2023年农业年度策略 种业自主，护航国家安全

种业自主，护航国家安全

农业是关系国计民生的基本问题，在外部环境纷繁复杂的当下，二十大报告将“粮食安全”依然 放在重要位置，表现出其对人民生活的重要意义。在消费升级的当下，大食物观框架的粮食安全 已不仅仅局限于口粮的安全，也逐步延伸到蛋白肉类的安全，其一方面表现为我国近年来始终面 临着的饲料粮缺口；另一方面表现为对海外畜禽种源的依赖。围绕这一主线，政策始终支持源头 种业的技术研发和发展，随着商业化落地，种业振兴已经从概念蓝图进入实际推广，引领粮食供 应格局发生革命性变化。

粮食：谷物缺口持续，供应压力仍存

2022 年前三季度在经历俄乌冲突、衰退交易、养殖与深加工利润倒挂等因素，玉米与小麦价格出 现了宽幅调整，随着旧作玉米以翘尾行情结束，新作玉米的缺口炒作拉开帷幕。缺口出发，新作玉米或面临缺口放大隐忧。供需缺口已是难以消弭的问题，而新作玉米正在放大 缺口的预期。产量压力：农业部在 11 月的平衡表中对 22/23 年度玉米的产量预期在 2.75 亿吨，与旧作相 比略曾 1%，但由于本年度大豆对玉米面积的替代导致面积下降，产量持平依赖单产的提升， 实际今年玉米种植季的天气情况并不乐观，尤其是 6-7 月东北的极端降雨，导致东北玉米作 物区出现了内涝灾害，USDA FAS 预计东北玉米产量下降 400 万吨，但黄淮海地区涨势较 好，增产预计 150 万吨，合计估计较预期减产 250 万吨，预期 2.7 亿吨，同比减少 0.9%。

需求上升：虽然生猪存栏走低，但是受到小麦高价退出饲用领域的影响，玉米饲用占比回升。 1-8 月配合饲料玉米添加比例已经达到 35%，同比增加 4%。同时，新粮也面临着下游养殖 利润回暖带动的补栏需求对饲用消费预期的重估。目前，农业部预期新作玉米饲用需求增加 200万吨至1.88亿吨；USDA FAS预测新作玉米饲用与损耗需求增加600万吨至2.16亿吨。

在缺口存在且放大的预期下，价格的趋势指向对缺口的交易，但定价的关键在于缺口的填补。 稻麦替代量或逐步走弱。在 2020 年国储玉米库存见底后，陈稻谷和小麦同样作为主粮是替 代玉米作为饲用的主要品种，但随着近 2 年持续大量的抛售，陈稻谷去库存任务基本完成， 2021 至 2022 年累计定向稻谷成交量达到 4462 万吨；小麦价格则进入高位，丧失对玉米的 性价比，2022 年至今拍卖成交量 745.67 万吨，下滑明显。

进口玉米成本上升。北半球种植季的高温干旱叠加俄乌冲突导致全球玉米产量下降明显，根 据 USDA11 月供需平衡表，22/23 年全球（除中国）玉米产量预估 8.94 亿吨，同比减少 5.3%，产需缺口 390 万吨，美国、欧盟、乌克兰均出现明显减产，外盘玉米价格推升国内 进口成本，或进一步抬高国内现货成本。进口谷物性价比降低。1-9 月国内其他谷物（高粱、大麦、木薯干）累计进口量 2049.4 万吨， 同比下降 4.6%，但是受到全球谷物价格上涨以及人民币贬值的影响，进口谷物的性价比优 势正在逐步丧失，近几个月趋势下行明显，9 月单月进口同比降幅达到 37%。美国高粱的报 价在过去六个月里上涨了 20%以上，达到 507 美元（3500 元人民币）。截至 2022 年 9 月 初，中国仅持有 6.8 万吨美国 2022/23 年度高粱合同，比去年同期减少 95%。

