2022年铝期货与期权半年报 原铝供给端、消费情况专题分析

第一部分 2022 年铝市场走势回顾

一、沪铝成交以及持仓情况

2022 年以来，截止到 6 月底，沪铝累计成交量 191264065 手，月均成交量 8961137 手。累计成交额 208696 亿元，月均成交额 9619 亿元。平均月末持仓量为 430877 手。

二、沪铝长期走势回顾沪铝 2022 年以来先扬后抑

从 80 年代以来，铝价至少经历了五次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外，每次上涨也 有着很强的自身逻辑。

（一）1988 年的铝价暴涨

1987-1988 年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。1988 年，当时的美国能源 巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。当时的 LME 三个月期铝价格 已经从 1987 年初的 1000 多美元一吨上涨到了 1900 多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近 一千块，于是在 LME 大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动，正好被某些基金利用， 开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。

到了 1988 年下半年，菲利普兄弟在 LME 的 100 多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进 平仓，另一种是交割 100 多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法 实现的。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间 LME 三月期铝价格直线上涨到 3000 美元/吨以上，而现货价格更是暴涨到 4000 美元上方，现货一度升水高到 1000 美元/吨。最终菲利普 兄弟公司被迫在 3400 美元以上买入平仓，损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格 开始一路狂跌，到了 89 年底，3 月 LME 铝价又回到了 1400 美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快 速的拉升和回落。

（二）2005 年到 2008 年的牛市

到了 2005 年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时，电 解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知，电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电 费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带 动了铝价的上行。2005-2006 年期间，我国的氧化铝供应不足，价格一路高涨。港口的氧化铝报价由 2005 年 7 月份的 4300 元/吨上升至 2006 年初的 6000 元/吨以上，而中铝的报价也由 4330 元/吨上升至 5200 元/ 吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了 1700 元/吨。 另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝 一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提 高，诸多基金开始介入铝市场。从 2005 年全年来看，LME 期铝总持仓都在 42 万手左右徘徊，最低的总持 仓量为 38 万手左右，最高时的持仓达到创历史的 49.5 万手，大多数时候持仓在 39-45 万手之间波动，而 价格在突破 2200 美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平，因此资金面的助推作 用也不可忽视。

（三）2009 年的经济复苏期铝价强势反弹

在铝价的黄金三年之后，是席卷全球的 08 年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌，铝价当 然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内 经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投 资力度，也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然，如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵 御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此 2010 年后长达五年的铝价下 行埋下了伏笔。

（四）乘着 2015 年供给侧改革的春风铝价复苏

其实电解铝行业的供给侧改革在 2015 年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是真正开始加速是 在 2017 年。2017 年 3 月，《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》出炉，2+26 城市限产政 策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。 2017 年 4 月中旬，国家发改委、工信部、国土资 源部和环保部，四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。此 后，2017 年 4 月 25 日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会 议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解 铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。据统计，当时的违规产能约有 490 万吨，这部分产能在年 内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的 100 余万吨产能，供给缺口也在不断放大。铝价也真正乘着 供给侧改革的春风从 2015 年的 1400 美元/吨，上涨到 2018 年的 2500 美元/吨。

（五）席卷全球的新冠疫情带来 2020 年至今铝价的 V 型反转

2020 年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一 季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二 季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅 猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及 宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求 转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。

时间进入 2021 年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅 5 月经历了一次像样的回调。全球通胀预期 带来大宗商品普涨，铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发 酵，铝价震荡抬升至 20000 上方。进入 9 月后，能源危机带来的限电影响成为主流，铝价快速拉升接近历 史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。10 月之后铝价进入了宽幅震荡的波动 模式。

