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皖能电力（000543）研究报告：火电增长有弹性，新能源战略日渐清晰。逆势并购扩张，2022 年底权益装机较 2020 年将增加 38%。公司 2021 年末发电权益装机 11.81GW（火电占 99%），若再考虑 22 年新机组投 产，2022 年末权益装机达到 13.26GW，较 2020 年将增加 38%。公司 控股装机多以 51%股权比例为主，而参股火电股权占比较高（权益在 运装机达 7.64GW），另外参控股项目合作方多为电力央企或煤炭企业 等。并购整合是权益装机增长的核心驱动力，特别是对神皖能源（国家 能源集团 51%股权）的 49%股权并购，累积贡献权益装机 4.64GW。

2022 年 Q1 业绩扭亏，装机高增长带来业绩向上弹性。受制于动力煤 价大涨，2021 年归母净利亏损 13.37 亿元；而受益于电价上浮+煤炭 保供，2022 年 Q1 实现营收 63.56 亿元（同比+52.4%）、归母净利 1.38 亿元（同比+25.3%），确认业绩拐点。当前公司 PB（LF）仅为 0.72 倍， 总资产中长期股权投资达到 107 亿元（主要是参股电力机组），占比 26%，此外还持有几家证券、银行等金融资产合计近 26 亿元。

多方位开拓新能源业务，集团资产存整合预期。2022 年公司公告经营 范围增加风电、光伏、储能等内容，且并购阳原聚格 50MW 光伏项目， 并与国轩高科战略合作推动光伏、储能项目建设。同时神皖能源 2021 年在安徽地区竞配中获 0.33GW 风光项目。公司大股东皖能集团下属 新能公司拥有 1.36GW 绿电项目(2021 年末)，另有水电、环保发电等 资产，考虑到公司是集团唯一电力上市平台，关注集团层面资产整合。