2023年奥特维研究报告：串焊机绝对龙头，深度受益0BB技术迭代，成长曲线多元化

1 光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高增

1.1 光伏组件设备起家，依托核心技术多元拓展新领域

依靠串焊机起家，业务布局多元。2010 年，公司前身无锡奥特维科技有限公司成立， 2010-2012 年公司主要从事工业自动化集成。2013 年，公司以光伏组件制造环节的核 心设备串焊机为切入口，进军光伏组件设备领域，推出首款单轨串焊机。2014 年，公 司凭借单轨串焊机获得订单 2.08 亿元，完成了公司业绩的重大突破，转型为专用设备 制造企业。2015 年，公司变更为股份有限公司。2016 年，公司成功在新三板上市，同 年并购专注于锂电设备的无锡奥特维智能装备有限公司，由此切入锂电行业，后推出圆 柱模组与软包模组 PACK 线。2017 年，公司研发出硅片分选机，打破了海外厂商的垄 断，并通过多主栅串焊机完善串焊机布局，完成核心光伏设备的技术革新。2018 年， 公司横向开拓半导体设备市场，立项研发铝线键合机，同时成功量产硅片分选机。 2020 年，奥特维在科创板挂牌上市，是无锡市首家新三板成功转为科创板的企业。 2021 年，公司半导体市场开拓初见成效，铝线键合机获得首批订单。2022 年，随着 TOPCon、HJT 等 N 型电池片技术逐渐成熟，公司推出的适用于 N 型电池片的大尺寸超 高速串焊机、SMBB 串焊机和丝网印刷线获得批量订单，同时子公司松瓷机电在硅片端 的单晶炉取得超过 10 亿元的订单，成为公司重要产品。公司从光伏组件串焊机起步， 依托高速运动控制、精密检测以及激光切割和焊接等核心技术深耕光伏、锂电、半导体 设备三大领域，业绩实现高速增长。2022 年公司实现营业收入 35.40 亿元，同比 +72.94%，实现归母净利润 7.13 亿元，同比+92.25%；2023 年 Q1 实现营业收入 10.39 亿元，同比+66.27%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比+107.42%。

公司深耕光伏设备，同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域。公司从光伏行业起 步，逐渐切入锂电及半导体设备行业，打造横跨三大领域的产品布局，在三个领域均已 获得市场认可。公司客户不仅包括光伏行业龙头厂商隆基绿能、通威股份、晶科能源、 晶澳科技、天合光能等，也有宇泽半导体等半导体领域厂商。公司目前在光伏、锂电、 半导体这三个领域均已拥有成熟产品。

1.2 公司治理结构稳定，定增与股权激励坚定未来发展信心

公司股权结构稳定。截至 2022 年 12 月 31 日，公司实际控制人为创始人葛志勇与李文， 两位通过签署《一致行动人协议》，合计持有公司 44.83%的表决权。其中，葛志勇直 接持有公司 4177.02 万股，占总股本的 27.04%，为公司现任董事长兼总经理。其 2010 年创立奥特维，负责公司的经营管理与战略规划。李文为现任公司董事、副总经理及技 术总监，直接持有公司 2747.58 万股，占公司总股本的 17.79%。公司目前持股比例超 5%的参股公司共 7 家，其中 100%控股的子公司有 3 家，各参股公司业务分工明确，能 够有效保障公司光伏、锂电、半导体三条业务线的高效发展。

公司核心管理层为技术出身，管理经验丰富。公司现任董事长兼总经理葛志勇与副总 经理兼技术总监李文本科时期同在南京理工大学主修自动控制专业，本科毕业后各自拿 到了工科硕士学位，在创立奥特维之前，两位都是从事了十余年的工程师，技术经验丰 富。财务总监殷哲曾在多家公司担任财务经理，董秘周永秀也曾在中国油气控股有限公 司和中国贵金属资源控股公司担任高管，资历深厚。

公司实控人大额认购定增，可转债募投资金助力产品研发和规模化生产。公司于 2022 年 8 月 22 日完成向董事长兼总经理葛志勇定向增发股票，募集资金 5.24 亿元（净额）， 其中 2.9 亿元用于公司项目研发，1.5 亿元用于潜在的技术合作。2023 年 5 月，公司发 布向不特定对象发行可转债募集说明书，拟募集资金总额 11.4 亿元，其中 10.4 亿元拟 用于丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机和装片机等高端智能装备的规模化生产。 本次可转债募投项目完全投产后丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机、装片机产 能分别为 200 套/年、70 套/年、60 台/年和 200 台/年。

股权激励绑定核心人才、建立长效发展机制。为了进一步实现公司战略与长期持续发 展，吸引、激励和留住核心人才，优化公司治理，公司在 2021 年、2022 年实施了两次 限制性股票激励计划。首次激励计划在 2021 年实施，向 470 名激励对象授予 50.195 万股限制性股票，占员工总数的 26.2%。2022 年，公司扩大激励范围，共向 848 名员 工授予 84.82 万股限制性股票，获得激励的员工占比高达 38.64%，将核心员工的利益 与股东利益、公司利益紧密连接。此次股权激励在公司层面的考核使用净利润指标，要 求以 2021 年剔除股份支付费用后的扣非归母净利润为基数，2022-2024 年的净利润增 长率不低于 50%/100%/150%，依据此标准计算，公司 2022-2024 年的净利润将不低 于 6.1/7.6/9.2 亿元。

