2022年京山轻机研究报告 围绕光伏、包装两大板块不断发力

一、战略聚焦主业，再次扬帆起航

公司成立于1957年10月，1998年6月在深圳证券交易所挂牌上市。2012年开始，公司开启转型升级之路，在高端装备制造和人工 智能方面加大投入，打造智能装备生态圈。 包装机械：公司为国内最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的公司之一，可年产三层、五层、七层瓦楞纸板生产线 80余条，多种规格纸箱印刷与成型设备100余台套。2020年，公司瓦楞纸生产线市占率23.39%，稳居国内第一。 光伏设备：苏州晟成为公司100%控股子公司，目前业务包括两大板块，分别为组件设备和电池片设备。晟成为国内光伏组件自 动化生产线龙头，市占率约60%，同时层压机也在快速成长中，销量翻倍。电池片设备引入成熟技术团队，目前已涉足HJT、 TOPCon、钙钛矿等电池技术路线。

围绕“光伏+包装”两大板块不断发力

公司是瓦楞纸包装设备的国内领导者，出口排头兵。公司1975年开始从事包装机械生产销售，深耕行业40余年，瓦楞 纸包装设备市占率稳居第一。公司于2017年收购武汉璟丰，拓展瓦楞纸数码印刷蓝海市场。在出口方面，公司2003年 成立印度、越南、土耳其分公司，2008年设立欧洲办事处，2019年设立欧洲研发中心及演示工厂，公司是国产包装设 备出口海外的先行者。2021年，公司欧洲市场取得突破，销售收入达到数千万美元，并积极推动本土化设计与制造。

公司光伏业务由全资子公司苏州晟成开展。苏州晟成成立于2010年，2017年并购重组进入公司。凭借公司在技术、采 购、资金方面的支持，苏州晟成快速发展。目前苏州晟成可以为客户提供光伏组件制造整体解决方案，满足常规、双 玻、半片、MBB、叠瓦等不同需求，其组件流水线设备市占率接近60%，层压机市占率快速提升。此外，苏州晟成开 始往电池片设备环节延伸，布局TOPCon、HJT、钙钛矿工艺设备。

收入规模持续增长，毛利率有所波动

业绩回顾：2021年实现营业收入40.86亿元，同比增长33.52%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长171.04%。2022年 上半年实现营业收入22.92亿元，同比增长17.23%；归母净利润1.48亿元，同比增长31.70%。慧大成包袱出清：2021年营业外支出同比增加1543.15万元，增长330.96%，主要由于慧大成资产清算确认的存货报废 损失以及债务重组损失有所增加。2021年慧大成亏损8651.36万元，同时其向公司的借款全额计提坏账。

盈利能力：2021年毛利率为19.63%，同比-0.42pct，整体保持稳定；2021年净利率2.91%，同比+1.75pct；期间费用率 14.57%，同比-1.45pct，主要受益于规模效应。2022H1毛利率为19.94%，同比-0.68pct；2022H1净利率6.81%，同比 +1.07pct；期间费用率11.62%，同比-1.92pct。

分产品收入：2022H1光伏自动化生产线、包装自动化生产线分别实现营业收入15.31、3.94亿元，同比增长66.79%、 17.18%。受益于组件环节扩产需求旺盛，晟成表现优异，为收入增长主要来源。2021年年底在手订单41.56亿元（含 税），同比增长37.61%。

分产品毛利率：2022H1光伏自动化生产线毛利率21.06%，同比-3.46pct，主要由于原材料成本有所上升。包装自动化生 产线毛利率20.24%，同比+0.87pct。分地区来看，国内市场毛利率18.67%，同比-1.57pct；海外市场26.70%，同比 +4.78pct。

管理层与公司深度绑定，多次实行员工持股计划

李健先生持有京山轻机控股有限公司63.1%的股权，并通过京山轻机控股有限公司及其全资子公司京山京源科技投资有限公司合计控制京山轻 机22.46%的股权。祖国良先生为子公司苏州晟成智能设备有限公司董事长、公司高级副总裁，持股比例为6.57%。王伟先生为子公司惠州三协 董事长、公司副总裁，持股比例为3.11%。2022年3月，公司发布第三期员工持股计划，光伏业务板块员工出资比例达到85%。其中，晟成董事 长，公司董事、高级副总裁祖总拟认购100万股，占比11.31%。充分健全的激励机制对于吸引核心人才，激发员工潜力具有极大的促进作用。

客户集中度合理，资源优质

公司在智能成套装备领域拥有优质的客户资源，前五名客户集中度保持相对稳定。在包装机械领域，公司产品和服务 覆盖全球60多个国家和地区，取得了海内外瓦楞包装龙头企业Smurfit Kappa、合兴包装、美盈森的大额订单。在光伏 设备领域，公司主要客户基本覆盖了光伏组件前十大供应商及其他知名企业，如隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、 东方日升、通威、正泰、REC、LG、韩华、adani、越南光伏、友达等。2017-2021年公司前五大客户集中度保持相对 稳定，2021年公司前五大客户贡献7.84亿元销售额，占年度销售总额比例为19.20%。

