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皖能电力研究报告：增量机组以质取胜，疆电入皖收获时刻。公司专注大型优质火电项目投资，新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩 持续增长。

新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩持续增长。市场认 为公司新投产新疆机组对公司2025年业绩新增贡献有限；我们认为 公司新投产机组盈利能力将超预期，有望拉动公司2025年业绩高速 增长。

与众不同的信息与逻辑：1）公司专注大型优质火电项目投资，新项 目盈利能力优于存量资产：公司盈利修复力度优于火电行业平均水 平，我们认为主要受益于公司优异的项目投资能力，近年新投产项 目均为收益水平较高的大型火电项目（近年新投产及在建煤电机组 均为单机容量超60万千瓦的大型煤电机组）。以参控股公司盈利视 角观察，2023年新投产的新疆准东能源（江布电厂）及阜阳华润等 煤电子公司1H24净利率均处于较高水平。2）新疆江布电厂盈利优 异：受益于华东地区旺盛的电力需求（利用小时数维持高位、电价 下行压力较小）及新疆丰富的煤炭资源优势（新疆坑口煤价相对其 他产区具备显著价格优势），江布电厂盈利能力优异。1H24新疆准 东能源净利润2.6亿元，净利率31.3%，较同期公司净利率+20.4 ppts。 3）新疆英格玛电厂投产在即，有望贡献高额利润增量：2024年11 月新疆皖能英格玛电厂1号机正式投产发电，英格玛电厂与江布电 厂同为吉泉线特高压配套火电机组，预计将执行相同的电价机制（江 布电厂主要电量送华东区域，相对新疆省内消纳机组具备电价优 势）。英格玛电厂为煤电一体化坑口电厂具备煤炭运输成本优势，我 们预计其投产后盈利能力有望优于江布电厂，中性情景假设下英格 玛电厂投产后稳态利润总额约6.1亿元。

催化剂：公司在建项目并网发电，投产项目财务表现较佳。