1.3 公司业绩优秀，盈利能力显著提升

公司净利润增速大于营收增速。2016 年之前，公司处于发展前期，尚未开始多元化布 局，由于市场竞争较为激烈，公司作为新进入者，市占率无明显优势，因此业绩波动性 较大。2016 年之后，公司开始进军锂电行业，推出圆柱模组与软包模组 PACK 线，并 成功于新三板上市，公司归母净利润由 2016 年的负值转正，并保持较好的增长态势。 2019 年后，公司进一步推进三大领域布局，产品日益成熟，客户群体稳定性提高，下 游新客户逐年增多，产品认可度不断提高，公司盈利能力显著修复，归母净利润增速明 显大于营收增速，公司进入高速发展期。2019-2022 年，依托光伏及锂电行业的高景气 度，以及半导体行业国产化替代趋势，公司业绩高速增长，营收 CAGR 达 67.43%，归 母净利润 CAGR 高达 113.31%。2023Q1 公司营收 10.39 亿元（同比+66.27%），归母 净利润 2.21 亿元（同比+107.42%），业绩维持高速增长态势。

公司业务多点开花，产品结构持续优化。公司以光伏设备起家，光伏设备营业收入占 比多年维持在 90%以上。近年来，公司产品线不断扩张，业务领域不再局限于光伏行 业，锂电行业的营收逐年上升，2016-2022 年 CAGR 达到 63.02%。2016 年，公司光伏 设备营收为 4.16 亿元，占总营收的 94.67%。2022 年，公司光伏设备营收为 29.94 亿 元，占总营业收入的比重为 84.59%，与 2016 年相比下降 10.08pct。公司营收结构的 调整不局限于业务领域之间，光伏业务的产品线也逐年丰富。2016 年，公司营收中 90.92%来自于串焊机这类产品，近年来，公司在光伏业务线内部不断丰富产品种类， 于硅片端、电池端和组件端均推出较多新设备，包括单晶炉、硅片分选机、丝网印刷线、 烧结退火一体炉（光注入）、划片机、串焊机、排版机、叠瓦机、贴膜机等，2022 年串 焊机的营收占比降为 53.29%，产品结构进一步优化。

费用管控能力持续提升，净利率保持增长态势。2016-2019 年，由于光伏设备市场竞争 较为激烈，公司新产品尚未完成市场开拓，毛利率整体呈下降态势，2019 年毛利率为 30.95%，相比 2016 年的 46.63%毛利率水平下降 15.68pct。2019-2022 年，公司毛利 率稳步提高；2023Q1，毛利率同比稍有降低，主要原因系单晶炉、锂电设备等毛利率 相对较低的产品占比提升所致。同时，公司出货量增加，规模效应明显，叠加公司对费 用率结构的不断优化，公司对费用的管控能力有明显提升。2016-2023Q1 年，公司管 理费用率显著降低，从 50.61%降低至 4.7%，表明公司管理架构和机制的效率持续提 升。财务费用率和销售费用率也始终维持在较低水平。2016 年起，不断优化的费用率 水平拉升了公司的净利率水平，公司净利率保持增长态势，2023Q1 净利率达 20.81%。

加大研发投入，保持产品竞争力。2019-2022 年，公司研发费用率较为稳定，保持在 6%-7%，研发费用跟随营业收入高速增长，2019-2022 年研发费用 CAGR 达 65.82%， 2022 年研发费用达 2.37 亿元，同比增长 63.39%。同时，公司研发人员和技术人员占 比较高，分别稳定在 20%和 50%左右。持续的高研发资金和人员投入，使公司获得多 项研发成果。截至 2022 年底，公司累计获得知识产权 1290 项，其中发明专利 70 项， 实用新型专利 984 项，软件著作权 81 项，外观设计专利 2 项。

2 光伏：组件设备深度受益 0BB 技术迭代，布局硅片&电池 片设备，成长趋于多元化

2.1 组件设备：行业扩产&技术迭代，公司串焊机深度受益

2.1.1 硅料降价，激发终端装机量，催生组件设备需求

硅料价格下降，产业链利润向中后端转移，提升扩产动力。随着国内硅料企业加大扩 产步伐，硅料供需格局逐渐改善，2022 年 11 月底，硅料价格触顶回落，已开启下行通 道。硅料降价带动整体产业链价格下降，从而使得装机成本下降，激发终端装机量。根 据全球光伏，2022 年全球光伏新增装机 240GW；根据 CPIA，2022 年国内光伏新增装 机 87.41GW（同比+59.3%）。我们预计 2023 年全球光伏新增装机量将达到 330- 370GW，国内可达 120-140GW。装机增加带动组件扩产，进而催生组件设备需求。

2.1.2 光伏产业链前端技术升级推动后端组件设备更新换代

技术革新以降本增效，组件设备迭代需求旺盛。光伏行业降本增效的关键在于技术革 新。组件设备承接硅片、电池片、组件三个环节的技术升级，需要不断迭代以适配硅片 大尺寸&薄片化、电池片的电镀铜 or 钙钛矿趋势、组件 SMBB & 0BB 等技术，在产业链 中设备迭代需求非常旺盛。

