2022年奥特维发展现状分析 业绩持续高增，平台型企业渐成形

一、始于组件设备，多点开花

（一）串焊机龙头，先后布局硅片、锂电、半导体设备

奥特维是国内领先的高端智能设备研发生产商。公司成立于2010年，成立早期主要 从事工业自动化集成、改造业务，之后业务先后拓展至光伏组件设备、光伏电池片/ 硅片设备、锂电设备、半导体设备等业务。目前，公司已形成光伏组件设备、光伏 电池片、光伏硅片设备、锂电模组PACK线、锂电外观分选设备、半导体封测设备五 条产品线。

始于光伏串焊机，当前光伏、锂电、半导体三线齐进。2012年公司以串焊机为切入 口进入光伏组件设备领域，先后推出单轨串焊机、高速串焊机、多主栅串焊机、高 速叠焊机等产品，经过十年的发展，已经成长为我国串焊机龙头企业。2016年公司 通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并在之后先后推出多种模组PACK线，达 到了行业领先水平。2018年公司开始布局半导体行业，现已通过多家头部企业认证， 并于2021年底获得无锡德力芯首批铝线键合机订单。

股权结构集中，创始人皆为技术出身。公司实际控制人为葛志勇与李文，两者为一 致行动人，分别直接持有公司21.39%和19.2%的股份，股权集中度较高。同时，葛 志勇与李文亦是公司主要创始人，葛志勇为自动控制专业硕士、工程师，李文为电 气专业工程硕士、高级工程师，公司成立之初便具有重技术、重科研的基因。

股权激励调动员工积极性。公司自2021年上市以来已先后两次进行股权激励。2021 年10月公司对470名员工发放50.195万股。2022年3月公司再次向符合条件的848名 激励对象授予84.82万股限制性股票，其中向核心技术人员11人授予3.9万股。根据 公司本次股权激励计划，2022-2024年净利润增长率目标分别为50%、100%、150% 以上（以2021年净利润为基数）。据此测算，则公司2022-2024年净利润将分别达 到5.51/7.34/9.18亿元以上。

募投项目将在锂电、半导体设备上持续发力。根据公司《2021年度向特定对象发行 股票募集说明书》，公司拟投资3亿元用于建设高端智能装备研发及产业化项目，该 项目拟研发的产品包括TOPCon电池设备、半导体封装测试核心设备、锂电池电芯 核心工艺设备三类，具体包括硼扩散设备、LPCVD设备、金铜线键合机、倒装芯片 键合机、叠片机等。随着募投项目的持续推进，将有效拓展公司的能力边界，增强 公司N型晶体硅光伏电池、半导体封装测试以及锂电池电芯制造领域关键设备的研发 能力；同时研发成果将丰富公司产品线，完善公司的主营业务收入结构，扩展市场 空间，打开新的增长曲线。

（二）财务指标优秀，近年收入利润维持快速增长

收入利润快速增长，毛利率净利率稳步攀升。在下游行业的高速发展下，公司近年 盈利情况不断改善。2021年公司实现收入20.47亿元，同比增长78.93%，归母净利 润3.71亿元，同比增长138.63%。2017-2021年，公司营业收入CAGR为37.90%， 归母净利润CAGR为90.75%。2022年公司仍保持高增长态势，Q1公司收入6.25亿 元，同比增长70.25%，归母净利润1.07亿元，同比增长109.49%。同时，随着公司 经营效率的改善与产品线的丰富，公司毛利率与净利率稳步增长，2021年公司毛利 率与净利率分别为37.66%和17.95%，同比增长1.60和4.37pct。

光伏设备占比有所下降，产品线日趋丰富。公司早期产品主要为光伏串焊机，近年 来产品线不断拓展，光伏设备收入占比有所下滑。2021年公司光伏设备收入为17.25 亿元，占营业收入的84.28%，这一比重相较于2016年的94.55%下滑了10.27pct。 同时，公司锂电设备收入快速增长，2021年公司锂电设备收入为0.96亿元，同比增 长182.35%，2016-2021年CAGR为68.82%。

光伏设备毛利率较为稳定，锂电设备仍在培育期，毛利率波动较大。光伏设备行业 竞争持续激烈，受此影响，公司光伏设备毛利率在2017-2019年有所下滑。2020-2021 年随着公司产品技术的成熟与效率改善，光伏设备毛利率有所回升。2021年公司光 伏设备毛利率为37.50%，同比增长1.79pct。公司锂电产品线尚处于培育期，因此毛 利率波动较大，但近年来有所增长，2021年公司锂电设备毛利率为24.18%。

