温氏股份研究报告:穿越周期,稳健前行.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2023/09/11
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温氏股份研究报告:穿越周期,稳健前行。一体化全产业链龙头,禽畜养殖规模全国领先。公司以黄羽肉鸡和生猪的养殖和 销售为主,纵向打通禽畜产业链上下游,建立“原料-养殖-屠宰-食品加工-销售” 的一体化全产业链。同时公司横向发展兽药、农牧设备、金融投资等配套业务以 及水禽、蛋鸡等其他养殖业,进一步完善主业生态圈。目前公司禽畜养殖规模全 国领先,2022 年公司生猪出栏量为 1790.86 万头,在同行业上市公司中排名第二 (市占率 2.56%),肉鸡销售量为 10.81 亿羽,是国内黄羽肉鸡养殖规模最大的企 业(市占率 28.98%)。
生猪:成长性与安全性并存,有望穿越周期、稳健前行。1)负债压力较小,周期 底部有望稳健运行。得益于“公司+农户”轻资产运营模式,公司 23H1 资产负债 率 61.32%、流动负债占比 54.21%,低于同业平均水平,长期和短期偿债压力相 对较小。23H1 公司流动比率为 1.10,速动比率为 0.34,处于同业中较高水平, 短期偿债能力较强。2)降本增效成绩瞩目,成本领先地位有望加强。前期受非瘟 影响,公司养殖成本曾在 21Q1 增至 30 元/公斤,随后公司聚焦基础养殖管理,在 22 年 11 月将成本降至 16.1 元/公斤,降幅达 46%。23 年一季度受季节性疫病影 响,公司成本小幅增长至 17 元/公斤,随后公司积极应对,7 月成本已降至 16.4 元/公斤,目前处于上市公司养殖成本第一梯队。未来公司将通过控制饲料成本、 提升养殖效率等措施继续降本增效,23 年成本目标预计降至 16 元/公斤以下。3) 能繁产能持续恢复,有望支撑生猪出栏量高速增长。公司 23 年 7 月末能繁母猪存 栏超 152 万头,23 年底预计增至 170 万头,叠加生产效率有望改善,预计支撑 23/24 年出栏生猪 2600/3300 万头,同比+45.18%/+26.92%。在千万级出栏规模 的猪企(牧原、温氏、新希望)中,公司成长性显著。4)估值处于历史低位,向 上空间显著。根据公司 2023 年出栏量目标计算,截至 9 月 7 日,公司头均市值 为 2167 元/头,低于 2015 年上市以来 5%分位数,投资安全边际较高。目前生猪 养殖行业处于周期底部, 24 年上半年猪价大概率仍处于下行周期中,行业亏损 或加剧,公司兼具成长性与安全性,有望穿越周期、稳健前行。
黄鸡:养殖固本强基,板块业绩增长可期。活禽方面,公司禽业提质增效成果显 著。2022 年 10 月公司毛鸡上市率为 95.30%,较 2018H1 的 94.58%提升 0.72pct, 毛鸡料肉比为 2.74,较 2021 年上半年降低 0.16。鲜品方面,2022 年公司累计竣 工的肉鸡屠宰单班产能达 2.85 亿羽/年,较 2017 年的 1.3 亿羽/年翻番,对公司鲜 品销售形成有力支撑。2021 年公司销售鲜品鸡约 1.5 亿羽,同比+18%,鲜销比 达到 13.62%。熟食品和预制菜方面,目前公司已建成华南、华东和华中三大生产 基地,熟食产品产能约为 4 万吨/年。2022 年公司预制菜品销量约在 2 万吨左右, 同比+18.34%。黄羽肉鸡行业产能经过两年时间去化,目前父母代产能处于 2019 年以来的低位,有望传导至商品代供给偏紧。随下半年节假日密集带动鸡肉消费 提升,供紧需宽态势下黄羽肉鸡价格有望进入上升周期,公司作为黄鸡龙头,养 殖端提质增效,同时积极延伸产业链,有望在周期上行阶段迎来业绩大幅增长。
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