综合来看，新一年度玉米面临的内外部环境明显变化，过去以低成本替代谷物来填补缺口的难度 上升，而在玉米紧平衡的状态下，相关谷物的保供稳价的诉求进一步提升，预计在下一年度春播 到来之前，谷物价格或维持高位震荡。

种子：种业振兴深入，转基因推广临近

稳住粮食安全基本盘，种业振兴最为关键。粮食安全始终是国家安全的关注重点，二十大报告中 明确指出要全方位夯实粮食安全根基，强化农业科技和装备支撑。在耕地面积有限，供应缺口持 续的当下，政策指向种植高效率革命是纾困当前谷物缺口的首要办法。

多项政策法规陆续出台，为转基因商业化落地保驾护航。2022年1月21日，《农业转基因生物安全评价管理办法》、《农业植物品种命名规定》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《主要农作物品种审定办法》修改后重新发布，本次修改对转基因品种审定做出具体说明，优化了安全评价申报要求，为我国转基因商业化打下基础。3月1日，第四次修改的《种子法》正式实施，新《种子法》加大了对品种权的保护力度，从知识产权维度做好转基因商业化准备。6月8日，农业农村部官网发布《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》、《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》，为转基因在法规层面完成最后一步。

从转基因商业化流程看，在获得农业转基因生物安全证书后，转基因种子需要经过区域试验、生 产试验、DUS 测试三步以通过品种审定，品种审定最快耗时 1 年，在此基础上，可以申请农作物 种子生产经营许可证。2019 年以来我国共有 14 个玉米、大豆转基因项目获得农业转基因生物安 全证书（生产应用），部分转基因种子已进入品种审定环节。以最快进度计，若今年品种审定名 单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业绩爆发期。

按照国际惯例，转基因性状公司的收入来源于农民使用转基因种子后的超额收益，从中收取一部 分作为技术使用费，具体比例取决于转基因种子的市场竞争情况。根据我们 11 月 20 日发布的 《转基因龙头迈上新征程——大北农首次覆盖报告》中的测算，转基因种子使用后，玉米每亩盈 利增加 85 元/亩。假设农民、转基因性状公司、种子公司、渠道分别受益 75%、10%、10%、5%， 则性状公司、种子公司、渠道在转基因玉米方面可以分别增收 8.5、8.5、4.3 元/亩。以 20/21 年 度我国玉米种植面积 6.5 亿亩为基础，当渗透率达到 90%时，转基因玉米增量市场空间预计 125 亿元，其中性状公司和种子公司可获益 50 亿元，渠道商可获益 25 亿元。

白鸡：外部风险加剧，国产推广提速

长期以来， 我国白羽肉鸡种源一直依赖进口。2019 年以前，由于我国白羽肉鸡育种中断， 生产 中使用的原种鸡开始全部从国外引进，一旦国外供应商由于疫病或其他原因减少或停止输出种鸡， 将会影响祖代鸡引种进度，而种源端调节频繁也会导致祖代鸡质量下降。

由于全球白羽肉鸡育种的垄断，国内市场白羽肉鸡品种高度集中。2021 年全国祖代白羽肉雏鸡品 种分布来看，AA+、科宝、哈伯德分别占国内更新数量的 25.8%、34.0%、25.0%；从进口国家 来看，近 5 年我国白羽肉种鸡进口国高度集中在新西兰，5 年占比超过 60%，2021 年 3 月底，新 西兰安伟捷祖代鸡检测出疾病等问题，我国暂停自新西兰进口，9 月重启自美国进口，22 年 1-9 美国进口量占比大幅提升至 92%。

全球禽流感蔓延，种源进口预期降低。本年度全球发生较为严重的禽流感疫情，波及加拿大、美 国、欧洲和非洲。10 月，美国已共计报告家禽禽流感疫情 93 起、野禽流感感染数 499 只，较上 月明显增加，疫情有反弹之势。同时，欧洲在经历迄今为止最大的禽流感疫情，覆盖了 37 个欧洲 国家，包括我国曾经历史上有过引种的西班牙、波兰。

