皖能电力研究报告：立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞.pdf

皖能电力研究报告：立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞。公司为安徽火电龙头，控股在运火电装机居省内第一。截至 2024 年底，公司 控股在运装机合计 1366 万千瓦，其中煤电/气电/新能源/垃圾焚烧发电/新型储 能装机容量占比分别为 89%/7%/1%/2%/1%，参股权益装机容量达 798.12 万 千瓦。公司营收从 2019 年的 160.92 亿元提升至 2024 年的 300.94 亿元， CAGR 达到 13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐渐宽松，煤价持续下跌， 公司归母净利润继续修复，分别达到 14.30 和 20.64 亿元，同比增长 186.4% （追溯调整后）、44.4%。2025H1，公司实现营收 131.85 亿元，同比-5.83%， 主要受到安徽省内电量及电价下滑双重影响；实现归母净利润 10.82 亿元， 同比+1.05%，主要是由于新电厂投产提供业绩增量。

安徽较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位，新机组投运带来增量。在 新兴产业蓬勃发展的带动下，安徽省用电量增速持续高于发电量增速，省内 电力供需格局较好。2025-2026 年，安徽将迎来火电集中投产期，预计省内 火电利用小时数和电价会有进一步下降，但降幅相对可控。公司 81%的火电 机组位于安徽，19%的火电机组位于新疆，且为疆电送皖配套电源，消纳有 保障。作为安徽火电龙头，公司有望受益省内较好的供需格局，火电利用小 时数有望维持高位。2025 年一季度末，公司钱营孜二期电厂 100 万千瓦机组 投产，有望为全年带来电量增量。当前公司在建机组为 160 万千瓦新能源， 今年预计投产 110 万千瓦，另有 140 万千瓦抽蓄和 20 万千瓦风电核准待建， 机组陆续投产有望持续贡献增长。

战略性布局新疆，机组盈利水平优异。公司控股在运的江布电厂和英格玛电 厂均位于新疆昌吉准东，邻近准东煤田，坑口成本较低。同时，两家电厂所 需原料用煤均由廊道直接送入电厂，具备明显成本优势。2024 年江布电厂实 现净利润 5.52 亿元，净利率达到 31%，测算度电净利润为 0.08 元/千瓦时， 盈利能力显著高于公司安徽省内参控股火电。测算新疆两座电厂 2025 年将贡 献归母净利润 5.94 亿元，占公司 2024 年整体业绩的 28.8%，有望成为公司 25 年业绩的新增长点。

参股多类电源，投资收益成为业绩压舱石。公司通过参股布局多种电源类型， 包括煤电、风光、抽水蓄能和核电。截至 2024 年底，公司参股权益装机 798.12 万千瓦，其中火电权益装机 720.86 万千瓦，占比 90.3%。其中，装机规模较 大的国能神皖能源和中煤新集利辛为煤电一体化运营公司，拥有相对稳定的 煤炭供给，盈利稳定性强，投资收益已成为公司业绩重要的压舱石。截至 2024 年底，公司参股在建项目权益装机 316.02 万千瓦。其中，火电项目权益装机 190.48 万千瓦。假设煤电项目建设周期为 2 年，则预计参股煤电在建项目将 自 2026 年起贡献投资收益，进一步增厚公司业绩。