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中兵红箭（000519）研究报告：培育钻石渗透加速，多维度领先铸就行业龙头。中国培育钻石的龙头。公司是兵工集团旗下的百年老企，培育钻石是公司重点发 展的战略性产品，凭借在工业金刚石领域的生产设备基础和工艺技术储备，公司 已经发展成为国内培育钻石行业龙头。2021 年工业金刚石和培育钻石景气程度 均较高，公司超硬材料业务实现营收 24.07 亿元，同比增长 25.21%，毛利率为 43.45%，同比上升 6.14 个 pcts；负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利 润 6.57 亿元，同比增长 60.18%。

多重利好催化，培育钻石渗透加速。在可持续、环保、更大更好、价格更低等客 观优势和天然钻石巨头、认证体系机构、珠宝饰品厂商和消费者的主观认可下， 行业相比前几年出现本质变化。近一年以来（2021.04-2022.03）印度（占据全 球中游加工 95%市场）培育钻石原石进口和裸石出口金额分别同比增长 126.0% 和 106.1%，行业景气度高企，渗透率迎来拐点，有望加速渗透。我们预计 2026 年全球培育钻石原石市场空间达到 165 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 23.6%。 中国原石厂商占据全球近半份额，且近乎垄断 HPHT 产能，国内 CR4＞70%， 考虑到生产设备供给瓶颈、HPHT 法生产 5 克拉以下原石效率更高等因素，竞争 格局有望长期维持，预计 HPHT 头部厂商将充分受益于行业爆发。

产能技术双重优势，全力发展培育钻石。产能方面，根据工业金刚石的市场份额， 我们保守估计公司的六面顶压机保有量占行业的 40%以上，稳居第一。通过转移 生产，公司在培育钻石领域获得产能优势，并且公司积极扩产的满足下游旺盛的 需求并巩固技术领先性，我们预计 2022 年公司培育钻石收入有望接近 14 亿元， 位居国内第一；技术方面，公司是全球 HPHT 工艺领导者，拥有人造金刚石全流 程技术工艺优势，中南钻石入选工信部第一批制造业单项冠军示范企业名单，目 前掌握了 50 克拉以内的培育钻石大单晶的合成技术。坐拥两大核心优势，公司 在产业、品牌、渠道等多维度布局，全力发展培育钻石。

智能弹药需求广阔且持续，盈利改善有望增厚公司业绩。智能弹药已经成为信息 化战争时代的必需品，在军费持续向装备研产领域倾斜、海空军建设加速释放配 套弹药需求、实战化训练频繁加大弹药消耗量三大因素的驱动下，智能弹药的需 求预计将持续旺盛，2021 年底公司合同负债 9.45 亿元，同比增长近 200%。公 司加速军品结构优化，2021 年智能弹药业务毛利率同比上升 0.82 个 pcts，随着 相关募投项目于 2022 年底和 2023 年集中落地，军品需求释放叠加盈利改善有 望成为另一利润增长点。