三、沪铝 2022 年以来先扬后抑

长期来看，近 10 年沪铝走势可以分为四个部分：2008 年经济危机以后到 2011 年的价格恢复期，此间 价格从谷底开始一路反弹。宏观经济导向是这一阶段的主要逻辑；第二阶段是 2011 年底开始到 2015 年底 的这 4 年时间，期间铝价一路下行并且创出近十年新低，这一期间主要是供需错配的价值规律所致。低门槛大量涌入的中小型冶炼铝制造商成了价格持续下跌的元凶；第三阶段是 2016 年至 2017 年底的价格恢复 期，在价格周期规律作用下铝价开始震荡反弹。叠加上供给侧改革去产能所带来的红利，铝价迎来了迅猛 发展的恢复期，但是供需矛盾随着价格的上涨进一步发挥作用，第四阶段是从 2017 年底开始，铝价又进 入了一个宽幅震荡的波动期。其中较为明显的波动就是 2020 年疫情所带来的深 V 反转。进入 2021 年，沪 铝可以说是维持了持续走强的行情。价格从春节期的底部 15000 附近开始上涨，最高时达到了 20445 的近 十三年高位。其中主要驱动力就是全球范围的通胀逻辑。另外对于高耗能行业的电解铝来说，近年开始着 重强调的“碳达峰、碳中和”问题以及“能耗双控”也是铝价助推器。因此带来的电解铝产能收紧更是使 得盘面在短短一个月内上涨了将近 3000 元。之后由于行政手段等原因，铝价高位理性回落开始了高位持 续震荡的行情。

进入 2022 年，沪铝可以说是经历了一波先扬后抑的行情。年初受欧洲能源危机扰动以及地缘政治影 响，铝价一路飙升，甚至接近了去年高位。但是随着国内疫情形势的恶化，停工停产再度来袭。铝价也因 此开始了长达三个多月的震荡下行趋势，直到目前全年过半依然难言企稳。虽然在铝价跌破 20000 以后买 盘增多，加工及制造企业都有一定的囤货意愿，但是叠加上宏观形势的恶化、美国经济衰退的阴霾，以及 美联储加快收紧的脚步，铝价再度掉头向下。

四、2022 年伦铝走势同步沪铝持续上行

伦铝在 2022 年上半年走势基本与沪铝相似，也是呈现出先扬后抑的大起大落态势。这其中从去年 12 月到今年 3 月初的上涨幅度较沪铝偏大，而三月以来的下跌幅度也较沪铝更深。究其原因首当其冲的就是 俄乌地缘政治的问题。地缘政治带来欧洲能源价格高涨，电解铝产能停产，铝价一路攀升。之后由于需求 端疲软以及美元指数走强，伦铝加工才开始持续回调的过程。

五、下半年美元指数或将前高后低

美联储货币政策加速收紧预期支撑美元指数，叠加地缘政治局势再度紧张，欧元弱势利多美指，美元 指数上半年持续上涨，从年初的 95.65 一度涨至 105.79 的近二十年高位。随着美联储货币政策加速收紧预 期被市场所计价，欧洲央行收紧货币政策预期升温提振欧元利空美元指数，美元指数高位小幅回落，但是 依然维持在 104 上方。

短期来看，美联储货币政策超预期加速收紧提振美元指数，美元指数整体态势仍未发生明显变化，美 元短期内仍将维持高位运行态势，但是上方空间已经非常有限，上方关键阻力位为 106.8-107，即便美联储 再度出现超预期鹰派表现，美元指数突破 110 的可能性亦相对较小。从中期来看，美联储货币政策转向虽 然仍偏鹰，但是加速收紧预期逐步被市场计价；地缘政治冲突明朗和欧货币政开始释放收紧信号后均支撑 欧元走强，利空美指；美元下半年震荡偏弱可能性大， 2022 年美指核心运行区间为 95-107，整体呈现前 高后低态势。

第二部分 我国原铝供给端现状及走势

原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三个重 要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品味不好， 因此依然常年依赖进口。另外供给侧改革以及新增产能的释放也为原铝上游产业链带来了巨大影响。

