐 步提高。根据Chargepoint财报数据，2019-2021年公司云服务毛利率分别为44%、 50%、42%，显著高于硬件销售毛利率。远期来看，伴随硬件销量存量扩张，高毛利 率的云服务营收占比有望抬升，进而驱动公司综合毛利率抬升。

三、道通充电桩业务梳理：业务逻辑及打法

（一）公司业务逻辑的历史梳理

公司产品演进概述：汽车诊断设备起家，产品线逐步扩宽至TPMS、ADAS相关产品。 公司产品紧跟汽车电子智能化、新能源化的技术趋势进行迭代发展， 目前公司基于 十多年自主研发的汽车智能诊断核心技术积累，针对轮胎压力监测系统（TPMS）和 高级驾驶辅助系统（ADAS），深入开发了具有技术竞争力和高兼容性的 TPMS 系 统诊断匹配工具及胎压传感器、ADAS标定工具等专业智能检测工具。

从具体的业务发展节点来看，我们针对不同业务进行了更为细致的划分，以此来阐 述我们对公司业务演进逻辑的理解：汽车智能诊断检测系统产品：2005年开始起步，首款产品为面向中低端市场的读码 卡GS100，而后产品从低端迈向高端，2011-2013年相继推出两个代际的智能诊断电 脑产品，2020年推出第三代智能诊断电脑，凭借高性价比、快速更新、操作简便、 销售渠道推进积极等优势，业务规模迅速做大，市场份额持续提升。 TPMS产品及系统匹配诊断工具：2005-2009年欧美相继对TPMS产品上车进行了立 法，中国也在2017年进行了相关立法，催生出了市场TPMS产品需求放量，公司立 足既有技术和客户优势，相继推出胎压诊断工具、胎压传感器等产品。

ADAS产品：2015年以来ADAS市场快速放量，考虑到ADAS标定工具底层软件技术 与汽车诊断电脑有相通之处，公司有一定技术积累，叠加市场需求快速放量，公司 开拓ADAS标定工具业务水到渠成，并在此基础上进一步发力ADAS传感器业务。 充电桩产品：近年来伴随欧美新能源汽车渗透率快速提升，欧美充电桩市场需求亦 开始放量，凭借现有技术积累、销售渠道及公司知名度，着力抢占海外充电桩市场。

（二）充电桩出海的难点在哪里？

1. 产品端：认证标准、业务安全影响中国企业出海，随着海外市场对充电桩需求与认知度提升，不同国家对充电桩安全标准与细节要求 差异化显著，获得本土化标准认证成为国内桩企出海成功首要因素。伴随着越来越 多新能源汽车企业的加入，市场主体多元化对充电桩多元化适配提出了更高要求。 而且除产品性能外，各国在认证标准和流程上的不同，也给充电桩企业出海带来了 更为复杂的风控压力。

当前海外主要认证标准包括IEC（欧盟电工委员会）所颁布CE标准，TÜV莱茵所颁 布的TÜV欧盟市场准入证书、美国市场准入认证的UL与FCC认证。不同认证标准 下各国充电桩物理接口不兼容，主要接口标准主要包括中国GB/T、日本 CHAOmedo、欧盟IEC 62196、美国SAE J1772、IEC 62196。目前海外在售产品 中，主要通过UL认证或TÜV、CE认证。海外市场充电桩规范化程度与安全标准较 国内更高，认证周期更长，早期获得海外认证标准的企业有望获得市场准入先发优 势。

此外，欧美国家对充电桩产业信息安全存在一定的担忧。从新能源产业链条来看， 充电桩作为数据接口可以实现大规模组网，打造“车—桩—电网—互联网—增值业 务”的智能充电网，从商业模式来看创新空间相当可观，但作为数据接口，亦存在一 定的安全隐忧。

2. 运营端：企业知名度、销售渠道及售后服务亦是出海痛点。渠道端亦是国内充电桩设备制造商产品出口的一大难点。海外充电桩应用场景多 样，国内桩企通常不具备海外销售及服务优势，产品销售有赖于车后服务商、工程 电投类企业及软件服务商等具备当地服务能力企业。目前充电桩事故率较高，售后服务重要性凸显，本土充电桩设备企业出海面临后期 维保的痛点。从国内经验来看，目前很多充电桩运营商建桩之后，在维护管理上存 在缺失，充电桩故障率较高，同时运营维护力度不够，经常会出现一桩多坏，频繁出 现故障的问题。

目前中国多数桩企在海外市场的核心竞争力为产品售价一次性投入成本较低，但考 虑运维、售后等全生命周期成本或不具备竞争优势，产品使用寿命、故障率、便捷性 等距欧美市场需求仍存在较大差距。国内桩企出海销售较海外当地厂商在售后服务 方面并无竞争优势，海外客户更倾向提供完善售后服务的当地桩企，完善海外市场 售后服务网络或将为国内桩企出海带来更强竞争力。

