2023年化工行业年度投资策略 新能源赛道高景气持续，长期看好氟、硅、磷等上游化工材料

核心观点：

观点一：欧洲能源危机难解，国内化工龙头白马底部逆势扩产成长可期 旧能源成为稀缺物资导致能源价格中枢上移或是大势所趋，欧洲能源危机问题值得关注，长期或对全球化工供给格局产生深远影响。 国内高效统筹疫情防控和经济社会发展助力市场信心回升，我国稳定供应全球的能力有望再度凸显，相关化工产品需求有望触底反 弹，化工行业景气度也有望回暖，此前化工龙头白马逆势扩张，存量资产优势显著，或将首先迎来估值修复机会。

观点二：“自主可控”主线强化，高端化工新材料国产替代势在必行 全球高端产业不断向中国转移，带动国产化工新材料崛起；芯片法案进一步凸显半导体供应链“自主可控”重要性，半导体设备及 材料国产替代势在必行。

观点三：新能源赛道高景气持续，长期看好氟、硅、磷等上游化工材料 新能源汽车、储能、光伏、风电等新能源行业持续发展，化工材料作为新能源产业发展必不可少的一环，也将迎来历史性的变革。 传统化工将与新能源双向影响，同步发展，长期看好氟、硅、磷等上游化工材料。

1、欧洲能源危机难解，国内化工龙头白马底部逆势扩产成长可期

1.1、供给端：欧洲天然气需求旺季来临，短期补库难解长期能源危机问题

欧盟国家能源高度依赖进口，2020年欧盟总能源消耗的58%来自于进口，2021年欧盟天然气进口依存率为83%，俄罗斯是欧盟最 主要的能源进口国。俄罗斯在天然气、石油、煤炭三大化石能源领域都是欧盟的第一进口国。原油方面，俄油占欧盟原油进口的 27%；煤炭方面，俄煤占欧盟硬煤进口的46%；天然气方面，2021年俄气占欧盟进口天然气的45%，2008-2018年俄气平均占比为 40%左右。

2022年9月以来，欧洲天然气价格出现大幅回调，主要是由于欧洲天然气储备速度快于预期，并非是能源危机解除的标志。欧洲进 入天然气需求旺季（每年11月至次年3月），预计后续库存将快速去化；而美国液化天然气（LNG）出口自2022年6月以来也有边 际退坡的趋势，体现美国供给开始乏力，目前美国自身可利用天然气库存也处于较低位置，加上美国进入冬季后本土供暖需求增 加，预计其液化天然气（LNG）出口也将退坡。欧盟委员会于2022年5月18日提出“REPower EU”计划，在此目标下，欧洲地区可 再生能源建设将全面提速，将进一步加大对风电、光伏等领域投资。

1.2、需求端：国内高效统筹疫情防控和社会经济发展，需求有望迎来趋势性改善

2022年10月26日，国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；听取财政金融政策 工具支持重大项目建设和设备更新改造情况汇报，部署加快释放扩消费政策效应；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退， 支持企业纾困和发展。会议指出：（1）继续狠抓稳经济一揽子政策和接续措施落地。（2）针对有效需求不足的问题，推动扩投 资促消费政策加快见效。（3）深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。

会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不 移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求， 高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。会议指 出，要在落实各项防疫举措的同时加强分析研判，必要的防疫举措不能放松，既要反对不负责任的态度，又要反对和克服形式主 义、官僚主义，纠正“层层加码”、“一刀切”等做法。

1.3、国内龙头白马有望抢占全球份额，看好化工行业估值修复和底部崛起板块

此前由于下游消费端承压，影响上游化工原料需求，化工行业处于历史估值低位。截至2022年11月11日，基础化工行业PE、PB历史分位数约 为3.82%、30.53%；石油石化行业PE、PB 历史分位数约为1.25%、2.38%。欧洲能源危机问题冲击化工品供给，长期或对全球供给格局产生深远影响；国内高效统筹疫情防控和经济社会发展助力市场信心回升，我国稳 定供应全球的能力有望再度凸显，相关化工产品的需求有望触底反弹，化工行业景气度也有望回暖，此前化工龙头白马逆势扩张，存量资产优 势显著，或将首先迎来估值修复机会。