2.1.3 0BB 技术优势明显，已得到量产化应用，对应组件设备有望快速放量

0BB 即无主栅，助力降本增效。光伏电池的金属化电极主要用于导出内部电流，电极 由主栅（Busbar）和细栅组成。细栅用于收集光生载流子，主栅用于汇集细栅的电流并 形成串联结构，最终电流由焊带导出。0BB 即无主栅，用焊带替代主栅功能，焊带直接 与细栅互联以汇集细栅电流。0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，可满足 100μ m 电池薄片化的需求，同时减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，增大电池片的有效 受光面积，降低串联电阻，从而降低功率损耗，提高发电效率。此外，与有主栅电池相 比，当 0BB 电池遇到断栅或隐裂现象时，该区域对整个电池收集电流的影响程度明显 降低，对组件最大输出功率的影响更小，组件性能更加可靠。

目前 0BB 技术主要分为三种串焊方案：SmartWire、点胶、焊接点胶。 SmartWire 方案：先制作内嵌铜丝焊带的聚合物薄膜，与电池片连接后再通过层 压实现焊带与电池片的合金化。该方案的优点是焊带与电池片的贴合度高，缺点 是复合膜成本较高，且目前存在专利限制，SmartWire 专利保护期已延长至 2034 年，因此产业化进展缓慢。 点胶方案：点胶可通过印刷胶点的方式实现，常规的点胶是通过针头实现，均匀 性差、速度慢、费胶，而印刷的方式均匀性好、速度快且省胶。工艺步骤是先在 电池片表面点胶，后将焊带叠放在电池片胶点上，再通过 UV 灯照射将焊带固定到 电池片的胶点上。该方案的优点是设备简单、稳定性强，缺点是 EL 检测时焊带下 有阴影，有阴影则表明少子寿命和注入电流的密度不够，且焊带与电池片的贴合 度不高。 焊接点胶方案：该方案是在点胶前多出一步将焊带与电池片初步焊接在一起的步 骤。这种方案的优点是焊带与电池片的贴合度高，而缺点是焊接过程中易发生断 栅，对点胶精度要求较高。

HJT 优势明显、降本路径清晰，有望加速扩产。随着 PERC 电池效率接近极限，以 TOPCon 和 HJT 为代表的 N 型技术快速渗透。TOPCon 电池片因产线与 PERC 兼容且投 资成本低，在技术迭代前期取得一定优势，成为一体化龙头企业重点推进的方向，大规 模产能率先落地。而目前 HJT 量产规模受高金属化成本制约。但 HJT 的转换效率、组 件功率领先其他电池技术，降本路径明确，且与钙钛矿叠层匹配度更高。未来随着硅片 薄片化、银包铜、电镀铜、靶材无铟化、0BB、钙钛矿等技术不断成熟，HJT 产业化进 程有望加速。 HJT 降银需求迫切，0BB 应运而生。PERC、TOPCon、HJT 三种技术路线中，目前 HJT 银浆成本最高、降银需求最为迫切：PERC 和 TOPCon 使用高温银浆，HJT 只能使 用低温银浆，低温银浆依赖进口，成本高于高温银浆约 30%。因此，0BB 技术主要基 于 HJT。2022 年底 HJT 单 W 浆料耗量约 20mg，0BB 可降低 30%-40%，按 35%计算 即降至 13mg，背面细栅采用银包铜，50%银含量，继续降低 25%，即 HJT 单 W 银浆 耗量可降至约 10mg，单 W 浆料成本降至 0.07 元，浆料成本可与 TOPCon 打平。此外， TOPCon 应用 0BB 技术也可受益，能够节省 TOPCon 主栅的银浆耗量。

0BB 已得到量产化应用，后续重点关注组件龙头 0BB 应用进展。2023 年 4 月 27 日， 东方日升 4GW 高效 25.5%异质结 0BB 电池全线贯通，首批 HJT 电池下线，标志着 0BB 首次在 GW 级量产线上得到应用。在 2023 年 SNEC 展会上，东方日升和爱康科技 推出的采用 0BB 技术的 HJT 组件功率分别高达 741.456W 和 730W，功率与转换效率 均处于展会组件产品前列。参考 SMBB 渗透率一年的放量过程，2022 年 SMBB 串焊机 在奥特维串焊机新签订单中的占比接近 30%，而到 2023 年 Q1 奥特维的串焊机出货几乎均为 SMBB 类型。我们预计 2023 全年 SMBB 的渗透率在 50%，0BB 也将快速放量。 随着组件龙头企业对 0BB 和 HJT 接受度的不断提升，我们认为 2024 年有望开启 0BB 串焊机的大规模招标。

2.1.4 预计到 2025 年 0BB 串焊机市场空间有望超 120 亿元

装机量增长&技术迭代背景下，组件迎来扩产热潮。根据 CPIA 数据，2022 年全球光伏 组件产量达 288.7GW，同比增长 58.8%，产业整体规模进一步扩大。我们预计 2023 年全球光伏组件扩产规模在 250-300GW。 串焊机价值量高，市场空间广阔，公司串焊机市占率超 70%。光伏组件制备包含划片 （半片组件需增环节）、串焊、叠层、层压、装框、装接线盒、固化、测试等步骤，技 术和价值量最高的环节为串焊环节，串焊机是核心设备，单 GW 价值量通常超过 2000 万元，价值量约占组件设备总价值量的 35%，按照 2023 年全球组件扩产规模和 2000 万 元的串焊机单 GW 价值量可估算出 2023 年串焊机（新增）市场空间在 50-60 亿元。公司在串焊机领域是绝对龙头，市占率超 70%，未来将随组件扩产持续获得高额订单。

