瑞可达研究报告：连接器小巨人，新能源车助力业绩腾飞

1. 致力于成为连接系统行业全球领导者

1.1 国内连接器领域的优质供应商

苏州瑞可达连接系统股份有限公司创立于 2006 年 1 月，位于苏州市吴中区吴淞江 科技产业园。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企 业，截止 2021 年底，共有员工 875 人。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核 心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器、组件和模块的完整 产品链供应能力，已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业 之一。

连接器：电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。公司连接器件产 品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交 换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。

连接器组件：将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆 等） 整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器 在电子设备中形成电路主要是通过电缆或者 PCB（印制电路板）进行连接，其中 采用电缆进行电路连接具有长距离传输、柔性布线等优势。

连接器模块：将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路 板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。

近年来随着市场需求扩大，销售订单及产能均持续增长，公司业绩稳步提升，2021 年公司营业收入 9.02 亿元，同比增长 47.73%，营业利润为 1.27 亿元，同比增长 51.68%，归属于上市公司股东的净利润为 1.14 亿元，同比增长 54.65%。

随着规模的扩大，公司面临产品降价风险。市场竞争加剧，原材料价格上涨，公司 整体毛利率逐步下降。公司通过成本向上下游转移、降本增效、提高产品良品率、 提高自动化水平等手段有效控制公司的产品成本，同时加快高毛利率的新品研发， 确保公司总体毛利率不出现大幅波动。得益于公司出色的费用控制能力，净利率保 持稳中向好趋势。公司收入来源以国内收入为主，占比在 90%以上。

通信连接器产品

移动通信已经成为全球通信业发展最受关注的产业领域之一，随着未来无线移动通 信技术演进、智能终端和业务应用的持续拓展，移动通信行业的市场空间广阔。公 司产品主要应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分：在 4G 系统中指 RRU（远 端射频模块）和天线；在 5G 系统中指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构）。

新能源汽车连接器产品

公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控 系统的配套产品。

公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源 分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信 号类连接器产品等。

工业及其他连接器产品

公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行 业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。

公司产品的技术迭代周期稳定，公司主要产品的演变情况如下：

初创阶段（2006-2008 年）：公司成立初期，以射频、低频连接器产品为基础开始 进入通信系统领域，自主研发并推出用于通信基站电调天线嵌入式控制系统的 AISG 系列产品；2008 年起相继推出光器件及组件产品，推动公司成为国内少数 能够同时提供电、微波、光连接器产品的企业；随着公司产品系列的不断完善， 公司积极开拓其他应用领域市场。

成长阶段（2009-2014 年）：随着技术水平的不断提升及连接器产品在诸多客户 的成功应用，公司对客户在连接器产品整体需求有了更深的了解，开始不断拓展 产品应用领域：2013 年公司成功开发适配新能源汽车的连接器及组件；2014 年公司的射频、低频连接器进入防务领域；2014 年 11 月公司成功在全国股转系统 挂牌。

快速发展阶段（2015 年-至今）：在通信领域，2015 年公司立项研发的“HS 高速 高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划，2016 年正式成为国际天线标 准化组织 AISG 协会成员，2018 年针对 5G 时代推出板对板连接器并不断进行技 术革新；在新能源汽车领域，自 2015 年起公司新能源汽车业务逐步实现产业化， 目前已成为同时具备国内主要车企一级供应商资格的连接系统方案提供商。未来， 公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源 汽车与通信领域全面融合，实现在高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接 器、5G 板对板射频连接器等产品的开发上处于国际领先或国内领先的水平。

产品销售单价整体呈现下降趋势。

通信领域：5G 产品较 4G 产品具有使用量大、体积小、单价低的特点。4G 产品 以连接器、组件的形式供应给客户，5G 产品呈现以连接器为主的供应态势。公司 在生产资源和销售资源上优先满足 5G 产品的供应，通过缩减组件生产以支持 5G 的生产及销售需求。随着 5G 产品出货量增加，通信连接器销售单价下降。

