2022年温氏股份（300498）研究报告 温氏股份生猪与肉禽养殖业务浅析

一、齐创共享铸就千亿温氏，农牧航母砥砺前行

公司是国内生猪、肉鸡养殖龙头企业，成立于1983年，以肉鸡养殖业务起步， 1986年开始探索“公司+农户”养殖模式，后将业务延伸至生猪养殖领域，逐步成长 为国内生猪、肉鸡养殖头部企业。公司深耕于养殖领域多年，现已发展成一家以畜 禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。截至2021年底，公司在 全国拥有400余家子/分公司，合作家庭农场约4.54万户。

目前，公司业务围绕生猪养殖、肉鸡养殖双主体展开，同时向养殖主业上下游 延伸布局畜禽屠宰、食品加工、兽药、农牧设备制造等业务。2021年，生猪养殖和 肉鸡养殖业务的营收贡献合计超9成，是公司的主要营收来源。其中，生猪和肉鸡养 殖业务在2021年的营收中分别占比55%、39%。

公司营业收入总体波动上升，利润受养殖周期影响波动较大。2015-2021年，公 司营业收入由482.37亿元增长至649.65亿元，复合增长率为5.08%。生猪养殖和肉 鸡养殖业务存在明显周期性，因此公司归母净利润波动较大。2021年，受猪价大幅 下跌影响，公司归母净利润为亏损134.04亿元。

公司业务主要采用紧密型“公司＋农户（或家庭农场）”的养殖模式，将品种繁 育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等环节组合成为有机整 体，由公司与合作农户分工合作完成。

二、生猪：短期挫折不改初心，困境反转仍在路上

（一）过剩产能逐步去化，公司受益华南猪价上涨领先

过剩产能去化，行业盈利有望回归。截至4月份末，统计局公布能繁母猪存栏量 约4177万头，较21年2季度最高峰下降约8.5%，去年下半年以来过剩产能已经得到 明显去化，当前母猪存栏水平将使行业供需进入相对均衡状态，预计猪价有望逐步 走出亏损区间。

华南区域的生猪调运政策趋严，生猪价格的区域差异明显扩大。2022年4月13 日，广东发布《关于进一步加强生猪及生猪产品调运管理的通知》，规定暂停省外屠 宰用生猪调入，省外生猪调运需办理“点对点”调运备案。由于调运政策执行趋严， 近期广东猪价涨幅领先全国，生猪养殖率先实现盈利。

华南区域是公司最大生猪养殖产能分布区，公司有望受益于当地高猪价。公司 生猪养殖产能分布主要集中于华南、华东区域，其中华南区域的合作农户数量占比 达42%，是公司最大的产能分布区。此外，公司位于广西、云南的养殖场已获得调运 屠宰用生猪至广东的资格。

（二）育种技术领先行业，拥有较完善的种猪体系

在非瘟常态化的背景下，种猪体系的建设与完善成为公司保持核心竞争力的有 力支撑。生猪养殖的核心环节在于种猪环节，而种猪环节的主要技术难度集中在核 心群和扩繁群。而非洲猪瘟以来，整个行业经历种群受损，产能效率明显下降，如何在疫病期间快速恢复母猪产能是核心关键。

公司重视种猪育种，依托技术研发和平台体系优势，建立较为完善的种猪育种 体系。公司于1998年开始进行种猪育种体系的建设，已拥有较为完整的基因库。2020 年，公司成立种猪事业部，先后培育出12个专门化品系和2个高效瘦肉型种猪新配套 系。目前，公司拥有5个品种、12个品系核心群纯种猪，3个商品肉猪配套系，纯种 种猪年产规模可达50万头，育种规模位居行业前列。

此外，公司与华南农业大学、南京农业大学、中国农业大学、中山大学等多所高 校建立了紧密型“产学研”合作关系，合作开展畜禽育种、营养、防疫等领域的技术 研究与储备。

（三）向“公司+养殖小区”模式升级，养殖效率有望提升

公司采用的“公司+农户”养殖模式已经运行三十多年，是公司持续发展的重要 驱动力。在此模式下，公司仅自建种猪场，并向合作农户提供种苗、饲料、药物、疫 苗及相关技术支持和服务，待仔猪生产后运送至委托农户进行育肥，生产周期结束 后按照要约价格回购，并支付一定代养费。

“公司+农户”模式的本质是利用农村闲散劳动力、闲散土地，并结合一定程度 的现代化、规模化改造的生产模式。该模式的优势在于：（1）轻资产模式运营，固 定资产投入较低，因此公司在猪价低迷期面临的资本开支压力较小。（2）通过与农 户合作，有效利用闲散土地，对养殖土地资源的依赖程度较低。（3）分化养殖，防 疫压力相对较小。

