2024年道通科技研究报告：三年蛰伏，充电桩开启第二春

一、汽车后市场龙头企业，蛰伏三年充电桩开启第二春

道通科技成立于 2004 年，是全球领先的汽车智能诊断与检测产品及服务提供商。2021 年，公司开始布局 新能源充电桩领域，以期凭借在汽车诊断与检测行业的积累，把握新能源车发展下的成长机遇。目前，公司共 有传统汽车诊断、新能源充电桩、软件云服务三大业务，其中传统汽车诊断又包括汽车综合诊断、TPMS 系列 及 ADAS 系列等。2023 年，公司实现营业收入 32.51 亿元，营业利润 4.30 亿元，归母净利润 1.79 亿元。

1.1 全球领先的汽车智能诊断与检测供应商，发力新能源充电桩领域

道通科技是全球领先的汽车智能诊断与检测产品及服务提供商。道通科技成立于 2004 年，于 2020 年 2 月 成功登陆科创版。公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、 销售和服务，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等 70 多个国家和地区，是专业的新能源汽车智慧充电综 合解决方案、汽车综合诊断和检测、TPMS（胎压监测系统）、ADAS（高级辅助驾驶系统）产品和相关软件云 服务综合方案提供商。 公司重视新能源发展趋势，检测、维修和充电桩双管齐下。凭借在汽车诊断与检测行业的积累，公司积极 布局新能源趋势下给汽车后市场在维修、保养、充电、储能等方面的新机遇，以智慧电池检测技术和车桩兼容 技术为核心，深度运用 AI、大数据云平台技术能力，围绕诊、检、充、储全链路，贯穿新能源诊断检测系统产 品，智慧充电检测系统产品，充电运营平台系统产品以及储能系列产品，实现桩、云、储能设备的智能化高效 联动，持续构建 “诊、检、充、储”一体化服务生态系统。

公司紧随汽车电子技术发展趋势，充分发挥跨品牌兼容性优势，持续丰富核心产品类别并不断加强产品竞争优势，为维修门店和车主提供专业的新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车综合诊断和检测、TPMS 和 ADAS 产品及相关软件云服务产品： 1）新能源系列产品：主要为充电桩，致力于为客户提供更安全、快捷的充电服务，产品具体包括 7kW-22kW 欧标/美标交流充电桩、40 kW-640 kW 欧标/美标直流桩、超充桩等，以及配套的运维管理服务。 2）汽车综合诊断产品：主要为汽车智能分析电脑产品，具备全自动读取汽车各电控系统故障码、读取汽车 动态数据流和动作测试、显示传感器波形、控制电脑编码等各项综合型集成功能，帮助客户对汽车进行全自动 化检测，产品包括读码卡、乘用车&商用车&电动车等的综合诊断产品等。 3）TPMS 系列产品：主要包括 TPMS 系统诊断匹配工具和 TPMS Sensor（胎压传感器）。前者为小型、便 携式手持设备，专门用于胎压系统检测和胎压传感器激活、编程和学习；后者为通用型智能胎压传感器产品， 可与各种品牌的车型完成匹配。公司 TPMS 解决方案车型覆盖量达到 99%以上。 4）ADAS 系列产品：主要为 ADAS 智能检测标定工具，具有车型覆盖面广，标定方法全面，标定设备精 度高，标定工具简单易用等优点。公司已将标定工具、诊断软件、标定方法三合一，大大提高了维修效率与便 捷性，产品实现对于 2023 年款新车型全覆盖，满足全球车系覆盖率达到 95%以上。 5）软件云服务：主要提供诊断检测应用软件所覆盖车型更新及功能拓展服务。其中远程专家支持全球及区 域主流超 260 款车系品牌远程诊断及编程能力，已在北美及欧洲 8 国完成平台商业化搭建并实现收入。

1.2 股权结构集中，推出回购计划彰显公司发展信心

董事长持股比例达 37%，股权结构集中。道通科技董事长李红京为公司实际控制人。截止 2023 年末，李 红京先生直接持有公司 37.29%的股份，为公司第一大股东。公司其他前十大股东还包括公司前副总经理李宏， 战略投资方南山鸿泰、熔岩投资，银华基金、中国人寿、玄元等基金与保险投资者，持股比例均不足 5%。

开展最高 2 亿元股份回购，择期进行股权激励。2023 年 12 月 18 日，道通科技发布《关于以集中竞价交易 方式回购公司股份方案的公告》，拟以不低于人民币 1 亿元（含），不超过人民币 2 亿元（含），在 12 个月内 以不超过人民币 41.11 元/股（含）的价格，通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股，并将回购 的股份在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。截至 2024 年 3 月 29 日，公司累计回购 766.55 万股， 占总股本 1.70%，回购成交的最高价为 21.50 元/股，最低价为 16.29 元/股，支付的资金总额为 1.47 亿元。我们 认为，回购计划彰显了公司管理层对公司持续发展的信心，未来拟推出的持股计划或股权激励也有望强化员工 工作动力，形成正反馈机制，推动公司业绩增长。

1.3 传统业务稳健增长，23 年充电桩营收同比增长近 5 倍

营业收入稳健增长，23 年充电桩放量的带动扣非净利润快速恢复。2018-2023 年，道通科技营业收入由 9.00 亿元增长至 32.51 亿元，CAGR 为 29.28%，系公司保持传统汽车诊断业务的领先优势，外拓新能源业务领域， 打开新的营收增长空间。归母净利润由 2018 年的 3.36 亿元下降至 2022/2023 年的 1.02/1.79 亿元，其中 2022 年 利润大幅下滑主因传统诊断业务受海外通胀加剧影响利润降低，拓展新能源业务研发投入较大；2023 年公司研 发投入持续加大，同时支付一次性诉讼和解费用超过 2 亿元，扣除非经常性损益后净利润 3.67 亿元，同比增长 262.50%，恢复到正常水平。