2.1.5 公司组件设备已积聚优质客户资源，产品性能优异，有望深度受益 0BB 技术迭 代

公司光伏组件设备业绩快速增长，光伏业务毛利率稳步提升。2022 年公司光伏组件设 备实现营收 26.68 亿元，同比增长 61.40%，2018-2022 年 CAGR 达 67.37%。盈利能 力方面，2022 年，公司光伏设备整体毛利率达 38.72%（同比+1.22pct），且自 2019 年开始稳步提升，主要原因是公司先后推出的多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机具备 竞争优势，同时产品成本因规模效应有所下降。未来，预计随着公司 SMBB 串焊机和 0BB 串焊机等产品逐步开启大规模放量，以及产品竞争力进一步夯实，公司光伏设备毛 利率有望突破 40%。

公司在组件端以串焊机为核心，不断丰富、升级产品体系。 公司不断布局串焊机周边产品。2016 年，公司推出了能够在焊带上同步贴反光膜 而提高组件效率的贴膜机，并形成了“串焊机+贴膜机”的优势产品组合。2018 年，为满足降低电阻以提高组件效率的需求，公司研制出激光划片机。划片机是 将全片电池片分割为半片或更小片（如三分片、四分片等）的切割设备，可与公 司的串焊机配套使用，也可单独使用，应用于半片、多片、叠瓦组件等工艺。 2019 年，公司推出了适用于高效叠瓦组件的叠瓦机，并已取得客户订单。2021 年， 公司 AM023D-200 高速叠焊机和 AP001A-100 高速排版机双双上线。2023 年 3 月， 公司新投设合资公司无锡智远，用以发展组件的层压机。截至目前，《投资协议》 已签署完毕，公司持有无锡智远 70%的股份实现控股。目前层压机处于研发阶段。 可见公司即将形成组件整线设备布局。 在产品研发过程中公司充分考虑到硅片变薄、主栅数增加等趋势。2022 年，为应 对薄片化趋势，公司在电池片的柔性抓取、无损划片和叠片缓冲等技术上做了深 入研究和开发，并成功实现了 130μm 电池片在头部组件客户的稳定量产。在降低 电池银浆单耗方面，SMBB 逐步成为 TOPCon 和 HJT 的主流技术，2022 年公司批 量交付了 SMBB 设备，并率先在客户端完成稳定量产，叠加排版机、叠焊机、智 能串检等设备，公司已实现了超薄片 SMBB 组件的整线解决方案。

公司在业内知名度高，客户优势明显。凭借技术、产品、服务等独特优势，公司在业内 形成了较高知名度，与全球超 500 个光伏生产基地合作，和国内外知名光伏厂商合作 密切。全球光伏组件的市场集中度高，2022 年，CR4 组件出货量占全球出货量的 60%-65%，CR10 组件出货量占全球出货量的 75%。出货量 TOP10 的企业中，除 First Solar 外，其余 9 家均为公司的客户。

受龙头客户青睐，在手订单充足。截至 2023 年 3 月 31 日，公司在手订单 87.45 亿元 （同比+78.69%），其中光伏设备占比 91.40%。2022 年，公司新签订单 73.74 亿元 （同比+72.25%），其中光伏设备占比 93.47%。2023Q1 新签订单 26.20 亿元（同比 +81.94%），其中光伏设备占 94%。2023 年全年有望获得 100 亿元订单。2023 年公司 在组件环节先后中标通威股份、隆基绿能和阿特斯等大厂订单，单笔订单金额大，发展 态势良好。

串焊机技术壁垒较高，设备迭代速度快，公司串焊机性能优异，同时在 0BB 串焊技术 上具有先发优势。串焊涉及电池片的银浆、镀锡铜焊带和助焊剂的焊接，自动化水平要 求高，新玩家进入壁垒较高。光伏前端电池片和硅片不断降本增效，技术升级速度快，因此配套的组件设备也需随之改进，对设备厂商的研发要求较高。公司作为串焊机绝对 龙头，市占率超 70%，产品兼具高产能、高兼容性、高良率。公司的 AM050ES 型串焊 机可兼容 PERC & TOPCon & HJT 等类型、156-230mm 尺寸、5-20 主栅的电池片，串 良率超过 98.5%。在今年 SNEC 展会上，公司推出划焊联体高速串焊机，产能高达 9000 半片/小时。在 0BB 技术迭代方面，公司具有先发优势，2022 年完成了 0BB 串焊 机在客户端的试用和升级，2023 年公司的 0BB 串焊机已获小批量订单，预计在 2023H2 最先放量。此外，公司作为串焊机龙头，对不同客户采用的不同 0BB 串焊方案 秉承相对中立的原则，目前主流的三种方案均有布局。在焊接和点胶（印刷）工艺上已 有客户正在对相应的 0BB 串焊机进行验证。对于 SmartWire 方案，公司储备有类似该 方案的 CN112490329A 发明专利，该专利先将贴敷有正背面膜片的焊带裁切为组件焊 带，再将电池片依次叠放于组件焊带上，最后通过热压实现电池片的高效串联。

