美国公募基金管理人产品布局与案例研究.pdf

美国公募基金管理人产品布局与案例研究。本文首先研究了美国公募基金管理人在产品布局上的特征。根据美国《1940 年投资公司法》，如果一个实体组织在美国法律下，主要从事或宣称主要从 事证券的投资、再投资或交易业务，就会被认定为“投资公司”。公募基金就 属于这类投资公司的范畴，需要受到相关法律的约束和监管。2000 年以来， 美国公募基金公司在数量上大体保持稳定，截至 2024 年底共有 787 家。

从规模上看，美国公募管理人的规模分布高度向头部居中，呈显著的右偏分 布，83.5%的管理人非货规模不到 100 亿美元，78.6%不到 50 亿美元。头 部管理人在平均管理规模和平均产品数量上均高于中小型管理人：截至 2023年底，美国公募管理人中非货规模在万亿美元以上的平均规模约为3.4 万亿美元、平均产品数量接近 300 只；规模在 50 亿美元以下的平均规模只 有 7.5 亿美元、平均产品数量不到 4 只。

美国公募管理人在非货产品上的布局有如下几个特征：（1）权益产品占多， 无论管理人整体规模的大小，股票型基金大约占到了全部非货产品的 60%- 70%（数量口径）；（2）权益产品内部，国内股票型的数量大约是海外股 票型的 2.5 倍，且这一比例在不同组别间差异不大，规模较小的管理人并没 有明显减少或放弃对海外权益产品的布局；（3）规模分组间差异较为明显 的是固定收益型和其他类型的产品，规模偏小的管理人在固定收益产品上 的布局低于规模较大的同行，但其他类型产品的占比明显更高。

聚焦到主动权益来看，风格型（指市值风格和成长价值风格，如大盘价值、 小盘成长等）的数量占比在 50%以上，占绝对多数；红利收入型的占比不 高，最高不到 7%；资产配置型产品在中大型管理人中的占比高于规模较小 的管理人；超大型管理人（非货规模超过万亿美元）在行业板块型产品上的 布局最为积极，其他管理人中占比不高于 8%；其他类型产品在小规模管理 人（100 亿美元以下）中的占比显著高于规模更大的管理人。

本文还研究了除富达、先锋领航等行业巨头外四家各具特色的基金管理人， 它们分别是德明信、道奇&考克斯、ARK 和 ProShares。这四家管理人分别 代表了美国公募基金管理人两个发展方向：低成本配置工具和高弹性赛道 产品。德明信和道奇&考克斯的产品虽然均为主动管理型，但从业绩、费率 以及换手等一系列指标来看，配置意义更大；ARK 和 ProShares 虽然在投 资策略上并不相同，前者为科技主题的主动管理，后者是基于衍生品设计的 杠杆产品，但二者的潜在客群可能均为重视业绩弹性、对费率相对不敏感的 交易型投资者。

商业模式的不同还体现在资金流量上，ARK 和 ProShares 的资金流量具有 更强的爆发力和更大的弹性，当市场风格利好时规模快速上量的可能性很 大。另外从成立时间上看，后二者对先发优势的依赖更低：德明信和道奇& 考克斯分别成立于 1980s 年代和 1930s 年代，而 ARK 和 ProShares 则成 立于 2005 年之后。