2022年南都电源研究报告 布局锂电池回收业务，打造电池产业链闭环

一、 二十年储能龙头，布局锂电深度转型

1.1 布局锂回收业务，打造电池产业链闭环

南都电源深度布局锂电、铅电产业链，覆盖锂离子电池、铅酸电池生产制造及锂 电池、铅酸电池回收业务。专注于新能源用储能电站、通信及数据中心用储能后备电源 等全系列产品和系统的研发、制造、销售、服务等，及环保型资源再生产业一体化，已 形成锂电、铅电的“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全产业链闭 环的一体化体系。

自 1994 年成立以来，南都电源深耕锂电池、铅电池行业，专业化发展 27 年，电 池产品覆盖储能、动力、通信等多领域。通过收购华铂科技逐步布局再生资源回收业 务，建立两大产业链循环。

股权结构稳固，聚焦核心业务。公司实际控制人周庆治，控股杭州南都及上海益都 实业，通过上海益都实业、上海南都、杭州南都三家关联公司，合计控制公司 17.93% 股权。公司第二大股东，同时也是最大个人股东朱保义，持有公司 4.44%股权。公司对 未来主体业务储能（含锂电及铅酸）、资源回收等公司均实现 100%控股。

对盈利能力相对较弱的民用铅酸业务已实现剥离。2021 年 12 月 18 日，公司对南 都华宇及长兴南都公司进行处置，分别转让 21%股权给雅迪集团，处置后公司股权占 比为 30%，民用铅酸电池将不再作为公司主要业务。2022 年 8 月 22 日，公司将华宇新 能源（原南都华宇及长兴南都合并重组）剩余 30%股权转让给雅迪集团，转让后，公司 不再持有相关股权。

核心管理团队经验丰富，总经理朱保义为公司第二大股东。南都电源核心管理团 队人员稳定，长期担任南都电源及子公司相关管理岗位。现任总经理为原华铂再生资源 科技总经理，深度聚焦资源再生业务，构建铅、锂循环产业链。

1.2 剥离民用铅酸业务，聚焦锂电储能产业

剥离民用铅酸板块，进一步聚焦新能源储能、锂电及回收业务。南都电源 2022 年 上半年实现营业收入 56 亿元，同比下降 15%，主要原因为剥离两家子公司造成的收入 下降；实现净利润 5.0 亿元，其中 4.2 亿元为处置子公司收益。民用铅酸电池业务剥离 后，公司未来将进一步聚焦锂电储能业务，公司产品竞争力在全球运营商、储能等领域 仍均有较强竞争力和知名度，同时面对全球“双碳”市场机遇的到来，2022 年度公司 锂电回收业务正式达产，未来发展前景广阔。

锂电业务收入快速增长，收入占比提升。2021 年锂电业务收入 19.3 亿元，同比增 加 29%，占总收入比例达 16%；铅酸电池收入 61.4 亿元，同比增长 22%；再生铅业务 收入 37.8 亿元，同比增长 1%。相比铅酸电池及再生铅业务，总体锂电产品毛利率相对 较高，除 2021 年因原料价格及疫情因素导致毛利率显著下滑外，总体锂电产品毛利率 约为 18%。

2022 年上半年整体费用率 8.7%，环比 2021 年下降 3.9 pct.。主要原因为公司处置 亏损子公司股权，销售费用大幅下降，此外，处置资产获得现金使公司财务状况获得改 善，财务费用率下降。 研发投入加码，研发人员持续增加。2021 年公司研发投入 4.4 亿元，占总营收比 例 3.7%，截至 2021 年末，公司共有研发人员 636 名，占员工总数 8%。

二、 储能、通信扩产提速，打造锂电循环生态圈

2.1 电力系统：政策+市场驱动，储能黄金赛道启动

全球电化学储能市场高速增长，锂电池已成绝对核心：2021 年全球新增电化学储 能装机 10.2GW，同比增长 115%，其中国内新增电化学储能装机 2.3GW，同比增长 47%。 国内新增 2.3GW 电化学储能装机中，锂电池装机量达 2.26GW，占电化学储能装机占 比达 98.4%。