新能源汽车领域：公司积极扩大产能，同时调整产品结构，减少低附加值、资金 占用量大的集成产品，随着销售规模扩大，产品平均售价亦有所下降。

2019 年伴随着 5G 商用化进程的提前推进，公司下游增量迅速扩大，公司率先向市 场推广并量产 5G 板对板射频连接器为代表的 5G 连接器产品，新产品的投放使得 公司当年度毛利率大幅提升。2020 年随着 5G 通信连接器产品逐步成熟，出货量增 加，毛利率呈下降趋势。2021 年 5G 建设不及预期，产品产量大幅减少，设备开 工不足，毛利率下降幅度较大。 新能源汽车市场竞争激烈，售价下降带动毛利率下滑，公司通过不断改进生产工艺、 改善生产管理流程、提升材料采购的议价能力等方式降低成本，有效缓冲了产品售 价年降的负面影响。2021 年新能源汽车行业渗透率快速提升，规模效应初步显现， 毛利率企稳回升。

1.3 专精特新小巨人 研发生产和管理能力出众

目前公司已具备连接器产品从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检 测的整体解决能力，以创新为核心的竞争力逐步凸显。

截至 2021 年底，公司共有研发设计人员 180 人，占公司总人数的 20.6%。公司在 成立之初便非常重视研发技术，在研发技术上奉行高投入、高标准、高要求的原则， 每年研发费率保持在 5%以上。

公司的研发机构先后通过苏州市、江苏省两级工程技术研究中心和企业技术中心认 定；下属子公司四川瑞可达的研发机构先后通过绵阳市、四川省两级企业技术中心 认定；下属子公司江苏艾立可的研发机构通过无锡市工程技术研究中心认定。公司 立项研发的“HS 高速高密矩形印制板连接器”项目被列入 2015 年国家火炬计划， 2020 年公司入选国家专精特新“小巨人”企业。

作为电动汽车核心零部件百强企业，公司高度重视质量管理。公司先后通过了ISO9001 质量管理体系认证、IATF16949 质量管理体系认证、IRIS 国际铁路行业 标准质量管理体系认证以及 GJB9001C-2017 国军标质量管理体系认证，公司实验 室在 2020 年通过了 CNAS 认证。在信息化和工业化融合方面，公司相继建设了 PLM（产品生命周期管理）、ERP（企业资源计划）、MES（制造执行管理系统）、 CRM（客户关系管理）等软件管理系统，并在企业经营中得到了深度应用。 公司通过深度挖掘客户需求并根据下游领域发展趋势，围绕提升连接器产品的机械 性能、电气性能和环境性能展开公司技术的相关升级和延伸。核心技术系经过多年 研发制造经验积累形成。

连接器制造行业的各类产品所依据的标准有所不同，其要求设计与实际制造工艺高 度契合，并且需要研发设计能力与生产加工工艺高度匹配。 公司生产过程中的主要工序包括：精密注塑、精密冲压、压铸、机械加工、表面处 理、组装和测试。其中特种工艺相关工序（表面处理、 特殊材质材料的压铸和注塑 等）由于需要技术资质和特殊设备，公司目前还不具备相应条件，因此采用委外加 工；部分基础加工工序（包括部分模具制造、冲压、机械加工、注塑和组装等），公 司具备加工能力，但公司为提升产能利用率并满足交付进度，会有选择地采取外购 或外协方式完成。

随着公司管理水平的提升以及对销售相关费用的严格控制，期间费用总体上维持在 与业务规模相适应的水平，期间费用占营业收入的比重逐年下降，体现出公司良好 的期间费用控制能力。（报告来源：未来智库）

1.4 股权绑定核心员工 融资助力规模扩大

公司管理层深耕连接器行业多年，了解行业发展趋势，拥有丰富的行业技术研发、 管理和销售经验。

吴世均董事长为公司的控股股东、实际控制人，持有股份 29.86%。联瑞投资和经 纬众恒为公司员工持股平台，分别持股 3.7%和 0.71%，持股平台将核心员工利益 与公司长远发展相绑定，激励员工的同时也保证了公司的平稳持续前进。