毛利率受新能源业务放量影响逐步走低，研发费用率保持高水平。2020-2023 年，道通科技毛利率分别为 64.30%/57.65%/57.01%/54.89%，净利率分别为 27.45%/19.47%/3.60%/4.30%。其中，公司毛利率持续降低，主要 系毛利率较低的新能源充电桩业务收入占比持续增加。从费用率看，2020-2023 年公司期间费用率整体呈上升态 势，分别为 38.80%/45.50%/47.79%/40.07%，主要系公司大力发展新能源充电桩业务，研发财务费用率持续提升， 分别为 17.23%/21.43%/24.78%/16.46%。其中，公司 2023 年受收入高增影响，费用率下降明显。

传统汽车诊断业务稳定增长，新能源业务占比大幅提升。道通科技传统汽车综合诊断产品贡献了公司的主 要收入，2020-2023 年由 9.31 亿元增长至 12.87 亿元，CAGR 为 11.40%，整体呈稳步增长态势。但随着其他产 品的持续拓展，尤其是受 2023 年新能源充电桩的放量影响，汽车综合诊断产品占营业收入比重持续下降，由 2020 年的 58.99%下降至 2023 年的 39.57%。新能源充电桩为公司 2022 年新拓展的业务，当年实现收入 0.96 亿 元，占营业收入比重仅 4.22%；随着 2023 年相关产品的进一步突破放量，实现营业收入 5.67 亿元，同比增长 493.21%，占营业收入亦比重同比大幅提升 13.21pct，达到 17.43%。预计随着海外需求的持续旺盛，公司新能源 充电桩收入及占比将进一步提升。

近年来研发费用维持高位， 凸显公司对研发投入的重视。2018-2023 年，公司研发费用由 1.25 亿元增长至 5.35 亿元，CAGR 为 33.71%，研发人员占比近 40%，投入增加主要系近年来公司加大对新能源充电桩业务的投 入，陆续通过了 CE、UL、CSA、能源之星等多个世界权威认证，实现了超快充电、智能充电、智能运维、高 互操作性等重要突破。

二、海外充电桩市场需求旺盛，政策助推各国发力充电桩建设

充电桩是指以充电方式为电动汽车提供电能补给的补能设施，产业链包括上游零部件、中游充电桩制造， 以及下游运营商，道通科技为其中中游品牌充电桩终端供应商。随着新能源汽车渗透率的高速提升，各国家和 地区对充电桩的需求越发旺盛，但海外充电桩建设尚处于起步阶段。以车桩比为例，美国累计车桩比已由 2015 年的 11.63 上升至 2023 年的 24.34，欧洲公共充电桩车桩比由 2015 年的 5.97 增长至 2022 年的 14.55，二者相较 中国累计车桩比由 2016 年的 5.34 下降至 2023 年的 2.37 差距明显。预计随着欧美充电桩基础设施建设相关政策 逐步推广，海外充电桩市场有望迎来新一轮快速增长。

2.1 道通科技为品牌充电桩终端供应商

充电桩分类方式多样。根据充电类型、安装方式、服务对象、防护等级、接口数量的不同，充电桩有多种 分类方式，其中以充电类型区分最为常见。具体而言，充电桩按充电类型可分为交流充电桩和直流充电桩，前者是一种能够提供低功率交流充电的充电设备，充电速度较慢，通常适用于停车时间较长的场合，如住宅区或 办公场所等，可以在停车时间内为电动汽车补充电能；后者是一种能够提供高功率直流充电的充电设备，通过 将交流电转换为直流电，以更快的速度为电动汽车充电，通常适用于长途旅行或急需快速充电的情况，可以在 短时间内为电动汽车充入大量电能。

充电桩产业链主要包括上游零部件、中游充电桩整装制造，以及下游运营商。充电桩产业的上游主要为元 器件及零部件生产商，具体包括充电模块（包含功率器件、磁性材料、电容）、配电滤波、线缆、计费设备、 继电器、断路器、熔断器等，其中充电模块主要应用于直流充电设备，是直流充电设备的核心部件；中游则主 要为充电枪及充电桩整桩制造商，具体包括交流充电桩、直流充电桩及无线充电桩；下游为各类充电桩运营商， 包括国家电网/南方电网等国有企业、星星充电/特来电/小橘充电等专业或平台运营商，以及比亚迪/特斯拉等整 车企业，共同服务新能源汽车消费者。部分充电桩元器件生产商和充电桩设备制造商也参与到下游运营，以期 发挥“生产+运营”一体化模式，更好的协同拓展业务。 道通科技在产业链中属于自营品牌充电桩整桩制造商。道通科技在充电桩产业定位充电桩整桩制造商，主 要销售 7kW-22kW 欧标/美标交流充电桩、40 kW-640 kW 欧标/美标直流桩、超充桩等，并提供配套的运维管理 和运营管理服务。同时，公司积极响应前沿技术的发展，陆续研发液冷超充、智能功率分配算法、电力电子拓 扑结构、DSP 控制算法等技术，打造了多场景充电解决方案，持续构建智能能源管理生态，助力新能源汽车产 业的快速发展

