2022年家联科技研究报告 塑料餐饮具制造行业的领先企业

一、公司介绍：塑料餐饮具制造行业的领先企业

1.1 塑料餐饮具制造行业的领先企业

塑料餐饮具制造行业的领先企业。公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销 售的高新技术企业。经过多年积累发展，公司已成为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国 生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品的生产企业。目前公司拥有注塑一车间、吸塑二车间、 自动化包装车间、生物全降解材料改性车间四个数字化智能车间，在品质管控、生产效率、人工 成本及生产能力方面行业领先。

实控人股权集中，员工持股平台绑定业务骨干。公司实际控制人为王熊、林慧勤夫妇，截至 2022Q1，二人共直接持有公司 39.38%股权，前十大股东中宁波镇海金塑及宁波镇海金模为公司 的员工持股平台，两者分别持有公司 7.5%、3.0%股权。

公司下设两家一级全资子公司，一家二级全资子公司。公司的境内子公司为家宏模具，主营业务 为精密模具及配件的研发、设计、制造与加工，主要为公司提供模具设计及加工制造服务，境外 一级子公司为 Home-Link LTD，主营业务为一次性塑料用品的进口与批发，承担了部分在北美市场的开拓与销售工作，境外二级子公司为 Home-Link LLC，主要向美国子公司租赁其储存货物所 需仓库。

1.2 产品通过多种体系认证，客户覆盖多家商超巨头

主要产品为塑料餐饮具及家居用品。公司的主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物全降解 材料制品，可为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品 解决方案。餐饮具主要包括刀叉勺、杯碗盘、吸管、航空餐饮套件等，主要终端客户为海内外大 中型商超及连锁餐饮等；塑料家居用品包括收纳箱、鞋盒、椅子面板、滤篮、浴室物品架、全降 解膜袋等，主要客户为海内外大中型商超、家居用品商。

产品通过多种体系认证，具备较强竞争力。公司产品已通过食品安全管理认证和国际零售业安全 技术标准体系认证，达到了 Amazon、 IKEA、 Walgreen 等世界知名企业的严格标准并成功通过 其工厂检验，生物全降解产品则通过了 BPI、 DIN、 ABA 等认证，形成了完善的质量管理和安全 生产管理体系。依托技术优势和完善的经营管理体系，公司产品在海外市场具备较高竞争力，产 品覆盖美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等多个国家和地区，2020 年后公司加大开拓国内业务市场， 已与多家连锁餐饮达成合作。

下游客户覆盖多家国内外知名企业。公司产品的主要客户来自国内外的商超、餐饮巨头，包括 IKEA（宜家）、 Walmart（沃尔玛）、 KFC（肯德基）、 Starbucks（星巴克）、 SamsClub （山姆会员店）、 Pizza Hut（必胜客）、 Costco（好市多）、 Woolworths（伍尔沃斯）、 Sysco（西斯科）、 USFood（美国食品）、 Safeway（西夫韦）、 Target（塔吉特）、 Loblaws（洛布劳斯）、 Tesco（特易购）、 Amazon（亚马逊）、盒鲜生、小肥羊、吉野家、蜜 雪冰城、喜茶、奈雪の茶、古茗、 7 分甜、鲜丰水果、大润发、麦德龙、欧尚等众多国内外知名 企业，拥有较高的市场认可度。

1.3 利润端受油价影响较大，国内业务迅速崛起

收入增长稳健，利润波动较大。公司 2017-2021 年收入整体稳健增长，年复合增长率为 8.71%， 2021 年实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 20.28%，主要因公司大力开拓国内业务，国内业务 快速增长。从利润端来看，因公司的毛利率波动幅度较大导致公司的归母净利润也随之波动， 2021 年公司实现归母净利润 0.71 亿，同比下降 37.73%。

