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台华新材（603055）研究报告：锦纶一体化龙头，上游技术突破带来发展机遇。锦纶行业领航者，一体化布局彰显龙头实力。公司拥有纺丝、织造、染整 全产业链，20 余年发展中通过产业链延伸及产能扩张铸就锦纶一体化龙头 地位，21 年民用锦纶 6/民用锦纶 66 产能规模位居国内第四/第一。以锦纶 长丝为主导产品、内销为主、21 收入分别占比 42%、85%。受益于差异化 锦纶长丝投产放量、21 年业绩高增，22H1 国内疫情对业绩有所扰动。

产品升级+循环再生成为锦纶行业发展趋势。锦纶因其强度、耐磨耐寒、亲 肤性突出、21 年占化纤比重提升至 6.4%，相较海外的 9%仍有提升空间。 从细分品类看：1）锦纶 6：12 年己内酰胺国产化打开发展空间，目前民用 CR10 约 48%，差异化升级是方向。2）锦纶 66：性能卓越，此前因上游己 二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。22 年己二腈国产化进程开启， 供给端卡脖子问题逐步得到解决，下游需求有望释放，锦纶 66 将迎来快速 发展，我们测算未来 4 年锦纶 66 有望产能增加 78%、价格下降 48%。格局 较为集中，台华新材为国内民用锦纶 66 龙头。3）再生锦纶：环保价值突 出，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念，成为行业发展新趋势。

需求向好+产能扩张，供需两端驱动业绩增长。1）需求端，锦纶因其性能 优势适用于户外运动、瑜伽服等景气度较高领域，下游需求持续向好。对标 海外，锦纶占化纤比重、锦纶 66 占锦纶比重、民用锦纶 66 占锦纶 66 比 重，均有提升空间，21 年我国锦纶/锦纶 66/民用锦纶 66 产量分别是 415/39/3.9 万吨，综合考虑在各自细分领域的份额提升，三者未来空间有望 分别同增 45%/581%/922%，锦纶 66 尤其是民用锦纶 66、上游供给瓶颈突 破后前景广阔。2）供给端，22 年公司启动锦纶新材料一体化项目，规划五 年时间分四期扩张长丝、坯布、面料及上游切片。项目满产后，我们预计贡 献营收超 100 亿元、21-30 年收入 CAGR17%，同时差异化高附加值产品占 比提升+四期战略性布局上游切片、将促毛利率提升，利润端增速有望超越 收入端、实现长期较快增长。

差异化产品布局+民用锦纶 66 先发优势，竞争壁垒凸显。我们认为，台华 新材通过产能扩张、有望率先受益于锦纶行业尤其是锦纶 66 瓶颈突破机 遇，主要基于如下竞争优势：1）行业地位突出：锦纶 6 产能位居国内民用 前五，且主要布局差异化高附加值产品；锦纶 66 为国内民用龙头，先发优 势明显；目前为国内民用锦纶 66 唯一扩产企业、稀缺性有望维持。2）垂 直一体化优势：生产管理效率高，成本优势突出，直接触达客户满足快反 要求。3）具有技术壁垒：先进生产设备+技术积累，促公司锦纶 66 良品率 领跑国内竞争对手、接近海外巨头良品率水平、对新进入者构成进入壁垒。