2022年台华新材产业链及产品布局分析 台华新材锦纶长丝及锦纶坯布毛利率显著提升

1. 台华新材：锦纶产业链龙头，新产能投放推动业绩增长

1.1. 深耕锦纶织造业务，龙头地位稳固

国内高端锦纶供应商，业务覆盖锦纶全产业链。2001 年，公司的前身台 华特种纺织有限公司成立，主要从事锦纶织造业务，2011 年整体变更为 台华新材股份有限公司，并于 2017 年上市。公司逐步收购高新染整、 福华织造及嘉华尼龙等从事纺丝、织造、染整业务的多家控股子公司， 建立起完整的集研发、纺丝、织造、染整及销售为一体的产业链，以锦 纶切片为原材料，研发、生产锦纶 6（PA6）、锦纶 66（PA66）和可再生 锦纶等多种化纤产品，并拥有环保健康、户外运动、特种防护等多种高 档功能性锦纶面料的生产能力。公司以优质的产品建立起良好的口碑， 已成为锦纶织造行业龙头。

2021 年新增产能顺利释放，推动收入快速增长。嘉华尼龙从事锦纶长丝 生产，从德国、日本等国的著名生产厂商引进锦纶 6、锦纶 66 民用丝生 产线，生产锦纶 FDY、ATY、DTY 等长丝产品；台华新材及子公司福 华织造和华昌纺织从事坯布生产；此外，公司从德国、日本、中国台湾 等地区引进成套的染色、压光、涂层等后整理一体化作业设备，生产多 种中高档功能性锦纶面料。2021 年，“智能化年产 12 万吨高性能环保锦 纶纤维项目”投产，公司总产能由 2021 年初的 6.5 万吨快速增长至 18.5 万吨，其中高端产品锦纶 66 产能由 1 万吨增长至 3-4 万吨。

依靠完整的产业链优势，公司与国际知名客户建立深度合作。在多年发 展过程中，公司凭借产品开发优势及产业链优势，赢得了如迪卡侬、 Lululemon、安踏、探路者、美国维克罗、C&A、H&M、海澜之家、乔 丹等国内外知名品牌客户的信任，与国内外知名运动休闲服、户外运动 服装等生产厂商建立了良好的合作关系，成功跻身行业前列，产品远销 世界各地，在业内以“速度快、品质优、服务好”的优势闻名。

1.2. 股权较为集中，管理层经验丰富

公司股权结构较为稳定，实际控制人持股比例较高。公司的实际控制人 为施秀幼、施清岛姐弟，施清岛直接持有公司 6.65%的股份，并通过创 友投资间接持股 17.29%；施秀幼通过福华环球间接持股 9.72%，二人合 计持股比例达 33.66%。此外，施清岛的配偶冯建英通过福华环球间接持 有公司 22.69%的股份，并让渡表决权给施清岛。因此，实际控制人合计 控制公司 56.35%的股份，股权较为集中。

管理团队深耕纺织行业，具备丰富的生产和管理经验。公司董事长施清 岛自 2000 年进入锦纶纺织行业，至今从业已超过 20 年，曾获“2010 中 国纺织品牌文化建设杰出人物”等荣誉称号，现兼任中国纺织工业企业 管理协会副会长等职务，具备丰富的实践和管理经验。此外，多位公司 高管深耕行业十余年，在锦纶长丝生产与织造、成品面料染整及销售等 多方面积累了丰富的阅历，能够有效利用其专业能力把握行业趋势，带 领公司实现良好发展。

实施股权激励计划，彰显公司发展信心。2021 年 6 月，公司首次颁布限 制性股票激励计划，激励对象包括张长建董事、丁忠华副总经理、李增 华财务总监三位高管及 102 名核心骨干员工，以 3.18 元/股的授予价格 向 105 名激励对象授予 729.3 万股限制性股票（含预留的 89.4 万股）， 占公告时总股本的 0.88%。根据本次股权激励计划考核目标，以 2020 年 归母净利润为基数，2021-2023 年归母净利润增长率需不低于 160%、 210%、260%，较高的业绩目标彰显了管理层对公司未来发展的信心。