政策：国内 2021 年顶层政策相继出台，储能发展再提速。除了在新能源发展侧鼓 励加装储能以换取并网资源外，我国出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》， 是继 2017 年产业发展指导意见后另一个系统的指导性文件，对电力系统各环节储能应 用给予的规划引导与保障支持，提出 2025 年 30GW 的累积装机指标，为未来储能产业 发展指定了明确的路径。

市场：锂电池储能技术整体优势明显。储能系统的核心需求在于高安全、长寿命和 低成本。从成本的角度考虑，目前只有铅蓄电池的度电成本低于锂离子电池，但铅蓄电 池能量密度与功率密度偏低，无法适配需要快速放电的调频场景；用作容量电池时，质 量是同等容量锂电池的 4 倍左右，在便携性方面受到限制。除成本考量外，其他电池 技术路线亦在技术成熟度、能量效率方面有一定缺陷。综合来看，磷酸铁锂电池是最适 用电化学存储场景的技术路线。

预计 2022-2024 年全球电力系统储能装机规模达 59/ 113/ 172GWh，复合增速 CAGR 达 82%。1）发电侧，新能源发电并网需求成为核心驱动力：随发电侧储能在竞 争性配置、核准并网、保障利用时长、辅助服务补偿考核等方面获得资源倾斜，价格机 制逐步厘清，成本得到合理疏导，渗透率提升。2）电网侧，新型电力系统对储能需求 有望超预期增长：未来以新能源为主体的新型电力系统中，新能源大规模接入及火电 的退出，发电端的波动急剧变大，电网对灵活调节资源的需求大幅上升，推动辅助服务 需求。3）用户侧，商业化探索进行时：考虑到用户侧峰谷价差扩大、电力需求响应机 制及电力现货市场建设完善，独立用户侧储能经济性提升，市场化需求逐步释放。

2.2 通信储能：5G、数据新周期，市场规模高速增长

全球进入 5G 大规模建设阶段，信息通信技术演进升级。2020 年，以中日韩、欧 盟、北美为主，各国积极布局相关规划。2021 年是“十四五”开局之年，全国移动通 信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个。其中 4G 基站达 590 万个，5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个，建成全球最大 5G 网，我国 5G 基站总量占全球 60%以上。 国家政策支持力度加大，通信基建将迎新周期。中央政治局常委会议密集部署新 基建：加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度；工信部发布关于推动 5G 加 快发展的通知，全力推进 5G 网络建设。根据中国信息通信研究院预计，2022 年我国 将新建 60 万个 5G 基站，5G 基站总数将超过 200 万个。

5G 采用毫米波射频技术，属于中高频段，信号传输距离和穿透效果相对减弱，基 站建设需要更密集。要达到现有 4G 网络的覆盖水平，5G 基站总数将是 4G 基站的 1.2 至 2 倍。国内预计至少需 500 万个宏基站（较 4G 基站增长 40%以上），以及千万规模 的微基站。 与 4G 基站相比，5G 基站受单站高强度信号辐射范围有限的影响布设更为密集， 且功耗更高。需要长寿命、低成本且能量密度更高的电源系统，同时原有电源系统需要扩容升级，锂电化会在部分应用场景中成为趋势，但在用电量大、安全性要求高的场合， 铅蓄电池仍有着不可替代的优势，今后将与锂电长期共存。

数据中心产业赋能价值正在逐步凸显。国际方面，世界主要国家均在积极引导数 据中心产业发展，数据中心市场规模不断扩大，投资并购活跃，竞争日益激烈。国内方 面，“新基建”的发展及“十四五”规划中数字中国建设目标的提出，为我国数字基础 设施建设提供了重要指导，我国数据中心产业发展步入新阶段，数据中心规模稳步提 升，低碳高质、协同发展的格局正在逐步形成。 我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。按照标 准机架 2.5kW 统计，截止到 2021 年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架， 近五年年均复合增速超过 30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按 照标准机架 2.5kW 统计，机架规模 420 万架，占比达到 80%。

数据中心储能系统升级，锂电池逐步替代铅酸：工信部节能与综合利用司提出，加 快新型储能应用促进工业节能提效目标，推动数据中心节能和能效提升，引导数据中心 走高效、低碳、集约、循环的绿色发展道路，助力实现碳达峰、碳中和目标。根据发改 委、工信部对重点领域节能降碳目标，到 2025 年，通过实施节能降碳行动，数据中心 达到标杆水平的产能比例超过 30%，数据中心储能、备电系统锂电替代铅酸比例将进 一步提高。