2.2 硅片&电池设备：公司光伏领域增长新动能

2.2.1 大尺寸、薄片化进程加速，硅片&电池片扩产势头延续

大尺寸：根据 CPIA 数据，2022 年，182mm 和 210mm 尺寸硅片合计占比由 2021 年的 45%迅速增长至 82.8%。目前 TOPCon 主流尺寸是 182mm，HJT 主流尺寸是 210mm。 未来随着 TOPCon 和 HJT 电池快速渗透，预测 2023 年后 182mm 和 210mm 大尺寸硅 片市场份额占比将达到 90%以上。相较于小尺寸硅片，大尺寸硅片拥有更大的截面尺 寸，可提升单次拉晶量和切片量，能够摊薄各生产环节的成本，进而降低光伏发电度电 成本。同时，大尺寸硅片单片瓦数更高，对应生产的组件产品功率更高。因此，硅片大 尺寸化符合光伏行业降本增效的长期发展需求。 薄片化：根据 CPIA 数据，目前 P 型单晶硅片平均厚度在 155μm 左右，较 2021 年下 降 15μm。用于 TOPCon 电池的 N 型硅片平均厚度为 140μm，用于 HJT 电池的硅片 厚度约 130μm。预计 2023 年用于 TOPCon 和 HJT 电池的 N 型硅片平均厚度将分别降 低至 137μm、120μm。硅成本在电池片成本中占比最高，硅片薄片化能有效降低硅 成本，是光伏产业链超额收益再分配的契机。 大尺寸、薄片化趋势贯穿整个产业链。随着硅片尺寸的变大、变薄，电池片的版型也随 之调整，已有设备在规格上不兼容，对硅片、电池片、组件设备均提出新的要求。

预计 2023 年硅片&电池片分别扩产 252GW、242GW。硅料降价激发终端装机量， 新增光伏装机量增加带动组件扩产，进而推动电池片、硅片扩产。我们预计 2023 年全 球硅片新增产能可达 252GW，电池片新增产能达 242GW，由此提振光伏设备需求。

2.2.2 公司多元布局硅片&电池片设备，增长动能充足

公司多元布局硅片&电池片设备，增长动能充足。2022 年，公司硅片&电池片设备实现 收入 3.26 亿元，同比增长 3.5 倍，收入高速增长原因是硅片大尺寸、薄片化趋势推动 公司硅片分选机销售规模大幅增加，同时公司明星产品单晶炉快速增长，2022 年，公 司单晶炉新签订单 12.86 亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），截至 2022 年底，公司单晶炉在手订单 12.53 亿元。随着单晶炉在手订单逐步兑现，2023 年公司 硅片&电池片设备收入有望维持数倍增长势头。

公司光伏硅片&电池片环节产品丰富，且产品性能优异。 硅片环节，公司具备高速硅片分选机、直拉式单晶炉（包括低氧型）以及配套的 炉外加料机等产品。其中 AM018TC 型硅片分选机产能高达 14,000 片/小时（国内 主要竞争对手天准科技的硅片分选机产能为 12,000 片/小时），兼容 166-230mm 尺寸的硅片，适用大尺寸、超薄片出料方式。公司直拉式单晶炉性能也达到行业 领先水平，以 12 英寸晶棒测算，单炉稳定产能超过 185kg/d，平均拉速达到 1.6mm/min；晶棒直径波动范围在±0.5mm 以内，控径能力行业绝对领先。今年公 司又针对 N 型单晶硅片痛点，适时推出高性价比的新产品低氧型单晶炉。 电池片环节，公司具有丝网印刷整线、直线印刷机、烧结钝化一体机、光注入退 火炉等产品。其中公司的丝印线具备高精度、高产能、适用于大尺寸/薄片化生产 等优点；烧结钝化一体机针对 N 型电池，创新性地将传统烧结炉与光注入钝化炉 进行一体化设计，减少整机尺寸的同时降低整机设备能耗；光注入退火炉能够提 升 N 型电池片的效率，产能达 9,000 片/小时。

2.2.3 单晶炉市场空间巨大，公司适时推出新产品，有望进一步抢占市场份额

单晶炉价值量高，预计 2023 年市场规模超 300 亿元。单晶硅片的制作工艺包括拉晶、 截断、开方、磨倒、切片、清洗、分选等流程，分别用到单晶炉、截断机、开方机、磨 倒机、切片机、清洗机、分选机等设备。根据连城数控公告，单晶炉的价值量约为 1.2 亿元/GW，在硅片生产设备中的价值量占比达 60%-70%。按照 1.2 亿元/GW 的单晶炉 价值量和 2023 年 253GW 的硅片扩产预期，可测算出 2023 年单晶炉全球市场规模达 303 亿元。

