2022年移卡研究报告 中国领先的以支付为基础的商业服务平台

一、 移卡：以支付为基础的商业服务平台

1.1、 公司背景

公司是中国领先的以支付为基础的科技平台，为商户及消费者提供支付及商业服务。公司借助提 供支付服务获取客户，并向他们提供商户解决方案与到店电商服务。公司的平台为商户提供一站 式访问各种支付方式及渠道的途径，使消费者可以使用其优选的方式及渠道进行支付，从而提升 交易体验。

公司核心成员来自腾讯财付通团队，具有多年的支付及科技行业运营与管理经验。同时，腾讯及 Recruit 在公司发展过程中提供生态、技术等方面的支持。

截至2022年7月20日，公司持股5%以上股东包括持股36.67%的Creative Brocade International Limited（由创始人 100%控制）以及持股 8.64%的 Recruit Holdings Co., Ltd。

公司于 2022 年 7 月开启可转债发行：2022 年 7 月 13 日，公司公告完成发行于 2027 年到期的 7000 万美元 6.25%可转换债券。公告显示，移卡拟将发售债券约 80%的所得款项净额，用于拓 展其集团的海外业务，包括跨境电子商务外汇╱人民币收款支付业务、收单及移动支付业务、软 件即服务（SaaS）数字解决方案及到店电商服务，及新业务机会，以加速其在上游下游产业的发 展。剩下款项的约 20%，将用于加强移卡集团于中国的竞争力，如产品研发、营销及推广及招聘 以进一步建设和加强本集团的商业数字化生态系统。 公司于 2022 年 8 月开启回购计划：根据公司股东于 2022 年 6 月 24 日举行的股东周年大会上通 过的决议案，董事获授予一般无条件授权，可购回最多 4519.03 万股股份。2022 年 8 月 30 日， 公司在港交所发布公告称，根据受限制股份单位计划的规则，公司可指示及促使受限制股份单位 受托人购买现有股份以满足授予任何受限制股份单位获选人士的受限制股份单位的行使。

1.2、 财务状况

目前，公司的二维码支付服务支持逾 500 款发卡机构的移动应用程序，其中包括微信支付、支付 宝或云闪付，涵盖了中国大多数的电子钱包。凭借公司从支付服务中积累的庞大客户群及数据资 产，公司进一步提供丰富多样的商户解决方案与到店电商服务，其中包括商户 SaaS 产品、营销 服务以及金融科技服务。 公司营收保持稳定增长。2022 年 H1，公司营业收入 16.42 亿元，同比增长 17.1%。其中，公司 一站式支付服务营收 12.71 亿元，同比增长 21.8%；到店电商服务营收 1.62 亿元，同比增长 259.4%。

公司营收以一站式支付服务为主，但与此同时，公司致力于复用一站式支付服务渗透的客户资源， 商户解决方案与到店电商服务的占比逐渐增加，2021 年移卡的商户解决方案与到店电商服务占比 增长至 25.84%。2021 年，公司将到店电商业务独立披露，2022H1，到店电商业务营收占比达到 9.9%。

1.3、 主营业务

移卡为商户和消费者提供生态闭环内的支付及商业服务，主要可分为支付业务、到店电商业务以 及商户解决方案业务三类。

支付业务

公司先后推出多款面向不同客群的移动支付产品及银行卡收单产品，支付业务的产品种类包括基 于应用程序的支付以及传统支付等。同时公司研发智能风控平台，使风险拦截更加实时、精准、 智能，具有强大的移动支付业务风险防控管理能力。 基于应用程序的支付服务：使客户能够通过公司的 APP 或通过第三方电子钱包接受付款。 传统支付服务：使客户能够通过传统支付方式进行非应用、非现金支付，例如使用传统支付 终端的银行卡支付。

到店电商业务

公司借助自身的线下推广实力，为商户提供到店电商业务，为商户打造私域流量，将线下消费者 转化为高频线上用户，服务种类包括： 多种线上营销工具：通过多样化线上营销活动向用户智能推送、团购等； 消费者触达：提供社交裂变营销以及微信小程序等 C 端触达服务； 消费者优惠定制化：提供会员计划，提升用户复购率，提供餐饮、旅行、本地服务及其他消 费品类的定制化折扣。