一、铝土矿进口量料将继续增长

据最新的海关数据显示，2022 年 5 月中国共进口铝土矿 1197.39 万吨，环比增加 7.6%，同比增加 31.4%。 分国别看，澳大利亚进口 309.42 万吨，环比减少 0.95%，同比增加 26.6%； 几内亚进口 693.89 万吨，环比增加 19.08%，同比增加 32.9%； 印尼进口 174.41 万吨，环比减少 18.6%，同比增加 40.7%； 本次进口国出现了黑山、土耳其、马来西亚，分别进口 4.94 万吨、12.49 万吨、2.23 万吨。 整体来看，由于我国国产铝土矿资源日益枯竭，越来越多的氧化铝厂依赖进口矿，加之随着我国企业 在境外开矿日益增多，我国铝土矿资源的对外依存度会越来越强。所以铝土矿的进口量长期来看也是维持 着上升趋势，短期会受到海运费高涨、地缘政治等因素扰动。

二、氧化铝供给还将维持宽松局面

最新数据显示，2022 年 5 月中国出口氧化铝 18.88 万吨，环比增加 12.6%，同比暴增 3907.16%，再度 刷新 2019 年 1 月以来最高出口记录。其中出口至俄罗斯的氧化铝数量为 15.3 万吨，环比增加 23.4%。 2022 年 1-5 月中国氧化铝出口量 38 万吨，同比增长 937.2%。2022 年 5 月氧化铝进口 7.15 万吨，环比减 少 2.75%，同比减少 50.79%。2022 年 5 月氧化铝净进口-11.73 万吨。

从出口量来看，2022 年 5 月中国出口氧化铝 18.88 万吨，环比增加 12.6%，同比暴增 3907.16%，其中 出口至俄罗斯的氧化铝数量为 15.3 万吨，环比增加 23.4%。目前俄罗斯从中国采购氧化铝的数量，已经连 续两个月保持在了十万吨以上。

SMM 数据显示，5 月（31 天）中国冶金级氧化铝 695.5 万吨，冶金级日均产量 22.44 万吨，环比增加 12.16%，同比增长 12.02%。 5 月生产天数较之上月多一天，各地产量均表现增长。其中重庆和河北由于 新投产能释放，产量环比暴增。分地区看，山东地区产量 226.8 万吨，环比增长 11%；山西地区产量 171.9 万吨，环比增长 3%；河南地区产量 83.4 万吨，环比增长 5%；广西地区产量 105.7 万吨，环比增长 9%； 贵州地区产量 41.8 万吨，环比增长 6%；云南地区产量 11.9 万吨，环比增长 3%；内蒙古产量 4.2 万吨，环 比增长 2%；重庆地区产量 32.3 万吨，环比增长 224%；河北产量 17.5 万吨，环比增长 119%。

截止到 6 月初，新投产能方面，靖西天桂二期项目 85 万吨已经满产，三期 85 万吨已经在调试中，计 划 6 月投产；重庆博赛万州项目运行至 270 万吨，6 月会继续投产 90 万吨；河北文丰第一条线 120 万吨满 产，第二条线正在运行，预计 6 月初满产；鲁北化工二期 100 万吨、鲁渝博创二期 100 万吨、广西田东锦 鑫二期 120 万吨，均在今年下半年投产。整体而言，从三季度开始，更大体量的新增氧化铝数量，将会流 入市场。因此预计下半年氧化铝产量还将维持同环比双增的稳步增长局面。

三、上半年进口窗口关闭且出口量大增

据中国海关总署数据公布，中国 2022 年 5 月原铝出口量约为 65068.8 吨，其中税则号 76011010 出口 量为 971.9 吨，税则号 76011090 出口量为 64096.9 吨。2022 年 5 月原铝出口量环比增长 103%，同比增长 70 倍。2022 年 1-5 月份国内原铝累计出口总量为 170074.1 吨，同比增长 4447.9%。近期沪伦比值持续反 弹，且进口窗口也有所开启，未来随着沪铝比值关系的的波动，进口窗口也呈现间歇性开启的特点。