2.2 美国充电桩缺口巨大，75 亿基建助力建设加速

美国新能车销量高增，目标 2030 年渗透率达 50%。据 Marklines 数据，美国新能源汽车（仅统计 EV 和 PHV） 销量已由 2015 年的 11.53 万增长至 2023 年的 148.19 万辆，CAGR 达 37.61%。同时，美国新能源汽车的销售渗 透率也同步上升，由 2015 的 0.66%增长至 2023 年的 9.49%，近年来销售渗透率呈现出加速上行的趋势。而据美 国拜登政府提出到 2026 年新能源汽车销量达 400 万辆，渗透率达 25%，到 2030 年渗透率达 50%的目标来 看，美国新能源汽车销量仍将进一步加速，有望促进以充电桩为代表的相关基础设施需求。

《基础设施投资法案》确定 75 亿充电桩基建投入，充电桩建设有望加速。拜登政府积极推进新能源产业建 设，早在 2021 年 11 月《基础设施投资和就业法案》即确定拨款 75 亿美元用于建设全国范围内 50 万个充电设 施组成的网络。2022 年 2 月，美国进一步出台《国家电动汽车基础设施部署计划》，将在未来 5 年内向全美 50个州拨款共计 50 亿美元，在指定的“替代燃料走廊”沿线建设国家电动汽车充电设施网络。而 2022 年 8 月和 2023 年 2 月，美国分别出台了《通货膨胀削减法案》和电动汽车充电设施最终计划，前者要求电动汽车必须在 北美组装，后者则硬性要求电动汽车充电设施必须在美国制造，对他国厂商布局美国市场进行了一定限制。我 们认为，美国充电桩相关法案陆续出台，反映了政策与需求的一致性，充电桩建设有望共振加速。

美国近两年公共充电桩保持近 20%增速，私人充电桩增长趋缓。据 AFDC 数据，美国新能源充电桩保有量 持续增长，其中私人充电桩由 2015 年的 0.44 万增长至 2023 年的 1.58 万，CAGR 为 17.43%；公共充电桩由 3.00 万增长至 16.84 万，CAGR 为 24.08%。尤其 2022 和 2023 年，在拜登政府对电动汽车充电设施大规模基建下， 美国公共充电桩保有量分别增长 18.82%/23.54%，私人充电桩仅增长 5.48%和 5.44%。预计随着美国充电设施建 设进一步落地，公共充电桩高增的势头仍将持续，为相关产业带来积极作用。

对比国内美国充电桩建设仍处早期，车桩比持续上升。根据 IEA 披露的美国新能源车保有量和 AFDC 充电设施数据计算，美国累计车桩比已由 2015 年的 11.63 上升至 2023 年的 24.34，其中公共车桩比更是达到 26.62。 对比中国累计车桩比由 2016 年的 5.34 下降至 2023 年的 2.37，公共车桩比在 7 左右，美国新能源车充电桩建设 才刚刚起步，呈需求持续放大趋势。而从增量部分看，美国 2023 年增量车桩比为 45.05，增量公共车桩比为 46.19， 远远超过中国 2023 年增量车桩比 2.16 和增量公共车桩比 7.87，其充电桩紧缺的程度还在快速加剧。我们认为， 对比中美车桩比变化趋势，美国充电桩建设尚在起步阶段，而根据美国《国家电动汽车基础设施计划》，州际 公路每间隔 50 英里应该设有充电设施，每个充电站至少要布置 4 个充电桩，则美国充电桩有望在政策的促进 下步入快速增长阶段。

政策强调各州直流充电桩建设，美国快充桩占比以每年超 1pct 的增速提升。美国《国家电动汽车基础设施 计划》同样强调各州应该努力建设直流充电桩。受此影响，美国新能源快充公共充电桩占总公共充电桩的比例 整体呈现上行的趋势，其中 2020-2022 年分别为 17.17%/19.30%/20.54%；每年的新增快充公共桩占比亦处较快 增长区间，2020-2022 年分别为 18.18%/33.33%/26.90%。然而，对比国内近年来新能源直流充电桩比例保持在 40%以上，美国直流充电桩建设仍然不足。我们认为，参考中国快充桩现状，直流充电桩有望成为美国新一轮 充电桩基建重点方向，从而更好地满足用户快速充电需求。

IEA 预测未来 5 年美国充电桩市场维持年均 30%以上的增速。据 IEA《Global EV Outlook 2023》预计，美 国的新能源汽车（含巴士、轿车、卡车、Van，且包含纯电和插电混动）将在 2030 年将达到 4100 万台；对应美 国的公共快充桩将从 2022 年的 2.8 万个增长到 2030 年的 38 万个，年复合增长率为 38.5%；公共慢充桩将从 2022 年的 10 万个增长到 2030 年的 100 万个，年复合增长率为 33.4%。从市场规模看，据 Grand View Research ，美 国电动汽车充电基础设施市场 2022 年规模为 31.5 亿美元，预计 2023 年至 2030 年将以 29.1%的复合年增长率增 长至 243.1 亿美元，系电动汽车销售促进充电桩市场高增，同时便携式充电站、智能充电、双向充电等技术发 展为市场带来增量空间。