国内自繁比例不断提高，自主培育品种商用推进。2021 年 12 月， 国家畜禽遗传资源委员会正式 审定通过包括“圣泽 901”在内的 3 个快大型白羽肉鸡品种。随着外部风险的加剧，国内白羽肉 鸡品种迎来发展机遇，2022 年前三季度祖代雏鸡自繁比例由 2019 年的 14.1%上升至 50.75%。 今年以来自主培育的白羽肉鸡品种陆续投入使用，性能表现良好，2022 年底圣泽 901 将突破 1750 万套，“十四五”期间可达到 6000 套，能够完全满足国内全行业需求，我们认为，外部不 确定性将提振下游对国内品种的使用意愿，本次禽流感也给予国产品种推广的良机，预计国产品 种的市占率有望不断提升。

景气轮替，迎接周期兑现

生猪：估值见底，预期重塑

2022 年猪价如期见底回升，目前仍处于上行阶段。4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，月均价从低 点的 12.8 元/公斤上涨至 10 月的 26.6 元/公斤，涨幅达到 108%，从长度来看，本轮周期已经持续 7 个月，目前仍处于上行期。

预期疲软，生产决策短多长空

情绪扭曲之下，生产决策转向短期。由于产能去化阶段较低的减量数据，本轮周期始终面临着偏 弱的预期压制，虽然随着上行周期的持续演绎，养殖主体开始接受价格上行的事实，但也始终存 在着产生对远期周期下行的担忧。短期决策：二次育肥。猪价中枢的持续上抬、远月价格的不明朗使得短期压栏成为当前最佳 的生产决策。尤其在 9-10 月的时间窗口期，面对 11-12 月的节前消费提振的经验规律，行 业压栏热情达到高位。根据国家统计局，2022Q3 出栏生猪 1.54 亿头，同比下降仅 0.1%， 但定点屠宰企业屠宰量 6395 万头，同比降幅达到 9.1%，出栏量与屠宰和价格的不匹配说明 部分生猪并没有真正进入屠宰端形成供给，而是进入二次育肥环节。

长期决策：谨慎补栏。猪价的超预期的快涨虽然恢复了养殖端的盈利能力，但是也同样提升 了产业端对未来价格回落的担忧，特别在原料价格高企的当下，为了避免再度陷入深度亏损 的泥沼，产业端的补栏情绪极为谨慎，5 月以来，能繁母猪的环比增幅始终未超过 1%，即 使在连续补栏的情况下，当前能繁母猪存栏量仍未同比转正。

价格重估，产能指引预期上移

9 月下旬以来，期货主力合约持续深度贴水于现货，反映市场对未来猪价的悲观预期。11 月 18 日，11 月、1 月合约的结算价格分别为 23215、21485 元/吨，较上月同期下跌 10.2%、12.9%， 1 月合约与现货价格相比贴水达到约 3 元/公斤。短期：二次育肥的供应影响价格走势，但不改变均价中枢。由于 9-10 月二次育肥对价格涨幅的透 支，11-12 月的价格阻力在预期之内。一方面，行业需求能否支撑是价格走向何方的重要因素之 一，据涌益咨询，南方腌腊季通常在 11 月下旬和 12 月下旬两个节点开始，与供应增量的节点基 本匹配；另一方面，在供应基数偏低的情况下，二次育肥带来的供应量增有限，在 10 月已经超涨 事实下，即使后续月均价跌破 24 元/公斤，价格中枢仍在 25 元/公斤水平。

