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江海股份分析报告：国内铝电解电容龙头，新业务打开增长空间。老牌铝电解电容龙头，产品布局完善。江海股份是国内铝电解电容龙头企业， 公司产业链布局完善，已成为全球少数同时覆盖铝电解电容器、薄膜电容器、 超级电容器三大类电容器的企业之一，工业类电容器的技术性能和产销量位列 同行前茅。2022 年公司营收和归母净利润分别为 45.2 亿元和 6.61 亿元，同 比增长 27.4%和 52.0%。随着规模效应逐步显现，叠加上游原材料自供能力的 提升，未来公司盈利能力有望进一步加强。目前，公司客户范围覆盖诸多细分 产业一线品牌，并朝着工业自动化关键部位以及电动汽车、充电桩、风光储、 服务器等高成长方向不断进发开拓。

高功率市场引领需求，电容市场规模持续扩容。电容器在电源电路中发挥储能、 滤波、调谐、旁路和耦合等功能，具有形态多样和用途广泛的特点。前瞻产业 研究院测算，2020 年中国电容器市场规模约为 1160 亿元，新能源车（ECU/ 逆变器）、充电桩（模块）、风光储（逆变器）、服务器（CPU/GPU）为电容 下游行业主要新兴增长点：光伏方面，薄膜电容可起到滤波、缓冲、抑制干扰 等作用，车载方面，ECU 等领域带来铝电解电容需求的提升，而薄膜电容则主 要应用于车载逆变器当中；充电桩方面，铝电解电容凭借其容量优势多有应用。 近年来，高功率（高压快充）、高稳定（新型服务器）的场景出现，给电容带 来广阔的发展前景。

成本控制优异，存量市场量利齐升。铝电解电容方面，电极箔占其成本的 60-70%。公司后向一体化延伸产业链，整体电极箔自供率已达 75%，在实现 原材料供应可控的基础上，提升了成本端的竞争优势。此外，公司在核心材料/ 电价端推动成本持续优化，助力毛利率持续改善。

持续拓展新品，再造一个江海。公司下游新能源应用增长强劲，全球光伏逆变 器前 10 大厂商中已有 7 家成为了公司客户，我们测算公司整体业务中风光储 /新能源车营收分别占比 40%/10%。公司薄膜电容业务内生外延式发展，持续中 标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目，定增项目落地后可达百万产能；公司 MLPC 产品适配服务器电源低电压大电流环境，目前已给多家服务器厂商批量 供货，未来将持续受益大数据中心需求提升。