2、“自主可控”主线强化，高端化工新材料国产替代势在必行

2.1、烯烃聚合物（COC/COP）：COC/COP市场广阔，国内产业化临近

COC/COP主要应用于光学领和与医疗领域。 COC/COP是环烯烃单体聚合反应而成的性能优良的热塑性光学级材料。在光学领域， 由于COC/COP拥有热变形温度高、透明性高、双折射率低、介质损耗小、介电常数小等一系列优良特性，被用来制作各类镜头、 显示屏薄膜。在医疗领域，由于COC/COP具有很好的透明性与优异的水汽阻隔性能，溶出物和杂质的含量极低，具有优异的生物 相容性，因此可以作为优良的医学材料，特别适合用于血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器和吸液管等领域。

全球COC/COP主要被少数日本企业垄断，国产化势在必行。COC/COP材料存在较高的技术壁垒。目前生产技术主要掌握在日本 企业手中。阿科力在国内环烯烃聚合物领域拥有先发技术优势，据公司中报，其“环烯烃共聚物（COC/COP）材料的研制”项目 已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，现处于下游客户验证过程中，光学级COC/COP千吨 级生产线设计工作已完成，工业化准备及建设在稳步推进中。另外，据公司10月29日公告，其规划建设“年产2万吨聚醚胺、年产 3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目” ，项目总投资预计为10.5亿元，计划开工时间为2023年1月。针对此项目，公司同 步发布定增预案，拟募集资金4.41亿元（拟总投资额5.39亿元）率先建设2万吨聚醚胺和1万吨光学材料产能，项目建设周期预计为 12个月。

2.2、对位芳纶：高强度、高模量特种纤维，具有很高的生产壁垒

对位芳纶是一种高强度、高模量、耐高温的高性能特种 纤维。根据中国化纤工业协会数据，对位芳纶的强度分 别是钢、涤纶工业丝的3、4倍；初始模量是涤纶工业丝 的4-10倍；分解温度高达550℃，在150℃下收缩率为零， 在 260 ℃温度下仍可保持原强度的65%，有着超强的耐 高温和阻燃性能。

对位芳纶的产业化生产壁垒较高：技术难点在于干喷湿 纺法纺丝工艺；设备难点在于耐腐蚀、高精度的双螺杆 反应器，以及高精度、高纺速的纺丝机。在聚合阶段， 杜邦采用的低温溶液缩聚法是市场主流聚合方法，主反 应器通常是双螺杆反应器，由于纺丝原液使用浓硫酸作 为溶剂，因此对设备耐腐蚀要求很高，国外采用哈氏合 金（镍基耐腐蚀合金）制造。在纺丝阶段，干喷湿纺法 对工艺控制的要求较高，目前市场上仅杜邦、帝人、可 隆、泰和新材等少数几家厂商掌握，是制约对位芳纶产 业化生产的主要技术难点。纺丝阶段主要设备是纺丝机， 目前杜邦公司纺速可达到1000m/min，而国产纺丝机纺速 最高约400 m/min。

2.3、气凝胶：新能源汽车将带动气凝胶行业快速发展

气凝胶是一种导热率低、安全性能高的新型隔热保温材料，可同时应用于新能源汽车锂电池和整车结构。在新能源汽车锂电池领域，目前常用的隔热阻燃材料有泡棉、气凝胶、超细玻璃棉、高硅氧棉、真空绝热板等。与传统的隔热材料相比，气凝胶虽然价格偏高，但具有导热系数低、不产生有毒气体、质轻、厚度薄等优势，能够有效解决低温环境下动力电池的保温问题以及高温环境下动力电池的热失控问题、实现对电池组的有效热管理。气凝胶还可以应用于汽车的整车结构，如车顶、门框、发动机罩等，可以起到车厢内保温、节能减排的效果。

