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量化专题报告：公募基金改革下的主动权益产品模式解析。核心结论：未来贴近基准的隐指数型和多策略的选股标签型产品或在公募改 革下进一步扩张；深耕价值、红利、质量风格的产品也在市场下行时能较好地控 制回撤，较符合长期业绩考核趋势。

主动权益型基金发展遇“瓶颈“：基金收益与基民收益存在一定差异，相对 于被动产品的超额收益难稳定。从个人投资者角度来说，基民的投资回报通常低 于基金回报，其差异主要来自于认知偏差、非理性投资行为、和基金代销的商业 模式等。从机构投资者的角度来说，主动基金在市场逻辑转换、或明显下跌行情 中更难有超额收益，投资者对于确定性的标签化产品需求提高。

改革方案带来产品创新、管理优化和市场份额提升等新机遇。5 月 7 日，中 国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确基金公司收入与产品 收益挂钩，并加强长周期考核，改革基金运营模式，旨在形成“回报增—资金进 —市场稳”的良性循环，要求基金公司和基金经理选择更加适合的产品模式。

本文对当前五类主动权益型基金的产品模式特征进行了系统性分析。根据现 有基金的持仓和业绩特点可以大致总结出 5 类产品模式，即深耕行业型、深耕风 格型、隐指数型、短期交易型和选股标签型。 1、 深耕行业型在多数赛道中相对被动产品有超额收益，主要体现在先发优势及 持仓抱团阶段；成长性更强的行业基金需要关注持仓股动量和业绩空间。 2、 深耕风格型在风格下行时风险控制较好，但在风格上涨时弹性较低；更关注 基金在此风格上是否更为极致，或对于风格的判断和预测是否准确。 3、 隐指数型中业绩与偏股基金指数相近的基金较多，且整体超额延续性较强。 4、 短期交易型换手率较高，依赖交易能力捕捉短期机会，且在中盘更适宜发挥。 5、 选股标签型单一选股策略很难实现稳定超额收益，需要拓展多选股策略，加 强投研团队协作，提升策略迭代效率。

通过对各类产品模式历史变迁的复盘，本文分析了其在不同市场环境中的适 用性。深耕行业型依赖行业主线，需提升挖掘 alpha 或轮动能力；深耕风格型适 合有风格结构性行情的偏熊市市场，价值、红利和质量风格可能更适合长期业绩 考核趋势；隐指数型基需要宽基普涨且强势行业较少的阶段；短期交易型适合市 场震荡明显或牛熊切换的阶段，但较为考验基金经理的交易能力；选股标签型规 模占比逐渐提升，在公募持仓整体转向大盘且龙头股跑赢市场的阶段收益较高。

隐指数型、选股标签型、和偏价值或红利质量风格型模式，从长期维度上更 符合监管趋势。头部基金公司整体以风格和隐指数型模式为主，在深耕行业型和 短期交易型产品上较为谨慎，近期明显增加了选股标签型产品布局；而 2020 年 以来，中小机构“突围”更依赖深耕行业与深耕风格型产品，通过明星产品的业 绩带动实现规模跃升。但从新进入头部基金经理的后续规模和业绩排名变化来 看，这种方式下规模和业绩下滑程度普遍更高，而隐指数和选股标签模式的收益 下限较高，或将更有利于基金经理的长期回报。