长期：产能指引周期趋势，价格上行预计持续至 23Q1。能繁母猪始终是指引周期变化的核心指 标，从本轮周期的拐点来看，2021 年 6 月的能繁母猪环比见顶与 2022 年 4 月的猪价见底从时间 维度上恰好对应母猪到生猪繁育周期的 10 个月，虽然绝对值与相对值变化面临样本和统计偏差的 考验，但是价格趋势与产能趋势仍有较强的逻辑对应关系。由于能繁母猪存栏下降持续至今年的 4 月，因此价格上行理论可以持续到明年 Q1，此后将进入趋势性回落的状态。

我们依然通过能繁、体重、需求三个维度预期2023年各季度猪价情况，在产能弱补栏的情况下， 本轮周期尚未进入到产能严重过剩的情形，全年价格在成本线附近应有支撑，全年均价预计 20元 /公斤左右。分季度来看，按能繁趋势，本轮周期预计在 Q1 出现拐点，随后趋势下行，随着下行 趋势的确立，体重有望逐步回落，在 Q2、Q3 的消费淡季体重降幅明显，Q4 的消费旺季降幅收 窄，各季度猪价预计分别为 24.0、19.3、17.1、18.7 元/公斤。

估值见底，关注猪企兑现能力

分歧之下，估值进入周期底部。在产能和猪价的分歧之下，本轮周期生猪养殖板块上涨动力不足， 虽然猪价在 10 月已经突破了预期高点，但股价却回落至周期底部。以牧原股份为例，按 2023 年 7000 万头出栏量预期，11 月第三周收盘头均市值水平仅 3677 元，低于 2021 年周期底部水平。估值反应预期过于悲观，长线配置成本优势标的。从周期维度看，当前投资已经走过“反转预期” 和“猪价上涨”阶段，在价格上涨进入中程、预期拐点即将来临的阶段，公司自身的竞争力尤为 重要，对于企业盈利的三个环节“本”、“量”、“利”来说，成本优势与出栏量高增长不仅在 短期内仍可兑现高猪价带来的盈利高增，而且可以在下行周期用“质”与“量”抵抗价格压力， 保持盈利。

肉鸡：黄鸡景气，白鸡接力

引种断档，白鸡周期启动在即

祖代引种断档，周期预期反转。受航班熔断、禽流感影响，1-10月祖代白羽肉雏鸡更新量 71.6万 套，同比下降 31.7%。5-7 月的引种中断，更新祖代均为国内自繁，据海关总署，1-9 月种用肉鸡 进口量仅 55.5 万只，同比减少 46.5%。品系变化性能下降，换羽难度或提升。禽流感不仅冲击了国内祖代的“量”，也改变了国内祖代 的“质”，由于美国主要供应安伟捷公司的 AA+、罗斯、哈伯德，由于其适应性强、产蛋性能好， 这三大品种 2021 年占据国内 55.5%的市场份额，而科宝出成高、料肉比低但抗病能力较差的特 征，更适合全产业链企业养殖，占据国内 34%的市场份额。本年度受美国引种骤降的影响，前三 季度安伟捷品系的更新量占比降至 40.9%，而科宝上升至 44%。由于科宝抗病能力较差及产蛋率 偏低的特征，加大了种鸡群体通过换羽增加产能弹性的难度。

需求持续上行，产能短缺基本确立。国内白羽肉鸡产业正不断向深加工转型，白羽肉鸡消费有望 在便捷、轻食的消费新业态登上新的台阶，2021 年国内白羽肉鸡出栏量已经达到 58.1 亿只，近 3 年来持续维持增加态势，按未来年需求量 60 亿只测算，国内祖代鸡更新平衡量约为 120 万套，假 设考虑 2 次全部强制换羽，则约为 90 多万套，从目前海外禽流感形势和种鸡性能来看，供应短缺 或基本确立。

供给自上而下短缺，价格逐级传导。我们在《解码白鸡周期》中研究得出，白羽肉鸡各代次之间 的周期是 3 个季度，以 5 月作为祖代短缺的起点，则父母代环节最快预计在 2023Q1 开始短缺， 商品代环节最快预计在 2023Q4 开始短缺，价格将按照“父母代鸡苗→商品代鸡苗→商品代毛鸡” 的代际关系逐级反应，关注各节点在不同产业链环节企业的投资机会。