2021 年 11 月 8 日，移卡宣布将向鼎鼎文化旅游（成都）有限公司（“千千惠”母公司）注资 1 亿元作为千千惠注册资本及资本储备。 收购后，移卡将持有千千惠经扩大股本 60%，千千惠已融 入移卡到店电商业务板块，与原有业务协同发展。 公司到店电商服务以支付为流量入口，复用 C 端消费者流量。在消费者支付后的页面中推送本地 商家权益，用户通过点击即可跳转到店电商小程序。同时，公司到店电商业务也应用精准投放引 流，为 C 端用户提供直通小程序的购买链接，实现 C 端流量的高效转化。移卡到店电商业务的主 要平台包括微信、抖音、快手等头部平台： 在微信场景，在消费者通过公司覆盖的线下商户扫码支付后，公司会推送附近餐厅优惠券， 吸引消费者跳转到微信小程序购买套餐并到店消费，持续复用支付流量； 另外，公司也和大量达人、KOL 合作，在抖音、快手、微信等平台发布达人探店的视频或直 播，用户在观看视频时可直接点击视频中的链接查看平台相关商品信息。

商户解决方案

公司基于支付服务挖掘商户实际需求：借助云计算、大数据分析等科技手段，提供商户 SaaS 产 品、营销服务等定制化智能服务产品。助力商户实现智能化经营管理，提升运营效率，增强消费 者体验，多方位多层次助力商户智慧经营。 公司商户 SaaS 业务包括智掌柜、聚惠扫扫、好生意、约惠圈以及聚合平台等。 智掌柜：智掌柜是领先的 SaaS 餐饮管理信息系统，致力于通过技术手段，帮助餐饮从业人 员高效率经营管理。 聚惠扫扫：聚惠扫扫支持多种聚合支付方式，提供语音收款提醒，有效避免繁忙时段的漏单 和跑单。同时具有多维度交易报表统计、流水分析等功能，协助商家了解经营情况，辅助经 营决策。 好生意：好生意依托大数据、人工智能、机器学习等 IT 技术，创新打造商户数字化大数据 分析、审核、运营模型提高科技创新实力，为商户提供更灵活、更全面、更精准的服务。 约惠圈：约惠圈专注于为商家搭建门店私域流量体系，快速实现低成本获客，粉丝沉淀，助 力商家提高营收。 聚合平台：移卡聚合平台是面向合作伙伴打造的开放平台，提供支付服务、营销服务及其他 增值服务组件。

二、 第三方支付行业：标准落地、壁垒形成、行业拥有增长确定性

2.1、 标准落地：费率稳定，收益模式清晰

第三方支付是指具备一定实力和信誉保障的独立机构，通过与银联或网联对接而促成交易双方进 行交易的网络支付模式。

2016 年 3 月，发改委和央行发布了《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，对银行卡收 单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整，于 2016 年 9 月 6 日正式实施，因此被业内称为 “96 费改”。“96 费改”后，第三方支付各环节分润比逐渐趋于稳定。

2.2、 壁垒形成：第三方支付牌照收紧

央行收紧第三方支付牌照发放

获得第三方支付牌照类型包括互联网支付牌照、移动电话支付牌照、固定电话支付牌照、数字电 视支付牌照、预付卡发行与受理牌照、预付卡受理牌照、银行卡收单牌照等。央行自 2017年起整 顿第三方支付，收紧第三方支付牌照的发放，为第三方支付厂商建立了竞争壁垒。

公司仅能通过并购/收购股权方式入局

第三方支付牌照收紧后，公司多通过并购/收购股权方式入局第三方支付市场。完成第三方支付牌 照收购公司的主体主要包括以下几类：互联网企业/支付场景相关企业（京东、字节跳动、拼多多、 滴滴出行），外资支付公司进入中国市场/获得中国第三方支付公司的资源（Paypal、Wirecard）、 产业链上下游企业（新国都）等。其中，自2020年下半年起，主要互联网大厂开始加快布局第三 方支付业务： 2020 年 8 月 31 日，快手旗下“北京达佳互联信息技术有限公司”申请多个名为“老铁支付” 的商标，2020 年 11 月快手收购持牌支付机构易联支付； 2020 年 9 月，字节跳动通过合众易宝获持第三方支付牌照。2021 年 1 月，抖音 APP 上线抖 音支付；2020 年 1 月，拼多多通过持股公司，完成了对付费通的控股，2021 年 1 月拼多多关联公司 新增“拼多多支付”商标申请； 2021 年 1 月，哔哩哔哩关联公司上海幻电信息科技有限公司完成对“bilibilipay.com”、 “bilibilipay.cn"等域名备案。