根据美国航天航空管理局下属公司、全球气凝胶龙头Aspen Aerogel推算，平均每辆新能源汽车可用到7.32平方米气凝胶产品。根据IDTechEx预 测，未来随着绿色建材的普及以及新能源汽车需求的快速增长，建筑和交通领域气凝胶的需求占比在2026年将分别上升至14%、13%。中国气凝 胶市场仍处于发展早期，根据智研咨询数据，2014-2021年我国气凝胶材料、气凝胶制品需求量从1万立方米、3.1万吨分别上升至17.5万立方米、 22.8万吨，年复合增长率分别为50.51%、32.98%，行业发展迅速。

2.4、半导体材料：“自主可控”主线强化，半导体材料国产替代势在必行

芯片法案凸显半导体供应链“自主可控”重 要性。2022年8月9日，美国总统拜登签署授 权资金总额高达约2800亿美元的《2022年芯 片和科学法案》，标志着针对单一产业高额 补贴的法案正式生效。该法案授权对美本土 芯片产业提供巨额补贴和减税优惠，并要求 任何接受美方补贴的公司必须在美国本土制 造芯片。此外，该法案还将授权增加投入巨 额资金用于尖端技术研究和科技创新。美国 此次法案是为了补齐半导体产业链制造环节 的短板，吸引台积电、三星等全球晶圆制造 巨头去美国建厂，进一步凸显半导体供应链 “自主可控”的重要性。

美国多次升级对我国半导体行业出口管制， 半导体材料国产替代势在必行。2022年10月， 美国发布《对向中国出口的先进计算和半导 体制造物项实施新的出口管制》，对中国半 导体产业制裁的再次升级。法案中对半导体 行业的出口产品、研发活动、生产装备、科 研机构等方面进行全面限制，因此未来上游 设备、新材料国产替代将成为大势所趋。

3、新能源赛道高景气持续，长期看好氟、硅、磷等上游化工材料

3.1、纯碱：纯碱下游应用以玻璃为主

受益于光伏玻璃需求增长，2022年纯碱行业将供给紧张。假设条件如下： ① 开工率与出口量：参考往年月度季节性开工率，综合确定全年产量。参考往年同期水平，历史纯碱出口量在130-190万吨之间波动。 ② 玻璃：以全球光伏新增装机量预计光伏玻璃产能（需求），乐观预计2022-2025年全球光伏新增装机分别为240GW、275GW、 300GW、330GW。未来光伏玻璃龙头有快速扩产预期，助力纯碱新增产消化。考虑浮法玻璃开工刚性，未来浮法新增产能难以获 批，预计2023年以后产能维持稳定。 ③ 轻碱：下游以印染、纺织、泡花碱、味精等供需为主，且有碳酸锂需求带动，2023年-2025年，轻碱需求每年的增速为3%。

3.2、氟化工：传统与新兴产业共振，氟化工产业链欣欣向荣

氟化工是萤石的主要消耗领域，氟新材料配套高 端产业快速发展将带动全产业链持续繁荣。氟化 工产业链以萤石和氢氟酸为起点，据中商情报网 数据，中国有63%的萤石产品是用于氟化工行业， 是萤石的主要消费领域；其次是冶金工业，占比 23%；建材工业消费的萤石产品占总量的10%。随 着科技进步与战略性新兴产业的高速发展，氟新 材料已成为发展新材料、新能源、电子信息、新 医药等战略新兴产业和提升传统产业所需的配套 原材料，对促进制造业结构调整和产品升级具有 十分重要的意义。战略性新兴产业的发展在助推 我国氟化工行业同步高质量发展的同时，也将带 动萤石产业的长期繁荣。

国际氟化工产业逐渐向中国转移，国内氟化工行 业前景可期。目前，中国氟化工基础已奠定，但 高品质氟化工产品还存在较大缺口。未来氟聚合 物、氟精细化学品等高端产品在我国氟化工产业 结构占比有望不断提升，中国或将成为全球氟化 工产品增长的主要国家或地区之一。