毛利率波动较大，与原油价格相关度较高。公司的毛利率波动较大，一方面因公司的原材料价格 受国际油价及塑胶原材料价格的影响，高油价背景下公司的毛利率会被挤压。另一方面公司此前 为拓展重要客户和占领市场份额阶段，为战略客户 IKEA（宜家）配套供货，前期业务存在毛利率 较低的情形，导致公司的 2017-2018 年的毛利率水平较低。2021 年公司的毛利率为 18.02%，同 比下降 8.11 个百分点，主要因原材料价格上涨、疫情、全球运力紧张费用增加。

餐饮具塑料制品为主要收入来源，国内业务迅速崛起。分业务来看，公司的主要收入来源为塑料 制品，2021 年塑料制品贡献了 86.4%的收入，塑料制品中以餐饮具制品的销售收入远大于家居用 品收入，2020 年塑料制品中二者收入占比分别为 93%、7%。分地区来看，北美地区为公司海外 业务的主要收入来源，2021 年北美地区收入为 6.4 亿元，占总收入比重为 51.9%，整体来看海外 地区收入整体较为稳定，国内业务的发展成为公司近两年业务快速增长的主要动力。

研发费用率稳定，资产负债率高于行业水平。公司 2021 年研发费用率为 3.1%，研发费用率较为 稳定，主要因公司在塑料产品及可降解产品中保持稳定的研发支出，公司的研发费用率处于行业 中等水平。2021 年之前公司的资产负债率明显高于行业水平，主要因公司生产经营规模仍在持续 扩大，由于生产不同类别产品对机器设备有一定要求，生产中仍需购置一定的固定资产设备，上 市之后，公司的资产负债率降至 34.2%，资产结构得到优化。

二、塑料制品行业简介：塑料制品行业格局分散，可降解行业 加速布局

2.1 塑料制品行业格局分散，家联科技收入规模领先

塑料已经成为重要基础材料，2020 年全球塑料产量达 3.67 亿吨。由于廉价、轻质、绝缘、不腐 不锈等诸多优点，塑料成为了金属、木材等材料的绝佳替代品。根据欧洲塑料制造商协会 （APME）数据，全球塑料产量在 20 世纪 50 年代就已经超过金属铝， 60 年代超过了铜和锌， 70 年代接近木材和水泥并在 80 年代于产量体积上超过了钢。经过一个世纪的发展，塑料已经成 为与钢铁、木材、水泥并驾齐驱的重要基础材料行业，根据欧洲塑料协会（APME）数据， 2020 年全球塑料产量达 3.67 亿吨，2012 年至 2020 年复合增长率为 3.1%，增势平稳。

我国的塑料生产量位居第一位，但是发达国家产品附加值更高。2018 年中国占据塑料生产总量 的第一位，占比达到全球总产量的 30%，远远高于第二名的北美地区。从行业技术水平来看，传 统发达国家地区如美国、西欧等拥有较为先进的技术水平，产品附加值普遍更高，在高性能塑料 和环境友好型的生物降解塑料等领域应用更为成熟。中国、印度等发展中国家正在奋起直追，但 在高端技术水平和产品应用上仍然存在一定差距。

限塑令之下日用塑料制品短期受到一定冲击，但是长期需求仍持续增长。从下游塑料制品情况来 看，2013-2016 年我国日用塑料制品产量平稳增长，于 2016 年达到 634.26 万吨， 2017 年后， 包括“限塑令”在内的一系列法律法规对塑料工业产生了一定冲击，日用塑料制品产量出现下滑。 2019 年，日用塑料制品产量又大幅上升至 648.64 万吨，超过 2016 年峰值。从内部因素上看， 严格的环保政策助力行业的结构优化，淘汰了落后产能，提升了行业集中度；从外部因素上看， 快速增长的快餐、团膳和家居市场为日用塑料制品行业带来了巨大需求，对冲了政策监管对产量 带来的不利影响。

