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海星股份（603115）研究报告：电极箔龙头，拥抱新能源的大海星辰。深耕四十余年，国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝 电解电容器用核心原材料电极箔（又称化成箔）的研发、生产和销售。 铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域，新能 源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空 间。海星股份技术、规模优势明显，是国内极少数具备低、中、高压 全系列电极箔箔生产能力的企业之一。

扩产加速，2025 年公司化成箔产能有望达到约 6000 万平方米。 目前公司旗下有建设江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地， 2019 年公司募资约 4.7 亿元建设 1100 万平方米的化成箔等产能，建 成后公司拥有 2990 万平方米的化成箔产能。2020 年 11 月公司募资 7.6 亿元用于 2820 万平方米的腐蚀箔和 1570 万平方米的化成箔。 2022 年 3 月公司继续投资 15 亿元，在宁夏石嘴山建设约 1900 万平 方米的化成箔。预计 2025 年公司化成箔产能有望达到 6000 万平方 米，产能规模行业内保二争一。

四川限电叠加消费电子行业下行，公司 Q3 业绩有所下滑。2022 年前三季度公司实现营收 13.18 亿元，同比增长 8.56%，归母净利润 为 1.87 亿元，同比增长 17.67%；2022Q3 公司实现营收 3.75 亿元， 同比下降 14.24%，环比下降 12.99%，归母净利润为 0.55 亿元，同比 下降 24.13%，环比下降 11.29%。主要原因是 2022 年受持续高温干旱 灾害性天气影响，四川多地出现不同程度的限电，公司四川中雅生产 受到影响，同时下游消费电子行业需求较为低迷。

消费电子迎来拐点，新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数 据，2020 年全球化成箔市场规模为 150.55 亿元，同比增长 3.7%。预 计到 2025 年全球化成箔市场规模将达 202.70 亿元，五年内年复合增 长率约为 6.1%。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在 增强，上下游普遍看好 23Q2 后消费电子市场的需求复苏。同时新能 源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长，有望进一步打开化成箔的市 场空间。

能耗、环保日趋严格，海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产 生废酸，也需要大量电力，国内一线企业凭借着技术和规模优势，有 望强者恒强。对比国内同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行业前 列，公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平，具备可持续发 展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过 IATF16949 认证， 公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。