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南都电源（300068）研究报告：发力储能，打造闭环。公司：发力锂电储能，打造产业闭环。公司 1994 年以工业后备储能业务起家， 下游客户主要是运营商、数据中心，产品主要涉及锂电、铅碳和燃料电池、储 能系统集成、运营服务等；2010 年公司率先切入新型电力储能业务，现已形成 了电池制造、储能系统、电池回收等业务闭环。2022 年，公司收入 117.49 亿 元，同比-0.8%，过去三年 CAGR 达 9.3%。公司正逐渐减少铅酸业务占比，重 点布局储能及资源回收等业务，形成以大储能为核心的产业一体化，依托一体 化成本优势和储能业务先发优势，抓住储能发展机遇，加速推进储能业务实现 高增长。

行业空间：全球储能需求快速增长，储能出海迎来机遇。储能品类众多，主要 用途均为存储电能用于削峰填谷、备电等功能。受益于应用场景丰富叠加终端 需求快速增长，2021 年全球储能电池出货量约为 70GWh，我们预计 2025 年全 球储能电池出货量有望达到 500GWh，2021-2025 年复合增速 63%，行业未来 空间大，增速快。海外市场持续高增长，2021 年电化学储能新增装机 17.9GWh， 同比增长 126.5%，储能出海正当时。

看点 1：深耕储能多年，受益全球市场。公司深耕储能行业超过 10 年，主要参 与储能电池和系统集成等环节。储能电池环节份额向头部动力电池厂商集中， 南都相对优势在海外市场。公司在全球 40 个国家及地区承接储能项目超 50 个， 具有不同场景下储能解决方案的丰富经验。同时，公司作为全球储能资质集大 成者，拥有全面的海外安全认证与技术验证资质，是全球储能标准制定者之一。 公司通过直接签约、与总承包商签约等多种方式获取海外客户资源，形成了以 法国电力、意大利电力、德国能源局、美国能源局等核心客户为主的优质客户 群体。

看点 2：布局锂电回收，锁定核心价值链。公司 2015 年收购华铂再生资源科技 有限公司，开启铅酸闭环布局，2019 年布局锂回收业务，已经成功打造铅酸电 池和锂电池两大产业链闭环。锂回收与铅回收业务在渠道和技术上形成协同效 应，进一步降低成本，提高综合竞争力。铅电年回收处理 120 万吨，回收率高 达 99%以上，可覆盖 15GWh 铅电产能。锂电规划年回收处理能力 10 万吨，预 计今年有望生产碳酸锂约 5000 吨，满足自用需求。预计随着公司锂电产业闭环 的打通，锂电板块将享有强有力的原材料保障和成本优势，将进一步扩大锂电 板块利润空间。