传统日用塑料制品领域呈现二元化格局。根据《中国塑料工业年鉴 2018》，传统日用塑料制品领 域规模以上企业数量较少，许多企业以家庭作坊的形式组织生产和经营，设备自动化程度低，内 部管理水平相对不足，产品同质性高且在质量上不具备明显竞争优势，市场竞争趋于白热化，整 体利润水平较低。另一方面，行业领先企业拥有较强的生产自动化水平、技术研发实力与产品设 计能力，生产规模较大，产品质量高且能满足客户的个性化与定制化需求，市场遍及全球，与国 内外大型零售和餐饮等厂商建立了良好的合作关系，积累了优秀的品牌口碑。近年来，随着劳动 力红利的迅速消退，环境监管和安全生产政策的收紧，中小型企业受到了较强的冲击，生产不规 范、产能落后的厂商逐渐被淘汰，政策监管和市场竞争也在倒逼企业向现代化和自动化转型，严 格的政策监管也为规范经营的领先厂商提供了更为有利的发展环境。

国内代表性企业不多，台州富岭与家联科技的业务相似。日用塑料制品行业因市场较为分散，国 内市场上代表性企业并不多，与公司处于同一业务，从事塑料餐饮具、家居用品等塑料日用品的 研发与制造的主要有三家企业，SOLO Cup Company、台州富岭以及茶花股份。SOLO Cup Company 主要市场位于北美，在商超及餐饮行业中业务较多。台州富岭与公司的业务相似，除了 餐饮具之外，还生产打包桶、水杯等多种日用塑料制品，在美国、欧洲等地也有海外业务。茶花 股份主营业务主要为日常家居相关的收纳、清洁、饮食等产品，主要是与国内的连锁超市合作， 海外业务占比相对较少。

家联科技收入规模行业领先，成本管控能力较强。以国内同行业公司为对比，家联科技的收入规 模明显高于茶花股份以及台州富岭，在上市的塑料制品行业较为领先，2021 年，家联科技营业收 入达 12.3 亿，茶花股份为 8.0 亿，台州富岭因从美股退市暂无数据，从盈利情况来看，家联科技 盈利情况优于茶花股份及台州富岭，2021 年，家联科技在成本端压力之下仍有不错的收益，而茶 花股份的归母净利润则为负增长，体现家联科技较强的成本管控能力。

同行业公司毛利率变动趋势一致，目前家联科技净利率已超茶花股份。同行业公司的毛利率变动 趋势基本一致，同样都受原油价格波动影响，茶花股份的毛利率略高于家联科技，台州富岭 2019 年之前的毛利率略高于家联科技，但是低于茶花股份；从净利率来看，2019 年家联科技明显低于 茶花股份和台州富岭，2020 年后家联科技优势逐步体现，净利率超过茶花股份。

2.2 限塑令推动可降解行业发展，国内企业加速产能布局

“限塑令”推动全降解塑料发展。近年来，国家高度重视塑料污染治理工作，将“白色污染”综 合治理方案列为重点改革任务。 2020 年 1 月，国家发展改革委、生态环境部印发《关于进一步 加强塑料污染治理的意见》，4 月国家发改委发布关于《禁止、限制生产、销售和使用的塑料制 品目录（征求意见稿）》。《意见》明确，到 2020 年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制 部分塑料制品的生产、销售和使用；到 2022 年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得 到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升；在塑料污染问题突出领域和电商、快递、 外卖等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式；到 2025 年，塑料制品 生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品开 发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。随着相关 政策的推动，未来低附加值产品将逐渐被高质量、可生物降解的高附加值产品取代。

生物可降解塑料根据原料来源可将其分为生物基和石油基两类。生物基可降解塑料主要包括聚乳 酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯类聚合物（PHAs）、全淀粉基、纤维素等；石化基可降解塑料包括二元酸二元醇共聚酯系列例如聚丁二 酸丁二醇酯（PBS）、聚己二酸－对苯二甲酸丁二醇酯 （PBAT）、二氧化碳共聚物（PPC）、聚己内酯（PCL）、 聚乙醇酸（PGA）等。石油基指的 是虽然原材料来自石油但可以被生物降解的一类塑料，如 PBAT、聚乙醇酸等。