2021 年 7 月，瑞可达 IPO 募集资金总额 4.06 亿元，扣除发行费用后拟用于高性能 精密连接器产业化项目，重点开发适用于 5G 高频信号传输的板对板射频连接器， 适用于新能源汽车的大电流连接器、电控连接器等产品，建设周期为 2 年，建成后 将为公司新增年产 1900 万套通信连接器和 160 万套新能源汽车连接器的生产能 力。项目建成达产后预计可实现年新增销售收入 4.33 亿元。

2022 年 3 月，瑞可达定增募资获受理，本次发行对象为不超过 35 名，发行价格不 低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，发行股票的数量不超过 3240 万股，募集资金总额不超过 7 亿元，扣除发行费用后拟用于“新能源汽车关 键零部件项目”、“研发中心项目”及“补充流动资金项目”。 公司将在江苏省苏州市吴中经济开发区建设新能源汽车关键零部件项目，建设周期 为 18 个月。通过建设生产厂房及配套设施，购置先进的智能生产和仓储设备满足 公司需求，项目达产后将实现年产 1200 万套新能源汽车连接器系统的生产能力， 预计项目建成当年达产率为 30%，次年为 80%，下一年起为 100%。项目完全达产 后预计可实现年新增销售收入 6 亿元。

1.5 客户结构优化 合作关系稳定

公司目前已经积聚了深厚的客户资源。已通过多家知名的移动通信主设备商、汽车 整车厂和电子制造服务商、专业连接器生产商的认证，并与之形成了长期稳定的合 作关系。在通信领域，公司主要服务于中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星、KMW 集 团、康普、波发特等移动通信设备集成商和专业连接器生产商；新能源汽车领域， 公司主要服务于美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪、江淮汽车、 金龙汽车、小康股份、安波福、宁德时代、鹏辉能源等车企以及“三电”企业。在 工业领域，公司主要客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份 等。

通信领域：公司 2014 年之前就开始与中兴通讯进行合作，是目前中兴通讯唯一 具有板对板射频连接器自主知识产权的供应商。中兴通讯的 5G 基站设备采用瑞 可达的板对板射频连接方案，2019 年下半年，国内 5G 基站开始批量建设，公司 5G 板对板射频连接器开始批量供货。公司除为中兴通讯供货外，还为爱立信、诺 基亚及三星等全球领先移动通信设备集成商进行供货，已实现在移动通信领域多 家主要通信设备集成商的覆盖。

新能源汽车领域：公司已成为美国 T 公司和蔚来汽车的连接器产品供应商。2016 年进入美国 T 公司的供应链体系，为旗下主要电动轿车、电动 SUV、电动卡车及 充电设施产品系列提供近 100 余款产品。在国内企业方面，公司是蔚来汽车关键 核心零部件换电连接器组件的主力供应商，同时也是其高压连接器产品的重要供 应商。除了直接为整车企业供货以外，公司还为宁德时代等“三电”企业进行配 套。

近年来，公司不断优化客户结构。2019 年公司根据客户资质减少了对北京国能、微 宏动力、东莞钜威动力及银隆新能源等公司的商用车新能源连接器销售规模。2020 年以后，公司重点服务蔚来汽车、宁德时代、美国 T 公司及其配套厂商新美亚、捷 普等龙头企业，产品不断往定制化、科技化的方向发展，专注销售技术含量高的产 品。

对大客户企业，公司不仅对其直接销售，还通过其配套企业向其间接销售产品。例 如，通过波发特、KMW 集团等通信设备企业向中兴通讯间接销售，通过新美亚、 捷普等制造服务企业向美国 T 公司间接销售。2020 年，公司合计向中兴通讯和美 国 T 公司销售占比分别为 32.84%和 8.33%。

2. 连接器行业前景星辰大海

2.1 通信和汽车为连接器两大应用场景

连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节 点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号， 并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接 所必须的基础元件。 按照传输的介质不同，连接器分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。

连接器制造在工业化进程中发展为电子信息制造重要电子元器件产业之一。连接器产业链上游是有色金属、塑胶材料等原材料，中游为连接器的组装生产，下游主要 应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域，不同应用领域的连接 器需要满足电气性能、机械性能和环境性能等三大基本性能，且因其应用场景不同， 功能特征、技术水平的侧重点存在差异。 汽车领域系全球连接器最大应用场景，主要是以电连接器为主，但是随着汽车智能 化、网联化发展，车载射频连接器也开始应用。 通信领域作为全球连接器第二大应用场景，会同时使用电连接器、射频连接器、光 连接器。

