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移卡（9923.HK）研究报告：到店电商快速增长，支付主业好转。2022/1Q23 到店电商 GMV 超过 33/13 亿元，同比增长 733.1/141.8%；1Q23 接近单月盈亏平衡。到店电商是本地生活的细分领域。艾瑞咨询预计我国 2025 年本地生活市场规模将达到 35.3 万亿，我们测算 2022 年到店电商在 本地生活总体规模中的渗透率约为低个位数。美团是到店行业龙头，抖音等 短视频平台凭借流量优势入局抢占市场份额。公司与短视频平台合作，是短 视频到店业务生态中的第三方服务商，凭借自身商户资源和行业洞察实现 GMV 的高速扩张。我们认为，伴随合作模式下的站点增多，公司凭借自身 优势，到店业务的规模效应将进一步显现，2023 年有望实现全年盈亏平衡。

支付业务有望迎来“量”、“价”双升，牌照仍是壁垒

伴随线下消费复苏，1Q23 支付 GPV 同比提升 24%，我们认为，公司 2023 年将持续受益于线下消费复苏，有望达成 2.7-2.9 万亿人民币的 GPV 全年 指引。支付机构当下利润空间不支持支付费率进一步下降，我们认为行业费 率已进入上行周期，公司 1Q23 支付费率季环比提升。监管趋严的背景下， 支付牌照数量减少有利于合规的龙头收单机构。商户解决方案业务毛利率较 高，2022 年疫情扰动下推出的折扣收费政策利于留存客户。

三块业务共同推动未来增长

我们预计，受益于线下消费复苏和抖音发力本地生活板块，2023/2024/2025 年到店 GMV 将较快增长，达到 77.0/112.9/135.0 亿人民币。我们预计 2023/ 2024/2025 年支付 GPV 将达到 2.8/3.2/3.5 万亿人民币，主要受益于线下消 费复苏和支付牌照壁垒；平均支付费率 2023 年上涨后保持稳定。商户解决 方案 2023-25 年收入增速有望转正，主要受益于线下商户经营状况改善。