2.3、 规模增长：支付规模渗透加深，将随零售总额逐渐增长

随着社会经济总体规模的提升，国内消费总体规模在扩大，社零总额波动增长。由于消费行业服 务的深入（外卖、物流使用的增长）也促进了零售总额的增长，这些因素预计将拉动社会总体的 支付规模。由于去现金化的推行，越高的去现金化比例将越直接提升第三方支付规模，此外，伴 随着聚合支付、数字人民币等因素对于第三方支付市场格局的催化与重塑，中国第三方支付交易 规模预计将稳定增长。 根据艾瑞咨询预测，2025年中国第三方支付交易规模将达到489万亿元， 相较 2020 年 271 万亿元的市场规模取得显著增长，2020-2025 年 CAGR 预计约 12.5%。

在银行卡收单规模方面，根据人民银行数据，银行非现金支付业务交易量与交易规模、银行卡交 易量与交易规模稳健增长，第三方支付市场空间稳健提高。

在移动支付收单方面：根据中国人民银行数据，电子支付业务笔数持续增长，2015年后电子支付 业务交易规模总体波动上升。而在电子支付业务中，移动支付业务的规模持续增长，占电子支付 业务的比重不断上升。

三、 移卡三大业务板块：支付业务为基础，到店电商 业务为第二增长曲线，SaaS 服务为长期增量

3.1、 支付：公司长期发展的基本盘

公司支付业务规模：2022年H1，移卡支付业务交易总额约1.06万亿元人民币，同比增长约7.4%。 同期，移卡服务超过 760 万家活跃支付商户，同比增长 24.1%。2022 年 H1，公司整体支付费率 由前一年同期的 10.5 个基点（0.105%）提升至 12.0 个基点（0.120%），体现了公司在第三方支 付市场的定价能力。2022H1 公司支付业务毛利率有所回升，由 2021 年同期的 18.8%提升至 20.9%，提升的主要原因是：随着终端小微商户支付规模的提升，公司向渠道商支付的佣金率有 所下调。

移卡支付业务优势：公司在第三方支付服务商市场中已形成资源优势。移卡在第三方支付行业中 属于服务商（收单侧），随着央行支付牌照的收紧，第三方支付服务商竞争者明确。公司凭借与 大量客户形成长期稳定的合作关系，保障了支付业务的稳定发展。

公司市占率提升：2021 年移卡年报披露的数据来看，移卡支付业务表现强劲，其中基于应用程序 的支付服务的 GPV 规模同比增长 59.0%。根据易观分析数据，从交易规模、服务商户数等综合能 力来看，移卡位居中国非银行独立二维码支付服务市场第一名。同时，公司也在不断加强自身在 产品、技术、支付渠道方面的投入，强化和战略合作伙伴的联盟，通过丰富的产品和服务矩阵去 满足商户的需求。

3.2、 到店电商：整合公司生态，联通商户与消费者

公司将到店电商业务作为公司的重点发展战略：2021 年，为建设消费者生态，公司成立到店电商 事业部，为消费者提供高性价比的本地生活服务，同时加强商户和消费者生态系统之间的联系。 2021 年，公司到店电商业务实现总交易额（GMV）3.98 亿元人民币；2022 年上半年，公司实现 GMV 13.55亿元，同期，公司到店电商业务付费消费者数量达到 970万名，月活跃用户达到 1900 万人。2022 年 H1，公司到店电商服务毛利率为 57.1%。

公司现有的到店电商业务模式是帮助商家设计爆款商品，并提供销售网络资源。一方面，商家希 望提升销量，公司可以解决营销能力帮助商家设计爆品；另一方面，公司可以借助自身微信达人 （朋友圈、私域推广等）、抖音、支付网络复用等资源进行线上营销。 移卡到店电商业务优势：以支付为流量入口，复用 C 端消费者流量。借助公司已有的支付生态， 公司可以通过用户的消费偏好，不断优化迭代使用者标签演算法模型，利用多样化的营销方式实 现消费者触达，并为其提供定制化、高性价比的本地生活服务。凭借公司的到店电商服务，商户 可以创建多种类型的促销活动，并利用移卡的线上营销网络触达数亿消费者。