可降解塑料性能差异较大，大多材料采用复合形式。从性能来看，不同类型的可降解塑料在性能 上各有不同，如 PLA 的硬度较高但是耐水解性较弱，而 PBAT 硬度较低，但是耐水解性较强，通 常市面上常见的生物可降解塑料产品为满足下游不同的需求，大多采用多种材料复合的形式，现 在广泛使用的可降解吸管和可降解塑料袋通常是 PLA 和 PBAT 的复合品。成本是制约生物可降解 塑料商业化进程的关键因素，由于原料获取难度大、价格高、生物反应时间长、设备运行成本高 等因素，各类型的可降解塑料价格普遍相比传统塑料价格较高。

可降解塑料的需求结构存在较大差异。西欧为最大的可降解塑料消费市场，其消费量占到全球的 55%，其次是北美、亚太地区（除中国外）和中国。西欧是共混类/淀粉基塑料消费量最大的地区， 主要因是该地区可降解塑料发展较早，起初淀粉基塑料技术门槛低且价格实惠，随着淀粉基塑料 的各种弊端逐渐被人们所了解（例如降解残留、不可完全分子化等问题），美国和亚太国家已不 再将淀粉基作为第一选择，现阶段需求以 PLA、PBAT 和 PBS 等为主。从下游应用行业来看，包 装业和农业是生物可降解塑料最主要的两个下游市场，2019 年两者合计占下游应用的近 3/4。

国内可降解塑料渗透率较低。据 IHS Markit 测算，2018 年中国可降解塑料渗透率仅 0.62%，不及 全球平均值 0.65%，欧洲地区可降解塑料渗透率最高，达到 2.37%，美国为 1.68%。随着国内政 策的驱动以及居民环保意识的觉醒，未来国内可降解塑料的需求也将持续的增长，根据中科院物 理所工程料国家工程研究中心的预测，在 2022 年底国家限塑令禁止的约 200 万吨产品中， PBAT/PBS 的需求量达 100 万吨以上，限塑令最终（2025 年底）涉及产品将超过 800 万吨/年， 而整个国际市场需求量超过 2000 万吨/年。

亚洲已成为最大的生物塑料生产中心。从供给端来看，2019 年全球生物塑料产能合计 211.5 万吨， 其中 56%属于生物可降解塑料，预计 2024 年全球生物塑料产能将超过 240 万吨。按地区来看， 亚洲已成为全球最大的生物塑料生产中心；欧洲作为该领域起步最早的地区，目前贡献了近全球 1/4 的产能。除淀粉基塑料之外，PLA 和 PBAT 是目前产业化程度最高的两种生物可降解塑料， 两者产能合计占全球总产能的 49%。

国内企业加速布局生物降解材料。全球生物降解塑料产能主要集中于国外企业，但在“禁塑令” 的驱动下，国内企业也加紧产能布局，中国淀粉基生物降解塑料企业产能前三的企业为华丽环保、 虹彩科技、苏州汉丰；PLA 生产企业前三为安徽丰原、浙江海正、吉林中粮生化；PBAT 生产企 业前三为蓝山屯河、金发科技、康辉新材；PBS 生产企业前三为蓝山屯河、万通化工、金晖兆隆； PHA 生产企业前三为苏绿环保科技、天津国韵、蓝晶微生物。

三、公司逻辑： 内销业务持续增长，产能扩张迎来业 绩释放

3.1 外销业务保持稳定，内销业务加速扩张

收入主要来自外销，外销规模保持稳定。公司业务收入主要来自外销收入，销售目的地主要为北 美洲、欧洲和大洋洲，外销的主要产品为塑料制品，2018-2021 年公司外销收入分别为 8.8、9.1、 8.1、8.7 亿元，从销售收入规模来看，外销业务收入基本保持平稳的状态，2020 年外销收入降低， 主要因新冠疫情对美国餐饮行业影响较大导致。2021 年，海外市场疫情后开始逐渐恢复，外销收入也随之增长。 从收入占比来看，外销占总收入比重分别为 92.89%、89.15%、 80.20%、 69.26%，外销占比较大，但是随着国内业务的快速发展，近几年外销业务比重呈下降的趋势。

