2022年中兵红箭发展现状及竞争优势分析 中兵红箭享培育钻石行业高增红利

1. 中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品+军品”双线布局

1.1.两次资产注入，形成“超硬材料+特种装备”双主业格局

公司经多次重组，已成为全球最大人造金刚石生产商、兵器工业集团智能弹药上 市平台。

1965 年-2010 年：股权转让，兵工集团入主。公司始建于 1965 年，主业 为内燃机配件；1993 年于深交所上市；经 1997、2010 年两次国有股权转 让，公司实控人变更为兵工集团。

2011 年-2015 年：资产注入，业务拓展。2013 年、2015 年公司先后并 购中南钻石及兵工集团旗下 6 家企业，形成“超硬材料+特种装备+汽车零 部件”多元业务结构。

2016 年至今：布局培育钻石，民品业务高增。公司 2016 年无色培育钻石 项目取得突破；2019 年培育钻石收入达 2.7 亿元；目前已可以稳定生产 30 克拉以内的培育钻石毛胚，能批量供应 3 克拉以上高品质培育钻石毛胚。

1.2.兵工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛

1.2.1. 最终控股股东兵工集团持股 39.96%

股权集中，兵工集团核心控股。中国兵器工业集团通过控股其直属企业豫西工业 集团、中兵投资管理、山东特种工业集团、江南工业集团，间接持有中兵红箭 39.96%股权，成为公司实际控制人。兵工集团作为军队机械化、信息化、智能 化装备发展的骨干、现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体、军民融合发 展的主力，将为中兵红箭稳健发展提供支撑，带来持续的科研、技术、资源协同 效应。

1.2.2. 产品涵盖多品类，中南钻石为业绩中军

8 个全资子公司生产不同产品，业务覆盖超硬材料、特种装备、汽车零部件及专 用汽车，在子领域中均已形成一定竞争优势。

超硬材料板块由全资子公司中南钻石承担：中南钻石为世界最大的超硬材料 厂商，覆盖工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼三大产品领域。公司下辖的 中南杰特、申田碳素两个子公司，覆盖“原料制备（高纯石墨）-石墨芯柱 制备-复合块组装-压机合成”超硬材料产品全流程，技术优势明显。公司产 品销量及市场占有率连续多年稳居世界第一。

特种装备板块由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个 子公司承担：子公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，是 国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心副组长单位，产品 覆盖导弹、航空火箭弹、大口径炮弹、智能弹药、坦克等。

专用车及汽车零部件板块由红宇专汽、北方滨海、银河动力三个子公司承担： 专用汽车主要包括爆破器材运输车（市占率全国第一）、医疗废物转运车等； 汽车零部件主要包括内燃气配件及车底盘结构件等产品。

中南钻石收入利润规模最大，亦是 2021 年业绩增长核心。中南钻石作为单项制 造冠军，超硬材料产能和品质均具有突出优势，龙头地位稳固。中南钻石 2016 年前后即突破大克拉毛坯量产技术，在行业高景气度下为公司贡献增量业绩。公 司 2021 年实现营收/净利润 24.07/6.57 亿元，分别增长 25.21%/60.16%。

1.3.财务分析：超硬材料贡献业绩弹性，22Q1 净利润同比+191%

公司收入端稳健提升，超硬材料领域高增带动业绩提升。2021 年，公司实现营 业收入 75.14 亿元，同比增长 16.26%；实现归母净利润 4.85 亿元，同比增长 76.77%。2022Q1，公司实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 191.03%。受 益于超硬材料领域产品培育钻石、工业金刚石下游需求快速增长，公司产品产销 两旺，经营业绩大幅提升。

2016-2017 年，超硬材料业务板块需求低迷，企业通过降产减库并及时调整销 售策略，盈利情况一般。2018 年后，磨料磨具市场需求恢复带动公司主业盈利 能力恢复，同时高毛利培育钻石产能提升并包销给下游客户，经营业绩恢复增长。 但军品板块毛利率持续下降拖累公司业绩，子公司北方红阳 2020-2021 年均亏损超 2 亿元。

