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台华新材研究报告：民用锦纶龙头，差异化布局迎高成长。公司深耕行业 20 余年，已成为集纺丝、织造、染色及后处理一体的民用锦纶丝 龙头。截至 2023H1，公司拥有锦纶长丝 18.5 万吨、坯布 5.6 亿米、染色 1.6 亿 米的年产能规模，产能业内领先。近年来公司致力于产品差异化升级，随着原材 料国产化、下游需求增长及锦纶加速渗透，公司中长期高质量成长可期。

锦纶渗透率有望持续提升，PA66 及再生锦纶 6 中长期需求向好 2022 年我国锦纶产量为 410 万吨，是我国合成化纤行业中产量仅次于涤纶的第 二大化学纤维，产量占比从 2006 年的 4.4%提升至 2022 年的 6.7%；随着上游 原料国产化进程推进，锦纶与涤纶价差逐步收敛，渗透率有望持续提升。分品种 来看，差异化锦纶产品生产端壁垒较高，供需格局优于传统锦纶 6 产品，盈利 能力较强。1）锦纶 66：相较于普通锦纶具有更强弹性、耐寒、耐老化等特点， 应用范围更广，受制于原料供给能力锦纶 66 丝较锦纶 6 具有较高溢价。原材料 端看，上游原料端壁垒较高，66 切片过去主要由海外龙头供应商垄断。随着国 内己二腈技术壁垒攻克，民用 66 切片有望逐步实现国产化。纺丝环节看，全球 锦纶 66 民用丝产能主要分布在欧亚，2023 年台华 66 产能达 9 万吨，跻身全球 龙头。后续来看，参考锦纶 6 原料己内酰胺国产化后，锦纶 6 价格下行及渗透率 提升的路径，判断己二腈国产化将带动锦纶 66 丝应用场景拓宽，公司有望充分 受益于这一趋势。2）再生锦纶：环保理念驱动下游国际服饰龙头增加再生锦纶 应用，受益于较为旺盛的需求，再生锦纶相对原生锦纶溢价明显。锦纶回收主要 分为物理法及化学法，其中物理法技术难度较低但对原材料要求较高，原料来源 有限；化学法技术要求较高，原料来源范围更广，是未来锦纶回收再生实现循环 利用的重要方向。公司前瞻性布局再生锦纶技术，目前已具有化学法再生锦纶生 产能力，充分把握行业机会。

公司竞争优势：差异化锦纶长丝产品进入产能扩张周期，上下游优势明显

1）新产能逐步投产：公司的淮安一期项目新增产能重点聚焦再生锦纶和差别化 锦纶 66 民用丝，包括年产 10 万吨再生差别化锦纶丝项目（化学法）和年产 6 万 吨 PA66 差别化锦纶丝项目，项目已于 23 年 4 月试产，预计 24H1 产能可全部释 放，届时锦纶丝产能将达 34.5 万吨，新产能投产打开差别化锦纶产品产能瓶颈， 将扩大公司差异化产品产能优势，巩固龙头地位。2）全产业链布局优势明显： 公司已形成集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，在各个生产阶段 实现资源共享，从而降低生产及管理成本。同时在差别化锦纶产品方面，公司前 瞻性的上游布局锁定稀缺资源：①锦纶 66 产品，国产民用 66 切片尚未实现量 产，公司与国际龙头供应商英威达合作稳固，并逐步与国内龙头建立合作，原料端供应充足；②再生锦纶产品方面，公司控股废旧渔网回收企业 InResST，建立 原材料端竞争优势；③生产设备方面，公司与三联虹普签署再生差别化锦纶 6 及 差别化锦纶 66 一体化项目，设备排他协议奠定中期内公司制造端壁垒。