近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据 Bishop & associates 的相关数 据显示，全球连接器市场规模已从 2011 年的 489 亿美元增长至 2020 年的 627 亿 美元。预计 2021 年将提升至 671.22 亿美元，2023 年市场规模将会超过 900 亿美 元，连接器行业对下游应用领域变化反应敏锐，终端市场的规模增长与技术更迭将 推动未来连接器市场规模持续扩大。 在中国经济快速发展的带动下，通信、汽车、消费电子等连接器下游应用产业在中 国迅速发展，使得我国连接器市场一直保持高速增长，2011 年我国连接器市场规模 为 112.96 亿美元，到 2020 年增至 201.84 亿美元，显著高于全球同期增速，占全 球市场份额的 32.2%。同时国家推出的“新基建”、“双碳”等政策也将给连接器行 业带来海量的需求。

从连接器产品发展趋势来看，业内企业需要根据服务行业及领域的需求，对行业前 沿技术进行研究开发，总体而言，连接器的发展将以高速传输、高频、高压大电流、 高密度、小型化、无线传输、智能化为方向。《基础电子元器件产业发展行动计划 （2021-2023 年）》亦指明了连接器未来发展趋势。在通信领域，“重点发展高频高 速、低损耗、小型化的光电连接器”，并且“抢抓全球 5G 和工业互联网契机，重点 推进高速传输线缆及连接组件等”。在新能源汽车领域，“把握传统汽车向电动化、 智能化、网联化的新能源汽车和智能网联汽车转型的市场机遇，重点推动连接器与 线缆组件等电子元器件应用”。

2.2 行业竞争激烈 国产替代加速

连接器行业为充分竞争的行业。欧美、日本的连接器跨国公司由于研发资金充足及 多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，往往在高性能专业型连 接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业的发展方向。

相比国外的知名连接器企业，国内连接器生产厂商发展起点相对较低，整体技术水 平和规模较国际企业仍然存在一定的差距。国产机械装备在精度、外观、稳定性等 方面与国外先进设备仍存在差距，高端生产设备未完全实现国产化仍是制约连接器 技术发展的因素之一。但凭借外商投资的溢出效应、较强的工艺控制与成本控制能 力、更为贴近客户以及反应迅速灵活等优势，国内连接器企业快速形成了规模优势， 在制造成本、产品品质上已经具有较强的市场竞争力。在 5G 通信、新能源汽车和 消费电子等领域取得重大突破，占据了较大的市场份额，在部分领域已经具备与国 际领先企业抗衡的能力。

连接器的制造和消费由北美向亚洲，特别是向中国转移的趋势非常明显。由于全球 疫情发展的不确定性，世界局势的不可预测性，原材料上涨和短缺问题，使得国外 行业巨头的价格不断上涨，交货期变长，连接器国产替代再次迎来发展机遇期。同 时国外行业巨头也在积极调整经营策略、加快国内本土化步伐，加大中国市场的布 局力度，国内龙头企业也积极实施“走出去”战略，加快在国外研发和生产的布局 力度，使得行业竞争日趋激烈。

通信连接器领域，随着 5G 网络建设、云计算、物联网、数据中心、高级辅助驾 驶、 6G 网络预研的发展，将推动通信连接器技术面向高频段、模块化、小型化、 高速传输、低成本等方向推进，板对板射频连接器、高速背板连接器、I/O 连接 器、光模块连接器等通信连接器未来将有巨大的市场需求。

新能源汽车市场渗透率的加快，促进了汽车连接器产品的不断迭代，在超高压充 电、系统高度模块化集成、液体冷却、多场景换电、低成本连接技术等方面的技 术研究、工艺研究持续深入，带动国内高压连接器、换电连接器、智能网联连接 器等汽车连接器产品不断推陈出新。

国家大力扶持的风、光、储产业，其庞大的市场容量也会带动该领域连接器新技 术、新工艺的快速发展，工业连接器、光伏连接器、储能连接器和定制类连接器 将迎来较大的市场需求。