分产品来看：特种装备、超硬材料为主要收入来源，超硬材料抬升公司整体盈利 能力,贡献业绩弹性。

收入端：增长动能转换，超硬材料业务贡献收入增量。“十三五”期间公司 反坦克导弹销量增长显著，智能弹药业务收入翻番。2021 年，培育钻石行 业高景气下，超硬材料收入占比显著提升，2021 年超硬材料收入 24.07 亿 元，贡献 46%的公司增量收入。

利润端：超硬材料毛利率维持高位，贡献公司整体增量毛利。超硬材料毛利 率处于 30-40%水平，显著领先于其他业务板块。2021 年，供需错配下培 育钻石及工业金刚石价格均上涨，毛利率达到 43.45%，抬升公司整体利润。

经营管理稳健，期间费用率长期向下。公司规模成熟叠加管理有效，财务费用长 期为负，销售费用率稳定于低位，期间费用率逐步下降至 12%左右。

1.4.把握行业扩容趋势，产能稳健扩张

公司已逐步实现扩产计划，产能优势巩固。2022 年 1 月，公司 12 万克拉培育 钻石项目建成，在产品性能稳定性、质量可靠性、生产效率三方面均有所提高。

2021 年 11 月，公司开始建设 5.2 万克拉培育钻项目，扩增 60 台 φ900 型压 机，其中 6ct 以上毛坯占比预计提升至 95%。2021 年底，公司已完成 φ900 型 压机关键零部件铰链梁、工作缸等产品的招标。2022 年 2 月，河南省发改委印 发《2022 年补短板“982”工程实施方案》，其中公司高品级工业钻石、宝石级 钻石系列化建设项目总投资 11.5 亿元，2022 年计划完成投资 5 亿元，项目落 地后产能将进一步提升。（报告来源：未来智库）

2. 加码培育钻石产能，中兵红箭享行业高增红利

2.1.生产优势：构筑公司龙头地位

2.1.1. 六面顶压机数量居首，产能规模最大

公司目前主要使用高温高压法（HTHP）制备培育钻石，核心生产设备为六面顶 压机。中南钻石作为工业金刚石和培育钻双龙头，产能优势突出，拥有 3000 余 台六面顶压机，总数居于国内首位。公司布局培育钻石赛道后，转换压机产能用 于培育钻石生产，目前约在 1000 台左右，亦处于行业领先地位。

目前公司使用的压机主要为 φ650 型号为主，安装时间集中于 2015 年前后。 2020 年，公司开始用 φ800 和 φ850 大腔室压机代替 φ500 和 φ550 压机，当 年合计安装超 200 台，其产值是 φ500 和 φ550 的两倍以上。故公司总装机量有 所下降，但产能仍有微幅提升。2021 年末，公司完成对 φ900 型号压机核心部 件的招标，计划新增 60 台 φ900 压机，装机量有望持续提升。

2.1.2. 公司具备一体化优势，上游原材料有支撑

子公司原材料供应稳定，中南钻石目前已实现自制石墨芯柱，可满足合成金刚石 生产。石墨粉、触媒粉均为石墨芯柱合成所需主要原材料，公司自有触媒厂可稳 定供应触媒，同时，江西申田特种石墨（等静压）生产线项目已基本达到年产 3500 吨高纯石墨的生产能力，能够完全满足和匹配当前中南钻石合成生产人造金刚石 用高纯石墨及其它制品生产的需要。