2.3 小动力电池：两轮车方兴未艾，小动力锂电前景广阔

2021 年，中国电动两轮车总体产量达到 5443 万辆，同比增长 12.6%。根据 EVTank 《中国电动两轮车行业发展白皮书（2022 年）》统计数据，2021 年我国电动自行车产量 5128 万辆，电动摩托车产量为 251 万辆，电动轻便摩托车产量为 64 万辆。2021 年中国 电动两轮车产量增速略不及预期：1）2021 年共享电动两轮车的投放遭遇政策阻力开始收 紧，美团和滴滴等运营商放缓甚至停止投放共享电动车；2）国内部分地区推行新国标政 策缓慢，大部分城市均推迟 1-2 年执行，导致非国标车的替换放缓。

2021 年锂电版电动两轮车的产量为 1317 万辆，总体渗透率为 24.2%，带动电动两轮 车用锂离子电池出货量为 13.1GWh，同比增长 21.7%。渗透率数据及两轮车用锂电池出 货量数据均低于预期，主要原因为：1）整个锂离子电池原材料价格大幅上涨，导致锂电 池失去竞争优势，部分车企进而选择价格更为便宜的铅酸电池。2）共享电动单车基本全 部使用锂电池，而 2021 年该部分市场的断崖式下滑导致锂电电动两轮车出货量不预期。

2.4 锂电回收：原材料成本上行，锂电回收进入红利期

废旧锂离子电池回收利用兼具资源综合回收和环境保护的双重意义。电池回收产 业链，是构筑新能源汽车产业闭链循环的关键所在。1）经济性：随着动力电池的销量 不断加大，锂电原材料供货紧张，价格不断上涨，锂电原材料已然成为锂电池产业发展 的瓶颈。2）环境保护：目前，我国已成为锂、钴、镍资源的主要消费国。由废弃锂电 池生产锂、镍、钴、锰的电池级原料，再进一步产出三元前驱体及其正极材料，直接用 于锂电池电芯制造，对构建新能源汽车产业链闭环，保障我国锂、镍、钴等战略资源供 应等具有重大意义。

工信部、发改委等多部门持续推动锂电池回收利用工作。工信部陆续发布了《新能 源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》、《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》、《2020 年工业节能与综合利用工作要点》等系列措施，2021 年政府工作 报告中再次强调了“加快建设动力电池回收利用体系”，从回收、梯次利用以及溯源监 管三方面下手，引导行业健康发展。

国家政策支持，持续推广废旧锂离子电池清洁高效回收利用技术。根据工信部发 布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录（2021 年版）》，该技术可实现 废旧磷酸铁锂、三元锂电、3C 类电池及电池厂极片料的兼容破碎分选。以退役后不能 梯次利用的废旧动力电池为原料，采用绝氧破碎、热解、湿式剥离的技术，实现废旧磷 酸铁锂、三元锂电、3C 类电池及废极片的兼容破碎和有价组分绿色回收，主要由柔性 上料及安全带电破碎系统、高温热解系统、极粉湿法剥离及多级分选回收系统、尾气和 废水处理系统、监控系统、电器控制系统等组成。

废旧锂电池回收市场广阔，实际回收比例仍偏低。根据 EVTank《中国废旧锂离子 电池回收拆解与梯次利用行业发展白皮书(2022 年)》，2021 年中国理论废旧锂离子电池 回收量高达 59.1 万吨，其中废旧动力电池理论回收量为 29.4 万吨，3C 及小动力废旧 锂离子电池理论回收量为 24.2 万吨，其他相关的废料理论回收量为 5.5 万吨。此前一 年白皮书数据显示，2020 年中国锂电池理论回收量为 47.8 万吨，其中汽车动力锂电池 的理论回收量25.7万吨，2020年度实际可统计的真实回收总量为19.6万吨，约占41%。 根据 EVTank 2022 年最新白皮书，预计 2025 年中国理论废旧锂离子电池回收量将达 到 185.1 万吨，远高于其在 2021 年度发布的白皮书 2025 年 98.8 万吨规模预期。

