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京山轻机（000821）研究报告：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT电池设备多点开花。1）公司为光伏组件+瓦楞包装设备龙头，2021 年占比营收分别为 55%、23%。公司向光伏电池 设备环节延伸，多元布局钙钛矿、TOPCon、HJT 三种路线光伏电池设备、期待放量。 2）过去 5 年营收 CAGR 为 27.7%，归母净利润 CAGR 为 2%。截止 2022H1，公司在手订单 41.6 亿 元（含税），同比增长 37.6%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。

光伏设备：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon 设备多点开花

1）钙钛矿设备：钙钛矿电池具高效率、低成本优势，与 HJT 叠层匹配、可制造理论效率达 43%的叠层电池。预计 2030 年钙钛矿设备市场空间达 836 亿元，2022-2030 年 CAGR=80%。公司 主要布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等。目前公司已实现量产并成功应 用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如能保持先发优势，未来将充分受益 钙钛矿产业化浪潮。

2）组件设备：随着硅料行业产能释放、带动产业链价格下降，光伏终端需求有望迎高景气， 带动光伏组件产能、产量增长。我们预计 2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 100 亿元，2022-2025 年 CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益 光伏组件扩产景气度延续。

3）TOPCon 设备：2023 年将进入 TOPCon 量产落地大年，预计 2022-2025 年设备市场空间合计 超 1253 亿元（年均 313 亿元），2023-2025 年为 TOPCon 扩产高峰期。公司核心布局 TOPCon 二 合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022 年 6 月已交付客户验证、期待突破。

4）HJT 设备：随着 HJT 降本技术的发展、预计 2023 年产业化有望加速。预计 2022-2025 年 HJT 电池设备订单市场规模有望从 97 亿元提升至 602 亿元，2022-2025 年 CAGR=84%。公司与 金石能源合作清洗制绒设备，已获 4GW 量产订单、受益行业景气度提升。

包装机械设备：公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力

公司深耕行业近五十年，主要产品包括瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂 全场景解决方案等，2020 年公司市占率 23.4%位居第一，过去 5 年营收 CAGR=12.3%。公司积极 推动海外市场拓张，2021 年公司在欧洲市场合计收到包装设备订单 2000 多万美元，相较此前 零散订单已形成规模。预计该板块未来将稳健增长。