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中兵红箭（000519）研究报告：超硬材料制造龙头，培育钻重塑市场定价。超市场预期的点 1：当前市场担忧培育钻石终端价格下滑传导至上游制 造企业，但我们认为 HPHT 法合成毛坯由于技术差异长期处于价格错配状 态，未来修复空间广阔。即使在终端价格下行的悲观预期下，上游企业仍 能通过大克拉产品结构优化及合成工艺迭代提升均价。

超市场预期的点 2：由于军工业务特殊性，市场对于中兵红箭的关注度偏 低，但我们认为军工业务存在亏损底部，且军品定价机制改革有望实现公 司盈利能力修复。对比培育钻石与天然钻石行业特征，从产品属性、行业 空间与格局、产业链环节等三大维度出发，我们判断拥有核心技术的头部 制造商极易形成持久的护城河，形成垄断格局收获超额利润。当前培育钻 合成技术龙头中南钻石行业地位稳固，对于 HPHT 法毛坯更具话语权。 民品业务：引领行业定价，扩产实力充足。1）研发实力强劲，HPHT 合 成技术领先：截至 2021H1 整体研发费用投入达 1.38 亿元，超可比同业 总和，研发人员 1559 人，占总员工比例 18.82%，可生产 30 克拉无色钻 石毛坯与 20 克拉彩钻毛坯。2）超硬材料产能世界第一：经我们推测 2020 年中兵红箭金刚石单晶产量达 48.45 亿克拉，培育钻产能超 100 万克拉， 整体产销量实力稳居行业第一。3）上游关系稳定，账面资金充足：公司 上下游合作关系稳定，截至 21Q3 总流动资产达 89.15 亿元，其中货币资 金 52 亿元，兼具扩产动力与实力。我们预计至 2023 年超硬材料营收规 模达 46.74 亿元，占总营收比重达 44.4%，板块毛利率有望提升至 54.5%。

军工业务：采购政策改革，盈利弹性释放。军品采购政策有成本加成法向 目标加成法转变可有效提升企业降本增效意识，释放业绩与盈利弹性。集 团旗下子公司银河动力、红宇专汽高度受益，止损迹象明显，我们预计特 种装备与专用汽车业务未来营收增长稳健，盈利能力持续修复，至 2023 年特种装备与专用汽车毛利率分别达 17.5%/7.3%。