在通信和汽车连接器领域，我们选取中航光电、航天电器、得润电子、永贵电器、 徕木股份五家作为同行业可比公司。

中航光电：专业从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发，产品广 泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、轨道交通、新能源汽车、 电力、石油装备、医疗设备以及智能装备等民用高端制造领域。

航天电器：在高端连接器、继电器、微特电机、光电、线缆组件、二次电源、控 制组件和遥测系统等领域从事研制生产和技术服务，产品广泛应用于航空、航天、 船舶、兵器、核能、电子、通讯、医疗、轨道交通、能源装备、网络设备、家用 电器、以及新能源汽车等各个领域。

得润电子：主要经营家电和消费类电子、汽车相关电子连接器和精密组件和车联 网相关技术，分为家电和消费类电子事业部，汽车电气系统事业部和新能源汽车 电子及车联网事业部。

永贵电器：专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销 售和技术支持，以连接器技术为同心，形成了轨道交通与工业、车载与能源信息、 军工与航空航天三大产业板块集群。

徕木股份：从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售，为汽 车、通讯等多领域客户提供内、外部连接器、保护核心组件以免受到电磁干扰的 屏蔽罩的设计方案及产品。

公司营业收入在可比公司中处于下游，受益于 5G 和新能源汽车的快速发展，成长空间巨大。优异的期间费率控制保证了公司净利率处于中上游水平。公司毛利率与 行业平均值接近，低于永贵电器、中航光电、航天电器和徕木股份，主要是因为各 公司服务的重点领域存在差异，永贵电器重点服务的轨道交通领域、中航光电及航 天电器重点服务的航空航天等领域均为资质门槛较高的行业，毛利率相对较高，而 徕木股份有部分汽车智能化连接器产品，产品价值量较高。

3. 业绩多点开花 5G 和新能源车产品齐亮剑

3.1 5G 业务稳步推进

5G 通信基站建设需求旺盛，而且未来 5G 网络覆盖需要布局更多的站点，新的基 站建设产生了连接器产品的增量需求，通信基站设备行业市场需求向好，通信市场 需求增长带动公司产品销量增加。 截至 2021 年底，我国累计建成并开通 5G 基站 142.5 万个，建成全球最大 5G 网， 我国 5G 基站总量占全球 60%以上，实现覆盖全国所有地级市城区、超过 98%的县 城城区和 80%的乡镇镇区，并逐步向有条件、有需求的农村地区逐步推进。工信部 预计 2022 年底，5G 基站超过 200 万个。

综合 2020 年和 2021 年规模较大的 4 次公开集采的情况来看，五大设备商在中国 5G 无线主设备市场最新一轮的座次排定。华为名列榜首，总份额为 58%，中兴通 讯位列第二，总份额为 31%。中兴通讯作为公司的主要客户，行业地位稳固，保证 了公司 5G 板对板射频连接器具备稳定的市场需求。

通信基站的作用一般是发射信号和接收信号。发射信号时将来自于中心机房的光信 号通过 RRU 转换成数字信号，再转换成微波信号，最后通过基站天线发送到终端 用户，接收信号时则相反。移动通信技术的发展经历了 GSM(2G)、3G、LTE(4G)阶 段，正逐步在向 5G 演进，5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，其对连接系统 的传输速度和通道功能要求大幅增加。比如：4G 单一基站基本是 4-8 通道传输， 而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加， 对性能要求也更为严格。

公司 4G 相关产品达上千种，以连接器、组件的形式供应给客户，与 4G 产品不同 的是，公司 5G 产品品类相对集中，且呈现以连接器为主的供应态势。公司 5G 产 品可实现大批量规模化生产，自动化程度高。公司把握 5G 发展机遇，销售量及销 售额得到了较快的增长。