（三）道通科技充电桩业务打法

1. 优势1：传统业务能力的复用—产品口碑和海外渠道 仰赖近20年传统业务的积累，公司已在综合诊断设备领域建立了全球性知名度。公 司传统主营产品主要为三类，汽车综合诊断产品及云服务、TPMS 系统诊断匹配工 具和胎压传感器、ADAS系统诊断监测。 在汽车综合诊断设备领域，道通科技面向全球市场，与实耐宝、博世属于全球一梯 队。无论从海外还是国内市场来看，各个区域的市场均由3-4家核心厂商主要参与竞 争。在北美市场，主要参与方为实耐宝、博世、道通科技、元征科技；在欧洲市场， 市场参与者相对较多，主要参与方为实耐宝、博世、道通科技、意大利TEXA、元征 科技等；在国内市场，要参与方为道通科技、博世及其中国子公司、元征科技等。

根据美国PTEN（Professional Tool & Equipment News）杂志在2017年度对约4.6万 电子订阅人员进行的调查显示，近期曾购买公司产品的受调查者占比达34%，与实 耐宝（Snap-on）和OTC等属于市场主要参与者，具有较好的用户品牌认可度。

销售渠道深度耕耘欧美，遍及全球，目前布局已相当完善。公司凭借着产品质量和 技术优势，以最成熟的汽车市场美国为目标，实现了对客户的深度覆盖，公司基于 在美国市场的成功经验，逐步在全球建立销售网络： 2014年，公司设立道通巴拿马和道通德国向南美洲和欧洲扩张。 2019年，公司设立道通墨西哥取代道通巴拿马，后续设立道通迪拜、道通日本、道 通意大利，负责在中东、日本和欧洲市场地推广。 2021年，公司设立道通英国、道通巴西，加强在欧洲和南美洲的推广。经过多年发展与布局，公司已在全球主要销售区域设立了销售子公司，销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球 70 多个 国家或地区，初步形成了一体化的全球营销网络。

凭借对海外市场和监管的高熟悉度，公司在海外标准认证方面进展亦十分迅速。公 司美标交流充电桩和美标直流充电桩通过CSA集团认证评估，符合CSA No 280, UL 2594 和 CSA No 107.1，UL 2202标准要求，软件安全符合CSA No 0.8， UL 991，UL 1998标准要求。 道通科技智慧充电检测系统MaxiCharger系列已获得欧盟CE认证、CSA集团颁发的 北美认证、TUV南德颁发的新加坡TR25认证等国际权威认证证书，标志着公司产品 已符合当地电动汽车充电桩市场的全面技术规范和安全标准水平，在设计、运行与 制造方面的安全性也达到了国际标准。

2. 优势2：原有技术积累的复用—充电协议匹配。汽车综合诊断产品积累的庞大汽车通信协议能力，成功在充电桩领域实现复用，开 发出车桩兼容技术、智慧电池检测技术两大领先技术。对汽车通信技术研究和运用 是汽车智能诊断的业务基础，借助公司诊断产品长期以来积累的快速通信、兼容全 球众多协议、原厂软件的强大技术积淀，公司形成了充电检测系列产品的核心技术： 车桩兼容技术、智慧电池检测技术。 车桩兼容技术：实现车型覆盖大于99.5%，一次充电成功率大于99%在对电动车使 用直流充电桩进行充电的过程中，直流电通过充电桩—动力电池进行传输，中间省 去了车载充电机的环节，因此这个过程就需要充电桩与整车控制装置或电池管理系 统(BMS)进行通讯，由于不同品牌车型、充电桩对充电标准的理解和实现不完全一致， 导致很多情况下无法成功充电。

公司基于多年在汽车通信领域的技术能力积累，沿用此前在OBD协议、诊断协议的 兼容性上领先的经验和能力，针对性的开发车桩通信仿真平台，依托于覆盖全球的 实车测试资源，能够非常高效的开发、验证兼容不同协议标准，不同品牌车型的充 电桩产品，同时依托强大的车辆诊断技术，准确获取车辆异常停止充电的原因，针 对不同车型采取个性化充电策略，通过这一技术，实现车型覆盖大于99.5%，一次充 电成功率大于99%。

智慧电池检测技术：提前1-7天安全预警，SOH估算误差做到业界领先的小于3%的 水平。目前有两类问题困扰的新能源车主，一类是电池安全事故频发问题，另外一 类是电动车仪表显示的里程不准确，特别是存在异常掉电的情况，究其原因是车载 BMS对SOH的估算积累了较大的误差，突然触发的校准导致电量跳变。而传统的电池管理手段受限于数据、算法、算力的原因，是难以解决这两类问题的。 公司借助长期以来积累的独特的对车辆协议的技术积累优势，通过采集覆盖90%车 型的生命周期电池数据、充电行为数据、维修中的故障电池数据，结合电化学机理 和大数据AI的算法，实现了电池的智慧检测功能，提前1-7天安全预警，SOH估算误 差做到业界领先的小于3%的水平。