1.3. 2021 年新增产能释放，盈利大幅提升

2021 年新增产能释放，盈利显著提升。2012-2018 年，随着业务扩张， 公司营收由 17.0 亿元稳步增长至 29.7 亿元，CAGR 为 9.7%；归母净利 润曾因人民币贬值等原因出现短期波动，而后迅速恢复增长，由 2012 年的 1.3 亿元增长至 2018 年的 3.4 亿元，CAGR 高达 17.0%；2018-2020 年，由于受到国际贸易摩擦及新冠疫情等因素的影响，公司业绩曾承受 巨大压力，收入及利润出现下滑；2021 年随着 12 吨新增产能投产，公 司业绩显著改善，2021 年营业收入同比提升 70.2%至 42.6 亿元，归母净利润同比增长 287.3%至 4.6 亿元，较疫情前（2019 年）分别提升 58.2%、 136.7%。

费用率显著改善，盈利能力大幅提升。2021 年的新增产能中，高附加值 产品如锦纶 66、可再生产品占比较高，受益于产品结构优化，2021 年 公司毛利率同比提升 3.8pct 至 25.5%。公司充分发挥全产业链生产及管 理优势，销售/管理/财务费用率分别同比-0.1pct/-1.4pct/-1.1pct 至 1.3%/9.8%/1.1%，改善效果较为明显；同时，公司注重增强核心研发竞 争力，研发支出同比增长 54.9%至 2.2 亿元，研发投入持续稳定增长， 研发费用率仍维持在 5%以上。受益于费用率的改善，2021 年净利率提 升 6.3pct 至 10.9%，已接近 2018 年的历史高位水平。

2. 锦纶 66 先发优势突出，下游需求爆发迎来红利

2.1. 抢先布局锦纶 66，生产经验丰富

锦纶 66 生产壁垒高筑，DTY 产品良品率成为难题。锦纶 66 的产品性能 优于常规的锦纶 6 产品，但锦纶 66 长丝的工艺更加复杂，对设备、工 艺、技术要求更高，良品率低于锦纶 6 长丝。一方面，传统的 FDY 产 品只需经过一步就可以将切片加工为长丝，而 DTY 锦纶 66 属于后纺产 品，切片需要先加工成为 POY 产品，再在此基础上经过加弹工艺进行 二次加工，每一轮工艺都会产出一定的不良品；另一方面，锦纶 66 本 身的熔点温度与分解温度之间范围较窄，且其聚合物大分子存在己二酰 结构，纺丝熔体极易产生凝胶现象，极易影响产品品质。目前在业内仅 有 Fulgar 和屹立的锦纶 66-DTY 的良品率能够超过 80%。

公司在锦纶 66 民用领域先发制人，生产优势突出。台华新材早在 2008 年就涉足民用锦纶 66-FDY 业务，较早在市场上推出了锦纶 66 的超细旦 复丝产品，积累了丰富的产品生产经验。2019 年，嘉华尼龙与三联虹普 签署了“差别化尼龙 66 切片纺丝、切片调质干燥项目”，首次采用三联 虹普全新的尼龙 66 切片干燥、调质技术，其湿度控制精度及能耗指标 均处于世界领先水平，大大提升了锦纶 66 的生产效率。公司原有的 6.5 万吨产能中约有 1 万吨锦纶 66-FDY，良品率高达 90%；2021 年新增 2-3 万吨锦纶 66-DTY，经过一年时间，DTY 良品率已由 2021 年初的 65% 提升至 2022 年初的 75%。

依靠强大研发优势，打造高端差异化系列产品。经过多年积累，公司在 产业链各环节积累了全方面技术优势，生产差异化的高端产品，满足客 户多样化需求。在纺丝方面，公司根据锦纶丝的生产特性，利用国外引 入的先进设备，选择工艺路线，严控纺丝温度、冷却条件和定型效果， 运用成熟的熔融纺丝技术，生产多样化优质产品。公司主推细旦产品，在国内较早推出受到市场欢迎的 20D/24F 经纬丝；此外，公司为行业内 较少的能生产单根纤维纤度（DPF）小于 0.4 的厂家，在市场上较早推 出 15D/12F、10D/6F、锦纶 66 全消光 FDY 20D/24F 等多种规格的超细 旦复丝产品，优质产品受到市场欢迎。