技术进步推动者，产品结构持续优化。公司早期主要产品为常规串焊机，2016年常 规串焊机收入为4亿元，占当期总收入的90.91%，产品结构相对单一。而近年随着 公司产品技术的不断改进，多主栅串焊机、激光划片机、贴膜机、锂电模组PACK 线等产品收入快速增长。2019年公司多主栅串焊机、激光划片机、贴膜机、锂电模 组PACK线收入分别为2.52/0.50/0.68/0.52亿元，分别占当期收入的33.42%、6.63%、 9.02%、6.90%。

贴膜机毛利率不断增长，其他产品毛利率保持稳定或略有下滑。贴膜机是公司目前 毛利率最高的产品，2019年公司贴膜机产品毛利率为54.46%，相比2016年增长了 24.42pct。而其他产品毛利率多保持稳定或略有下滑。

公司注重研发，近年研发费用持续增长。大量的研发投入是公司产品线不断拓展的 基础。2021年公司研发费用为1.45亿元，同比增长107.58%，占营业收入的7.08%， 同比增长0.98pct。此外，随着公司规模的扩大，期间费用率持续下降，2021年公司 期间费用率为10.21%，相较于2016年下降了48.74pct。（报告来源：未来智库）

二、光伏、锂电、半导体三贝塔叠加

（一）碳中和大趋势下，光伏装机确定性高

在“碳达峰”“碳中和”的全球背景之下，国内外装机呈现出了高速增长的态势， 根据中国光伏协会（CPIA，下同）的数据，21年全球光伏新增装机约170GW，同 比增长30.8%，国内新增装机54.88GW，同比增长约13.9%，在20年“抢装”高基 数的背景下仍然实现了高增长；根据CPIA的预测，22年全球装机乐观情景240GW （同比增长41.2%），保守情景195GW（同比增长14.7%），同期国内装机乐观情 景90GW（同比增长64.0%），保守情景75GW（同比增长36.7%）。今年在俄乌冲 突、油价气价大幅上涨的大背景下，欧洲多国能源独立和能源安全的决心增强，今 年光伏需求有望超预期，而相关的产业链包括设备厂商在内将明显受益。

产业链多环节出货量创新高，我国已经成为世界光伏的制造业中心。根据CPIA，2021 年我国全国硅片/电池片/组件的产量分别为227GW、198GW、182GW，分别同比增 长40.7%、46.9%、46.1%，与全球装机170GW（按1.2容配比，组件需求在204GW 左右）相比，我国各环节的产量占比优势明显，我国已经成为光伏生产的中心。

电池技术进步与“大尺寸”驱动设备更新与替换。经历过薄膜电池、BSF电池等多 种技术的发展之后，现在PERC电池技术已经成为主流，根据CPIA，21年PERC电 池技术的市占率在90%以上，但是我们从CPIA对电池技术的市场占比预测上可以看 出，CPIA预测新的电池技术TOPCon、异质结（HJT）、MWT、IBC等市场占比将 上升，而TOPCon、HJT的市场占比上升明显，新的技术将会淘汰老的产能，随着 TOPCon、HJT、PHBC等新技术的逐步成熟，新的资本开支有望到来。

与此同时，“大尺寸”由于“通量价值”、“饺皮效应”等能够有效降低生产过程 中的人力、折旧、费用等固定成本以及边框、玻璃、背板、焊带等成本，性价比优 势明显，182/210mm产能提升明显，根据CPIA，21年的硅片尺寸仍以160-166mm 为主，占比约36%，182mm占比约29%，210mm占比约16%，预计22年182/210mm 的硅片出货占比将达到75%左右，对存量产能的替代明显，设备厂商获益明显。

多主栅、细栅化等趋势将有效推动组件端的技术进步与设备更新换代。主栅技术的 进步是组件环节主要的技术进步之一，串焊机作为其中的关键设备，单位投资额较 为坚挺，推动从较早期的2BB、3BB到之后的5BB，再到现在主流的9BB，根据CPIA 的数据，21年仍以9BB以及32μm栅线宽度为主，9BB占比约54%，9BB以上的多主 栅技术占比约35%，随着多主栅、SMBB、无主栅等技术的技术和逐步成熟，将会 使得组件端的设备迎来新的一轮资本开支。