单晶炉市场呈双寡头竞争格局。单晶炉市场中，晶盛机电与连城数控形成双寡头格局，其 他参与者还包括：天通股份、京运通、北方华创、奥特维、精工科技等。在客户方面， 晶盛机电独立性较强，连城数控和隆基绿能之间存在绑定关系，京运通单晶炉业务的定 位是优先满足自用。 2022 年公司单晶炉新签订单猛增，2023 年新产品推出后迅速取得知名客户大额订单。 2021 年 4 月，公司增资控股松瓷机电，进军单晶炉市场。2021 年，松瓷机电刚刚踏入 单晶炉市场，处于夹板期，即在客户和供应商两方的议价能力均比较低，因此毛利率较 低，低于 30%。2022 年，负责单晶炉业务的子公司松瓷机电实现营收 7,671.87 万元， 毛利率超过 30%，但净利润为-2,659.07 万元，亏损原因是单晶炉属于公司新产品，部 分订单处于客户现场安装调试及验收过程中，暂未确认收入，而成本已经产生。同年， 公司单晶炉新签订单 12.86 亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），截至 2022 年底，在手订单 12.53 亿元。2023 年 5 月 5 日，松瓷机电推出新产品低氧型单晶 炉，6 月 5 日，即获得晶科能源 4.8 亿元的低氧型单晶炉订单。我们预计 2023 全年公 司单晶炉方面新签订单有望达 20 亿元。同时由于产品获得天合光能、晶科能源、晶澳 科技等知名客户的认可，订单高增，成本因规模效应摊薄向下，23 年公司单晶炉毛利 率有望继续提升。

公司新产品低氧型单晶炉主要是基于 TOPCon，TOPCon 扩产浪潮中该设备需求旺盛。 工艺原理：通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口 位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质。同时利用软控算法增加控氧功能 模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能。 投资逻辑：相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下该低氧炉可降低 24%以上的 氧含量，同心圆可降低 50%。经试验线数据验证，电池片效率可相应提升 0.1%。 目前阿特斯、合盛硅业、宇泽半导体等多家光伏头部客户正在松瓷机电实验室对 该产品进行拉晶验证，天合光能已完成验证。同心圆是电池片 EL 测试时，其中间 位置向外扩散圆环形黑圈，在发黑区域电池片转换效率极低的现象。与 P 型电池 相比，N 型电池要求硅片具有更低的氧含量。TOPCon 对硅片氧含量更加敏感，核 心原因系 TOPCon 是高温工艺，氧易沉淀，形成氧环即同心圆，对效率影响明显。 而 HJT 是低温工艺，出现同心圆的概率不高。因此该低氧炉主要是基于 TOPCon。 2023 年是 TOPCon 扩产大年，多数客户对低氧炉有需求。

2.2.4 公司率先打破硅片分选机进口依赖，现市占率达 50%

2023 年硅片分选机市场空间预计达 10 亿元，公司市占率 50%。按照 400 万元/GW 的硅片分选机单 GW 价值量和 2023 年 253GW 的硅片扩产预期来计算，2023 年硅片分 选机的市场空间约为 10 亿元。市场竞争格局方面，目前在国内硅片分选机市场，奥特 维和天准科技形成双寡头格局，前者市占率在 50%。

公司率先实现硅片分选机国产替代，市场认可度高。硅片分选机是光伏硅片制造环节 最晚国产化的设备，直到 2017 年仍被进口设备垄断。公司 2017 年开始进行客户验证 并取得大批量订单，2018 年开始批量发货，售出 93 台，实现收入 1.61 亿元。公司是 国内率先规模化销售硅片分选机的厂商，凭借产品优势，以及公司在串焊机领域积累的 客户资源，产品迅速取得市场的广泛认可，目前全球主要硅片生产商隆基绿能、高景太 阳能、高测股份、上机数控等均是公司硅片分选机的客户。2022 年公司根据硅片薄片 化的趋势，适时推出适应薄片化的超高速硅片分选机，当年实现硅片分选机销量 154 台，同比增长 2 倍。我们预测未来公司硅片分选机将凭借产品优势和客户优势保持在 50%的市占率，毛利率将凭借龙头定价优势和产品规模效应维持在 30%以上水平。

2.2.5 丝网印刷线市场空间广阔，公司丝印线起步顺畅，有望加速放量

我们预计 2023 年丝印线市场规模达 85 亿元。我们按照 3500 万元/GW 的价值量和 2023 年 242GW 的电池片扩产预期来测算，2023 年丝印线市场规模达 85 亿元。市场竞 争格局方面，目前迈为股份是丝印领域龙头，市占率在 70%，其他参与者还包括科隆 威、奥特维等。

公司丝印线起步顺畅，已得到知名客户认可，有望迎来加速放量

订单方面：2022 年公司推出了丝网印刷整线，并取得了润阳的量产订单，2022 年 末丝印线在手订单 2 亿元；2023 年 Q1 取得新签订单 2+亿元，5 月，公司又取得 一道新能 10+条丝印整线订单，预计全年有望争取到 10%的市场份额，增长势头 迅猛。 毛利率方面：2022 年，公司丝印线业务处于起步期，为抢占市场份额，定价较为 优惠，且未产生规模效应，导致毛利率低于 30%。展望未来，我们预计 2023 年 公司丝网印刷领域毛利率将提高至 30%以上。 技术方面：公司的直线交互式丝印线能够适应电池片大尺寸、薄片化趋势需求，再 配备公司的光注入退火炉而形成的丝网印刷整线在电池片提效方面表现更加优异。