二、光伏设备：组件设备高增长，电池设备值得期待

光伏作为清洁能源成长潜力无限

基于各国已宣布的二氧化碳减排计划，预计到2050年光伏与风电占电力供应约50%。IEA于2021年发布的《Net Zero by 2050》中 测算认为，预计至2050年，可再生能源（光伏、风电、水电、其他可再生能源）占电力供应比例接近70%，占比最大的光伏发电 占能源供应比例约20%，装机规模达到2020年的20倍。

根据IRENA于2021年发布的《World Enegry Transitions Outlook：1.5℃ Pathway》，在2050年全球变暖控制在1.5℃假设前提下，预 计至2050年全球光伏累计装机容量将提升至14000GW，可再生能源发电量占发电供给比例90%左右，其中光伏与风电占比63%。 在该假设前提下，至2050年的未来30年间，全球平均每年可再生能源新增装机容量将超过840GW，2020年该数值为260GW。

苏州晟成“纵向+横向”延展，营收规模位居第一

纵向拓展：在组件生产环节，设备大致可分为三大块，包括自动化生产线、串焊机、层压机，价值占比分别为45%、 35%、20%，晟成成立初期以光伏组件自动化生产线业务为主，该领域市占率在60%左右。近年来其补齐了层压机产品 线，现有产品已覆盖光伏组件设备价值量60%。

横向拓展：光伏电池设备是晟成做横向拓展的主要方向，借此公司由以自动化设备为主向核心工艺设备转型升级。目 前已在HJT、TOPCon、钙钛矿技术路线上有所布局并取得阶段性突破。

纵向拓展-组件设备：多因素刺激下游扩产不断，预计2022年设备需求154亿元

光伏组件产线生产工艺的具体流程为：电池片分选检测、激光划片、单焊（正面焊接）、串焊（背面焊接）、层叠、 外观和EL中检、层压、修边、外观检测、装框、固化、清洗、电性能测试、绝缘耐压测试、最终EL检测、包装入库。

晟成目前组件生产环节的产品已经涵盖：组件流水线、层压机、激光划片机、玻璃上料机、包装线等，兼容常规、双 玻、半片、MBB、叠瓦等不同组件产品。

横向拓展-电池设备：与头部玩家合作，定制化开发取得突破

电池设备为晟成的第二成长曲线。TOPCon设备：与客户联合开发PECVD/PVD二合一设备。2022年6月，公司首台TOPCon技术 二合一镀膜设备正式交付。HJT设备：2021年11月首台HJT清洗制绒设备交付客户，客户反馈良好。钙钛矿设备：已交付产品包 括钙钛矿PVD镀膜设备、钙钛矿团簇型多腔室蒸镀设备。其中，PVD用于电子传输层或空穴传输层的制备，已具备成熟供货能力； 蒸镀设备用于钙钛矿材料与金属电极层的制备，已成功应用于多个客户端。未来看，电池设备有望成为公司新的成长方向。

钙钛矿技术：技术革新，设备先行

钙钛矿是一类具有ABX3分子结构的晶体总称，可用于制备钙钛矿太阳能电池。此类氧化物最早被发现于钙钛矿石中的钛酸钙化合物（CaTiO3），因此而得名， 其英文名依据俄罗斯矿物学家Lev Perovski名字命名为Perovskite。钙钛矿分子通式ABX3中，A位离子为大半径阳离子，B位离子为小半径阳离子，X位离子为 卤素阴离子。

三、包装设备：立足国内，发力海外

环保政策叠加快递业务放量，瓦楞纸需求向好

物流行业快速发展，包装需求提升。随着电子商务、网络购物的飞速发展，我国快递业务量逐年提升。根据国家统计 局数据，我国快递量从2011年的36.73亿件提升至2021年的1083亿件，CAGR为40.27%。快递业快速成长，带动了纸包 装的需求提升。根据中国造纸工业协会统计数据，我国瓦楞原纸生产量及消费量整体呈现上涨趋势，2011-2021年生产 量年均增长率为3.09%，消费量年均增长率4.10%。2020年瓦楞原纸生产量2685万吨，同比增长12.34%，消费量2977万 吨，同比增长7.24%。

瓦楞纸包装机械行业集中度有望提升

瓦楞纸设备行业集中度有望提升。根据云印大数据中心统计数据，2020年京山轻机瓦楞纸生产线数量排名全 国第一，占全国瓦楞纸生产线数量比例为23.39%，其后分别是台湾协旭20.08%、广东富利10.95%、 BHS7.98%、台湾祥艺7.78%、台湾协艺7.78%，行业CR6达到77.96%。我们认为，受益于产业转型升级，下游 生产企业对于设备的效率和质量要求提升，小型瓦楞纸设备企业市场空间将受到挤压。公司作为包装设备行 业龙头，凭借较高的设备竞争力与客户认可度，未来市占率将持续增长。

全球布局见效，海外业务或贡献重要增量

公司瓦楞纸设备由国内走向全球。在包装智能成套装备业务领域，公司积极推行高端精品战略、国际化战略 和品牌化战略，通过自主研发、外部引进、产学研合作、海内外并购等方式，不断完善国际市场布局。在该 领域，公司的产品和服务覆盖60多个国家和地区，为全球超过400家客户服务，并已取得了海外瓦楞包装龙头 SmurfitKappa集团的大额订单。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）