2022 年 5 月未锻轧铝及铝材出口量约为 67.66 万吨，环比增长 13.36%，同比增长 54.09%。2022 年 1-5 月未锻轧铝及铝材出口量 290.18 万吨，同比去年 1-5 月增长 34.2%。近期内外价差明显收窄，进口窗口打 开的同时利空出口。再加上国外需求疲软，预计铝加工材的出口将较前期呈现持续下降的态势。

最新数据显示，2022 年 5 月（31 天）中国电解铝产 343.5 万吨，同比增加 3.6%，日均产量环比增长 800 吨至 11.08 万吨，环比增幅放缓，同比增长 0.39 万吨；2022 年 1-5 月国内累计电解铝产量达 1619.9 万 吨，累计同比减少 0.39%。5 月份国内电解铝供应端增减并存，运行产能小幅抬升，其中云南、山东等地 因产能置换及检修等原因减少 25.2 万吨，月内供应增量主要体现在云南、广西及河南部分企业小幅复产及 新增投产，涉及产能 40.8 万吨。截至 6 月初，SMM 统计全国电解铝运行产能达 4059.8 万吨，国内有效建 成产能规模 4436.5 万吨，全国电解铝开工率约为 91.5%。月内西北等地铝水转换比例提高，5 月铝水比例 录得 65.5%，环比增长 0.8 个百分点。

据百川资讯的统计，截至 2022 年 6 月 30 日，中国电解铝建成产能（以有生产能力的装置计算） 4644.7 万吨，开工 4094.8 万吨。截至 2022 年 06 月 30 日，2022 年中国电解铝减产规模涉及 85 万吨，其 中已减产 77 万吨，已确定待减产 0 万吨，或减产但未明确减产 8 万吨。截至 2022 年 06 月 30 日，2022 年 中国电解铝总复产规模 404.2 万吨，已复产 246.7 万吨，待复产 156.5 万吨，预期年内还可复产 146.5 万 吨，预期年内最终实现复产累计 393.2 万吨。截至 2022 年 06 月 30 日，2022 年中国电解铝已建成且待投 产的新产能 267.5 万吨，已投产 146 万吨，预期年内还可投产共计 121.5 万吨，预期年度最终实现累计 215 万吨。

从阿拉丁的数据上看，电解铝的在产产能从 2021 年下半年开始就持续缩减，直到年底 11 月份触底， 12 月才开始有了一定的反弹。困扰 2021 年全年的能耗双控以及缺电所带来的减产，也在年底开始逐步恢 复。进入 2022 年之后，在煤炭价格的国家有序调控下，铝厂用电成本得到了一定保障，虽然用电优惠已 经取消，但是正常生产却能够保障了。另外，欧洲经过前期的高成铝厂减产后，电解铝产能目前没有进一 步减少。而我国一季度的复产以及新投产能也从二季度开始逐步放量，未来大概率会延续供应宽松的态 势。加之下半年依然有很多待投产产能，电解铝的供给端宽松将会贯穿全年。

五、疫情带来铝锭库存的反季节性运行

2022 年以来，铝锭社会库存经历了先抑后扬的库存变化过程。从年初的中下游企业提前集中备货，到 陆续放假后的铝锭库存开始累积。之后更是在春节后季节性的延续了累库趋势约有 1 个月的时间。但是从 图上我们可以明显的感觉到，今年的累库幅度较往年是明显偏低的，这也从库存侧验证了需求的复苏。近 期疫情的问题，给加工行业的生产运输带来一定阻碍，铝锭库存也出现了旺季累库的行情。进入 5 月，随 着局部疫情的好转，以及铝价深跌后的囤货热，铝锭的采购需求再度增长，库存也再度进入了去库周期。 目前虽然价格处于弱势，但是库存持续去化。由于今年受疫情影响，本来应该是旺季的三四月份被停工停 产耽误，库存没有去库反而小幅累积。那么到了下半年，尤其是很多企业休防暑降温假的 7-8 月，库存或 将淡季不淡的继续反季节去化。另外，随着产业园区的兴起，铝水的供应量也将逐步挤压铸锭量，从而长 周期影响铝锭社会库存的重心下移。