补栏偏弱，黄鸡景气或可持续

产能进入低位，价格中枢上移。黄鸡产能调整自 2021 年便已经开始，2022 年上半年，父母代黄 羽肉种鸡存栏量 3946.8 万套，较 2021 年下降 2.5%，较 2020 年下降 8.3%。随着产能水平的降 低，Q2 以来黄鸡价格持续上行，10 月中旬已达到 20 元/公斤以上。父母代补栏速度偏缓，价格景气有望持续。虽然行业下游涨价明显，但是由于原料成本上涨较多， 父母代环节盈利仍需要积累，叠加部分散养户的退出，本轮周期父母代环节补栏速度偏缓慢，1-9 月父母代鸡苗销量 4670.7 万套，同比增加 0.3%，预期后续价格回落或有限。

养殖配套：下游回暖，配套受益

困境已过，饲料改善节点来临

今年以来，受下游养殖行情不佳影响，畜禽饲料产销大幅下降。2022 年 1-8 月，全国饲料累计产 量 1.87 亿吨，同比下降 5%。分项来看，猪料降幅较大，累计同比降幅达到 7.9%，禽料表现也较 为疲软，蛋禽、肉禽料降幅分别达到 5.4%、6.8%。但随养殖利润修复，饲料环比出现明显提升。 8月饲料总产量2635万吨，环比增加7.2%，猪料、蛋禽、肉禽环比分别增加8.5%、3.2%、6.2%。

猪料：周期换挡，利润或先修复。2022 年 1-8 月全国猪料累计产量 8081 万吨，同比减少 7.9%， 8 月单月同比降幅 11.2%，环比增加 8.5%。猪料销售和行业存栏具有较高相关性，年初至今猪料 同比下降表明生猪存栏量大幅减少，侧面印证生猪产能去化。但下半年以来，猪价高位震荡，下 游养殖利润丰盈，叠加下半年节日较多、提振终端需求，使得猪料环比有所增加。随着周期推进， 猪价回升提升养殖户盈利能力，带动行业补栏，我们认为母猪料、仔猪料等高毛利前端料或率先 恢复，猪料整体需求将在 23 年得到明显好转。

禽料：前期产量疲软，关注后期补栏。1-8 月累计蛋禽、肉禽饲料产量分别为 2045 万吨、5646 万吨，同比分别下降 5.4%、6.8%。 8 月，全国蛋禽饲料产量同比下降 9.9%、环比增加 3.2%； 肉禽饲料产量 789 万吨，同比下降 4.8%、环比增加 6.2%。禽养殖经历过去低迷行情后，产能已 出现了一定去化，导致禽料整体承压。今年下半年以来，禽价回暖，或使禽料销售迎来恢复。

水产料：景气仍处高位。水产饲料 1-8 月累计产量 1803 万吨，同比上涨 15.1%。8 月全国水产料 产量为 369 万吨，环比增长 7.2%，同比增长 3%。一季度，受华东疫情和存塘鱼量上升影响，水 产料保持较高增速。5月以来水产料增速明显放缓，至 7-8月份，夏季高温影响下，水产品投料困 难，水产料旺季不旺。目前水产品价格仍处于历史高位，总体利好水产饲料需求。看明年，上半 年或因高基数有所承压，下半年若不受异常天气影响，水产料需求有望得到明显恢复。

周期反转，动保业绩明显修复

上半年受猪价下行影响，动保行业整体承压。下半年以来，随猪价回升疫苗需求得到明显修复。 从疫苗批签发数量来看，2022 年 Q1、Q2 猪用疫苗批签发数据同比下降 24%、21%，Q3 随猪价 上涨，猪用疫苗批签发数量明显上升，环比增加 52%，同比增加 32%。其中，母猪用疫苗猪细小 病毒苗 Q1-3 批签数同比持平，单 Q3 同比增加 132.4%；必免品口蹄疫 Q1-3 批签数同比增加 5.6%，单 Q3 同比增加 21.1%。