3. 优势3：原有商业模式的复制—充电桩业务有望实现硬件销售+SAAS云服务模式.传统汽车综合业务已经实现硬件升级+SAAS软件升级商业模式。软件升级是针对公 司汽车智能诊断电脑等产品的后续服务，主要包括支持车型的更新和功能的拓展。 公司从2013Q4 起向境外用户收取升级服务费，盈利模式为“产品销售+免费升级服 务（1-3年）+后续收费升级服务”；对国内市场采取不收费升级，即“产品销售+期 限不定的免费升级服务”。 近年来公司汽车综合诊断产品的软件升级服务营收增长迅速。公司软件升级服务营 收占比从2016年的9.5%逐年上涨至2019年的11.2%，2016-2020年软件升级服务营 收规模复合增速达到392%。 公司软件升级服务的毛利率均在95%左右，主要系软件升级的相关研发支出均已费 用化，公司向用户提供软件升级服务的边际成本较小。

从传统报表来看，通过递延收益及合同负债在较高程度上可以较好预判公司未来软 件收入趋势。目前公司主要对外提供软件升级服务，软件升级服务收入在提供服务 的期间内采用直线法分期确认收入。 因此我们认为，可以通过当年财报披露的递延收益和合同负债，对公司下一年的软 件服务收入做出一定判断，即可以用当期的合同负债，可以大致推算出当期的递延 收益-软件云收入（期末），当做是次年的递延收益-软件云收入（期初），根据这个 来预测未来云业务收入。

4. 优势4：性价比优势—公司制造能力及工程师红利的再度体现。在欧美市场，性价比优势是公司长期以来的产品战略打法之一。从公司现有的汽车 诊断产品群来看，相较于实耐宝等竞争对手诊断产品，公司产品综合性价比较高， 这在公司综合诊断产品售价及软件升级费、设备操作便捷性、软件更新速度、系统 兼容性、车系覆盖面等多方面充分体现。 从公司现有充电桩产品来看，相较ABB、西门子、施耐德等海外充电桩玩家，道通 科技充电桩产品在保证质量的前提下，产品定价亦相对较低。

四、盈利预测

假设条件1（收入） 1. 汽车智能诊断产品：全球汽车保有量增长和平均车龄提升支撑汽车后市场 持续发展，同时汽车维修行业智能化水平不断提升，公司有望受益于汽车 后市场的智能诊断产品需求的快速提升，根据公司2021年报，2021年汽车 综合诊断产品营收增速达到29%，进入2022年，公司业务受欧美经济高通 胀、疫情导致的供应链扰动等多因素影响，2022年预计增速下行，我们预 计2022-2024年营收增速有望为-10%、8%、10%。从毛利率来看，结合 2019-2021年财务数据，预计2022-2024年毛利率分别为55%、58%、 60%。

2. 软件云服务：随着公司汽车综合诊断产品、TPMS系统诊断匹配工具、 ADAS智能检测标定工具等产品持续放量，公司各项设备保有量快速提升， 叠加公司客户粘性较好，付费更新比例和频率不断提高，公司设备售后所 需的软件云服务将迎来高速增长。根据公司年报，2021年软件云服务营收 增速达到44%，从合同负债来看，预计2022年依旧保持高增长，我们预计 2022-2024年营收增速有望为35%、42%、42%。从毛利率来看，结合 2019-2021年财务数据，预计2022-2024年毛利率分别为94%、93%、 93%。

3. TPMS产品及系统诊断匹配工具：受益于TPMS相关法规落地，叠加公司产 品认可度提升，2021年公司产品继续较快发展，根据公司年报，2021年 TPMS系列产品营收增速达到51%，2022年公司业务受欧美经济高通胀、 疫情导致的供应链扰动等多因素影响，我们预计TPMS系列产品2022-2024 年营收增速有望为-8%、20%、20%。从毛利率来看，结合2019-2021年财 务数据，预计2022-2024年毛利率分别为53%、53%、53%。

4. ADAS标定工具：2019-2020年公司发力ADAS标定工具，根据公司年报， 2021年ADAS标定产品营收增速达到105%，2022年公司业务受欧美经济高 通胀、疫情导致的供应链扰动等多因素影响，叠加2021年业务高基数，我 们预计2022-2023年该项业务营收增速分别为-45%、20%、20%。从毛利 率来看，结合2019-2021年财务数据，预计2022-2024年毛利率分别为 45%、50%、50%。

5. 充电桩业务：2020年以来公司持续发力新能源业务研发，公司目前已取得 欧美CPO、运营商、渠道商、政府等客户订单，2022年前三季度已实现部 分销售收入，考虑到公司相关认证进度，以及交流充电桩产品登陆全球主 流电商亚马逊美国站始于2022年6月，我们预计公司于22Q3才有一定规模 的收入，22H1充电桩收入体量应相当小。全年来看，我们预计2022年有望 到1亿元左右，叠加目前欧美充电桩步入快速放量期，而公司具备渠道优 势、品牌知名度、性价比较好等多重优势，预计2023-2024年充电桩收入 有望达到5亿元、8.5亿元。从毛利率来看，考虑到2022年尚处投入阶段， 毛利率一般相对较低，结合盛弘股份充电桩业务毛利率情况，预计2022-2024年毛利率分别为30%、35%、35%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）