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生猪养殖行业-温氏股份（300498）研究报告：摆脱困境，下轮周期高增长标的。目前猪价持续低迷叠加饲料原料价格不断上扬，猪粮比跌破 5，行业处于持续 亏损期，产能将不断得到去化。自 2021 年 6 月以来能繁母猪存栏达到最高点 后持续下降，据此推算 2022 年 4-5 月有望迎来周期反转。

生猪业务走出困境，出栏恢复增长

在非瘟爆发前，无论从规模以及成本控制上公司均处于行业绝对领先水平，且 具备大规模养殖及全国化扩张的基础和经验。受困于非瘟影响，2019-2020 年 上市规模不断萎缩，随着对非瘟摸索出一套行之有效的防空措施后，自 2021 年 5 月始，月度上市量恢复增长。2022 年 1 月上市量已增长至 150 万头以上。基 本判定公司已走出非瘟的泥潭，恢复正常的经营轨道。

成本不断降低，降本控费进一步优化

受非瘟影响，加上外购仔猪等影响，公司成本一度攀升至 20 元/公斤以上，随 着种猪不断优化，减少外购苗等措施，年末整体成本降低 9 元以下，公司预计 今年完全成本在 7.8 元/斤，另外公司加强费用控制，完全成本得到进一步改 善。

财务稳健，有充足资金度过周期底部

公司依靠轻资产快速扩张的同时，也获得高于同行的资产周转能力，在较低的 资产负债率情况下依然有高于同行的净资产收益率。虽然近两年受非瘟疫情影 响，资产负债率有所提升，但公司提前控制资本支出，储备过冬资金，截至 2021 年末，备用资金达到 110 亿，足以应对周期底部。

黄羽鸡价将恢复景气，有望鸡猪共振

2021 年黄羽鸡行业持续低迷，养殖户盈利能力较差，行业产能持续去化，在产 祖代种鸡和在产父母代种鸡存栏环比持续下滑，黄羽鸡价有望逐步恢复景气。 公司可年上市黄羽鸡 10 亿羽以上，占市场份额 20%，将充分收益。