移卡研究报告：收单龙头切入到店电商赛道.pdf

移卡研究报告：收单龙头切入到店电商赛道。移卡是非银行独立二维码收单龙头，以支付为入口不断延伸产品链。公司成 立于 2011 年，其创始人曾担任腾讯财付通总经理，其他多位高管也都来 自于腾讯。公司主要从事收单服务，目前已成为中国最大的非银行独立 二维码支付服务提供商。同时，公司以支付为入口，不断丰富产品矩阵。 目前产品组合包括，（1）一站式支付服务；（2）商户解决方案，包括商 户 SaaS 产品、营销服务、金融科技服务等；（3）到店电商服务。

中小商户收单市场格局有望优化，公司作为最大的独立二维码收单龙头受 益，支付基本盘稳固。扫码收单规模庞大，但目前中小商户收单市场格局 分散，公司作为非银行独立二维码收单龙头，测算的其在扫码收单市场 份额也不足 6.0%。随着第三方支付行业规范化发展和扫码逐步实现互联 互通，以及银联提供统一技术能力等来弱化大平台信息差优势，独立收 单机构龙头份额有提升空间。2023 年 6 月末，公司独立销售代理商达 1.9 万家，活跃商户数量超 920 万户，2023 年 GPV 接近 3 万亿元。

2020 年底公司切入到店电商业务，打开公司成长空间。到店电商是本地生 活细分领域，市场空间广阔。目前美团领跑，内容平台（抖音、快手等） 相继入场，行业竞争日益激烈，因此业务拓展也面临诸多挑战。不过移 卡也有其他竞争者无法比拟的优势，支付业务积累了超 920 多万活跃中 小商户，并触达数以亿计的消费者，有超过 1.9 万家的代理商，这些都 为到店电商业务快速成长提供助力。目前公司通过自有 APP（乐商圈+千千 惠）多平台小程序（微信、抖音、快手等）展业，是典型的“物找人”模 式。目前业务处于发展初期，同时考虑到疫情对中小商户冲击等因素， 公司这两年积极采取策略性短期费用折扣，以刺激 GMV 增长和提升品牌 影响力，因此业务仍在亏损，但亏损幅度已持续大幅收窄。

商户解决方案转化率仍有提升空间。中小商户数字化经营需求日益旺盛， 公司商户解决方案的商户在支付活跃商户的渗透率不到 20%，转化率仍有很 大提升空间。伴随中小商户景气度提升，预计收入增速有望恢复。