在早期“公司+农户”模式下，公司的合作农户规模较小，且存在农户质量参差 不齐的问题。公司着眼于农户端的产能升级，积极进行养殖模式的现代化、标准化 改造，从而实现养殖效率和防疫能力的提升。

1. “公司+养殖小区”模式：公司打造养殖小区，并吸引农户到养殖小区内租赁养 殖场。养殖小区由公司统一规划建设，有效提升了养殖规模和养殖效率，实现 更高效的现代化养殖，降低养殖成本。

2. “公司+家庭农场”模式：合作农户仍使用自有养殖场与公司合作。公司通过委 托养殖费用补贴等奖励机制，积极引导合作农户改造升级硬件设施，提升养殖 的集约化、自动化水平。

根据投资者关系活动记录表披露，目前公司已建成养殖小区年产能500万头，其 中公司出资自建养殖小区产能约150万头，租赁他建的养殖小区产能350万头。截至 2021年底，公司拥有生猪能4600万头，高质量能繁母猪存栏规模100-110万头。

（四）出栏量与成本改善有望持续，财务状况稳健

公司的种猪性能逐步恢复，生产重新步入正轨。凭借深厚的育种体系与研发实 力，公司种猪生产性能和供种性能恢复至较好水平。2022Q1，公司种猪的窝均健仔 数提升至10.4头左右，3月份的PSY约为20，部分指标已接近非瘟前水平。展望未来， 公司将继续推进和完善生物安全防控体系，提升存栏母猪质量，养殖成本有望下降。

随着种群修复，公司生猪出栏和成本均得到恢复性改善。2021Q2起，公司的生 猪出栏量重新恢复增长，年出栏量由2020年的955万头增长至2021年的1322万头， 同比增长38.4%。截至2022年3月，公司生猪养殖完全成本约为16元/公斤，相较于 2021年上半年明显下降。

三、肉禽：龙头竞争优势突出，持续推进下游转型

（一）肉禽养殖龙头地位稳固，成本控制优势凸显

肉禽业务保持稳步增长，龙头地位稳固。公司肉鸡出栏量保持增长，2021年肉 鸡出栏量达11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长4.8%；肉鸡业务营业收入 达303.28亿元，同比增长24.8%。公司市占率常年维持国内第一，2021年肉鸡出栏 量约占全国总出栏量的11%，龙头地位稳固。

此外，公司在肉禽养殖成本控制上表现突出，实现逆势盈利。公司通过优化饲 料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，2021年料肉比同比下降0.15，全年毛鸡养殖完 全成本低于6.3元/斤，可控养殖成本同比下降约0.2元/斤，成本优势明显。2021年， 肉禽行业相对低迷，但公司凭借养殖成本优势，实现逆势盈利。

（二）探索布局屠宰+鲜品业务，转型升级进展顺利

因新冠疫情和非洲猪瘟防控要求，活禽和生猪的交易、调运受限，未来将推动 在全国范围内逐步取消活禽市场交易。而生猪调运新规规定，原则上其他生猪不向 大区外调运。

行业结构变革推动公司布局屠宰产能。同时，屠宰是连接养殖业务和下游鲜品 业务的重要环节，屠宰产能能够有力支撑公司鲜品业务，有利于公司产业链进一步 向下游终端消费领域延伸。目前，公司累计竣工肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只，生猪 屠宰产能达250万头。

公司探索布局下游消费领域，鲜品业务拓展顺利，逐步向“集中屠宰、品牌经 营、冷链流通、冷鲜上市”全产业链模式转型升级。2018年，公司发布“温氏食品” 品牌作为公司旗下食品业务的母品牌，涵盖集团旗下所有食品版块业务，并发展出 “温氏天露”、“温氏佳味”等子品牌，产品主要包括冰鲜品、冻品、熟制菜肴和预 制菜肴。

从销售渠道上看，公司在线上线下多渠道销售，探索建设社区销售、产销直供、 大批发和线上直销等营销渠道。目前公司线下门店主要集中于珠三角地区，广东省 外销售主要依靠线上渠道。

因此，公司鲜品业务实现快速增长。2021年，公司鲜品鸡销量为1.50亿只，同 比增长18%，占肉鸡总销量比例提升至13.6%；鲜品鸭销量为988万只，同比增长 313%；预制菜产品销量为16889吨。

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