2.3 欧洲各国新能源发展差异大，补贴政策引导充电桩建设加速

欧洲新能车销量增速放缓，各国发展差异大。据 Marklines 数据，欧洲新能源汽车（仅统计 EV 和 PHV） 销量已由 2015 年的 10.67 万增长至 2023 年的 283.69 万辆，CAGR 达 50.69%。其中，2022 和 2023 年，欧洲新 能源车销量增速分别为 13.59%/14.42%，较以往增速明显放缓。从欧洲新能源车销售渗透率看，其由 2015 的 0.73% 增长至 2023 年的 21.96%，其中 2022 和 2023 年分别为 21.93%/21.96%，比例基本保持稳定。而分国家看，2023 年挪威、瑞典新能源车销售渗透率超过 50%，西班牙、意大利、卢森堡新能源车销售渗透率仅不到 10%，呈现 出发展失衡的局面。欧洲作为碳中和的先行者，2023 年出台了全球最严的碳排放标准，要求到 2030 年实现燃 油轿车碳排放标准再度减少 55%；到 2035 年新车销售将实现 100%纯电化，有望推动部分新能源车渗透率不 高的国家进一步加快推进节奏。

欧盟要求成员国加速充电设施建设，燃油车禁售目标下充电桩需求有望进一步扩大。2020 年，欧盟提出《经 济复苏计划》，目标 2025 年新增 100 万公共充电桩；2021 年《fit for 55 环保减排一揽子计划》则要求各成员国 加快新能源汽车基础设施建设，确保主要道路每隔 60 公里就有 1 座电动汽车充电站。同时，欧洲各国加快新 能源充电设施建设，例如英国政府在 2021 年宣布，到 2030 年（2023 年推迟至 2035 年）禁售燃油轿车和货车， 届时道路上将有 1100 万辆电动汽车，需要 30 万个公共充电站；德国政府计划至 2030 年德国将建成 100 万个 公共充电桩和 10 万个快速充电桩，并于 2022 年明确在 3 年内花费 63 亿欧元，扩大德国境内充电桩数量。从补 贴看，欧洲多个国家对企业及个人安装充电桩提供了补贴或税收减免，结合欧盟理事会要求自 2035 年起欧盟境 内将禁止销售非零碳排放的新燃油车，欧洲充电桩的需求有望进一步扩大，促进相关建设加速。

欧洲公共充电桩加速增长，2022 年车桩比小幅下行。据 IEA 数据，2015-2022 年欧洲新能源公共充电桩保 有量持续增长，由 6.7 万增长至 53.6 万，CAGR 约 34.6%，尤其 2021 及 2022 年分别增长 29.93%/50.55%，呈加 速态势。就车桩比而言，欧洲公共充电桩车桩比呈上升趋势，由 2015 年的 5.97 增长至 2022 年的 14.55，仅 2022 年同比略微下降 0.90。同时，欧洲公共充电桩增量车桩比也维持在较高水平，2021 年高达 26.62，2022 年有所 好转，降低至 13.78。整体而言，欧洲充电桩紧缺程度略优于美国，较中国仍有差距，预计在欧盟对成员国每隔 60 公里 1 座电动汽车充电站的要求下，叠加 2023 年 2 月替代燃料基础设施法规 (AFIR) 的临时协议要求提供 超过 15 亿欧元用于替代燃料基础设施，欧洲充电桩建设将快速放量，从而促进公共车桩比降低。

欧洲各国充电桩建设亦存在差异，大多低于全球平均水平。分国家看，欧洲各国车桩比与新能源车推进节 奏一样差异明显。其中 2022 年冰岛、挪威公共车桩比超过 30：1，远高于欧盟平均的 13：1 和全球的 10：1； 荷兰、希腊的公共车桩比分别为 4：1 和 5：1，显著优于其他欧洲国家。由于快充桩较慢充桩能为更多电动汽 车提供充电，单车平均公共充电容量更能反应欧洲各国的公共充电桩建设节奏。从该指标看，冰岛以每辆车 0.48kW 的数据仍然位列最后，其次为瑞典的 0.66kW，丹麦和德国的 0.68kW，均显著低于欧盟平均的 1.18kW 和全球平均的 2.41kW；最高的仍然为荷兰的 2.76kW 和希腊的 2.60kW。我们认为，随着各成员国进一步落实欧 盟相关政策要求，尤其是进度落后的国家有望加速充电桩建设，从而促使欧盟车桩比持续下行。

欧洲充电桩整体以慢充为主，快充桩存在巨大渗透空间。欧洲公共充电桩整体以交流慢充为主，2019-2022 年交流快充充电桩占总公共充电桩的比例仅为 11.79%/13.87%/13.76%/14.17%，其中 2022 年公共快充桩同比增 长 55% ， 推 动 快 充 桩 占 比 小 幅 提 升 ； 而 从 每 年 的 新 增 快 充 公 共 桩 占 比 看 ， 2019-2022 年分别为 15.00%/20.97%/13.41%/14.98%，整体保持较低水平。我们认为，相较于美国公共快充桩 20%，中国直流桩 40% 以上的占比，直流桩在欧洲尚处于产品突破阶段，未来随着直流快充品进一步推广，高价值量叠加占比提升， 有望带来巨大市场价值。

欧洲充电桩市场将在政府补贴政策的驱动下推动下快速增长。根据安永会计师事务所和欧洲电力行业联盟 （Eurelectric）的联合报告，欧洲的新能源汽车在 2030 年将达到 6500 万辆，将需要 3400 万个充电桩，其中 公共充电桩为 320 万个（公共快充 15.6 万个，慢充 300 万个），非公共充电桩为 3000 万个（非公共快充 25.9 万个，慢充 3000 万个）。从市场规模看，据 Global Market Insigt 测算，2023 年欧洲电动汽车充电站市场规模 为 73 亿美元，预计 2024 年至 2032 年将以 33.7%的复合年增长率增长至 997 亿美元，系欧洲电动汽车日益普及， 同时政府鼓励使用清洁能源的优惠政策驱动充电桩市场快速增长。