3.3、磷化工：新能源与传统下游景气叠加，磷化工前景光明

化肥是磷化工下游最主要的应用领域，新能源的 快速发展将重塑行业发展逻辑。磷化工行业是指 以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元 素加工成为产品的行业，其基础原料主要是磷矿 石和硫磺。按工艺的不同，磷矿石可以直接制成 磷酸，接着加工成各种磷化工产品，或先制得黄 磷，再制成磷酸，黄磷同时还可制备三氯化磷， 后者是生产草甘膦等农药的重要原料。磷化工行 业主要包括磷肥和磷酸盐两个子行业，其中磷肥 为磷化工行业中占比最大产品，占磷矿资源消费 70%左右。

磷化工产品主要分为两大类：一类是 应用于农业中，如以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸 氢钙为代表的磷肥或含磷农药，如草甘膦等；另 一类则是广泛用于工业、食品、医药领域的磷酸 及磷酸盐，包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等。其 中，工业级磷酸一铵可用作阻燃剂、高档水溶肥 料、磷酸铁锂原料等，随着新能源行业的快速发 展以及磷酸铁锂正极成为主流，作为磷酸铁锂重 要磷源的电池级工业用磷酸一铵需求有望高速增 长，带动产业链的持续繁荣。

3.4、硅：工业硅行业集中度有望提升，光伏景气有望拉动三氯氢硅需求增长

光伏硅料扩张推动三氯氢硅增长。三氯氢硅又名三氯硅烷，是一种无机化合物。为无色液体，溶于苯、乙醚、庚烷等多数有机溶 剂，主要用于制造硅酮化合物。三氯硅烷主要用于生产多晶硅及硅烷联合剂，最终应用于光伏、半导体、金属陶瓷、表面处理剂、 无机填充塑料、增粘剂、密封剂等领域。其中光伏硅料扩张是三氯氢硅的主要增长推动，硅烷偶联剂市场保持稳中有升。据华经 产业研究院数据，2021年三氯硅烷下游应用结构中，多晶硅占比为32%，硅烷联合剂占比为25%。

伴随光伏产业发展，三氯氢硅行业或将持续上行。三氯氢硅产能并不稀缺，但光伏级三氯氢硅生产难度较大，其中很大部分未达 到光伏级别产品指标要求，真正为下游多晶硅企业配套光伏级别产品的产能较少。2021年中国三氯氢硅产能达57万吨，同比下降 4.36%，但随着光伏产业的快速发展，预计2022年产能将达59万吨。

3.5、EVA：光伏行业高景气，EVA供需结构有望维持紧平衡

EVA是一种性能优异、应用场景丰富的复合材料。乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（Ethylene-Vinyl Acetate Copolymer）简称EVA，是一种 由乙烯和醋酸乙烯经共聚反应制得的复合材料。EVA的结晶度较低，与填料的掺混性也很好，易于着色和成型加工，且具备良好的 柔韧性、抗冲击强度、耐环境应力、热密封性、抗老化性及抗臭氧强度，因此被广泛应用于光伏胶膜、发泡鞋材、电线电缆、热熔 胶、涂覆料、农膜等领域。随着新能源产业在我国的快速发展，光伏胶膜已成为2021年我国EVA消费量最大的应用领域。根据中国 石化集团经济技术研究院数据：预计2025年我国光伏胶膜用EVA的需求占比最高可达45.05%。

VA含量在一定程度上决定了EVA的性能和用途，光伏级EVA的VA含量通常为28%-33%。EVA粒子中醋酸乙烯（VA）的含量越高， 其弹性、密度和粘着性通常也越高，但硬度、刚性和熔点相对更低。按VA含量的不同，EVA可以被分为三大类品种：EVA树脂 （VA含量小于40%）、 EVA弹性体（VA含量为40%-70%）以及EVA乳液（VA含量为70%-95%）。光伏组件封装用的 EVA 胶膜要 求低熔点和高透光率，具备此特性的 EVA 树脂（通常为颗粒状）的VA 含量通常在28%-33%间，又被称为光伏级 EVA 树脂（粒子） 或EVA光伏料。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）