金属原材料价格快速上涨推动锂电池回收产业链快速扩张。随着下游锂电池需求 量的增长导致上游金属原料的价格出现了爆发式增长的趋势，从而使得废旧电池回收 提取的有价金属的市场售价也水涨船高。自 2021 年以来，锂电池相关金属原材料价格 持续上升，尤其是碳酸锂价格快速上涨，推动锂电池回收产业链盈利能力提升。此外， 随着原材料成本上涨，原本并不具备拆解价值的磷酸铁锂电池回收项目可实现盈利。 2022 年以来，废旧磷酸铁锂电池的价格已经接近 2 万元/吨，废旧三元电池的价格已经 超过 4 万元/吨了，价值更高的钴酸锂可能已经超过 10 万元/吨。

动力电池企业、主机厂、材料企业、第三方回收企业加速布局锂电回收赛道。在双 碳背景加持下，伴随大规模动力电池退役潮即将到来，电池回收成为行业风口，越来越 多的企业将目光聚焦到该领域，通过电池回收获取原材料日益成为主要路径之一。工商 注册数据显示，2020 年全年动力电池回收企业注册量新增 2579 家，同比增长 253.3%； 2021 年上半年新增 9435 家，同比增长超 26 倍，创历史新高。

2.5 业务蓝图：智慧储能全面铺开，循环产业初步打造

南都电源具有 16 年以上储能经验，全球装机规模达到 2GWh，储能惠及 40 多个 国家。子公司南都能源互联网专注于智慧储能服务，覆盖储能产品的研发生产、系统集 成及智能运营的整体解决方案。采用国际先进的储能技术，为全球用户提供安全、可靠 的储能系统产品和服务。经过多年的探索和积淀，在用户侧、电网侧、新能源发电侧均 已实现大规模应用。

在储能系统集成核心技术方面，公司持续迭代解决方案、针对储能不同应用场景 丰富产品族群。2021 年全球全新同步发布高比能全预装模块化锂电储能系统方案、模 块化紧凑型户外柜方案、智能物联居家户用储能系统方案、智能充换电移动应急电源车 方案、标准锂电集装箱式预装海运/抗震 Rack、非步入式集装箱方案等多款新产品。目 前公司储能业务已实现从工业到民用、从电网到户用、从固定到移动的全应用、全覆盖。

自建智慧储能云平台，实现高效储能系统集成。借助数字挛生技术和“云-边-端” 融合技术，对储能运行状态实时监控、预警、智能诊断，提高运营效率 10-20%、降低 运营成本 20-30%、提升放电收益 3-5%，对储能系统进行全寿命周期管理，保障电站安 全稳定运行。储能系统要做到高效率、低成本很难，系统集成能力将极大程度影响项目 的运行效率及成本。南都储能经过十余年的积累和发展，在实践中不断迭代系统集成解 决方案，全方位满足客户储能应用需求。

储能业务全面扩张，通信及数据中心销售持续增长。1）随着公司储能系统认证工 作的完善，公司已具备全球主流市场的准入基础，为储能全球业务的全面铺开奠定基 础。2022 年 3 月，公司揽获意大利国家电力公司集团的锂电池储能系统项目，总容量 为 597.88MWh，实现了海外签约项目重大规模突破。2）抓住国内外 5G 通信市场及数 据中心大发展的市场机遇，深化拓展全球业务，深化与全球性通信运营商及设备商的战 略合作关系，扩大国内外 5G 锂电后备电源产品应用，加快数据中心业务交付进度，产 品结构和客户结构得到进一步优化。

锂电池业务核心全面转向储能，2022 年末储能名义总产能可达 8GWh。基于公司 当前相关产能规划及预期后续待建设项目，预计 2022 年末名义总产能近 10GWh，2023 年末达 20GWh。南都电源原规划 2GWh 动力锂电池项目，一期已达产 1GWh 并调整为 户用储能；后续 2GWh 通信储能及新能源锂电池项目一期 3GWh 将分别于今年 Q3 及 年末达产。项目达产后，储能锂电池年末名义产能可达 8GWh。

