温氏股份研究报告：穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行.pdf

温氏股份研究报告：穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行。温氏股份：40 年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于 1983 年，深耕养殖 业 40 余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23 年预计 实现营收 899.18 亿元，同比+7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计 23 年公司归母净利润为-63.29 亿元，同比-219.66%，主要系 23 年猪价走势低迷， 公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力 处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。

生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量 稳步扩张，龙头地位稳固，23 年公司出栏生猪 2626 万头，同比+46.65%，规 划 24 年出栏 3000-3300 万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率 等推演，我们预计 24 年全年生猪均价同比呈提升趋势，且 24H2 猪价显著优 于 H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24 年 2 月生猪出栏综合成 本已降至 15.6 元/kg，规划 24 年目标为 15-15.6 元/kg；在生猪养殖各阶段， 公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级， 猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23 年公司生猪业务约亏损 55-58 亿元， 在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利 有望回暖。

黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23 年公司出栏 肉鸡 11.8 亿只，同比+9.16%，规划 24 年出栏量同比增加 5-10%。价格层面， 行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。 成本层面，23 年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公 司养殖成本显著下行，24 年 2 月出栏完全成本降至约 13 元/kg；基于饲料成 本不变的基础上，公司规划 24 年成本目标为 13.2-13.6 元/kg。此外，公司稳 步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。 23 年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好 作用等，公司黄鸡业绩增长可期。