3 半导体：公司铝线键合机引领国产替代，多维布局封测设 备

3.1 封测设备市场空间广阔，国产替代需求旺盛

我国半导体封测市场规模近几年持续增长，设备国产化率低。目前，我国已成为全球 主要的半导体封装、测试基地。根据 CSIA，中国半导体封测行业市场规模由 2017 年的 1,890 亿元增至 2021 年的 2,763 亿元，CAGR 接近 10%，2022 年估算市场规模达 2,985 亿元。作为封装设备的核心环节，引线键合机长期被美国库力索法（Kulicke & Soffa）与 ASM Pacific 垄断，两家全球市占率超 80%，其中库力索法市占率超 60%。 国内引线键合设备企业主要有北京中电科电子装备有限公司、北京亚科晨旭科技有限公 司、深圳翠涛等，且主要覆盖 LED 封装设备。整体来看，2021 年半导体封测设备国产 化率仅 10%，键合机国产化率仅 3%。《中国制造 2025》对半导体设备国产化替代提出 了具体要求，封测关键设备的国产化率要达到 50%。根据中国海关数据，2022 年我国 对引线键合设备的进口额达到 9.2 亿美元。因此，半导体封测设备领域进口替代空间仍 然较大。在全球化贸易限制的背景下，半导体设备国产化进程将进一步加快，我国半导 体设备企业有望迎来快速发展的契机。

键合机是封装环节的关键设备之一，价值量占比约 1/3。引线键合是将金属引线与基 板焊盘焊接的过程，使芯片得以电气互连和信息互通，是封装环节最为关键的步骤之一， 价值量占到整体封装设备的 1/3。引线键合主要使用在传统封装领域（相较先进封装而 言），具有可靠性强，成本低的优点，广泛应用于逻辑、功率、模拟等成熟工艺制程和内存芯片堆叠等领域，在部分高精度或特殊性能芯片中需要使用先进封装。按键合材料 细分，目前常用的键合线有铝线、金线、银线、铜线、铝带、铜片和铝包铜线等，金线 的成本较高，适用于小电流产品；铜线成本远低于金线，机械强度高，焊接后线弧具有 良好的稳定性，适用于大电流应用，但容易发生氧化，键合过程需要气体保护，键合点 容易开裂。当前如 IGBT 类的大功率器件，引线中有大电流通过，因此通常采用高纯粗 铝线键合。奥特维已经成功研发出性能优异的高端铝线键合机，未来有望在功率半导体 传统封装领域中继续抢占国内市场份额，引领国产替代。

3.2 公司键合机获通富微电和中芯集成批量订单，装片机研发取得突破

公司半导体设备尚处于起步阶段，有望成为新的业绩增长点。公司半导体设备收入目 前主要来自于铝线键合机，2022 年刚开始实现收入 448.63 万元，毛利率为 11.93%。 由于公司半导体设备 2022 年的销售规模较小，尚未产生规模效应，因此毛利率相对较 低。截至 2022 年末，公司铝线键合机的在手订单为 2,518.15 万元，半导体设备新签订 单 3,170.82 万元，公司预计 2023 年新签订单将达到 1 亿元，实现快速增长。 公司铝线键合机性能优异，头部客户的认可将发挥示范效应。公司在 2018 年进入半导 体封装设备市场，研发半导体键合机，2019 年成功研发出铝丝键合机样机，2020 年完 成产品内部验证。2021 年开始送往客户端验证，实际验证中公司自主研发的 ASWBA60 型铝线键合机稳定性高、速度快、效率高。截至 2022 年底，公司铝线键合机已 获得包括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，且获得多家客户的 验证试用机会；IGBT 铝线键合机于 2022 年推出当年即取得国内知名客户的小批量订单。 封测行业龙头客户的认可将发挥示范效应，助力公司进一步打开半导体键合机市场。

4 锂电：完善模组 PACK 布局，进军电芯叠片机

4.1 预计 2025 年模组 PACK 与叠片设备市场规模分别达 225/90 亿元

新能源车销量迅速增长，催生动力电池需求。中汽协数据显示，2022 年，我国新能源 汽车产销分别达到 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，渗透率 达到 25.6%（同比+12.1pct）。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2023 年 5 月， 我国动力电池装车量为 28.2GWh，同比增长 52.1%；1-5 月，我国动力电池累计装车 量达到 233.5GWh，累计同比增长 34.7%。随着中国新能源汽车渗透率的提升，中国市 场对锂电池的需求将进一步提高。

锂电池需求不断增加，带动锂电设备市场规模的增长，锂电叠片设备、模组及 PACK 设备市场也将充分受益。 （1）动力电池方面，新能源汽车需求增加带动上游动力电池需求增加。2022 年，中国 新能源汽车产量达 705.8 万辆，动力锂电池出货量也受此影响增至 480GWh，同比增长 1 倍。高工产业研究院（GGII）预测 2025 年中国动力锂电池出货量将达到 1250GWh， 2022-2025 年 CAGR 达 37.58%。 （2）储能电池方面，随着储能电池特别是锂电池成本的逐步下降，其应用场景逐步增 加，并与光伏等新能源在电力系统储能和家庭储能领域具有较大的协同效应。根据 GGII 数据，2022 年全球储能锂电池出货量 150GWh，同比增长 2.14 倍，预计 2025 年 全球储能锂电池产业需求将达到 560GWh，2022-2025 年 CAGR 达 55.13%。在动力及 储能锂电池的需求拉动下，锂电叠片设备、模组及 PACK 设备需求旺盛。GGII 数据显 示，2022 年中国锂电模组及 PACK 设备市场规模达到 135 亿元，同比增长 68.8%，预 计 2025 年市场规模有望达 225 亿元；2022 年中国锂电叠片设备市场规模达到 47 亿元， 同比增长 46.88%，预计 2025 年市场规模将达 90 亿元。