南都电源 10 万吨锂电回收项目，已于 2021 年三季度试生产，一期 2.5 万吨产能 于今年 3 月开始释放。华铂新材料锂离子电池回收项目在阜阳市界首高新区建设，占地 97 亩。回收的废料电池从电池变成资源，其生产周期为 20 天左右。达产后可年处 理废旧锂离子电池及废料 2.5 万吨，年产电池锂盐、钴盐等合计 1.3 万吨，年产梯次电 池 3000 吨、三元前驱体和正极材料 100 吨，并实现铜、铝、石墨粉等的综合回收。二 期已规划 7.5 万吨回收产能，预计至今年 Q4 部分达产，年末名义年处理量会扩产到 6 万吨。根据回收效率，每年约可回收 6000 吨碳酸锂，对应约 2 万吨磷酸铁锂正极，可 供应 10GWh 磷酸铁锂电池产能，实现公司对 2023 年锂需求全覆盖。此外，公司还有 1 万吨磷酸铁锂正极原位恢复，对应 5GWh 锂电池，锂回收业务基本可实现碳酸锂供 应完全自给。

三、 重整铅电池产业链，回收为核轻装前行

3.1 铅电回收：再生铅规范条件趋严，行业龙头高景气

我国铅产量逐年上升，近年来产量维持 10%以上年均增速。根据国家统计局数据， 我国铅产量呈现逐年升高趋势，2021 年铅产量达 737 万吨，同比+14%；2022 年 1-7 月 铅产量达 426 万吨。总体我国铅产业产量持续保持稳定增长。

2019 年我国再生铅占铅总产量占比约为 40%，再生铅行业仍具有较大发展空间。 横向对比美国、德国、日本等国家，我国的再生铅产量占铅总产量的比重偏低，铅再生 水平低于全球平均线。我国再生铅企业数量虽多，但整体上生产规模悬殊，生产设备落 后、能耗高、污染重、铅回收率和综合利用率低。

近两年再生铅产品价格相对保持稳定，价格上下波动保持 10%以内。当前现货价 格约 1.5 万元/吨，与 2020 年初价格持平，总体行业供需相对平衡。再生铅与电解铅综 合平均价差约为 425 元/吨，约占价格 3%左右，再生铅仍具有一定价格优势。

工信部制定《再生铅行业规范条件》，严格限制年处理量及排污指标的发放，对收 集、转运、贮存、处理等重要环节进一步严格规范和审核。为引导我国再生铅行业规范 发展，促进行业结构调整和产业升级，提高资源利用效率，减少再生铅生产过程中对环 境造成的污染，实现再生铅行业可持续健康发展，2016 年工信部在原《再生铅行业准 入条件》基础上，制定了《再生铅行业规范条件》。 相关产业及环保政策陆续出台及实施、环保执法日益严格，再生铅行业企业开启 一轮加速整合。《再生铅行业规范条件》的出台意味着监管力度的加大，不符合规范条 件要求的企业被关停整顿、收购整合。预计未来 3-5 年，大量中小型再生铅企业将被淘 汰出局，产业整合将持续深化，产业集中度将大幅提高。

3.2 业务重塑：剥离民用铅酸业务，深度聚焦铅资源回收

南都电源已在电池领域经历 25 年专业化发展，形成了较强的技术与市场积淀，铅 酸电池业务覆盖民用铅电及工业铅电板块。主要产品包括启停电池、IDC 数据中心电 池、工业后备电源、电动车电池（已剥离）等。

南都电源已剥离南都华宇和长兴南都民用铅酸电池业务，进一步提升产业集中度。 公司将原有亏损的民用铅酸电池业务进行剥离，转让子公司南都华宇 21%股权和长兴 南都 21%股权给雅迪集团。目前已完成股权交割，交易完成后公司仍持有南都华宇 30% 股权和长兴南都 30%股权，2022 年 8 月公司完成剩余 30%股权出售。公司保留了子公 司南都国舰公司，南都国舰公司逐步向销售石墨烯电池产品业务转型，专供雅迪公司， 转向高端石墨烯电池业务，提升民用铅酸板块业务的毛利率。

深度聚焦铅资源回收业务，年处理废旧蓄电池 120 万吨以上，规模居全球前列。 公司铅回收产业在全国具备完善的回收及销售网络，与国内涉铅重点客户建立了良好 的长期合作关系，积累了广泛的资源，品牌认可度较高，拥有绝对的行业领先者地位。 公司铅回收核心工厂华铂科技位于安徽界首田营循环经济产业园，是全国规模最大、产业链最完整的循环利用产业园区，公司再生铅产品主要供向园区内下游企业如天能、华 宇等，区位优势明显。华铂科技铅蓄电池回收采用最严格的环保控制体系，工艺、技术、 装备全球领先，废旧电池回收实现全过程绿色、环保、无害化处理，金属、塑料回收率 可达 99%以上。

