2022年电极箔行业市场现状分析 电极箔占铝电解电容器总成本30%至60%

铝电解电容器下游稳健增长，2025 年国内市场空间预计达 420 亿 元。铝电解电容器是三大类电容器的一种,下游应用主要是消费电 子(35%)、电脑及周边（22%）、工业、电力及照明（8%）等，下 游需求稳健增长，新能源光伏&风电领域快速发展有望贡献增量。

格局：海外占据高份额，国产替代空间大。全球铝电解电容器市 场由日本、中国和韩国主导，其中日本处于领先地位，龙头企业包 括 Nippon、Nichicon 等企业。国内铝电解电容器厂商依托技术实 力和自身努力逐步追赶日本、韩国等厂商。2013-2020 年，以江海、 艾华集团为代表的中国企业全球份额逐步提升，东阳光 2020 年全 球份额约为 0.8%。

电极箔是铝电解电容器核心部件。电极箔是铝电解电容器的核心部 件，通常占到铝电解电容器总成本的 30%至 60%(随电容器规格不 同而有差异)，电极箔的参数将会直接影响铝电解电容器的容量、 性能、规格、寿命等。

图：铝电解电容器成本构成

按照电压高低电极箔又分为低压和中高压电极箔，低压电极箔工 艺具有高技术壁垒特征。低压、中高压、超高压由于其物理特性，对应下游不同的应用。低压及极低压主要用于消费电子，其生产技 术壁垒高，国外企业较为领先。中高压主要用于节能灯、工控灯应 用，技术壁垒较低。

国内电极箔行业格局较为分散，中低端产品竞争激烈。由于高能 耗特性及产品差异化，日本电极箔产能逐步向国内转移，但由于技 术水平受限，国内中低端的产能过剩，高端产品仍依赖国外进口， 目前国内形成了寡头格局，东阳光科是国内龙头，2020 年国内市 占率达 15%，前四大市占率合计 34.8%。

电极箔为高污染环节，环保投入占比较高。电极箔在生产过程中 会产生大量的废液、酸雾和生活污水等，环保治理难度较大。根据 华锋股份招股书，其环保投入比例占到单价的 10%。

2017 年环保整治优化电极箔行业格局。随着环保监管趋严， 各类重污染企业关停案件频现，部分电极箔中小企业难以达标因此 被关停，国内行业格局得到一定程度的优化，2017-2018 年龙头企 业大多盈利、市占率出现向上趋势。2019 年、2020 年盈利和市占 率下滑分别由于 2019 年中美贸易及 2020 年国内疫情导致。

电极箔在生产中电耗占比高，同属于高能耗环节。从成本构成来 看，电极箔由于要经过腐蚀和化成环节，其耗电量极大，能动消耗 占成本比重达 25%，中高压单平电耗达 60 度/平，低压单平电耗达 40 度每平，以单位工业增加值强度计算，其单位工业增加值能 耗分别为 8.7、5.8，属于高能耗产业。

近期各地限电政策加码，十四五定调限制高耗能企业，行业格局有望 进一步优化。在电极箔较为集中的内蒙、广东、江苏等区域，限电政策 已日益趋严，十四五规划中明确提出限制高耗能企业扩产，我们认为有 望复制环保政策，利好龙头企业市占率进一步提升。

公司电极箔技术行业领先，不断向高端化迈进。公司产品主要为铝电 解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、铝电解电容器、软磁材料 等。在电极箔领域，公司拓展中高压的同时不断发展低压化成箔。 2020 年，公司中高压化成箔、低压化成箔产量分别为 3,019.30 万平方 米、919 万平方米，分别约占当年总产量的 20.74%、11.76%。

公司电极箔产能行业领先，客户结构优质。公司共计拥有 174 条化成 箔生产线， 建成了国内最大的化成箔生产基地，中高压腐蚀箔、低压 化成箔和中高压化成箔 的年产能分别为 5,400 万平方米、1,200 万平 方米、4,500 万平方米。客户均为全球知名的铝电解电容器企业，如日 本的 NCC、RUBYCON、NICHICON、TDK，韩国的三和及三莹，台 湾金日、立隆、丰宾以及艾华集团、江海股份等。

技术领先&客户结构优质，公司电极箔盈利能力领先。对比国内主要企 业，公司电极箔产品平均单价、盈利能力均领先于市场，2020 年公司 电极箔均价 64 元，领先其他电极箔企业。2016-2020 年公司毛利率持 续领跑行业，2021H1 毛利率提升至 36.1%。

图：2020 年国内电极箔企业毛利率

加码下游布局，盈利空间进一步打开。2021 年 10 月，公司拟投资总 额预计不超过 20 亿元布局下游产品铝电解电容器、超级电容器，公司 产业布局将进一步得到完善，协同公司全产业链优势，有望进一步打开 盈利空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）