三、延续传统产品“软件+云”特性，“好用+高性价比”铸造竞争力

道通科技主要包括传统汽车诊断、新能源充电桩和云服务三大业务。其中传统汽车诊断受益于海外平均车 龄维持高位，需求保持稳定，结合公司良好的经销商渠道建设，收入持续增长；新能源充电桩为公司 2021 年起 新布局的业务，目前已经通过各国家与地区的认证，23 年收入实现快速放量。随着公司海外工厂产能爬坡，叠 加产品物美价廉的性价比优势，充电桩业务有望成为公司第二成长曲线；云服务则是公司智能化及数字化布局 的一环，目前已经形成了远程专家诊断、覆盖车型联网更新、充电桩 AI 远程运维等服务，得到客户好评。

3.1 传统业务稳健增长，渠道及客群稳定

道通科技传统诊断业务面向汽车后市场，主要包括汽车综合诊断产品、TPMS 系列产品和 ADAS 系列产品 等。随着汽车的自动化、智能化发展，汽车电子控制系统更加多样化，使其所需要的传感器等智能电子零部件 种类和数量不断增加，公司面向行业需求提供了多种自主研发的诊断检测产品。其中汽车综合诊断产品用于对 汽车各电控系统、动态数据进行自动化检测；TPMS 系列产品主要用于进行胎压检测；ADAS 系列产品则为高 级辅助驾驶系统智能检测标定工具。 传统汽车业务稳健增长，TPMS 与 ADAS 产品增速较快。2018-2023 年，公司传统汽车业务收入由 7.96 亿 元增长至 22.90 亿元，CAGR 为 23.53%，除 2022 年受海外需求影响下滑外，整体增速较快。从细分产品看，近 三年汽车综合诊断产品营收分别为 11.97/11.48/12.87 亿元，同比分别变化 28.64%/-4.09%/12.05%；TPMS 系列产 品营收分别为 4.17/4.12 /5.32 亿元，同比分别变化 51.30%/-1.15%/29.25%；ADAS 系列产品营收分别为 2.29/1.75/3.07 亿元，同比分别变化 105.46%/-23.51%/75.34%，其中 TPMS 与 ADAS 产品受益于汽车智能化发展 增速较综合诊断更快。

传统汽车产品毛利率相对稳定，近三年维持在 53%上下。公司传统汽车产品毛利率整体维持在 50%以上的 较 高 水 平 ， 且 整 体 已 扭 转 前 期 下 滑 趋 势 。 2021-2023 年 ， 公 司 传 统 汽 车 产 品 平 均 毛 利 率 分 别 为 52.79%/52.47%/53.92%，其中汽车综合诊断产品毛利率分别为 54.70%/54.36%/55.19%，TPMS 系列产品毛利率 分别为 53.49%/52.30%/53.98%，ADAS 系列产品毛利率分别为 49.30 %/58.40%/60.38%，均呈现稳中向好的格局。

海外平均车龄持续上升，北美后汽车市场需求稳健扩张。通常认为，车辆在使用 5-6 年后将进行更频繁的 保养和维修，为后市场的直接增量基础。而由于美国没有汽车强制报废的规定，很多汽车的车龄超过十年甚至 二十年，保养需求进一步提升。据 S&PGlobal 数据，美国在册车辆平均车龄不断上升，已由 2003 年平均车龄 9.7 年，增长到 2023 年的 12.5 年，几乎达到中国的两倍。基于以上因素，以及在新能源汽车发展下带来新一轮 的汽车增量，北美汽车后市场规模广阔。据 Fortune Business Insights 数据，2022 年全球汽车售后市场行业规模 为 4084.9 亿美元，其中北美市场规模为 1304.6 亿美元。

下游渠道包含北美四大汽配商，传统业务基本盘稳定。在美国后汽车市场中，汽配生产和流通相对集中， 四家汽配连锁巨头（Autozone, Advance Auto Parts, O'Reilly 和 Genuine Parts）占据全美约 30% 的市场份额， 对上游品牌商拥有较高话语权。道通科技作为以汽车综合诊断产品业务起家的出海厂商，已经形成了一体化的 全球网络，其中产品在北美地区已打入四大汽配商，能够依托四大汽配厂商总计数万家门店，拓展产品应用空 间，服务广大的客户需求。此外，公司也和 MedcoTool、IntegratedSupplyNetwork 等北美汽车后市场大型综合 性批发商均保持良好合作关系。我们认为，随着电动化发展带来新一轮汽车销量提升，未来诊断将作为汽车后 市场中不可或缺的一环将直接受益，从而促进公司相关业务发展。

诊断产品覆盖车型广，性价比高。道通科技汽车诊断产品竞争对手主要包括美国实耐宝、德国博世、国内 元征科技等，我们分别选取各厂商中高端产品线进行对比。其中，公司 MaxiSys Ultra 支持全系统车辆诊断，覆 盖市面上 95%以上的车型，较 ZEUS+ EEMS348、ADS 625X、X-431 PAD VII 等竞品更全；从硬件参数上，公 司产品在屏幕尺寸、屏幕分辨率、摄像头数量、摄像头像素等指标上均在可比产品中处于前二的水平，质地良 好；从配套软件看，公司产品支持 D-PDU/J2534/RP1210 等诊断通讯标准和远程诊断，并能以每周的频率更新 软件，服务显著优于博世、实耐宝等海外厂商；最后，公司 MaxiSys Ultra 在亚马逊的价格为 4379 美元，显著 低于实耐宝 ZEUS+ EEMS348 11792 美元的建议售价，与博世 ADS 625X 在亚马逊 4345 美元的售价相当，高于 元征科技 X-431 PAD VII 在亚马逊的售价 2699 美元。总的来看，公司产品与竞品相比品质更高，售价却处于较 低水平，具备十足的竞争优势，有望持续强化市场占有率。