再生铅业务持续获得大额政府补助，2021 年获政府补助 1.06 亿元，2022H1 已获 补助 0.93 亿元。根据财政部、国家税务总局《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目 录》的通知，华铂科技享受增值税即征即退 30%的政策。该等政府补助系与公司日常 经营活动相关的政府补助，在国家相关政策不发生变化的情况下，具有可持续性。

四、 绿色循环，科技创新，运筹帷幄，决胜铅锂

4.1 打造两大产业闭环，建立绿色回收产业链

打造了“铅电池循环产业链”和“锂电池循环产业链”两大产业闭环：持续打造锂 电再生、铅蓄电池再生及新材料的综合利用平台，让产品获得第二次生命，降低对自然 资源开采消耗。 1）建立优质铅资源回收系统：金属回收率达 99%以上，塑料回收率达 99%，残酸 回收率达 100%，生产成本比原生铅低 38%，能耗仅为原生铅的 35%。相比原生铅，每 生产一吨再生铅可节约标煤 60%，节水 50%，减少固体废物 60%，减排二氧化硫 66%。 2）构建领先锂电池回收系统：首期年处理 2.5 万吨废旧锂离子电池回收项目顺利 竣工投产，锂电池从产品、运营服务、梯次利用、废旧电池回收到再利用的产品闭环初 步形成。采用行业领先的废旧电池精细化拆解技术及高安全性带电破碎分选一体化集 成产线，同时，采用锂电材料一步法优先提锂技术、磷酸铁资源化利用技术、锂盐双极 膜法制备技术，回收率高，产品纯度高，过程清洁环保。 3）打造全面回收作业体系：布局专业回收公司快点科技、铅资源再生企业华铂科 技，锂电池回收企业华铂新材料。华铂新材料已相继与国内主要锂电电芯工厂建立起了 密切的业务合作；华铂科技已在浙江，安徽，湖北等 7 个省市共建立转运中心 22 座， 收集网点 370 余家；依托公司现有回收网络体系及参股子公司快点动力回收平台作为 公司原材料的供应渠道，积极参与铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点， 主动承担生产者延伸责任。

锂电回收业务将显著提升锂电池整体利润率水平。以当前各产品及原料价格测 算，预计 2.5 万吨锂电池回收项目可贡献毛利约 5.9 亿元。由于当前锂盐及其他各类 金属盐价格均处于相对较高位置，总体锂回收业务利润率相对较高，其中正极极片回 收毛利率可达 30%以上，废旧电池回收毛利率也可达 25%。由于公司锂电产品以磷 酸铁锂为主，锂盐资源将主要供应锂电池产品生产，镍钴锰等金属盐将对外销售，自 供低价锂盐将显著提升锂电池产品毛利率。

4.2 推出全领域储能创新战略，科技创新+差异化核心技术

破局而立、向新而生：南都电源推出“科技创新+差异化核心技术”全新储能创新 战略。 1）持续开展锂电池基础和应用研究：在以“技术引领市场”的战略思想指导下， 公司研发更加注重与市场的对接，加快储能锂离子电池技术的核心技术开发、成果转化 和产业化应用。2021 年，开发了 FE125 储能长循环电芯。该款产品支持 1C 进行持续 充放电，0.5C/0.5C 循环趋势可以满足 5000 次循环，减少了储能系统的超配量。 2）系统集成技术满足客户定制化需求：南都电源与大型 EPC 工程方、能源开发商 及设备集成商等深入战略合作，形成了 0.2C~6C 五大系统解决方案，覆盖容量型、功 率型、混合型和能量型应用。