光伏产业链重构可能给光伏制造商以及设备厂商迎来新的机会。欧盟能源专员在布鲁塞尔召开的太阳能峰会上表示， 欧盟将尽快推出一项针对太阳能的具体战略，以支持更多的太阳能采购并建立欧洲 的太阳能制造能力；在俄乌冲突前，Solar Power Europe预计欧洲2030年可以实现 672GW的装机，而随着俄乌冲突的爆发，Solar Power Europe提出了一个加速发展 太阳能的部署计划，预计欧盟到2030年实现超过1TW太阳能总装机。

根据迈为股份22年4月18日的公告，迈为旗下全资子公司新加坡迈为签发了《Letter of Commitment》（以下简称“LOC”）,根据上述LOC约定，信实工业拟向新加坡迈 为采购太阳能异质结电池生产设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW，一定程 度上代表了各国光伏产业链重构的决心，而技术优势领先的设备厂商有望获益。

（二）新能源车销量高起，电池端产能扩张迅猛

新能源车销量增长迅速，带动动力电池需求持续上涨。根据中汽协数据显示，22年 2月新能源汽车销量33.4万辆，同比增长2.5%；渗透率达到19.23%，同比提升 11.69pct。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，22年2月新能源汽车动力电池装车 辆为13.68GWh，同比增长245%。

从全球情况来看，2021年新能源汽车销量渗透率同样呈现加速提升趋势，幅度缓于 国内。根据彭博，全球前三季度新能源车销量为433万辆，同比增长146%，21年1-9 月月度销量渗透率基本同比提升3-7pct左右，相较于往年增幅明年扩大。

其中，欧洲主要国家新能源汽车渗透率较高，2020-2021年持续快速提升，美国当 前新能源汽车销量渗透率较低，未来有较大提升空间。当前美国新能源汽车销量渗 透率较低，低于全球平均水平。根据彭博，2020年美国新能源汽车销量为32.56万辆， 汽车总销量约1447万辆，渗透率仅为2.25%；2021年美国新能源车销量渗透率有所 提升，但相对慢于全球渗透进度，1-9月美国月度新能源车销量渗透率在2.7%-5.5% 左右。对比欧洲新能源汽车产业化进程，我们认为当国内新能源汽车产业化序幕开 启后，渗透率有望维持快速提升势头。

电池厂商在下游需求催化下加速扩产，新产能规划持续涌现。根据下游各电池厂公 告与高工锂电、电池网、各公司官网等新闻所统计的扩产计划，截至22年2月我们所 统计的信息，全球在2022/ 2023/ 2024/ 2025/ 2030落地的产能分别为1137/ 1921/ 2686/ 3290/ 3789GWh （我们预期的2030年存量落地产能为目前所有规划产能的 总和）。

国内电池厂产能规划基本在2025年前落地，当前所规划的2025-2030年产能增量主 要由海外电池厂贡献。根据国内扩产和规划的公告，电池厂在具体项目的规划基本 为2年的建设期，且未来产能展望主要在2025年，例如蜂巢能源领蜂“600”战略规 划蜂巢能源将在2025年达到600GWh的产能。

海外方面，根据韩联社，SK计划在2023、2025、2030年的产能分别达到85GWh、 220GWh、500GWh；Northvolt官网新闻中，公司期望在2030年欧洲落地的产能规 模在150GWh以上。因此从当前的规划来看，海外电池厂项目的扩产有望紧随国内 产能的扩张，提供后续锂电设备需求的增量。

（三）半导体景气度向上，国产化趋势明显

全球半导体销售额维持高速增长。根据Wind，22年2月全球半导体销售额约524.8亿 美元，同比增加32.4%，仍然维持了高速增长，半导体销售额的不断上升拉动了相 关的设备投资，叠加“贸易战”背景下半导体设备国产化的需求，设备厂商有望获 益。

半导体设备国产化趋势明显。以国产半导体设备龙头北方华创和中微公司为例，根 据北方华创的业绩快报，21年北方华创收入96.83亿元，同比增加59.90%，归母净 利润10.77亿元，同比增加100.66%；同期，中微公司收入31.08亿元，同比增加36.72%，归母净利润10.11亿元，同比增加105.49%，同期净利率32.54%，半导体 扩产大背景叠加国产化趋势，相关设备公司有望受益。（报告来源：未来智库）

三、平台型企业已长成，多线布局进入收获期

公司根据自身的积累核对技术的独特理解，形成了从理论直到产品的理解体系，对 基础学科（第一层）、核心支撑技术（第二层）、核心应用技术（第三层）、产品 系列（第四层）等进行融会贯通，基于组件设备，逐步向光伏拉晶设备、光伏电池 片设备包括锂电设备、半导体设备扩展，而且在同样的领域内基于客户的积累还可 以进行产品的横向扩展，随着公司拉晶炉、键合机等逐步获得订单收获，平台型企 业已经长成。