原材料涨价效应下，受益于一体化优势，生产成本可控。受国家能耗调控政策等 影响，自 2021 年 3 月至今，工业金刚石原材料价格不断攀升。经中国机床协会 调研，2022 年 3 月，高纯石墨价格同比上涨约 50%至 3.8 万元/吨；触媒主要 原材料金属镍价格同比上涨约 75%至 22.2 万/吨；叶腊石价格同比上涨约 10% 至 10980 元/吨。原材料涨价压力叠加金刚石供需缺口，工业金刚石价格不断抬 升，平均同比涨幅达到 50%。中南钻石超硬材料产业链覆盖上游，原材料成本 可控，叠加产品价格稳定抬升，业绩释放有保障。

2.1.3. 工业金刚石/立方氮化硼市场份额第一

公司为全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商，二者与培育钻石产品协 同发展。工业金刚石作为制造业“工业牙齿”、现代工业最重要的工程材料之一， 下游需求稳定。伴随培育钻石高景气，企业将部分产能转移，使得金刚石市场短 期内出现供不应求的局面。立方氮化硼是硬度仅次于金刚石的超硬材料，行业规 模不大，可承接金刚石外溢需求。

供给方面，公司高品质工业金刚石、立方氮化硼市场份额世界第一，子公司中南 杰特立方氮化硼国内市场占有率约 50%，2021 年超硬材料销量超 50 亿克拉。 2021 年公司 3 毫米以下无色金刚石工艺技术取得突破，实现批量稳定生产。公 司精密加工用高品级聚晶立方氮化硼复合片、聚晶金刚石复合片系列刀具材料产 业化项目已于 2021 年初竣工，具备达纲生产能力，产能有保证。

2.2. 研发优势：HTHP 大克拉技术领先，加快 CVD 布局

大颗粒培育钻石技术领先，市占率第一。在 HTHP 合成法中，产品品质取决于 合成块石墨芯柱的配方与工艺，经验依赖度强。中南钻石对 HTHP 方法已深耕 几十年，原材料、工艺、技术、设备已通过试错积累一定经验，拥有大颗粒钻石 单晶科研、生产技术优势。公司已掌握 20-50 克拉培育金刚石单晶的合成技术, 目前已经可以实现 20-30 克拉培育钻石的批量化稳定生产。公司 φ900 压机投 产后，单机 6ct 以上毛坯占比将达到 65%，进一步扩大自身优势。

彩色钻石呈色技术取得突破性进展。2018 年公司实现 5 克拉以内黄色成品裸钻 彩度可控，掌握了蓝钻、绿钻、紫-红钻的致色机理；2019 年，公司大颗粒彩色 钻石呈色技术取得突破，具备绿色、蓝色、红色、紫色、粉色金刚石批量生产能 力，其 10-22 克拉黄色、蓝色、黑色毛坯，1 克拉以上绿色、蓝色、粉色、红 色、黑色裸钻产品两次亮相中国国际珠宝展。

CVD 技术已达到国际主流水平。公司积极布局 CVD 技术，2018 年 CVD 大单 晶试制成功，随后不断提高 CVD 单晶/多晶膜产品成品率，2020 年公司公告称 掌握了厘米级高温高压法 CVD 晶种制备技术，技术达到了国际主流水平。公司 CVD 技术路线定位于功能性材料，金刚石具备良好的光学、电学性能，在工业 生产中应用前景广阔。CVD 技术在大克拉产品生产商具备优势，公司积极布局 CVD 领域，有利于稳固第一大工业金刚石厂商的地位。

公司发挥军工复合体综合科研优势，彰显市场影响力。中南钻石拥有国家认定企 业技术中心、国家认可超硬材料检测中心、河南省金刚石制品工程技术中心。“十 三五”期间，公司主导和参与了多项国家标准、培育钻石行业分类、定级定价体 系的建立与制定，市场引领作用和行业影响力进一步彰显，行业地位更加牢固。