公司在 5G 领域研发的板对板射频盲插连接器为 5G 基站 AAU 板对板连接器的首选解决方案。根据当前 5G 通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对板连接器 192 套（采用介质滤波器的结构）或 384 套（采用金属滤波器的结构）。公司 2019 年 和 2020 年相关产品的销量达到 2283.81 万套和 3160.25 万套，因公司主要客户采 用金属滤波器为主，按每座宏基站需要 384 套微波射频连接器测算，公司相关产品 两年能够覆盖约 14.18 万站 5G 宏基站的建设需求。根据工信部数据，2019 年国内 建设 5G 宏基站数量超过 13 万站，2020 年新建 5G 宏基站 58 万站，公司产品能 够覆盖约 20%的基站建设。

2021 年公司通信业务收入较 2020 年同期下滑 49.38%，主要由于 5G 基站建设不 及预期所致。2021 年移动广电运营商开始建设 700M 频段 5G 基站，该基站天线 为 4 通道，对连接器需求量较小。同时 2021 年上半年未完成 5G 基站集中采购， 开标时间较 2020 年推迟了 3 个月，叠加受到 5G 基站芯片短缺的困扰，5G 业务订 单量出现大幅下滑。

另一方面，2021 年公司开始给爱立信、诺基亚、三星等全球领先移动通信设备集成 商小批量供应 5G 板对板射频连接器，建立了国际营销团队，新增 3 处海外销售办 事处，未来国际业务增量可观。2022 年将是 5G 小基站建设元年，单个基站搭载的 板对板射频连接器数量下降的同时，销售单价将呈现上涨态势。随着 5G 基站集采 的进行、国际化战略的落地实施以及 5G 芯片短缺的缓解，未来公司通信业务收入 有望出现反弹。

3.2 新能源汽车业务方兴未艾

3.2.1 新能源汽车行业具备高成长性

新能源汽车行业正处于快速渗透期，具备较高的成长性。2021 年，我国新能源汽 车销量 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍，渗透率从 2020 年的 5.4%迅速攀升至 2021 年的 13.4%，2022 年 1-3 月，新能源汽车销量 125.7 万辆，同比 1.4 倍，渗透率高 达 19.3%。根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），2025 年我国新能源汽 车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，2035 年节能汽车与新能源汽车 年销售量占比达到 50%，行业向上空间巨大。

公司新能源汽车领域产品销售收入与新能源汽车销量强相关。2019 年，公司新能 源汽车领域产品销售收入较 2018 年下滑 7.62%，主要原因为当年度新能源汽车补 贴标准在 2018 年基础上平均退坡 50%。补贴退坡一定程度上冲击了新能源汽车的 市场需求，一方面导致新能源整车厂面临大规模洗牌；另一方面新能源整车销量增 速放缓导致新能源连接产品供应商之间的竞争加剧，公司作为新能源连接器的重要 供应商亦在不断寻求突破，结合客户的经营情况及资信情况调整公司的产品销售结 构及客户结构，逐步将销售重心由商用车连接产品转向乘用车连接产品。

公司作为新能源连接系统的专业供应商，自研发新能源连接器之日起，即专注于新 能源连接器产品的研发，较传统车连接器产品供应商减少了转型的时间，具备一定 的先发优势。（报告来源：未来智库）

3.2.2 换电赛道异军突起

电池是电动汽车最关键的核心部件，是提升出行体验的重要环节。近年来，续航里 程的提升，已经大幅缓解了电动车消费者的里程焦虑，这得益于头部电池企业的技 术升级，以宁德时代为代表的中国电池企业，通过材料、结构等一系列创新，不断 提升电池能量密度，帮助电动车实现了更高的续航。

但是，补能问题仍然存在。目前，新能源汽车主要有充电与换电两种能源补给模式， 这两种补能模式的载体一种是充电桩，另一种是换电站。与充电桩的充电模式不同， 换电是通过集中型充电站对大量电池集中存储充电，同时在电池配送站内直接完成 对电动车进行电池更换。 随着我国新能源汽车保有量越来越大，以充电为目前主要补电的模式，矛盾日益凸 显。很多电动汽车的慢充时间都在 8 小时左右，部分车型则超过 10 小时。部分车 型的快充时间能够缩短至 30 分钟，但很多车型的快充时间仍会长达 2 小时。在这 样的背景下，仅数分钟即能完成换电的换电模式的优势大大凸显。换电模式作为一 种补能的有效形式被提到重要位置，利好不断。