六、铝加工行业开工将触底反弹

2022 年以来，由于铝价的大起大落，铝加工行业可谓是非常难做。年初既要收到铝价上涨的冲击，3 月之后还要受到疫情所带来停工停产的打压。我们从图上的开工率变化上就可以看到，很多企业直到 6 月 份依然维持着不足七成的开工水平。在几大铝加工行业中表现最好的依然是板带箔，到了 6 月份已经恢复 到了 80%以上的开工率。而最惨淡的则要数再生铝合金以及铝线缆行业，前者是因为原料较为短缺，但是 后者就直接反映了终端消费的低迷。相对与再生铝合金来说，原生铝合金相对较好，产量持续维持在近年 较高水平。整体上来看，随着疫情形势的好转，下半年铝加工行业整体将好于上半年。

第三部分 我国原铝下游消费情况及预测

一、房地产行业持续低迷

国家统计局最新数据显示，2022 年 1-5 月份，全国房地产开发投资 52134 亿元，同比下降 4.0%；其 中，住宅投资 39521 亿元，下降 3.0%。1-5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 831525 万平方米，同比下 降 1.0%。其中，住宅施工面积 586918 万平方米，下降 1.1%。房屋新开工面积 51628 万平方米，下降 30.6%。其中，住宅新开工面积 37782 万平方米，下降 31.9%。房屋竣工面积 23362 万平方米，下降 15.3%。其中，住宅竣工面积 17050 万平方米，下降 14.2%。5 月份，房地产开发景气指数（简称“国房景 气指数”）为 95.60，比 4 月份下降 0.28 点。

1-5 月份，商品房销售面积 50738 万平方米，同比下降 23.6%；其中，住宅销售面积下降 28.1%。商品 房销售额 48337 亿元，下降 31.5%；其中，住宅销售额下降 34.5%。5 月末，商品房待售面积 55433 万平方 米，同比增长 8.6%。其中，住宅待售面积增长 15.0%。

去年地产行业在政策调控的作用下一路下滑。但是由于前几年的新开工数据较高，因此依然有很强的 韧性存在，尤其体现在铝材需求方面。建筑铝型材开工率也呈现上半年明显高于下半年的趋势。2022 年一 季度由于政策的力度未松，加上疫情的扰动，房地产需求还在继续探底。但是另一方面，当疫情好转之后 的三四季度叠加上前期需求后置的部分，还有基建方面的政府扶持，都将会对铝材需求带来一定程度上的 提振，预计 2022 年全年将呈现前低后高的趋势。整体上看，下半年地产行业的表现将略好于上半年。

二、汽车产销量的快速增长已经开启

2022 年 5 月，汽车产销分别完成 192.6 万辆和 186.2 万辆，环比分别增长 59.7%和 57.6%，同比分别下 降 5.7%和 12.6%。2022 年 1-5 月，汽车产销分别完成 961.8 万辆和 955.5 万辆，同比分别下降 9.6%和 12.2%。 2022 年 5 月，乘用车产销分别完成 170.1 万辆和 162.3 万辆，环比分别增长 70.8%和 68.2%，产量同比 增长 5.2%，销量同比下降 1.4%。5 月，商用车产销分别完成 22.5 万辆和 23.9 万辆，环比分别增长 7.2%和 10.4%；同比分别下降 47.0%和 50.5%。1-5 月，乘用车产销分别完成 819.6 万辆和 813.3 万辆，同比分别下 降 1.1%和 3.6%。1-5 月，商用车产销分别完成 142.2 万辆和 142.1 万辆，同比分别下降 39.4%和 41.9%。分 车型产销情况看，客车产销同比分别下降 30.4%和 29.3%；货车产销同比分别下降 40.3%和 43%。