锂电叠片机与模组 PACK 线市场集中度较高。据不完全统计，目前国内参与锂电模组 PACK 设备的企业已超过 30 家，但市场份额主要集中在 TOP6-8，先导智能市占率最高， 约占 30%。叠片机龙头企业包括格林晟、先导智能、赢合科技等。根据 GGII 数据， 2022 年中国锂电模组 PACK 与叠片设备行业 CR5 分别达 60%、59%，市场集中度均比 较高。

卷绕/叠片机是锂电池生产中段工艺中的核心设备，模组 PACK 线为后段工艺中的组装 设备。锂电设备按照电池生产制造流程，划分为前段设备、中段设备、后段设备，其中 中段设备价值比重约为 35%，卷绕/叠片机是中段设备的核心，价值占比约 70%。叠片 机主要用于电芯生产，目前动力及储能电池主流的叠片工艺包括：Z 型工艺、热复合工 艺和多片叠工艺，其中 Z 型工艺在 2022 年的应用占比超过 80%。Z 型叠片机的工作原 理是将预制的正/负极片用隔膜间隔交替堆叠（按正极-隔膜-负极-隔膜的顺序）形成电 芯。锂电池生产的后段工艺包含化成、分容、检测和组装，其中组装段包括模组组装与 PACK 组装。模组是指将众多单个电芯串并联组成某一特定电池模组，可用螺丝锁紧、 电阻焊、超声焊接、超声铝丝焊及激光焊接等方式。PACK 线是指将多个电池模组串并 联组成某一特定电池包的生产线，对产线的自动化率要求较高。

2022 年方形电池渗透率高达 93.2%，叠片工艺正加速渗透。电芯生产工艺分为卷绕 和叠片两种，与卷绕工艺相比，叠片工艺制成的电池在理论上具有更高的体积能量密度 上限、更稳定的内部结构和更长循环寿命等优点，与大容量电池生产工艺的匹配度更高， 但存在设备投资成本高、良率低、效率不足、工艺难度大等缺点。根据封装方式和形状 不同，目前锂电池又分为圆柱电池、方形电池和软包电池。目前我国动力电池中方形电 池的渗透率最高，2022 年达到 93.2%。软包和圆柱电池整体渗透率较低，预计未来几 年，在特斯拉 4680 大圆柱效应带动下，以及软包电池所具有的安全和高能量密度等优 势，圆柱和软包在动力电池领域的占比有望提升。圆柱电池处处具有弧度，仅能采用卷 绕工艺，软包电池仅能采用叠片工艺。方形电池目前虽以卷绕工艺为主流，但动力电芯 长薄化、储能电芯大容量演进趋势，使得叠片工艺正在加快渗透。据 GGII 了解到，目 前主打方形电池的蜂巢能源、中创新航、比亚迪等电池企业，在新增扩产项目中，叠片 设备的采购占比在持续提升，由此可推测方形叠片电池产能正在迅速壮大。

4.2 公司模组 PACK 布局趋于完善，叠片机研发取得阶段性成果

公司锂电设备近两年快速放量，营收 CAGR 达 95.28%。2022 年，公司锂电设备业 务实现营收 1.31 亿元（同比+35.7%）。公司近年来毛利率维持在 20%-30%范围内， 毛利率较低的原因是公司在锂电领域主要设备模组 PACK 线多为定制化产品，难以发挥 规模效应，同时模组 PACK 线市场竞争较为激烈。截至 2022 年底，公司锂电设备在手 订单达 6 亿元。随着在手订单的逐步兑现，公司 2023 年锂电设备收入有望高速增长。

公司模组 PACK 线覆盖动力/储能两大电池应用方向以及圆柱/软包/方形三种电池类 型，产品均已取得知名客户认可。 （1）动力电池方面，公司生产的锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方 形电池。目前，公司的圆柱模组 PACK 线已得到南京爱尔集等圆柱电池领先企业的认可；软包模组 PACK 线已得到蜂巢能源、赣锋锂电、孚能科技等知名软包电池公司的认可； 方形模组 PACK 线已得到沃太能源、江苏天辉、远景 AESC 等公司认可。 （2）储能电池方面，2022 年，公司推出储能模组 PACK 线，截至 2023 年 3 月底，公 司储能模组 PACK 线在手订单金额达 2.81 亿元。借助光伏领域的客户资源，公司的储 能模组 PACK 线现已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等知名客户的认可。公司以业内 知名的标杆客户为重点，形成有影响力的案例，我们期待公司未来能够以点带面取得市 场突破，并建立起较完善的销售网络。

公司锂电叠片机研发已取得阶段性成果，可转债募投项目助力规模化生产。据公司 2023 年可转债募集公告披露，公司的锂电叠片机处于持续研发投入过程中，目前已取 得阶段性成果（2022 年 5-6 月，全资子公司智能装备公司获得电芯叠片设备、极片处 理装置及叠片机的研发专利）。公司计划通过实施本次募投项目，推进锂电业务领域中 储能模组 PACK 线和叠片机的规模化生产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）