2022年家联科技发展现状及业务布局分析 家联科技先发布局全降解制品

一、家联科技：塑料制品领军者，先发布局全降解制品

1.1 公司介绍

宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的 高新技术企业。公司为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国生物基全降解日用塑料制 品单项冠军产品的生产企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛 应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。公司主要产品为塑料餐饮具、塑料家居用品、生物 全降解材料制品，2021 年公司实现营业收入 12.34 亿元，增长 20.28%，实现归母净利润 7120 万元，同比减少 37.73%，2021 年塑料制品/生物全降解塑料/纸制品收入占比分别为 86%、7.4%、6.1%，外销、内销占比分别为 70%、30%。

公司以塑料餐饮具外销起家，产品端成功开拓塑料家居及生物降解材料制品，市场端外销 转内销。

2012 年之前：公司产品主要为塑料餐饮具，依托优良品质积极开拓海外市场，切入英 美各大商超供应商序列。

2012-2015 年：1）产品端：公司前瞻性开启生物降解材料 PLA（聚乳酸）材料的改型 研究，与华东理工大学等科研院所共同参与承担了十二五国家科技支撑计划重大项目子 课题“非粮淀粉基生物塑料制造关键技术研究”等重要研究课题，并拓展了 PLA 改性材料 及其产品（餐饮具系列）。2）市场端：公司继续拓展塑料餐饮具海外市场，并初步试水 内销市场，与大润发、欧尚等国内商超达成合作。3）产能端：公司业务快速发展，吸 塑、注塑、吸管车间扩容，采用了先进的集中供料系统、实现了生产工艺的自动化，开 始了澥浦新厂区的建设。

2016 年至今：1）产品端：切入塑料家居用品市场，通过与宜家开展合作，打入了国内 外家居用品市场；继续加大对生物降解材料的改性研究与相关产品的研制，相关产品收 入规模开始快速上涨。2）市场端：公司开始转入内销市场，近年来塑料餐饮具、生物 全降解材料制品内销收入快速增长，公司重点开发国内外餐饮连锁及家居用品客户，除 宜家之外，还与 Sams Club、KFC、必胜客、星巴克、蜜雪冰城、盒马鲜生等国内外 知名企业达成合作。3）产能端：公司上市募资 4.66 亿元用于建设生物降解材料制品及 高端塑料制品生产线，包含高端塑料制品产能 2.4 万吨及生物降解材料制品 1.6 万吨， 预计建设期 3 年。

公司产品主要客户包括国内外知名商超及餐饮连锁，前五大客户收入占比约 50%，相对稳 定。主要客户包括 Amazon（亚马逊）、IKEA（宜家）、Walmart（沃尔玛）、KFC（肯德基）、 Starbucks（星巴克）、Sams Club（山姆会员店）、Pizza Hut（必胜客）、Costco（好市多）、 Woolworths（伍尔沃斯）、Sysco（西斯科）、USFood（美国食品）、Safeway（西夫韦）、 Target（塔吉特）、Loblaws（洛布劳斯）、Tesco（特易购）、盒马鲜生、小肥羊、吉野家、 蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等众多国内外知名企业。

1.2 王熊、林慧勤夫妇为公司实际控制人

王熊、林慧勤夫妇为公司实际控制人，员工持股平台实现核心业务团队绑定。发行前公司 总股本为 9,000 万股，向社会公开公司民币普通股（A 股）不超过 3,000 万股，占发行后总 股本的比例不低于 25%。发行前，公司穿透至自然人计算的股东人数为 55 人，未超过 200 人。公司实际控制人为王熊、林慧勤夫妇，二人合计直接或间接持有公司 5,511.80 万股股 份，占本次发行前总股本的 52.5%。其中，镇海金塑、镇海金模为公司员工持股平台，绑定 业务骨干一致利益，激发团队活力。发行后，公司股权结构及控股子公司、参股子公司如下：

1.3 财务概况：收入稳健，盈利有所波动

公司营业收入保持增长趋势，利润受原材料价格、海运等影响有所波动。2017-2021 年， 公司营业收入从 8.1 亿元提升至 12.3 亿元，CAGR 为 8.71%，归母净利润从 0.18 亿元提升 至 0.71 亿元，CAGR 为 31.58%。公司近年来收入增长主要来自于：1）塑料餐饮具内销放 量；2）塑料家居用品新品类销售额提升；3）生物全降解产品销售额提升。

分产品看，塑料制品占比超过 90%，为公司主要收入构成。2017-2021 年，公司塑料制品 （包括塑料餐饮具、塑料家居用品）年均收入占比超过 90%，是公司的主要收入构成。此 外，自设立以来，公司积极拓展生物全降解材料领域制品，2017-2021 年，生物全降解材料 制品收入占比分别为 0.75%、2.42%、3.55%、4.60%和 7.44%。

