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皖能电力研究报告；安徽火电龙头，机组投产放量可期。1、动力煤价低位运行，成本端延续改善。预计明年动力煤供需有望 延续宽松格局，秦皇岛动力煤价有望维持在760元/吨，有望带动公司毛利率进 一步修复。2、公司在建装机持续扩张。公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与 钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产，截至目前参股在建机组664 万千瓦，公司装机持续扩张带来业绩提升。3、省内电力供需偏紧，对电价形成 支撑。安徽省内电力需求旺盛，火力发电为省内主要发电电源，对电量电价形成支撑。

安徽龙头火电企业，参股优质火电资产。公司为皖能集团下电力主业资产的整体 运营平台。截至2023年底，安徽省省调火电装机容量为4178万千瓦，其中皖 能电力控股在运的省调机组装机容量占据了22.8%，位居省内第一。此外，2019 年公司参股神皖能源，增加权益装机容量约500万千瓦，另参股淮北涣城发电有 限公司、中煤新集利辛发电有限公司、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产。

安徽省内电力需求不断，煤价下行改善火电成本。安徽省经济的快速增长带动了 省内电力需求的持续攀升，2020-2023年，省内用电量CAGR达8.7%，充裕的 电力需求对电量电价形成较强的支撑。11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在760 元/吨，24Q1-Q3公司毛利率达12.3%，较2023年提升5.4pp，伴随动力煤价低 位运行和公司长协煤覆盖率的提升，公司毛利率有望进一步修复。

电改加速，公司盈利稳定性提升。长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价， 伴随现货市场交易运行的完善，辅助服务市场定价有望逐渐理清。截至2024年 11月，安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为7.5亿元/17.2 亿千瓦时，同比分别+145%/+94%，据测算，我们预计公司全年有望实现辅助服 务收入1亿元，公司盈利有望多元化带动稳定性提升。

火电装机容量持续扩张，新能源项目增添新动力。公司近年来不断扩张火电装机 容量，2020-2024上半年，公司火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦，公 司当前控股在建机组新疆西黑山英格玛电厂（132万千瓦）与钱营孜电厂（100 万千瓦）预计将于2024年底投产，约占当前火电装机容量的19.7%。此外，公 司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产，推动火电与新能源协调发展。