4.3 深度把握海内外优质客户，储能通信产品全球化

注重自有品牌建设和产品质量持续改进提升，公司品牌“Narada 南都”在国内外 享有较高的知名度，也是国内同行中海外市场认可度最高的企业。经过多年努力，公司 在新能源用大型储能电站、通信及数据中心用储能后备电源等储能领域为客户提供完 善的产品应用及技术服务，形成了长期而深厚的品牌影响力。 率先实施全球化经营战略，市场已覆盖全球 150 多个国家和地区，在海外各大洲 完成了市场和营销网络的布局，形成了显著的渠道优势。尤其在储能业务方面，公司 在欧洲、北美、韩国成立储能服务中心和子公司，进一步强化属地服务，提高运营效率 与收益，形成了较强的市场与渠道优势。 公司高度重视客户资源管理，伴随着储能等新业务的开拓，高端客户资源不断丰 富，公司的知名度及美誉度进一步提升。公司以为客户持续提供价值为导向，不断把产 品、技术和解决方案优势转化为客户优势，为公司进一步拓展新兴市场打下了坚实基 础。

4.4 坚持科技创新路线，持续推动产品升级迭代

公司以技术创新作为核心生产力，强化技术创新，开展重点研发项目合作。研发 更加注重与市场的对接，加快技术成果转化和产业化应用，在自主研发之外，公司积极 开展同国际、国内高层次企业、院校的技术合作，提升技术创新能力，与浙江大学、西安交通大学、中南大学等均建立了紧密的产学研合作，共同进行电池技术、系统集成、 相关标准制定等技术合作，实现科研资源共享。

五、 盈利预测

5.1 关键假设

假设 1：根据公司 2021 年经营情况及相关公告，模拟处置后口径统计，公司 2021 年度处置后营业收入 97.3 亿元，相较处置前 118.5 亿元减少 18%。公司于 2021 年年末 处置南都华宇和长兴南都 21%股权，处置后公司股权由 51%下降至 30%，南都华宇和 长兴南都不再纳入合并报表。

假设 2：下游锂电储能、通信需求增长，新投产产能释放，预计公司 2022-2024 年 锂电销量 3.3/ 6.0/ 11.4GWh。受益单价更高的户用储能出货量占比提升，及海外产品出 货量占比提升，预计公司 2022-2024 年锂电产品平均单价为 1.16/ 1.35/ 1.31 元/Wh，总 收入 38/ 81/ 150 亿元，同比增长 99%/ 111%/ 85%。

公司产能扩张迅速，储能电池订单排满，基本实现锂电满产。今年上半年电站储 能已接订单 1.3GWh 以上，预计全年订单 4GWh 以上，排产已至明年上半年；工业储 能签约中标规划项目预计 30 亿元上。2022/2023 年储能（电力+通信）锂电有效产能为 4/10GWh，受海外地区长交付周期及收入确认滞后因素影响，预计 2023 年电力+通信 储能出货 8GWh，预计实际确认收入部分 6GWh（含部分 2022 年末未确认收入）。

假设 3：处置亏损民用铅酸电池业务，调整产业和产品结构，聚焦工业铅酸电池， 工业后备储能出货保持稳定。南都华宇和长兴南都民用储能业务剥离后，公司民用储 能业务主体仅剩南都国舰，其产销量相对较小，民用铅酸业务规模预计仅为此前 12% 左右，后续仍有可能继续剥离民用铅酸电池业务。综合工业铅酸电池需求保持稳定，通 信、工业后备电源类铅酸储能仍将与锂电互为补充，公司业务重心逐步转向锂电池，铅 酸电池不再扩产。预计公司 2022-2024 年铅酸电池出货量保持 4GWh，贡献营收 28 亿 元左右，同比 2021 年处置后收入持平。

假设 4：废铅酸电池价格下降，再生铅成本重心下移，预期利润改善毛利率水平回 升。南都华宇和长兴南都业务不再纳入合并报表，但公司仍将持续供货铅金属原料，实 际外部销售量将有显著提升，预计公司 2022-2024 年再生铅产品外部销售量 37 / 41/ 44 万吨，贡献营收 53/ 59/ 64 亿元，以处置后收入计，同比增长 6%/ 12%/ 8%。

5.2 盈利预测

预计 2022-2024 年南都电源营业收入分别为 119/ 168/ 240 亿元，同比增长 1%/ 41%/ 44%，综合毛利率 12.1%/ 14.9%/ 15.3%。考虑到子公司处置情况，2022 年同比 2021 年处置后营业收入增长 23%，其中锂电产品业务增长 99%，已成为公司未来业绩 增长核心驱动力。

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