服务定价模式：将平台与商家的利益紧密绑定。移卡到店电商服务基于效果导向付费，在对消费 者创造让利空间的同时也为商家创造业务和利润增量。

3.3、 商户解决方案服务：SaaS 占比逐渐提升，打造获客、 运营、留存、复购、裂变的全链路解决方案

公司增值服务业绩：移卡增值服务包括 SaaS 数字化解决方案、精准营销以及金融科技业务等。 2022 年 H1，公司商户解决方案服务收入为 2.09 亿元，同比下降 33.3%，活跃商户数达到 150 万，同比增加 25.8%。公司该项业务的下降主要由于精准营销业务中广告服务的下降导致，但由 于广告业务毛利率较低，因此公司商户解决方案服务毛利率提升至 82.1%，同比提升 34.1 个百分 点。

SaaS 数字化解决方案：约惠圈、聚惠扫扫

移卡运用一系列 SaaS 模块持续优化自研的 SaaS 数字化解决方案和提升门店经济模型。公司进 一步完善产业链布局，覆盖餐饮、零售、生鲜、茶饮、服装、母婴等多个领域。产品创新方面， 公司专注于产品的研发、优化及迭代，以更有效地解决商户在运营中遇到的痛点。公司利用区块 链底层技术建立的优惠券发券平台——约惠圈，2021H1商户数量环比增长 156.9%达到 14.4 万； 帮助大幅降低商户在繁忙时段的订单延误及漏单情况的支付软件——聚惠扫扫，2021H1 商户数 量环比增长 143.7%达到 15.4 万。2021H1，公司正式面向市场推出商户精准营销拓展包。在本地 产品专家的指导下，公司为商家创建折扣促销套餐并于我们到店电商平台上线。尤其是通过公司 的线下销售网络，商家可以精准获取线下私域流量，促进消费者在线复购。 专注于轻资产解决方案：2021 年 6 月，移卡的联营公司深圳市富匙科技有限公司与深圳市智掌柜 云服务有限公司、深圳市乐售云科技有限公司（两者均为本公司的间接全资附属公司，其中乐售 云科技为卖方）达成协议收购智掌柜。根据公司半年报，此次出售使得移卡更为专注于轻资产和 行业前沿的数字化解决方案。富匙作为公司商业数字化生态体系中的重要成员，将继续加强与移 卡在 SaaS 领域的合作，并利用富匙线下遍布全国的渠道网路进行多维度的交叉营销。

精准营销：收购创信众

移卡基于自研的数据管理平台（Data Management Platform，DMP）和广告交易平台（Ad Exchange 或 ADX）平台，公司将各行各业的广告主和线上线下的流量通过程序化交易等方式进 行精准匹配，最大化广告投放和媒体变现效率。此外，公司致力于不断丰富商户数字化解决方案 的产品矩阵，并持续通过高性价比的产品和服务提高使用者渗透率、培养线下小微商户的使用习 惯，同时在上半年推出商户精准营销扩展包以提升商户线下获客能力。 2020 年 12 月 24 日，移卡公告公司已达成收购创信众 42.5%股权的协议，收购完成后，移卡已持 有创信众 85%的股权。移卡通过收购整合北京创信众科技有限公司（“北京创信众”）让公司的 媒体资源覆盖至腾讯、头条、快手等头部媒体，帮助本公司的DMP扩充以用户行为偏好为基础的 数据，补充客户画像的颗粒度。与此同时，公司也进一步加强在达人建立、品牌直播及短视频创 作的能力，深入和广告主的营销侧合作。

金融科技业务

在后疫情的经济背景下，公司持续加大基础设施建设的投入，通过大数据、AI 等工具进一步完善 信贷风险管理模型，确保稳健营运。公司已建成集数据基础、业务经验、业务分析能力三位一体 的信贷资产评估体系，信贷风险模型能够智能分析超过 3,600 个自有及第三方变量。在金融科技 方面公司积极响应国家扶持小微商户的政策指引，助力其在疫情后快速恢复经营；2020 年，公司 在以合规为导向的基础上实现贷款总额约人民币 5.69 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）