猪价高位，动保企业稳健增长。猪价低点虽然对应生猪存栏量高，但是下游养殖行业亏损最为严 重、预期最差之时。高亏损迫使养殖户降低头均防疫支出，导致动保企业在猪价低谷时处于基本 面底部。相反，随猪价回升至高位，养殖户疫苗积极性提升，并在动保企业的业绩上得到体现。 从上市公司业绩看，单三季度大部分动保企业业绩有明显好转，科前生物、瑞普生物、普莱柯、 申联生物、中牧股份营收同比增速实现两位数增长。看明年，在猪价高位、补栏推动下，我们认 为动保企业业绩将保持稳健增长。

油料：近强远弱，静待拐点

美豆减产落地，新作聚焦南美

全球大豆增产，预期有所下调。根据 USDA11 月预测数据，2022/23 全球大豆产量将达到 3.91 亿 吨，同比增加 9.8%。南美是新作大豆供应增量的主力，南美三国预计增产 3640 万吨。由于消费 量增幅偏小，库存预计增至 1 亿吨，库消比同比继续修复至 26.9%，同比增加 0.8pct。

南美种植大幕拉开，天气挑战单产预期。南美是新作大豆增产的主力，新作全球大豆增产中，南 美贡献了 104%的增量，巴西、阿根廷、巴拉圭分别增产 2500、560、580 万吨，其中面积增幅 分别为 3.4%、3.8%、4.5%，单产的增幅分别为 15.7%、8.7%、128.3%，可以看出新作的增产 中，单产的恢复性增加扮演较为重要的角色。南美主要国家的大豆最早从 10 月开始种植，1-2 月 进入生长期。在目前以单产贡献主要增长预期的前提下，未来生长期的天气带来的产量变数仍需 密切关注。

菜籽增产确认，远期供应恢复

加拿大菜籽恢复性增产，全球菜籽油供给增加。根据 USDA 11 月供需平衡表，22/23 年度全球油 菜籽预计产量 8482 万吨，同比增长 14.8%，库消比增加 3.1pct 至 8.9%。新作增加的 1095.9 万 吨菜籽中，加拿大增产 574.3 万吨，是新作菜籽增产的主力；欧盟、俄罗斯分别增产 228.4、 112.5 万吨。

作物区天气良好，加拿大新作增产基本定调。加拿大是全球最大的菜籽生产国和出口国，也是新 作全球油菜籽增产的主力。加拿大菜籽的生长周期是 4 月到 10 月，21/22 年度由于天气干旱问题， 出现了大幅减产，当年度单产水平下降 40%至 1.4 吨/公顷。新作增产的核心在于单产的恢复， 22/23 年度预计收获面积 860 万公顷，同比下降 3.9%；单产 2.27 吨/公顷，同比增长 47.4%，目 前加拿大收获基本结束，产量基本定调。

近强远弱格局明显，油厂库存有望回升。由于加菜籽上产季减产，国内进口量偏低，油厂库存持 续回落，1-9 月进口菜籽、菜籽油累计分别 86.2、71.5 万吨，同比减少 53.4%、59.1%；11 月第 一周油厂油菜籽库存 3.5 万吨，同比减少 81.8%，现货供应偏紧持续助涨现货价格。但是，由于加拿大的增产基本落地，远期供应预计恢复，从月度压榨量来看，9 月当月油菜压榨 量已经恢复至 79.4 万吨，同比增加 2%，加菜籽通常 8 月开始收获，10 月收获结束，随着收获完 毕，后续压榨量会稳步提升，11 月第三周油厂油菜籽库存 26.5 万吨，同比增加 43.2%，已显示 出供应恢复趋势，当前期货价格中枢基本反应增产预期，后续将逐步向现货市场传递。

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