持续加码研发优势，强化产品核心硬实力。公司组建了一支拥有各类纺 织、染整、高分子、机械等相关专业相结合的研发团队，研发设备现已 覆盖全产业链，可进行产业链各环节的联合研发。尽管 2019-2020 年公 司业绩因贸易摩擦及疫情承压，但公司研发投入及研发人员数量始终维 持稳定增长态势，2021 年研发费用同比增长 54.9%至 2.2 亿元，研发人 员数量增加 44 人，研发费用率始终维持在 5%以上，居于行业前列，在 纺丝、织造、染色及后整理等各环节均形成了具有自主知识产权的核心 技术。根据国家知识产权局数据，截至 2021 年，公司享有专利权超过 200 项，与同行业其他公司相比具有明显技术优势。

积极开展“产学研”合作，加强供应商及客户研发联动。为提升研发实 力，公司积极寻求外部机构合作：1）院校“产学研”结合：与国内专 业院校、研究所开展深度合作，包括东华大学、长三角（嘉兴）纳米科 技产业发展研究院（国家纳米科学中心嘉兴分院）等，建立起优势互补、 产学研相结合的研发攻关团队；2）供应商合作：积极产业链前端知名 企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信 息，提升公司竞争力；3）客户联动：公司坚持走高端产品研发路线， 通过与面料客户的合作，将终端品牌客户需求反馈至供应链前端进行联 动研发，建立起终端客户反馈机制，提升研发效率。

研发及产品优势突出，赢得国内外客户认可。凭借突出的研发及产品优 势，公司赢得了国内外知名品牌客户的信任，并与客户或其指定的加工 企业建立了稳定的合作关系。目前公司已成为户外运动品牌迪卡侬最大 的锦纶供应商，并与其共同构建了迪卡侬全球的梭织面料开发平台； Lululemon 通过超盈国际、儒鸿、远纺等供应商间接采购公司的全消光 产品，是公司的重要客户之一；此外，公司积极开拓国内安踏等品牌客 户资源，与安踏携手构建了从纱线到成衣的一站式供应体系，并在近年来合作了包括 2018 年冬奥会在内的多个重量级项目，安踏旗下的安踏 儿童、斐乐等也相继成为了公司客户。

产品结构持续优化，盈利能力优于同行。2021 年随着新增产能投放，公 司产品结构持续优化，高毛利的差别化产品占比提升，锦纶长丝业务毛 利率上升势头强劲。自公司 2017 年上市以来，锦纶长丝毛利率由 15% 快速提升 9pct 至 24%；而可比公司华鼎股份、美达股份产品毛利率分别 为 13%/10%，公司锦纶长丝业务的盈利水平领先行业。

2.2. 覆盖锦纶全产业链，垂直一体化降本增效

公司建立起全产业链布局，产业协同效率领先行业。自创立以来，公司 陆续通过收购及设立子公司的方式，完善上下游产业链布局。目前公司 及下属子公司的生产经营主要集中于长三角地区的浙江嘉兴、吴江等地 区，各公司在产业链的不同环节分工明确，既可以发挥化纤纺织的产业 集群效应，又能加强各环节的协同效应，从而提升公司整体的经营效益。 在锦纶行业中，只有少数实力较强的公司可以从事一体化的生产经营，国内同业的上市公司产业链完善程度尚不及台华新材，如华鼎股份从事 民用锦纶长丝和跨境电商业双主业；美达股份从事锦纶切片、锦纶长丝 及印染业务，二者均处于产业链偏中上游位置。

垂直一体化降本增效，生产优势逐渐突显。公司具备完善的纺丝、织布、 染色和后整理等各生产环节的产能配置，形成垂直一体化的产业链布局， 能够在纺丝、织造等各环节实现资源共享，从而降低生产和管理成本： 1）上游的锦纶长丝产品可以用于加工锦纶坯布及成品面料，产品在产 业链内部流转，可节约包装费用，且中间品自产成本低于外购成本。如， 生产锦纶坯布所需要的锦纶长丝主要由子公司嘉华尼龙供应，部分对外 采购；生产锦纶成品面料需要的大部分锦纶坯布是由台华新材及子公司 福华织造供应的，少量对外采购；2）公司及子公司在江浙地区集群分 布，不同生产环节的工厂距离较近，可以节约运费；3）公司还可以根 据订单的品质需求，合理分类投料，提高产品附加值和生产效益。得益 于一体化生产优势，公司锦纶长丝及锦纶坯布毛利率显著提升，除 2019、 2020 年受贸易环境及疫情影响外，台华新材盈利能力领先于同行业的可 比公司。