3.2 充电桩业务蓄势待发，高性价比打开海外市场

布局新能源充电业务，打造交流/直流两大产品线。2021 年，道通科技开拓性地针对新能源车技术、产品储 备进行了前瞻性布局，打造了新能源汽车智慧充电综合解决方案，已形成交流充电桩和直流充电桩两大产品线。 其中，公司交流充电桩包括 7kW-22kW 的欧标、美标交流桩，主要应用场景包括家用、商超、写字楼等。产 品已通过 CE、TUV、UKCA、UL、CSA、PTB、CTEP、能源之星、CQC、TR25、LNO 等多个世界权威认证； 公司直流充电桩包括 40kW-640kW 的欧标、美标直流桩、超充桩，主要应用场景包括高速服务区、加油站、 车队等。超充产品覆盖液冷及风冷两种技术路线，最高充电功率可达 640kW，充电 10 分钟即可补能 400 公 里（约 250 英里）。 充电桩形成收入后快速放量，毛利率同步提升。道通科技充电桩 2021 年开始布局，2022 年即形成 0.96 亿 元营业收入，2023 年更是同比放量 493.21%，实现收入 5.67 亿元，主要系产品逐步打入头部客户，AD/DC 充 电桩双双放量。而从毛利率看，受益于良好的成本管理，以及新产品的推出，公司新能源充电桩业务毛利率已 从 2022 年的 32.78%提升至 2023 年的 33.65%，同比增长 0.87pct。

全球充电桩标准尚不统一，充电接口共有五大标准。随着新能源汽车成为各国的重点发展方向之一，与之 配套的充电桩也逐步放量，但并未形成统一的建设标准。以充电接口为例，目前主要包括中国（国标，GB/T 20234）、 美国（CCS1，J1772）、欧洲（CCS2，IEC62196）、日本（CHAdeMO）等四大国家和区域标准，以及特斯拉 凭借在新能源汽车的先发优势形成了自有充电接口标准（NACS）。由于各地区充电接口不一致，充电桩厂商在 产品出海时需要考虑对不同地区充电标准的兼容，否则无法进行充电且难以通过当地相关法规认证。

产品出海认证多样，道通科技凭借较早布局、早拿证、树立先发优势。由于全球充电桩产品尚未形成统一 的标准，因此产品出海需要通过当地的测试标准，并拿到对应的认证证书。例如，CE 认证是产品出口欧洲需要 通过的强制性要求，认证成功后可以在欧盟各成员国范围进行销售；TUV认证则在对送检产品进行测试的同时， 对企业后续生产品质进行管控，从而保证送检产品和销售产品的一致性；UL 认证是美国最重要的认证体系之一， 是非官方但必要的产品安全合格标准，已成为本土消费者必然参考条件之一。道通科技早在 2021 年即开始布局 新能源充电桩业务，目前已经通过了 CE、TUV、UKCA、UL、CSA、PTB、CTEP、能源之星、CQC、TR25、 LNO 等多个世界权威认证，在欧洲和美国市场均形成了销售，较国内企业具有明显的先发认证优势。

大客户陆续突破，海外建厂保证供应连续性。通过多年的新能源充电桩业务的布局，道通科技聚焦价值市 场，重点突破充电运营商、能源公司、车企、车队等战略客户，融入大客户供应链、决策链，形成示范客户效 应。2023 年，公司在北美市场签约多家全球排名前 50 的大型企业客户，战略客户储备量呈现指数级增长，影 响力位居中资企业之首；在欧洲市场，公司签约多家区域性大客户，并于多家国际知名能源公司建立战略合作 伙伴关系。此外，公司重点关注全球战略性物料的供应趋势及政策导向，充电桩已实现向越南工厂的转产，北 美工厂产能也开始爬坡，有望通过本地化的渠道建设及交付能力，更好地实现客户拓展，同时避免潜在的地缘 政治风险。

海外充电桩销售价格高，国内厂商凭借价格、技术的双重优势，迎来出海机遇。电动汽车桩的价格受多种 因素影响，包括充电桩的类型、充数量以及潜在的升级成本。据 Wattlogic 数据，出于对充电效率的考虑，大多 数商业设施会选择 2 级或 3 级直流快速充电桩，其中前者的价格在 1000-5000 美元之间，后者的价格将达到30000 -80000 美元甚至更高。反观国内市场，最大功率在 11kW 左右的交流桩价格在 3000 元左右，折合 415 美 元；而最大功率在 120kW 的直流快充桩价格在 20000-50000 元不等，折合约 3000-7000 美元。考虑到同等功率 下国内相对低廉的价格，国内厂商出海空间广阔。

