2026年医疗器械行业年度投资策略：支付优化，创新出海

2025年Q1-3复盘

估值仍处低位

估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、下半年业绩环比改善、出海加速等带动下，医疗器械估值有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2025年10月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值不到36倍PE，其中医疗设备39倍PE、医疗耗材37倍PE、体外诊断29倍PE。

成长性：业绩恢复显著，设备收入恢复、高耗利润恢复

收入端：高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速恢复至正增长。利润端：高值耗材同比转正。IVD与医疗设备利润同比增速仍有下滑，高值耗材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。

盈利能力：高值耗材与医用设备费用率下降

高值耗材与医用设备费用率下降，IVD各项费用率均有提升。相比2024年Q1-3，2025年前三季度高值耗材与医用设备板块三项费用率同比有所下降，拆分来看，除IVD和家用医疗外，各板块销售费用率同比均有下降趋势；除医用设备外，其他板块管理费用率均有所提升；除IVD外，各板块研发费用率均有所下降。

盈利能力：净利率同比均有所下降

盈利能力：净利率同比下降，但相比2024年，高值耗材、低值耗材、IVD净利率回升。由净利率同比变化看，相比2024年前三季度，医疗器械各子板块净利率均有所下降；但相比2024年全年情况，除家用医疗、医用设备有所下降外，高值耗材、低值耗材、IVD板块净利率均有所回升。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清后的利润恢复；招投标逐步恢复后的设备装机恢复，看好医疗器械板块净利率恢复节奏。

营运能力：高值耗材应收账款周转率延续提升态势

营运能力：①高值耗材应收账款周转率延续提升态势。从应收账款周转率看，2025年前三季度，高值耗材、家用医疗、低值耗材板块均同比提升，其中高值耗材大品类集采后库存调整逐步完成，应收账款周转率连续两年均呈现同比提升态势；②存货周转率：家用医疗板块同比较大提升、高值耗材延续提升态势。从存货周转率看家用医疗、高值耗材、医用设备板块同比提升，非常态化需求带来的影响逐步出清，家用医疗板块存货周转率恢复提升态势，高值耗材存货周转率连续两年均呈现同比提升态势。

2026年策略

支付政策优化，看好高值耗材成长性

“十五五”优化医保支付政策，高值耗材大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。①高值耗材大品类集采风险基本出清，渠道调整逐步完成。冠脉、骨科、电生理等大品类集采后企业经历了一轮调整周期，渠道库存调整逐步完成，集采有望越来越注重质量而非单纯降价，2024年高耗收入恢复期，2025年有望进入利润释放期。②国产替代有望加速。随着国产产品力增强、集采价格调整等，国产替代有望加速，看好竞争格局良好板块，如电生理、关节，以及新品逐步商业化板块如冠脉介入等业绩弹性。

“十五五” ：创新产品引领趋势

创新发展不可忽视，看好心血管介入、脑机接口、肿瘤诊疗及手术机器人等方向。从“十四五”规划“完善医疗器械快速审批机制”到“十五五”建议“支持医疗器械发展”与“优化医保支付”，从审批加速到商业化支持，获批的创新器械有望进入加速放量期，综合国内创新器械NMPA获批情况以及参考美国创新器械方向（《中美对比，创新出海》2025.10），看好心血管介入、脑机接口、肿瘤诊疗及手术机器人等方向。

脑机接口快速发展

推动脑机接口成为新的经济增长点，相关产业有望快速发展。“十五五”建议将脑机接口为前瞻布局的六大未来产业之一，推动其成为新的经济增长点，看好脑机接口加速发展，相关企业包含上游零部件厂商、侵入式及非侵入式脑机接口厂商，如美好医疗、翔宇医疗等。

出海方向明确，看好“一带一路”出海拉动

看好“一带一路”出海拉动，如基础医疗设施建设、高端设备、高值耗材、智能化医疗、家居康养等方向，国内众多医疗器械企业已经在“一带一路”相关市场积极布局，看好出海拉动下的业绩增速，如联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、爱康医疗、微电生理、微创医疗、微创机器人、南微医学、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）