2.3. 可持续发展已成新潮流，可再生锦纶市场势在必得

下游客户纷纷推出环保产品，可再生材料应用占比有望提升。需求端， 公司的重要客户 Lululemon 于 2022 年 2 月发布了含有创新再生材料的 Mylo 系列包袋；第一大客户迪卡侬旗下在售的浮潜包、运动鞋也均使用 了可回收材料。随着品牌方不断扩充环保产品品类，可再生纤维的需求 也持续高涨。供给端，不同品牌客户对于可再生纤维的质量和规格要求 各异，品牌客户验厂周期较长，转换成本较高，因此一旦进入品牌客户 供应链，客户的粘性较高。目前公司旗下的嘉华尼龙拥有 0.5 万吨的再 生丝产能，但尚未能满足客户与日剧增的需求。2023 年公司将有 2 万吨 化学法再生丝产能投产，若化学法应用顺利，远期来看，未来可再生产 能有望增加至 10.5 万吨。

大力发展可持续发展产品，携手三联虹普探索化学再生法。目前公司已 开发出多种可持续发展产品，如生物基 PA56 纤维产品以含淀粉的籽粒 作物或农业废弃物为原料；原液着色纤维产品在纺丝溶液中加入着色剂， 避免印染工序产生的印染废水等。2021 年 8 月，子公司与三联虹普签署 了化学法循环再生尼龙材料项目合同，合同金额达 6256 万元。项目采 用业界首创的针对锦纶面料的万吨级以上化学法再生尼龙系统解决方 案,将锦纶生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚后重新 聚合得到高品质纺丝级切片，后经熔融纺丝制备各种规格再生锦纶纤维， 真正意义上实现锦纶纤维重复使用的闭环循环。目前我国尚无采用成套 自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶的工程案例，该项目的成功实施 将为公司在可再生锦纶领域的发展奠定重要基础。

3. PA66 产能扩张有序推进，可再生市场抢夺先机

募投项目陆续投产，产能扩张稳步推进。2017 年公司上市募集资金用于 “年染色 8000 万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目”和“年后整理 加工 3450 万米高档特种功能性面料扩建项目”，该项目已于 2019 年顺利 投产；2018 年公司发行可转债，募集资金用于“年产 7,600 万米高档锦纶 坯布面料项目”建设，2019 年基本完成设备安装、调试与生产。同年， 公司以自有资金投建“智能化年产 12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”， 并于 2021 年再次发行可转债补充项目投资所需资金，该项目已于 2021 年开始投产；此外，2021 年公司新建淮安绿色多功能锦纶新材料一体化 项目，一期包括 10 万吨可再生产品及 6 万吨 PA66 产能，目前基建工作 正有序推进。

PA66：新增产能逐步释放，继续积极扩产。随着新冠疫情的缓解， 以及国内消费需求不断升级，下游运动服饰、瑜伽、羽绒服等消费 市场保持高景气度，结合现有客户的采购需求情况，公司现有锦纶 长丝产能，尤其是再生锦纶丝、锦纶 66、锦纶色纱等差异化产品产 能无法满足市场需求，2019 年、2020 年和 2021 年上半年，公司锦 纶长丝的产能利用率分别达到 102.65%、103.07%和 102.61%，持续 处于满负荷运转状态。为更好满足高端客户需求，公司积极扩建 PA66 产能，随着 2021 年 12 万吨项目达产，公司的 PA66 产能由 1 万吨增至 3-4 万吨。目前公司在建项目淮安一期将扩增 6 万吨 PA66 产能，预计于 2023Q2 投产，投产后公司的 PA66 产能将达到约 10 万吨。

可再生：新增产能顺利投建，公司有望抢占先机。为顺应客户可持 续发展趋势，抓紧锦纶产业发展新机遇，公司着力发展可持续产品 产能，截至 2021 年，可再生环保锦纶产能达到 5000 吨。随着淮安 项目稳步投建，2023 年有望增加 2 万吨可再生产能（可再生产能达 到 2.5 万吨），若化学法可再生能够顺利应用，预计于 2026 年前将 有 8 万吨原生产能转变为可再生产能（可再生产能达到 10.5 万吨）。

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