分市场看，内销占比逐步扩大，打开增长空间。2017-2021 年公司产品内销占比从 1.67% 提升至 29.53%，公司作为塑料餐饮具及家居用品内销的新进入者，积极拓展国内客户，在 广阔的塑料用品市场中具有持续扩大空间。

近年盈利能力随原材料价格变化有所波动。2021 年公司营业成本构成主要包括材料成本 （75.3%）、制造费用（13.5%）、人工成本（7.5%）、运输服务费（3.7%），原材料成本占 比较大，2021 年销售毛利率、净利率分别同比-8.1pct、-5.3pct，主要为原材料价格波动导 致，公司塑料制品原材料主要为 PP（聚丙烯）、PS（聚苯乙烯），其价格受上游油价波动影 响，受到疫情好转导致的国际需求恢复性增长等因素的影响，国际油价在 21H1 期间快速上 涨。国际油价的快速上涨带动了公司主要原材料 PP、PS 价格的快速上涨，公司 2021 年利 润率有一定下滑。

期间费用率总体趋于稳定。其中销售费用率在 21 年前三季度有一定上升，主要由于受到境 内出口运力紧张、油价上涨等因素的影响，公司货代费较上年同期增长较快，同时，由于境 内市场开拓顺利，公司销售部门职工薪酬有所增长。

二、家联科技分析：产品+市场+产能布局，有望共驱成长

全球限塑令背景下，公司通过积极拓展产品品类及研发生产生物降解制品保持塑料用品行业 优势。1）产品端，公司已成功拓展塑料家居用品市场，其收入占比 17 年-21H1 从 0.7%至 10.3%，主要大客户为宜家；在生物全降解制品领域公司在 2012 年便率先布局，在研发能 力和规模化生产上具备先发优势，201720-21 年收入占比从 0.7%升至 7.4%。2）市场端， 公司积极拓展内销市场，其收入占比从 2017 年的 1.7%快速提升至 2021 年的 29.5%。3） 产能端，募投项目拟投资 4.66 亿元用于建设生物降解材料制品及高端塑料制品生产线共计 4 万吨产能。

2.1 塑料餐具向塑料家具拓展，外销转内销驱动增长

塑料餐具占比超 80%，拓展塑料家具领域实现快速增长。塑料餐饮具属于快消品领域，主 要为包括刀叉勺、杯碗盘、吸管、航空餐饮套件等，2017-2020 年塑料餐具收入占比从 97.8% 降至 85.7%，而总体销售额保持稳健增长，2018-2020 年同比增速分别达 9.4%、5.6%、-2.9%， 2020 年由于疫情冲击实现收入 8.79 亿元。塑料家居用品主要包括收纳盒、滤篮、鞋盒、桌 椅面板等产品，近年来公司成功将餐饮具领域的成功经验向其他生活用品市场延伸复制，宜 家家居逐渐发展为公司主要大客户，家居用品收入占比从 2017 年的 0.7%提升至 2020 年的 6.4%，2020 年实现收入 0.66 亿元，同比增长 29%。塑料餐饮具与塑料家居用品合为塑料 制品，2021 年实现收入 10.67 亿元，同比增长 12.9%。

近年来公司内销占比逐年提升，主要由塑料餐饮具内销提升驱动。公司产品内销占比从 2017 年的 1.7%快速提升至 2021 年的 29.5%，2021 年内销收入达 3.65 亿元，显著增长 82%， 主要由收入占比较大的塑料制品内销放量驱动。

1、塑料餐饮具：外销全球限塑令影响可控，内销快速放量。外销方面，公司客户主要为国 外商超及餐饮连锁（Team Three、Dart Container 等），多年合作关系稳定，外销规模保持 稳定；内销方面，公司成功开拓国内塑料餐饮具市场，2020-2021 年成为 KFC、必胜客、 蜜雪冰城等知名品牌餐饮具供应商，实现放量增长，2017-2020 年塑料餐饮具内销收入占餐 饮具收入比重从 1.2%增至 19.4%，收入从 945 万元增至 1.7 亿元，CAGR 达 162%，显著驱动板块增长。

限塑令影响：1）外销方面，主要以限制塑料袋为主，少部分地区限制了一次性塑料餐具。 公司外销主要销往美国、欧洲，21H1 主营收入占比分别为 47%、13%，美国：目前美国除 已禁止或限制使用的塑料袋外，暂无涉及公司主要产品的全国性限塑政策，同时考虑美国民 众日常较多使用一次性塑料用品的生活习惯，预计短期美政府制定执行强力限塑政策可能性 较低。欧盟：自 2021 年 1 月禁止或限用吸管、刀叉勺等十种一次性塑料制品，公司欧洲近 年来销售绝对金额较为稳定，根据公司与部分客户沟通，客户将根据欧盟 2021 年政策执行 情况考虑采购公司生物降解材料制品作为替代，预计 2021 年欧洲区域禁塑政策的执行，将 对公司销往该地区的塑料餐饮具造成影响，但将利好公司生物降解材料产品。