把握出海先发优势，道通科技产品凭借价格优势和不弱的产品技术实力，打开市场。道通科技从 2021 年开 始布局新能源充电桩业务，已通过多个国家产品认证，在海外逐步打开市场空间。以家用市场为例，道通科技 MaxiCharger AC Home 12kW 充电桩在亚马逊的售价为 569 美元，分别较 ABB、西门子、ChargePoint 9.6-12kW 家用充电桩便宜 25%/62%/5%。同时，该产品在亚马逊平台近一个月销售量超 300 件，达到北美最大充电桩品 牌 ChargePoint 同类产品销售量的 30%，已凭借价格优势占据了一定的市场份额。而在直流快充市场，公司 2023 年也推出了高功率超充桩 DC HiPower、小直流桩 DC Compact 等产品，前者满配最高充电功率可达 640kW， 单枪输出功率 480KW，搭载液冷技术，充电 10 分钟即可补能 400 公里；后者最高充电功率达 40KW，充电 30 分钟即可补能 130 公里，且采用紧凑设计，支持固定式或移动式的灵活部署，能够为客户显著降低场地安 装成本。

3.3 云业务:云与 AI 结合，服务效果加倍体现

道通科技云产品主要包括诊断检测应用软件云服务、充电桩提供的运维管理和运营管理。其中诊断检测应 用软件云服务主要用于对诊断检测应用软件的覆盖车型进行更新，并拓展新功能服务；运维管理使用 AI 预测 性维护，前置检修降低故障发生率，且具备基本的远程诊断能力及一定的远程修复能力，能够有效降低人工运 维成本；运营管理提供场桩管理、场站运营、经营分析、多租户管理、智能充电等功能，能够提升运营商管理 效率。 云服务业务保持增长，近年来毛利率呈上升趋势。随着物联网、云计算、人工智能等新兴技术发展，汽车 后市场网联化趋势明显，客户对端云融合的需求旺盛，促进公司云服务业务快速增长。2018-2023 年，道通科技软件云服务收入由 0.94 亿元增长至 3.59 亿元，CAGR 为 30.83%。同时，公司软件云服务毛利率维持在 93%上， 近三年云服务毛利率分别为 93.47%/97.77%/98.46%，整体呈增长趋势，系近年来服务器成本降低所致。目前， 公司充电桩销售刚刚起量，云服务随桩附赠半年到一年试用期，预计随着公司相关产品的进一步迭代升级，叠 加黏性增强，公司云服务业务有望持续增长。

软件云服务是后市场诊断检测与新能源充电桩领域的关键一环。在后市场诊断检测领域，终端客户对云服 务的需求更多是要求原有产品能够及时更新覆盖新款车型，并能够提供维保服务；而在新能源充电桩领域，由 于充电算法及充电策略分配越来越成为影响充电效率的关键因素，终端客户更希望产品具备功率矩阵、温度控 制、负载调节等先进技术，从而提高充电体验，此时充电桩配套软件云服务重要性凸显。此外，随着人工成本 日益增加，用户对于传统诊断产品以及新能源产品的可靠性和稳定性均存在需求，远程运维也是服务能力的关 键一环。 积极推进智能化及数字化布局，道通科技产品性能持续提升。顺应数字化及智能化发展，道通科技通过“端 +云+大数据+AI”一体化融合的数字化综合诊断维修解决方案，大幅提升诊断、维修效率。其中在远程专家方 面，公司产品支持全球主流超 260 款车系品牌远程诊断及编程能力，2023 年在 CAN、DOIP、大众 CANFD 基 础上新增支持 CV1939 车辆通讯协议，已在北美及欧洲 8 国完成平台商业化搭建并实现服务收入；在诊断续 费升级方面，公司 2024 年完成 118 余款车系 2024 年新车型诊断软件的开发，其中奔驰、宝马、大众、奥迪、 丰田、日产、本田、现代起亚、标致雪铁龙、路虎捷豹、沃尔沃、雷诺等新车型诊断为行业首发，并拿到奔驰 和大众安全网关厂家授权；此外，公司还在新能源充电桩融入智能化能力，利用 AI 算法优化充电策略，并使用 100+参数的 AI 分析，实现实时故障预测和预防。

四、如何看待市场的担忧？

4.1 问题 1：面对海外充电桩市场的竞争，道通的竞争优势在哪？

先发认证优势+高性价比，公司充电桩出海迎机遇。道通科技早在 2021 年即开始布局新能源充电桩业务， 已通过 CE、TUV、UL 等出海关键认证，较国内其他厂商更早一步抢占市场先机，2023 年充电桩业务形成收入 5.67亿元，同比增长493.21%。而从价格看，选取12kW家用交流充电桩作为标准，道通科技 MaxiCharger AC Home 12kW 充电桩在亚马逊的售价为 569 美元，分别较 ABB、西门子、ChargePoint 9.6-12kW 家用充电桩便宜 25%/62%/5%，具备较强的性价比优势。我们认为，短期内海外充电桩运营商市场仍将呈现寡头竞争格局，道通 科技有望凭借全面的出海认证已经较强的性价比，持续提升市场占有率。 产品性能优异，多次斩获行业大奖。道通科技秉持“产品至上”的理念，致力于打造最符合用户需求的充 电桩产品，多次获得德国 IF 设计奖，较业内竞品具备优势。以道通科技 MaxiCharger 系列与 ABB Terra 系列交 流充电桩对比为例，在安全性方面，ABB 产品符合安全标准，提供直流分量漏保、过欠压保护等措施，而道通 科技则推出全球首创的“桩+云 BMS+VCI”三重安全防护，利用大数据分析，动态进行电池状态监控，保障充 电安全；在可靠性方面，ABB 产品符合 IP65，适用于-30~55℃，5%~95%湿度环境，而道通科技产品同样符合 IP65，支持在-40~55 ℃更大范围内满功率工作。此外，道通科技充电桩产品还提供智慧电池检测技术，最高可 利用 AI 算法提升动力电池 20%寿命。