2022 年 5 月，新能源汽车产销分别完成 46.6 万辆和 44.7 万辆，同比均增长 1.1 倍。新能源汽车市场 占有率达到 24%，其中乘用车为 26.3%。2022 年 1-5 月，新能源汽车产销分别完成 207.1 万辆和 200.3 万 辆，同比均增长 1.1 倍。

截止到目前，除小部分企业受疫情影响没有复工外，全国的汽车企业复工复产情况良好，企业的生产 人员流动、物流运输、供应商供货情况均大幅好转，产能逐步爬坡。与上月相比，生产增速由负转正，销 售降幅收窄 42 个百分点，整体产销已接近正常水平。一方面企业对促进政策存在预期，提前安排生产计 划；另一方面随着供应链的恢复，复工复产节奏加快，企业尽最大努力安排生产，有的企业已经恢复到双 班制。另外，值得注意的是新能源汽车在全行业不景气时依然保持了较快的增长速度。未来随着景气度的 好转，汽车行业整体的产销量还将继续维持大幅增长的态势。

三、家电行业下半年或将小幅反弹

从家用电器行业指数的走势中，我们可以看出。在经历了 2019 年的震荡周期后，家电行业也在 2020 年复工复产开始时开启了持续全年的流畅上行。房地产行业的繁荣拉动了家电消费，另外在疫情影响下人 们生活方式的转变也起到较大的促进作用。只是进入 2021 年以后，随着疫情常态化以及房地产政策的收 紧，家电行业也开始了长达一年半的下坡路，直到今年上半年才有了见底的趋势。未来下半年，随着地产 行业的回暖，家电行业也有望呈现小幅反弹的态势，且铝价的下行也为其成本端松绑，随着行业利润水平 的提升，未来或将持续回暖。

四、再生铝进口量呈现增长态势

最新数据显示，据最新海关数据显示，2022 年 4 月进口废铝 8.69 万吨，同比减少 22.7%，环比减少 20.2%。2022 年 1-4 月累积进口 40.51 万吨，同比增加 21.4%。

根据《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》显示， 自 2020 年 11 月 1 日起，进口再生铸造铝合金原料在符合《再生铸造铝合金原料（GB/T 38472-2019）》的 情况下可自由进口，无批文及港口限制。

在进口新规实施以后，2021 年进口总量是明显高于新规实施之前的。我们去年就曾经预测过，一旦进 口新规被逐渐适应，废铝进口将快速增长。而在我国“双碳”战略的背景下，再生金属的应用也将成为新 的消费趋势。虽然从精废价差变动上来看，像 2020 年那样较为明显的精废替代很难重演，但是废铝的进 口以及应用在未来 2022 年都将呈现持续增长的态势。

第四部分 “碳中和 碳达峰”将给我国铝产业带来新变革

一、“双碳”政策对铝行业的影响

铝行业作为高耗能行业的代表，有关碳排放的议题伴随着行业发展的始终。纵观全球，铝行业总共排 放超过 11 亿吨二氧化碳，并且主要集中于氧化铝精炼和电解铝生产。而全球电解铝冶炼所用能源则取决 于各地资源禀赋，其中煤电和水电占所用能源的 85%。在全球电解铝生产中，主要产地在亚洲（中国）、 大洋洲和非洲地区的以火电为主，欧洲、南美洲的以水电等为主。其他地区也取决于其资源禀赋，如冰岛 以地热、法国以核电、中东以天然气发电为主等等。2019 年全球电解铝产量 6433 万吨，碳排放量为 10.52 亿吨。2005-2019 年，全球电解铝碳排放总量从 5.55 亿吨涨至 10.52 亿吨，增幅达 89.55%，复合增长率为 4.36%。

