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温氏股份（300498）研究报告：周期轮回，畜禽养殖龙头重回增长。温氏股份：深耕养殖行业 30 年，中国畜禽养殖龙头。公司成立于 1983 年，主营生猪与 黄羽肉鸡的养殖与销售，2021 年畜禽养殖业务收入占比约 92%。公司养殖业务生产模式 以紧密型“公司+农户”模式为主，历经近三十年的发展后，已成为国内生猪、肉鸡养殖 行业绝对龙头企业。2021 年全年，公司生猪出栏 1321.7 万头，排名全国第三，市占率约 2%，肉鸡出栏 11.01 亿只，排名全国第一，市占率约 29.2%。2022 年 1-5 月，公司销售 商品肉猪 677.4 万头（全国第二），同比+84.3%，销售商品肉鸡 4.02 亿羽（全国第一）， 同比+1.5%。

生猪养殖：“至暗时刻”已过，修炼内功再启航。2021 年 6 月全国能繁母猪存栏见顶回落， 2022 年 4 月“产能去化效应”逐步显现，生猪价格企稳上行。行业投资逻辑从深度亏损 下、产能持续去化，对未来周期高点预期不断发酵的第一阶段过渡至猪价上行，行业恢复 盈利后，企业出栏增长、成本改善验证、逐步兑现业绩的过程。公司作为深耕畜禽养殖行 业 30 年的龙头企业，在非洲猪瘟之前生猪出栏规模行业绝对领先（2018 年生猪出栏 2230 万头，牧原股份 1101 万头，排名第二）。在 2019-2021 年经历非洲猪瘟“阵痛”后，公 司生产经营正逐步回归正轨，月度出栏量自 2021Q2 起恢复上行。成本端亦有明显改善， 生猪养殖综合成本（含淘汰母猪成本）从 2021Q1 约 30 元/kg 下降至 2022Q1 约 18 元 /kg 。新一轮周期蓄势待发，公司出栏规模重回快速增长（2022/2023 年出栏预期增速为 36%/50%），成本逐步改善确定性强，业绩逐季兑现可期。

肉鸡养殖：景气底部成本管控再进阶，盈利回暖可期。在经历新冠疫情、活禽禁售、猪价 暴跌等诸多黑天鹅冲击之后，黄羽肉鸡行业的亏损已延续两年有余。产能自 2019 年末起 便持续去化，供给层面亦有相应减少。预计 2022 年全国黄羽肉鸡出栏量下滑至 38 亿羽左 右，回归 2010-2018 年间水准，创近五年新低。在 2022 年供需两端的压制继续边际弱化 的明确趋势下，看好 2022-2023 年黄羽肉鸡行业盈利逐步回归正常区间。公司作为黄鸡 养殖绝对龙头，市占率接近 30%，坐拥华南高价区，较行业层面有一定的超额盈利。同时， 在周期底部对成本端的管控再次进阶，行业景气触底回暖，盈利上行可期。