艾华集团研究报告：铝电解电容龙头，迎来利润拐点.pdf

艾华集团研究报告：铝电解电容龙头，迎来利润拐点。国内铝电解电容龙头之一，积极布局薄膜电容：公司是国内铝电解电容领军企 业，1985 年成立，2015 年成为国内最大的铝电解电容企业，逐渐成长为全 球照明领域电容龙头。公司积极扩展工控/新能源业务，2024 年业务收入占比 49.04%，后续将积极扩张工控/新能源业务，并逐渐开始布局薄膜电容业务。

铝电解电容市场稳定扩张，新能源以及新能源汽车驱动行业不断扩容：根据格 隆汇数据，2024 年全球铝电解电容市场规模约 546.50 亿元，2022-2027 年 CAGR4.59%。在铝电解电容市场，以光伏、风电为主的新能源和新能源 汽车成为主要驱动，我们测算国内光伏领域 2027 年市场规模有望达到 54.28 亿元，2023-2027 年 CAGR15.21%；新能源汽车领域 2027 年市场规模有 望达到 164.85 亿元，2023-2027 年 CAGR6.92%，为市场驱动主力。

工控类/新能源业务高速增长，公司利润迎来拐点：公司的工控类/新能源电容 器营业收入由 2019 年的 3.56 亿元上升到 2024 年的 19.18 亿元，2019- 2024 年 CAGR 为 40.05%，营业收入占比由 2019 年的 15.78%上升到 2024 年的 49.04%。毛利率逐年下降，我们认为原因在于公司调整产业结构 仍在积累规模效应，处于新产能爬坡期，固定成本分摊较高。2025 年 Q1， 公司利润开始快速释放，实现归母净利润 0.72 亿元，同比上升 105.71%， 我们认为主要是公司前期渠道基本建设完成，且积极进行降本增效，未来几年 公司利润有望迎来持续修复。