随着政策环境利好，越来越多的市场参与者开始布局和进入“换电”领域，“换电” 模式逐渐发力。2022 年 1 月，宁德时代全资子公司宁德电服发布换电服务品牌 EVOGO，以及由“换电块、快换站、APP”三大产品共同构成组合换电整体解决方 案。EVOGO 换电服务将在 10 个城市首批启动。

根据中国充电联盟数据显示，2021 年我国换电站保有量达到 1298 座，较 2020 年 底的 555 座翻了一番。目前已有换电站的玩家，有蔚来汽车、奥动新能源、杭州伯 坦。越来越多的企业开始投资建设换电站，纷纷公布未来五年的换电站建设计划， 排除双方合作建站（如中石化、国家电投等将与蔚来、奥动新能源合作建设）导致 的计数重叠，并考虑暂未公布具体规划的企业，换电站数量在 2025 年将达到 2-3 万座。

在新能源汽车换电模式的应用上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提 供高压、低压、通信及接地的混装连接。在快速换电过程中，电池与整车配合存在 误差，换电连接器需要具备浮动补偿能力。此外，因为更换电池频率较高，换电连 接器还需要满足高寿命、低维护成本的要求。

换电站数量的增加促进换电车型销量的上涨。公司作为蔚来汽车换电连接器的主力 供应商，技术积累深厚，随着换电车型和换电站的普及，公司换电连接器产品客户 有望扩展，销量将快速增长。

3.2.3 电动化普及 高压连接器持续受益

新能源汽车的电动化在持续快速的发展，其内部电气连接部件的要求也逐渐提高， 与传统燃料汽车相比，电动汽车往往有较高的电压和电流平台。高压连接器作为新 能源汽车的“血管”，是汽车高压系统中较为核心的组件之一，主要应用于 DC、水 暖 PTC 充电机、风暖 PTC、直流充电口、动力电机、高压线束、维修开关、逆变 器、动力电池、高压箱、电动空调、交流充电口等。我国新能源汽车的销量增长带 动高压连接器持续放量。

传统燃油汽车使用低压连接器价值在 1000 元左右，而高压连接器的材料成本以及 屏蔽、阻燃要求等性能指标高于传统的低压连接器，因此新能源汽车单车使用连接 器价值远高于低压连接器。纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为 3000 元左右， 纯电动商用车单车使用连接器价值区间为 8000 元左右。按照 2022 年新能源汽车 550 万辆的销量预估，今年车载高压连接器市场规模将突破 160 亿元。

新能源汽车三电及其连接器都朝着小型化、轻量化、集成化、模块化的方向发展。 同时，在 800V 的平台架构下，整套电气部件都需要更高的电气绝缘强度来保证操 作时的安全。公司研发了众多高压大电流产品，涉及充电桩、电池、电源分配、电 控、电机、加热等系统的连接方案。

为了提高补能效率，大功率快充成为各车企的研发重点。相较于 400V 架构，切换 800V 架构能够使充电时间减少一半。目前小鹏汽车、广汽埃安、吉利极氪、理想汽 车、北汽极狐等车企都已经布局 800V 快充技术，将在 2022 年陆续实现量产。从 400V 增至 800V 对连接器的可靠性、体积和电气性能提出了更高要求，其在机械 性能、电气性能、环境性能三方面均将持续提升。升压后，高压连接器将重新选型， 增加大功率快充接口及 400V 到 800V 的转化接口，带动高压连接器单车价值量上 升。公司的高压大电流产品已配套供货给蔚来、特斯拉等主流新能源车企，随着高 压平台的普及，该类高端产品将持续受益。

3.2.4 智能化加速 智能网联连接器开拓蓝海

根据《智能网联汽车技术路线图 2.0》规划，到 2025 年，国产 L2 级、L3 级自动 驾驶的智能网联汽车将占汽车总销量的 50%；到 2030 年，国产 L2 级、L3 级自动 驾驶的智能网联汽车在销量中的占比达到70%，L4 级自动驾驶车型占比达到20%。