国内方面，根据测算 2019-2020 年国内电解铝耗电量在全国耗电量中占比在 6%以上，而根据百川数 据，2019 年国内电解铝产量中约 86%的为火电铝，火电在电解铝电力供应中占据主体；根据安泰科数据显 示，2019 年电解铝行业二氧化碳总排放量约 4.12 亿吨，占当年全国二氧化碳净排放量 100 亿吨的 4%左 右，生产单吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.5 吨左右，电解铝的排放量明显高于其他金属及非金属材 料。

而自备火电厂又是电解铝碳排放高的主因。电解铝生产的电力环节中分为火电生产与水电生产，使用 火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几 乎为零。我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电。2019 年底自备电所占比例约为 65%，均为火力发 电；网电所占比例约为 35%，其中火力发电约占 21%，清洁能源发电约占 14%。据安泰科测算，在“十四 五”节能减排的大背景下，未来电解铝行业运行产能能源结构将会发生一定调整，尤其是云南规划电解铝 产能全部投产后，清洁能源的使用比重将会显著提升，或将由 2019 年的 14%增长为 24%。叠加中国能源 结构的整体改善，电解铝行业的能源结构还将进一步优化。

二、“双碳”政策背景下的铝行业布局转移

（一）火电铝将逐步弱化

火电生产是电解铝碳排放高的主因，在我国碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。在采取碳排放费 +严监管之后，自备电厂优势或将削弱。为更好比较碳排放带来的成本差异假设预焙阳极、氟化铝等其它 生产配料价格相同，碳排放交易价格为 50 元/吨，使用火电与水电生产一吨电解铝在电力环节的碳排放差 异为 11.2 吨， 那么两者在生产一吨电解铝过程中碳排放成本差异为 560 元/吨，并且近期随着国内煤炭价 格的走高，自备电厂平均电力成本为 0.3050 元/千瓦时，国内水电平均成本仅为 0.29 元/千瓦时，自备电厂 完全成本较水电高出 763 元/吨。因此，在高成本影响下，我国新增电解铝项目也大都在西南地区水电富 集地，未来火电铝也将逐步实现产业转移。

（二）水电铝优势更加明显

水电是我国成本最低的非化石能源，但开发潜力受限。2020 年，我国水电装机达 3.7 亿千瓦，占发电 设备总装机量的 16.8%，是仅次于煤炭的第二大常规能源资源。然而，水电发展存在天花板，根据全国水 力资源复查结果，我国水电可开发容量不足 7 亿千瓦，目前水电装机已经达到 3.7 亿千瓦，未来可开发空 间有限。尽管水电发展能够在一定程度上提升非化石能源占比，但大规模开发受资源禀赋的限制。 目前我国的水电现状是小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优 势。十三五水电发展方案中，明确提道：“试点开展长江中上游、金沙江等流 域水电开发生态保护与修 复”，并“建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制，落实生态保障责任。”仅四川省，要退出关停的小水电 就有 968 座，需整改和退出的小水电有 4705 座、福建省泉州市关停了 41 座小水电、湖北省十堰市房县关 停 19 座小水电、陕西西安市关停 36 座小水电等，据不完全统计 2022 年前将关闭小水电站超 7000 座。而 大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期普遍较长，短期难兑现。而目前拥有水电 生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。