持续研发迭代产品，解决方案指标优异。道通科技重视研发，2018-2023 年研发费用由 1.25 亿元增长至 5.35 亿元，CAGR 为 33.71%。其中自 2021 年布局新能源充电桩业务以来，公司进一步加大了相关产品的研发迭代， 2023 年更是推出了高功率超充桩 DC HiPower、小直流桩 DC Compact、商用交流桩 AC Ultra 三款重要产品。 同时，得益于大量投入及技术实力，公司充电解决方案具备多项业内领先的特点： 1）超快充电：通过液冷超充技术、电力电子拓扑结构和 DSP 控制算法，配合宽 BG 半导体，公司充电 桩产品充电效率高，单枪充电功率高达 480kW，最高输出电流 650A，适用于 150-1000V 的宽恒电压范围； 2）智能充电：利用人工智能技术，公司实现了充电桩产品的高效充电。其中，智能功率分配能够提高设备 利用率和能源效率；充电策略智能优化算法能够提升场站市电利用率；情境化的智能充电算法可以有效降低电 网压力和运营费用； 3）智能运维：公司拥有全球领先的汽车诊断+BMS 系统+充电状态大数据，能够通过 AI+电化学算法预测 充电风险，预防故障事件，降低运维成本。其中，公司 AI 分析包括 100 种以上的参数，可以做到实时监控、诊 断、自动修复，实现智能维护； 4）高互操作性：基于对全球范围内的电动车进行实测，公司实现了 99.5% 以上的车桩兼容性，从而打造 了互联互通的充电桩生态网络。同时，公司充电解决方案应用全球领先的 V2X 充放电技术，支持 OPEN ADR 互联，并拥有广泛的平台协议兼容，支持 Hubject、OCPP/OICP/OCPI/PNC，开放 API 接口。 持续开发道通充电云平台，符合海外用户习惯。海外公有云服务商起步早，通过产品和服务积累，已经培 养了用户使用云服务的习惯。而道通科技顺应新能源汽车网联化趋势，持续开发道通充电云平台，推出了充电 桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩 App 应用三大产品，以期为客户提供可靠的智能化的产品。 目前，公司充电桩销售刚刚起量，云服务随桩附赠半年到一年试用期，预计随着公司充电桩产品的进一步放量， 叠加云服务用户黏性增强，公司云服务业务有望持续增长。

4.2 问题 2：道通充电桩的放量是否可持续?

行业看北美和欧洲充电桩需求仍处高景气度状态。从需求侧看，美国累计车桩比持续走高，已由 2015 年的 11.63 上升至 2023 年的 24.34；欧洲公共车桩比同样维持高位，由 2015 年的 5.97 增长至 2022 年的 14.55，仅 2022 年同比略微下降 0.90；相较于中国 2023 年累计车桩比 2.37 和公共车桩比 7.49，欧美充电桩建设尚处于起步阶 段，仍存在较大增长空间。从政策端看，美国拨款 75 亿美元用于建设全国范围内 50 万个充电设施网络，欧盟 则目标 2025 年新增 100 万公共充电桩，欧美新能源充电设施的一揽子政策有望促进充电桩产业建设加速，为相 关企业收入放量奠定基础。最后从增速看，IEA 预测未来 5 年美国充电桩将维持年均 30%以上的增速，安永和 欧洲电力行业联盟的联合报告也认为欧洲公共充电桩数量将以 25%的复合增速在 2030 年达到 320 万个。我们认 为，基于庞大的市场需求，目前欧美充电桩高景气度状态仍将持续，从而支持新能源充电桩企业收入放量，道 通科技凭借产品优势市场份额有望提升。 公司看，

1）海外充电桩业务全铺开，销售人员重回高增，销售渠道逐步完备。从业务模式看，道通科技新 能源充电桩产品主要渠道为线上销售以及与充电运营商、能源公司、车企、车队等战略客户直接合作，不再是 如传统诊断产品通过汽配品牌等渠道进行推广，更考验公司销售人员的能力。2023 年，公司销售人员数同比增 长 129.33%达到 344 人，重回高增水平，一定程度反映了公司充电桩业务在海外的推广力度。同时，公司销售 费用也同步保持增长，近两年销售费用率维持在 15%以上的高水平。

2）线上线下同步赋能，充电桩业务销售体量持续突破，重点客户已逐步下单。公司充电桩的线上销售主要 面向海外家用产品，以交流桩为主，2023 年，公司充电桩多次在重要营销节点拿下亚马逊北美和加拿大类目第 一名，全年线上销售充电桩数万台；而在线下方面，公司于欧美市场持续突破重点头部客户，其中在北美市场 签约多家全球排名前 50 的大型企业客户，战略客户储备量呈现指数级增长，影响力位居中资企业之首；在欧洲 市场签约多家区域性大客户，并于多家国际知名能源公司建立战略合作伙伴关系。

3）越南及北美工厂产能逐步释放专供北美市场，属地服务效率进一步提升。道通科技已在越南海防和北卡 罗莱纳州建有工厂，其中 2023 年越南生产基地在保障交流充电桩产能的同时，新增了直流充电桩的产能，以充 分发挥越南当地的人力和生产成本优势，保持产品的成本竞争力；而 2023 年建立的北卡罗莱纳州的工厂，则使 得公司正式具备美国本土化生产能力，从而能够满足 NEVI 和 BABA 法案要求，便于获取美国政府的相关补贴， 以及能够持续、稳定地向美国市场供应产品。预计随着海外工厂产能的进一步爬坡，2024 年公司北美区域收入 占比有望继续提升。

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