前五大客户占比较高，大客户关系稳定。2020 年，公司的前五大客户销售占比相对较为集中， 2021 年，前五大客户收入占比达 49.5%，而其中宜家为公司目前最大的客户，自 2020 年起，宜 家的销售收入占比已至第一位，销售收入达 1.4 亿，占公司总收入比重为 13.6%。而其他大客户 如 Team Three（美国第二大食品服务销售企业）、Dart（世界著名的餐饮具开发、制造和分销企 业）、The Ocala（进出口贸易商）则是公司多年的大客户，销售规模相对较为稳定。

持续探索国内业务，内销业务快速增长。公司虽然一直以海外业务为基础，但是在国内方面，公 司也在不断摸索发展新的客户，近几年，公司的餐饮类客户如百胜中国、喜茶、奈雪の茶、蜜雪 冰城、古茗、 7 分甜等国内重点客户发展迅速势头良好，公司与多家餐饮类客户已达成合作并为 其提供餐饮具，2019 年公司的国内业务规模已超 1 亿元 ，2020、2021 年内销业务收入增速仍持 续处于高位，2021 年，公司的内销业务收入规模已达 3.6 亿。

下游客户仍处于高速发展，有望与客户共同成长。根据《2021 年新茶饮研究报告》，2020 年， 我国饮品店中新茶饮占比达 65.5%，门店数达到 37.8 万家，2017-2020 年我国新茶饮市场收入的 规模从 422 亿增长至 831 亿，预计 2021-2023 年行业复合增速高最高可达 20%，至 2023 年，新 茶饮市场收入有望达到 1428 亿，且随着 95、 00 后等“Z 世代”成长，新茶饮已经成为年轻人生 活中的必需品，预计未来几年新茶饮行业仍然会高速发展。公司国内下游客户行业仍处于快速发 展期，且下游客户对产品的规范性、品质感、设计感要求增加，越来越多的头部品牌开始选择环 保、全降解产品，公司兼顾传统塑料和全降解产品，在生产规模及管理规范方面具备优势，有望 与客户共同成长。

3.2 全降解技术领先，业务蓬勃发展

研发起步早，拥有多项生物全降解相关核心技术。公司于 2012 年开始进行生物全降解材料改性 及制品生产的研发，通过长时间的研究与开发，已形成多项生物全降解相关核心技术，目前公司 拥有 20 余项生物降解相关专利，生物降解核心技术相较于传统技术具有突出优势兼备生物降解材 料的改性、产品制造及模具制造能力，可实现生物全降解制品的顺利规模化生产。

全降解业务竞争优势明显。在国内限塑政策趋严的情况下，塑料餐饮具加工商要在国内市场保持 持续竞争能力，则须能够做到可快速调整生产原材料、实现生物全降解制品大规模生产。公司的 全降解制品已覆盖包括刀叉勺、杯、盖、吸管、膜袋等产品，在生物全降解材料的改性技术方面， 拥有以下优势：1）技术优势。生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日 用塑料制品相关国家标准的第一起草单位与主要参与者；2）先发优势。公司较早布局生物降解 材料的改性及其制品领域，生物降解材料产品通过多项主流认证并实现持续稳定销售，具备先发 优势；3）产业经验优势。技术与生产覆盖材料改性、产品制造与模具制造环节，产业链较长， 产品线丰富，产能较大，生产自动化、智能化程度高，具有丰富产业经验与成本控制能力。