根据高工智能汽车研究院数据显示，2021 年全年国内新车搭载前向 ADAS 上险量 为 807.89 万辆，同比增长 29.51%。其中 L2 级 ADAS 新车搭载上险量为 395.62 万辆，同比上年同期增长 77.65%，而 L2+级 ADAS 新车全年的上险量也已经呈现 出快速攀升的态势。 智能驾驶系统需要将超声波雷达、毫米波雷达、摄像头、激光雷达、网关、VCU、 天线、GPS、5G 通信等进行互连。随着高级别 ADAS 的渗透率快速提升，车载传 感器用量增加，数据传输要求（高速高频大数据量）相应提高，智能网联连接器使用量也随之增长。

智能网联连接器分为 FAKRA 连接器、Mini-FAKRA（HFM）连接器、HSD（High Speed Data）连接器和以太网连接器。

FAKRA 连接器：一种用于射频信号传输的连接器，其出色的电气、机械和环境 性能使其能够广泛应用于车载 AM/FM、GPS 全球定位系统、蓝牙、车载互联网、 远程控制和无钥匙接入等汽车天线领域。

Mini-FAKRA（HFM）连接器：作为 FAKRA 的升级产品，HFM 不仅在频率范围 上进行了扩展，从 FAKRA 传统的 6GHz 提升到最新的 20GHz，而且在尺寸上进 行了优化，4 合 1 的体积较现有产品缩小 80%，可以更好的支持未来的天线应用 (如 5G 技术)。

HSD 连接器：具有 5Gbit/s 高速率数据传输能力，主要应用于智能天线、车载摄 像头、流媒体后视镜、虚拟仪表、电子大屏、HUD 抬头显示及 USB 等。

以太网连接器：分为非屏蔽 MTD 连接器和适配屏蔽和非屏蔽线缆的 H-MTD 连 接器。MTD 支持 100M 和 1000M 以太网，而 H-MTD 的传输速率最高可达 PAM2 28Gbit/s，PAM4 56Gbit/s。主要应用于 4K 摄像头或显示屏、自动驾驶等。

以 L1 及以下功能的单车智能网联连接器价值为 200 元，L2 及以上功能的单车智 能网联连接器价值为 800 元进行推测，2022 年我国车载智能网联连接器市场规模 将突破 60 亿元。 公司持续关注 ADAS 及智能驾驶领域，积极布局，相关产品开发工作基本完成，并 且已经与部分客户进行了相关的合作，开始了小批量试产。未来车载智能网联连接 器产品将开拓蓝海，带来可观的业绩增量。

4. 业绩预测

4.1 关键假设

公司营业收入分成 4 部分：通信业务收入、新能源汽车业务收入、工业及其他业务 收入和非主营业务收入。

通信业务：随着国内 5G 业务发展放缓，公司通信领域发展进入瓶颈期，5G 微基站 占比增加导致订单量下滑，但同时公司积极布局海外业务，整体业务进入平稳发展 期。收入 2022-2024 年增长率分别为 15.09%、8.56%、6.25%，毛利率 2022-2024 年分别为 18.15%、21.36%、23.67%。

新能源汽车业务：新能源行业发展迅猛，产品出货量保持高增长，毛利率延续上涨 态势。随着换电和车载智能网联产品销量增加，带动整体销售单价上涨。收入 2022- 2024 年增长率分别为 82.52%、60.43%、44.44%，毛利率 2022-2024 年分别为 26.06%、27.11%、27.81%。

工业及其他业务：收入 2022-2024 年增长率分别为 40%、35%、30%，毛利率 2022- 2024 年分别为 35.4%、35.4%、35.4%。

非主营业务：收入 022-2024 年增长率分别为 80%、60%、40%，毛利率 2022-2024 年分别为 79.6%、79.6%、79.6%。 销售费率稳定在 2.1%，管理费率稳定在 3.3%，研发费率稳定在 5.1%，财务费率 稳定在 0.2%。

4.2 业绩预测

根据关键假设，我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 15.26 亿元、23.43 亿元、 33.01 亿元，同比增长 69.21%、53.56%、40.86%。2022-2024 年归母净利润为 2.05 亿元、3.42 亿元、5.06 亿元，同比增长 80.09%、66.86%、47.75%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）