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连连数字研究报告：2B数字支付服务商，看好份额提升前景。第一梯队 2B 数字支付服务商：公司数字支付业务分为，1）全球支付：主要服务 跨境电商卖家，帮助其高效将境外各电商平台销售收款并汇回境内。2）境内支付： 服务企业客户的收单、收付款、聚合支付等。2024 年公司 TPV（交易额）为 3.3 万 亿元，其中全球/境内支付 TPV 为 2,815 亿元/3.0 万亿元，同比增 63%/ 65%，占比 9%/91%。财务表现看，2024 年总收入 13.1 亿元，同比增 28%，全球支付贡献数字 支付/总收入的 70%/61%，全球支付净利润 1.4 亿元，境内支付尚未盈利。从行业 竞争看，跨境支付服务商行业份额相对分散，其他主要玩家包括 Payoneer（美国公 司 PAYO.US）、PingPong、空中云汇、万里汇（蚂蚁全资收购）等。2024 年连连全球 支付 TPV 约占中国跨境电商出口额（2.2 万亿元，商务部数据）的 13.1%，对比 2023 年为 9.4%。我们看好公司未来份额提升潜力，主要考虑全球牌照网络布局、服务 商户规模均在第一梯队，且具备一定的品牌心智和用户粘性。

未来稳定币相关业务机会：2024 年获中国香港虚拟资产交易所牌照（VATP），目前 共 11 家公司获该牌照，对比其他获牌公司，连连的优势在于已有成熟且规模化的 跨境支付生态。未来业务机会包括：1）虚拟资产交易所平台运营；2）未来或发行 稳定币。预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地，主要考虑当 前小币种结算周期长，费率较高，同时汇率波动风险较高，稳定币或是较好替代方 案。考虑中国香港的稳定币发展仍在早期，政策细则、产品运营落地仍需时间，未 来的商业化模式也仍待探索。

财务预测：我们预计 2025 年整体 TPV 同比增 27%，其中全球支付/境内支付同比 增 45%/25%，全球支付受益于服务贸易客户拓展、海外区域拓展等，境内支付受益 于企业用户的数字化转型、商户数量增长等。我们预计 2025 年数字支付收入同比 增 26%，全球支付及境内支付的费率维持稳定。预计 2025 年总收入同比增 24%至 16.3 亿元，预计毛利率 52%，同比稳定。考虑出售部分连通股权确认 16 亿元现金 及应占连通公司亏损，预计 2025 年归母净利润 17.4 亿元。