高研发投入叠加人才激励机制体系建设，公司研发能力、技术升级仍有提升空间。 公司 2021 年研发支出 4.28 亿元，高于同业；有 400 余项发明专利储备，亦处 于行业领先地位。员工激励方面，中兵红箭已有股权激励方案，待条件更成熟时 推出。然而培育钻生产流程繁复，单一绑定员薪酬与公司业绩很难真正激发核心 研究能力。因此近三年来，中南钻石加大创新机制改革力度，制定了“基薪+项目津贴”、“基薪+新产品净利润提成”、“基薪+专项奖励”等多元化激励模式。伴 随研发的持续投入，创新激励机制改革的深化，公司科技创新的活力与动力有望 进一步激发。

2.3.多优势巩固竞争壁垒：压机、资金、销售

2.3.1. 压机：自主组装，设备供应有保证

与设备厂商合作良好，产能扩张有保障。短期来看，六面顶压机整机供应存在较 大缺口，主要厂商产能约 1000-2000 台/年，主要生产企业包括焦作天宝、洛阳 启明、三磨所、博泰圣莎拉等。中南钻石作为超硬材料多年龙头，与六面顶压机 生产商天宝恒祥、洛阳启明等厂商保持长期密切深度的合作关系，设备供应稳定。

公司自行组装压机可满足部分扩产需求。公司目前具备自主组装压机的能力， 2021 年年底招标外购 800、900 型铰链梁、销杆、活塞、工作缸等压机关键零 部件自行组装压机设备，未来能保障大克拉培育钻石和工业单晶产能提升。行业 中目前存在的设备缺口问题，对公司扩产的影响有限。

2.3.2. 资金：中兵红箭 64 亿现金保障

现金充裕，负债较低，具备扩产所需资金实力。六面顶压机价格高，650 型约 100-110 万/台，产能、产品品质更高的 850 型价格更昂贵。但压机投资回收期 较短，可较快变现利润，因此人造金刚石为资金密集型行业，资本实力雄厚的企 业有更多业绩优势。中兵红箭 2021 年年报显示，其资产端货币资金达 63.79 亿 元，交易性金融资产 2.5 亿元，在手现金充裕。另外，公司负债水平合理，非流 动负债 4.56 亿元，远低于行业整体水平，偿债付息压力小，为中南钻石融资扩 产创造空间。

2.4.包销商保障基础订单，同时布局下游零售

2.4.1. 包销模式保障订单稳定

包销商服务保证公司销售同时为国内厂商赢得定价权。培育钻石上游厂商集中在 中国，中游打磨集中在印度。2020 年中国生产了全球 40%+培育钻石，印度打 磨了全球约 90%的钻石。一方面，包销商具备专业的服务能力，对接多家客户， 减少双方沟通、交易成本，保证公司销路畅通；另一方面，包销商集中占有上游 各厂商高品质产品，增强中国培育钻企业话语权，防止被下游客户压价，稳定价 格波动。

中南钻石与河南晶拓具有长期包销合作关系，包销模式保证公司基础订单。2016 年，中南钻石首次与河南晶拓国际钻石有限公司签订《购销合同》售卖培育钻石， 合同金额达 2520 万美元，合作关系延续至今。河南晶拓亦是黄河旋风、力量钻 石等优先选购商。包销合作关系下，公司基础订单有保证，旱涝保收稳定公司业 绩；同时，借助包销商销售资源优势，公司产品可快速有效向市场推广，抬升公 司整体盈利水平。

2.4.2. 产业链延伸布局下游零售

培育钻石国内市场渗透率不足 1%，潜在空间广阔。我国培育钻石市场尚处于发 展初期，消费者认知仍待提升。我们认为伴随众多头部品牌布局培育钻石市场， 消费者教育不断深化，培育钻石的国民认知程度将有所提高，带动国内市场增长。

公司推出“ZND”品牌，布局国内蓝海市场。中南钻石近两年通过签约知名珠宝 设计师，设计“情系军工”、“甜蜜时光”、“旅行快乐”、“守护”等培育钻石首饰 系列产品，2021 年新增外观设计专利 52 项。消费者教育及品牌打造方面，中 南钻石 2020 年注册商标“ZND”；2019、2020 年两次亮相中国国际珠宝展； 2021 年 10 月线下体验店于郑州建业凯旋广场正式开业。