与大型消费类客户合作，全降解业务收入快速增长。随着 2020 年底《关于进一步加强塑料污染 治理的意见》时间的临近， 2021 年国内生物全降解市场将迎来快速发展期，公司的全降解材料 业务也随之迅速增长，陆续在全降解材料制品业务已陆续开拓盒马鲜生、7 分甜、蜜雪冰城、吉 野家、奈雪の茶、古茗、喜茶、美团、百胜等大型消费类客户， 2021 年全降解业务收入达 9189 万元，同比增长 96.7%，实现毛利 2073 万元，同比增长 38.5%，全降解业务毛利率有所下滑主 要因其中产品结构中膜袋等单价较低的产品销量增长。

收购及增资家得宝，加码布局全降解。2022 年 5 月 4 日，公司公告拟以 4500 万元的价格受让浙 江双鱼塑胶有限公司持有的浙江家得宝科技股份有限公司 45%的股权；同时以 12000 万元认购家 得宝增发的 4162.4 万股股本次增发完成后，公司将持有家得宝 75%的股权。家得宝在环保餐具 等纸制品领域深耕多年，主营业务为一次性环保纸浆餐具的研发、生产和销售，包括盘、碗、快 餐盒等植物纤维一次性环保餐具，主要应用于餐饮业，产品出口多个国家和地区，在纸餐具制造 水平处于行业领先水平，其生产销售能力在国内同类产品生产企业中排名前列，通过收购及增资 家得宝，将进一步拓展公司的业务板块，加快公司在全降解产品领域的布局，有助于提升公司的 市场占有率。

全降解材料持续普及，利于公司业务发展。在相关政策不断出台，全民环保健康意识持续增强的 大背景下，在餐饮、新茶饮行业，吸管和外卖袋都由传统塑料向全降解材料转换，新茶饮行业部 分龙头企业品牌，在吸管、餐勺、参差、外卖包装袋，都实现了产品全降解化，全降解材料将越 来越普及，公司的全降解制品业务也将持续蓬勃发展。

3.3 产能瓶颈即将突破，业绩将进入释放期

塑料制品产能持续增长，产能利用率维持高位。根据招股书，截至 2020 年，公司合计拥有产能 约 7.3 万吨，其中塑料制品产能约为 7 万吨、生物全降解材料产能为 0.14 万吨、纸制品及其他产 能 0.16 万吨，2021 年，公司的塑料制品产能约为 7.3 万吨，塑料制品产能仍在持续攀升。从产 能利用率来看，公司的塑料制品产能利用率较高，除 2020 年疫情影响之外，2018、2019、2021 年塑料制品产能利用率均高于 90%。

募投项目新增产能约 4 万吨，保障业务发展。公司募投项目中澥浦厂区生物降解材料制品及高端 塑料制品生产线建设项目将新增产能共 4 万吨，其中包括 2.4 万吨高端塑料制品（家居用品及餐 具类）、 1.6 万吨生物降解材料制品（家居用品及餐具类），项目建设期为 3 年，预计第三年、 第四年、第五年达产计划分别为 20%、 60%、 100%，满产之后，公司的总产能将提升 34%。随 着募投项目的逐渐投产，公司的产能瓶颈有望得到突破，为公司业绩的持续发展提供有力保障。

3.4 油价有望高位回落，毛利率或将回升

材料成本占比超过 70%，原材料价格受油价影响。由于公司材料成本主要使用塑胶原材料，而公 司营业成本中材料成本占比超过 70%，因此塑胶原材料的价格变动是导致公司产品成本变动的主 要因素之一，而塑胶原材料以 PP、PS 等原料为主，其价格波动在很大程度上受石油价格波动的 影响，公司原材料的价格受国际原油价格影响，整体呈现正相关。 油价高位回落，公司盈利能力或将提升。2020 年末及 2021 年原油及塑胶原材料价格增长较快， 受石油价格波动的影响，塑胶原材料的价格波动幅度较大，公司2021年的毛利率也受此影响，出 现明显的下滑，在市场形势不利的情况下，需要及时更新对客户的报价，与客户协商调整价格，公司目前已与客户达成协议，已进行了新一轮的提价，及时将原材料价格波动向下游客户传导。 当前油价高位回落，有利于公司营业成本的降低，公司的盈利能力或将增强。

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