大尺寸、多主栅等技术进步以及出口将推动组件设备的销量增长，硅片环节大扩产 高峰期将为新进入拉晶炉行业的公司提供非常好的机会。大尺寸、多主栅由于各自 的优势，在组件出货中的占比将进一步上并淘汰落后产能进一步促进设备的更新换 代；由于下游的良好需求、硅片环节较好的盈利性以及技术门槛的降低，各大现有 厂商推出规模庞大的扩产计划，同时很多行业外的玩家也进入该行业诸如高景、双 良节能等并进行了大规模的扩产，在此阶段，头部厂商的产能相对不足以及交期较 长将为新进入行业的公司提供绝好的机会，并贡献相当的收入和增速。

半导体键合机主要用于半导体制成的封装测试环节，利用铝线或者铝带把Pad和引 线通过焊接的方法连接起来。目前，长电科技、通富微电、华天科技等公司已经成 为全球知名的半导体封装、测试企业，但是半导体键合机市场基本仍由个别公司垄 断。根据奥特维公司官微22年4月6日的披露，公司获得通富微电子股份有限公司的 批量铝线键合机订单，打破了进口的垄断，未来可期。

公司新增、在手订单维持高增速，公司未来业绩确定性高。根据公司最新的季报， 22Q1公司新签订单14.40亿元（含税，未审计），同比增加84.62%，截至2022年3 月31日公司在手订单48.94亿元（含税，未审计），同比增加77.62%，订单维持了 高增速，公司未来的业绩确定性较高。

四、盈利预测与投资分析

公司主营业务主要是光伏设备、锂电设备、半导体设备，为串焊机的龙头，在拉晶 炉、键合机等领域持续获得订单突破，技术实力、产品布局能力市场开拓能力等持 续获得认可，在大尺寸、多主栅等趋势下，叠加硅片扩产以及半导体的国产化，结 合公司的新签订单以及在手订单情况，预计公司近年将维持较高速的增长。对公司 的具体预测如下：

（1）光伏设备业务：主要是串焊机、拉晶炉、划片机、分选机等设备，基于上文的讨论，在“碳中和”以及技术迭代的大背景下，并结合公司的在手订单和新签订单 情况，给予该业务2022至2024年70%/30%/25%的增速，随着产品的成熟和规模上 升，预计未来3年毛利率有所下降，2022至2024年毛利率分别为36.0%/35.5%/35.0%。

（2）锂电设备业务：在“碳中和”的大背景下，新能源车销量上升明显，带动力动 力电池的产能扩张，公司将明显获益，给予该业务2022至2024年50%/30%/20%的 增速，随着产品的成熟和规模上升，预计未来3年毛利率有所下降，2022至2024年 毛利率分别为24.0%/23.0%/22.0%。

（3）改造及其他业务：主要为存量设备的升级改造服务，随着存量设备的增加，预 计该业务将维持高速增长，给予该业务2022至2024年100%/70%/30%的增速，同期 毛利率分别为47.0%/46.5%/46.0%。

（4）其他业务：除去主营业务以外的其他业务，给予该业务2022至2024年 150%/100%/50%的增速，2022至2024年毛利率分别为24.0%/23.5%/22.0%。

（5）非织造布设备业务：21年开始未单独披露，预计该项收入之后为0。

奥特维深耕光伏设备领域，从组件设备开始，逐步向硅片设备、电池片设备、半导 体设备等领域扩张，具备成为平台型公司的潜力，由于公司现有收入仍以光伏设备 为主，因此我们选择了光伏设备行业中的龙头公司迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、 帝尔激光作为可比，具体如下：

（1）迈为股份：丝网印刷龙头，市占率高，新进入电池片设备领域，在异质结电池 技术领域处于领先地位。

（2）晶盛机电：主营业务为光伏设备和半导体设备领域，在单晶炉领域市占率领先， 新开拓碳化硅业务，未来有望完成设备厂商向制造厂商的转变。

（3）捷佳伟创：电池片设备前道设备龙头，在前道设备市占率较高，TOPCon、HJT、 IBC等多种技术路线布局。

（4）帝尔激光：光伏领域的激光设备龙头，在激光SE、激光刻槽、激光转印、光 注入设备等领域处于领先地位，是为数不多的存在单位价值量升高逻辑的公司。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）