2.5.特种装备：订单充足，盈利有望修复

2.5.1. 多年智能弹药研发生产经验，生产能力国内领先

背靠兵工集团，公司特种装备业务板块已积累一定技术研发经验，生产能力处于 国内先进水平。公司目前承担着国家多个重点型号武器装备的研发和批量生产。 其中子公司北方红阳是国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心 副组长单位，承担导弹战斗部精密机械加工和制导部件测试装调、智能化弹药研 制生产测试任务；江机特种是国内导弹、引信、智能弹药的研制生产基地，已发 展成为国家大型一类保军企业；北方向东是国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程 制导火箭弹发射箱的研制生产基地；北方滨海拥有多系列的弹药类产品，涉及装 甲兵、炮兵、工程兵、火箭军、反恐等多领域。

2.5.2. 订单充足，静待净利改善

军工研发制造高壁垒，公司订单充分受益于弹药需求量扩张。智能弹药领域对企 业技术、安全、资质、保密工作等有较高要求，形成一定进入壁垒。公司深耕智 能弹药领域多年，与合作单位已形成长期稳定关系，可充分受益于上游实战化演 练带动的智能弹药需求量增长。公司 2021 年订单大增，合同负债 9.45 亿元， 同比增长 199%。

受益于订单数量增长及集团内部脱困攻坚行动，公司收入增长稳健，毛利率企稳 回升。2021 年年报显示，公司特种装备业务板块营收 43.88 亿元，同比增长 15%，毛利率达 12%，结束了连续四年的下降趋势，底部信号已现。虽然北方 红阳净利润仍亏损 2.43 亿元，拖累公司整体业绩，但考虑到军品研发到批量生 产周期较长，伴随公司新型号产品的推出以及军品定价机制完善更新，特种装备 业务有望迎来盈利拐点。

3. 盈利预测及投资分析

3.1.盈利预测

核心假设：

超硬材料：

（1）培育钻石：公司“高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目”入 选河南省 2022 年“982”工程，今年预计投资 5 亿元，正加快产能建设。 保守假设下，预计公司 2022-2024 年分别扩增六面顶压机 300/360/360 台，以 φ800/850/900 型号压机为主。考虑公司培育钻以包销为主，订单提 前签订，涨价幅度稍弱于市场，新压机投产后 6ct 以上毛坯占比提升带动价 格结构性上涨，预计 2022-2024 年毛利率分别为 58%/59%/60%。

（2）工业金刚石：预计公司工业金刚石实际产能超 40 亿克拉/年，未来新 增压机将优先保障培育钻石生产，同时部分新增压机用于汰换老旧的工业金 刚石压机，产能保持稳定。2022 年，我们预计行业全年仍处于供不应求状 态，毛利率仍有上行空间，后续河南等地扩产后供给压力缓和，价格可能下 滑，预计 2022-2024 年毛利率分别为 46%/44%/42%。

（3）立方氮化硼：公司产能保持稳定，2022 年行业需求旺盛，价格上行盈 利水平有望提升，行业扩产后价格存在下行压力，预计 2022-2024 年毛利率分别为 46%/44%/42%。

特种装备：“十四五”期间订单充足，常态化军事演习增加将提升对炮弹等 产品的需求，我们预计军品业务保持年化 15%的增速。随着定价机制改革， 盈利水平有望小幅提升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 11%/12%/13%。

汽车业务：公司产能保持稳定，预计 2022-2024 年收入维持在目前水平， 毛利率维持在 6%的水平。

收入预测：

预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 93.45/105.44/118.57 亿元，毛利 率 26%/27%/27%，毛利润 24.13/28.00/32.38 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）