2）内销方面，国内限塑令并非“一刀切”，而是对于不同产品设置了不同的限制或禁止时 点，公司主要客户为商超及连锁餐饮外卖，中短期影响有限。大型商超售卖的塑料餐饮具 主要使用场景以家庭为主，受我国政策影响较小；为连锁餐饮定制化生产的餐饮具部分用于 堂食部分用于外卖，如肯德基、必胜客 2020 年堂食占比分别为 42%、55%，与国家政策中 部分区域禁止的堂食使用的产品、2025 年地级以上城市外卖领域消耗强度下降 30%目标范 围存在一定重合。

据公司招股说明书，21H1 公司内销产品中受禁令影响的产品包括一次性塑料吸管与一次性 塑料餐具，营业收入占比分别为 0.03%、17.06%，其中一次性餐具目前禁令仅包括部分地 区堂食，外卖中短期尚无影响。尽管中期限塑令压缩行业规模，目前公司在内销市场为新 进入者，仍在份额提升的增长期，预计内销市场增速仍可保持较高速增长。

2、塑料家居用品：与宜家合作收入规模增长，具备未来高速成长潜力。塑料家居用品属于 耐用品，不属于国内外限塑政策重点针对的一次性塑料餐饮具范围；同时，塑料家居用品塑 料制品主要集中在收纳盒、小桌椅等小型家居用品领域，依靠其性能和性价比，超过传统的 木、钢等材质制品，成为家居市场中最为普遍的产品。另外塑料家具也有广泛的出口需求。

公司自 2017 年起与宜家家居开展合作，成功打入国内外塑料家居用品市场，销售规模实现 放量增长，具备进一步高速成长的可能性。2017-2020 年公司塑料家居用品收入从 5 百万元 增长至 0.66 亿元，外销占比提升至 2020 年的 65%，板块内外销收入均主要来源于宜家家 居部分收入。公司在 IPO 募投计划中亦有 2.4 万吨高端塑料制品（家居用品及餐具类）产 能规划，有助于公司继续开拓国内外塑料家居用品市场。

公司主要产品毛利率随原料价格波动。2017-21H1 塑料餐饮具收入占比约 80%仍为公司主 要收入来源，其毛利率总体随 PS、PP 等原材料波动。2017-2018 年餐饮具毛利率下滑主 要由于成本上升时公司向客户转嫁的幅度和时滞问题形成的毛利率下降；2019-2020 年成本 下降时一定程度维护了售价而形成的毛利率上升；21H1 上游原油价格快速提升、海运费大 幅上涨、且人民币持续升值，因此总体毛利率较 2020 年下降较快。塑料家居用品毛利率低 于塑料餐饮具，主要由于该类产品处于起步、拓展重要客户和占领市场份额阶段，由于规模 较小因此毛利率较低，未来随着产销规模的快速增加利润率逐步上升。

2.2 生物全降解制品：限塑下内销市场有望爆发

生物全降解材料领域技术具备先发优势，限塑政策下竞争力凸显。在国内限塑政策趋严的 情况下，塑料餐饮具需保证快速调整生产原材料，实现生物全降解制品大规模生产。要达到 以上目标，产品加工商则需要具备以下核心能力：1）掌握生物全降解材料的改性技术，目 前拥有 20 余项生物降解相关专利，而据国家专利局网站查询的公开资料，同行业可比公司 富岭环球、茶花股份并未拥有此类专利；相关产品通过了 BPI、DIN、ABA 等认证，形成了 完善的质量管理和安全生产管理体系。2）具备高品质产品的大规模自动化生产能力，截止 21H1 公司生物全降解制品产能达 1807 吨，公司兼备生物降解材料的改性、产品制造及模 具制造能力，对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，同时 控制生产成本。此外，公司与中科院长春应用化学研究所、华东理工大学等行业知名研究机 构、科研院校建立了长期合作关系。

作为塑料产品加工商，公司可根据政策变化灵活运用不同材料生产同类产品。公司不是原 材料生产商，而是产品加工商，可根据政策和行业的变化灵活运用不同原材料生产同类产品。 在现有条件下，公司将原有产能转化为适用新材料的产能不存在实质性障碍；且公司通过多 年的技术积累，已实现生物降解材料制品的规模化生产，工艺成熟。