（三）再生铝将成为未来发展方向

原铝生产包括 5 个阶段：铝土矿开采、氧化铝生产、阳极制备、电解铝生产和铝锭铸造。 每个阶段 的能耗占比依次为：1％，21％，2％，74％和 2％。再生铝生产包括 3 个阶段：预处理、熔炼和运输。每 个阶段的能耗占比依次为：56％，24％和 20％。据测算，1 吨再生铝能耗仅为电解铝能耗的 3-5%，同时可 以减少固体废料、废液和废渣的处理，具有明显的节能减排优势。另外，由于铝金属的抗腐蚀性强，除某 些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重复循环利用，因此，铝 具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生产具有显著的经济优势。未来随着再生 铝合金锭在纯度、机械性能等方面的改善以及铸造工艺的发展，再生铝应用将逐步渗入到建筑、通信、电 子以及包装等行业，同时汽车行业的再生铝应用也将不断拓展。 再生铝行业具有节约资源、减少铝矿资源对外依赖、环保的特点以及经济优势，行业的良性发展具有 重大的经济、社会和环境价值，受到了国家政策的鼓励和大力支持，或成碳中和下的最大赢家。再生铝相 比原铝生产大幅节约土地、水电资源，受到国家政策鼓励并提供发展机遇。原铝的生产过程能耗高，与生产等量的原铝相比，生产 1 吨再生铝相当于节约 3.4 吨标准煤，节水 14 立方米，减少固体废物排放 20 吨。再生铝行业属于再生资源和循环经济的范畴，被列入鼓励类产业，有助于企业生产项目在立项审批、 融资和用地等方面获得国家政策支持。与此同时，国家为改善市场环境，清理再生铝行业内不符合条件的 企业，去除行业落后产能出台了相关政策，为行业的健康发展扫清了道路。

第五部分 供需平衡表

2021 年是氧化铝产能是前松后紧的一年，需求端则是前紧后松的状态。供给方面从年初的宽松、新产 能陆续投产、价格持续低位运行，到下半年开始因为缺矿、缺煤、环保等因素产能持续收紧，中间的过渡 是非常短暂的。这种状况直到临近年底才有所好转。2022 年，随着煤价的回落以及进口量的小幅增加，氧 化铝供应将环比有所增长，只是整体依然维持着小幅偏紧的状态，供需平衡也将形成供给略微小于需求的 情况。

2021 年电解铝是供给端不断收紧的一年。从一季度就开始的能耗双控使得电解铝产能停产的新闻此起 彼伏，到了下半年叠加上全国范围的限电越加严重，电解铝产量开始出现负增长。而需求端在经历了上半 年的快速发展后下半年也开始持续转弱。到了 9 月份叠加上下游限电的影响，下游铝加工行业的开工达到 了低点，之后虽然在临近年末有所好转，但是供需双弱的局面已经使得全年供求微幅过剩。2022 年随着用电情况的好转，上游复产以及新投产增加，但是受制于疫情影响，需求释放缓慢。预计随着情况的好转， 电解铝将呈现小幅供弱于求的态势。

第六部分 套利分析

近期现货价格期货价格基本保持一直，整体运行趋势都是在震荡走弱。基差方面也呈现大幅波动的态 势，征服转换非常迅速。整体来看，由于缺乏趋势性变化所以操作难度较大。目前铝价面临高位回调行 情。因此未来期现双双走弱并筑底的可能性较大，鉴于基差波动剧烈，不建议此时进行基差套利操作，或 者可以考虑短线逢高做空基差。

目前沪铝维持近强远弱的 back 结构，0-3 价差已经有所收窄，套利空间较小，建议暂时观望为主，等 待高位做空的机会。

前内外盘沪伦比已经从高位明显降低，目前处于较为合理区间。但近期外盘明显强于内盘，因此沪铝 比还将有所收窄，前期做空比值组合可谨慎续持。

第七部分 技术分析及季节性分析

总体来看，沪铝价格走势季节性规律不强，这与其合约连续性有关，尤其是 2021 年的走势更是反季 节性规律。但长期来看，从近七年的价格变化规律中我们可以发现，二季度和三季度末是沪铝价格比较强 势的时点。彼时原铝下游需求也正好是旺季来临，不论建筑用铝消费还是汽车用铝消费都是最好的季节。

可以肯定的是，虽然季节性规律在近几年逐渐背淡化，出现旺季不旺、淡季不淡的行情，但是长期来看依 然有跟随需求旺季价格上涨的趋势存在。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）