限塑令下生物全降解制品内销快速爆发，拓展各大品牌客户增长可期。收入端，公司生物 全降解材料制品包括餐饮具及家具，2017-21H1 公司生物全降解材料制品收入规模从 600 万元迅速增长至 4100 万元。收入结构端，在 2017-2020 年公司全降解材料主要销往海外， 占比接近 100%，国内仅零星销售。随着《关于进一步加强塑料污染治理的意见》实施时间 临近，21H1 国内生物全降解市场迎来快速发展期，公司重点发展用于替代塑料袋、塑料吸 管等国内明确限塑、且市场空间广阔的产品，21H1 内销收入迅速从 2020 年全年的 171 万 元达到 2742 万元，占全降解制品收入比重 66.2%，成功开拓盒马鲜生、7 分甜、蜜雪冰城、 吉野家等知名品牌。同期，新增品牌客户奈雪の茶、喜茶、古茗茶饮、百胜等国内知名茶饮 客户，产品包括 PLA 膜袋、PLA 杯子、PLA 刀叉勺等，已进入大货生产。

生物全降解毛利率呈总体下降趋势。生物全降解材料制品为新产品，产品配方和性能处于持 续优化阶段，产品毛利率下降主要由于产品结构变化导致均价存在一定程度变动，21H1 生 物全降解材料制品单价下降较快主要系生物降解材料膜、袋制品大幅增加，而由于膜、袋产 品性能要求导致其改性 PLA 材料中 PLA 含量较低，从而导致产品单价较低。

从原材料方面看，公司生物全降解产品主要原材料为 PLA，国内产能快速扩张价格有望下 行。公司 PLA 主要从 NatureWorks、Total Corbion 采购，而 21H1 随着国内 PLA 产能逐步 投产，公司 PLA 国内采购占比从 2020 年的 14%提升至 42%左右。从 PLA 价格看，由于前 期全球国外产能较大因此单价较低，而随着国内 PLA 产能陆续投产，国内 PLA 价格有望持 续降低。

2.3 募投扩产+并购发力环保新材料增量赛道

公司目前主要产能为塑料制品，产能利用率较高。截止 2020 年，公司合计拥有产能 7.3 万 吨，其中塑料制品产能 7 万吨、生物全降解材料产能 0.14 万吨、纸制品及其他产能 0.16 万 吨。公司产能利用率稳定在 90%左右，其中塑料制品产能利用率较高保持在 90%左右，生 物全降解材料产能利用率近年稳定在 83%左右，随着未来生物降解材料技术的不断优化， 产能利用率有进一步提升空间。

募投项目发力高端塑料制品及生物降解材料，共新增 4 万吨，预计 2024 年投产。1）澥浦 厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目：公司拟拿出募资额的 26,604 万元 建设 2.4 万吨高端塑料制品（家居用品及餐具类）及生物降解材料（家居用品及餐具类）产 能，产品包括 1.6 万吨家居用品、儿童用品、刀叉勺，以及 0.8 万吨餐饮具，建设期 3 年， 第三年、第四年、第五年达产计划分别为 20%、60%、100%。

2020 年公司塑料制品产能约为 7 万吨，新增 2.4 万吨高端塑料制品将使公司产能增长约 34.29%；2020 年生物全降解制品产能约为 0.14 万吨，新增 1.6 万将使公司产能显著增长。

2）生物降解材料及制品研发中心建设项目：公司拟拿出募资额的 10,023 万元建设研发中 心，包括研发中心大楼，包含研发办公室、检测中心、试验中心、微生物室、综合实验室、置样间、学术交流中心及配套设施等，并购置先进的研发设备和软件，引进高水平研发人才。 研发方向主要有：改性耐热聚乳酸、耐热聚乳酸复合材料及耐热聚乳酸发泡材料、全降解吹 膜制品的研发制备等，建设期预计为 3 年。

收购家得宝科技 75%股份，加快全降解产品布局。公司于 2022 年 5 月 5 日公告与家得宝 及其股东、实际控制人签署股份转让协议和股份认购协议，公司拟以 4,500 万元的价格受让 双鱼塑胶持有的家得宝 45%的股权；公司与家得宝、双鱼塑胶、阮金刚、徐素君签署浙江 家得宝科技股份有限公司股份认购协议，以 12,000 万元认购家得宝增发的 4,162.3764 万股 股份，本次增发完成后，公司持有家得宝 75%的股权。本次交易完成后，家得宝将成为公 司的控股子公司。

家得宝在一次性环保纸浆餐具的生产销售能力在同行中排名前列，技术研发实力雄厚。家 得宝公司的主营业务为一次性环保纸浆餐具的研发、生产和销售，包括盘、碗、快餐盒等植 物纤维一次性环保餐具，产品远销欧美、日本、港台等国家和地区。公司拥有现代化纸浆餐 具生产线 14 条，年产量可达 8 亿件，生产规模和技术力量在国内企业中名列前茅。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）